泰凌医药:收购诺华产品布局骨科领域,产品线逐步丰富

现有业务增长平稳,下半年有望加速:公司2016 年上半年收入为3.85 亿人民币,同比增长1%,因为部分代理产品已经停止业务,剔除后整体收入增长32%;净利润为5000 万元,同比增长37%。公司整体收入利润保持平稳增长。公司经营业务一般下半年增长更快,全年有望保持高增速。

里葆多增长良好,毛利率下降至正常水平:里葆多上半年销售增长34% 至2.6 亿元,显示该产品在癌症领域的安全性及稳定性方面的优势明显。毛利率下降主要是财务政策的调整,老产品库存成本较低,预计以后毛利率维持在现有水平。

舒思、卓澳维持稳健:公司自有产品抗精神病药物舒思大幅增长61%至8660 万,主要是高开因素以及市场环境的改善,分销渠道库存得到了改善。目前该产品国内只有3 家企业进行生产销售,公司占比35%,全年有望实现销售750 万盒。卓澳由于分销商重组,销售下降39%,但自有产品毛利率均有回升。

松栀丸、喜滴克下半年开始贡献业绩:公司抗丙肝中药产品松栀丸是国家局批准的唯一一个用于治疗丙肝的中药,该产品已于6 月开始上市销售, 全年有望实现5 万盒销售。治疗晚期乳腺癌和非小细胞肺癌的1.1 类新药喜滴克预计四季度可以获得上市,并取得一定的销售额。

收购密盖息布局骨科领域:公司与诺华签订了收购治疗骨质疏松的药物密盖息,对价9 亿人民币。该产品在国内已有2 亿左右销售额,交割后将快速给公司带来收入及利润。我国有2100 万骨质疏松病人,只有140 多万获得了治疗用药,市场空间广阔。

维持“买入”评级:考虑到并购密盖息产品情况,我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.07/0.10/0.12 元人民币;由于行业政策因素导致新产品上市时间低于预期,我们给与公司2016 年28 倍PE,下调目标价至2.4 港元,维持买入评级。

风险提示:招标带来价格压力;新产品推广不及预期