冉冉升起的半导体材料平台公司

鼎龙股份(300054)
    公司简介
    鼎龙股份主要业务包含传统的打印复印耗材和半导体材料业务。在半导体国产替代趋势下，公司加快半导体材料业务的布局，以期打造成为国内半导体材料供应的平台化公司。根据业绩预告，2024年营收预计33.6亿元，同比增长26%，其中，抛光垫营收7.31亿元，同比+75%，抛光液、清洗液营收2.16亿元，同比+180%，半导体显示材料营收4.02亿元，同比+131%，光刻胶及先进封装营收544万元，打印复印耗材营收18亿元，同比+1%；归母净利润预计为4.9-5.3亿元，同比增长120.71%-138.73%。
    公司计划发行可转债，募集资金不超过9.1亿元，用于年产300吨的光刻胶项目、半导体材料基地项目和补充流动资金。
    投资逻辑：
    半导体材料国产替代的大幕拉开，公司加快平台化布局。
    其中抛光垫、抛光液：1）随着下游晶圆厂稼动率回升以及产能的扩张，行业需求大幅改善。2）公司抛光垫业务处于国内领先地位，积极扩大产能。3）抛光液亦受益于下游需求增长及国产化带来的份额提升，公司有充足的产能和关键原材料技术能力支持，收入也进入快速增长阶段。
    其中半导体显示材料：1）公司主要产品围绕柔性OLED布局，主要应用领域为AMOLED。2）行业主要市场份额仍在日韩企业手中，但公司已经布局的YPI、PSPI产品在国产保持领先，在仙桃产业园投产的加持下有望快速抢占市场份额，同时公司多款新品也在按计划开发中，后续有望接力推动收入持续保持高增长态势。其中光刻胶、先进封装材料：1）潜江一期30吨高端晶圆光刻胶已进入试运行，二期300吨光刻胶项目在建中，多款产品已送样验证。2）半导体封装材料开始验证导入，已取得首张批量订单。传统打印复印耗材有望企稳回升。行业竞争格局清晰，公司竞争地位稳固，短期受制宏观经济承压，但公司作为龙头已率先走出下滑态势。展望未来若宏观经济能企稳回暖，有望看到该业务收入的回升和毛利率的企稳反弹。
    盈利预测、估值和评级
    不考虑可转债发行的情况下，我们预计公司2024-2026年营收33.65/40.59/48.50亿元，归母净利润分别为5.19/7.24/10.32亿元，同比增长134%/40/43%。我们给予公司2025年48倍的PE估值，目标价37.05元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    半导体行业需求波动；行业竞争加剧；新业务推广不及预期。

积极拓展渠道客户，期待经营改善

味知香(605089)
    事件：公司于1月7日发布投资者关系活动记录表。此前公司于2024年10月30日发布的第三季度报告显示，2024年前三季度营收5.11亿元，yoy-17.5%；归母净利润0.68亿元，yoy-36.83%；其中24Q3单季度营收1.83亿元，yoy-9.19%；归母净利润0.25亿元，yoy-21.81%。
    产品端：公司产品线将从以炒菜为主扩展到煎炸、蒸煮、小炒、卤味类，推出现包、现拍系列产品，以适应年轻群体的烹饪方式和消费场景变化。
    渠道端：
    1）零售渠道：分为加盟店和经销店。加盟店计划通过多开店、信息化系统提升管理效率，分类加盟政策，升级门店装修、陈列、产品结构等，并与线上团队合作打通O2O渠道。经销店将逐步放开，优化渠道以促进业务增长。
    2）商超渠道：作为重点发展方向，公司已成立商超事业部，产品已入驻多家商超，未来将继续扩展。合作商超将综合考量产品品质、研发能力、供应链管理等。
    3）批发渠道：批发业务受影响，公司将帮助经销商开发更多客户，深化与大客户的合作，逐步实现1+N模式。同时，公司开始接洽团餐渠道客户，并期待预制菜行业标准出台以促进行业规范发展。
    投资建议：
    我们认为，公司通过加大产品研发投入以推出适配年轻群体的多样化产品，和通过拓展零售渠道、优化经销店、扩大商超业务以及帮助经销商拓展批发渠道和接洽团餐客户，公司整体业务能力和市占率有望提升。考虑到公司受行业需求疲软影响业绩表现不佳，我们调整24-26年公司总营收为8.97/10.54/12.41亿元（前值（24-25年）为10.84/12.80亿元），归母净利润调整为1.65/2.22/3.05亿元（前值（24-25年）为2.12/2.66亿元），应PE分别为21X/15X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；原材料价格波动风险。

工业富联：AI相关收入成长显著，公司正处发展黄金期

工业富联(601138)
    事件：2025年2月21日，公司发布业绩快报：2024年公司实现营业收入6091.35亿元，比去年同期增加了1327.95亿元，yoy+27.88%；实现归属于上市公司股东的净利润232.16亿元，较去年同期增加21.76亿元，yoy+10.34%。
    点评：
    深度受益AI高成长，云计算业务收入增幅显著。云计算业务方面，板块营业收入同比增幅显著，较上年同期实现超50%成长，占公司整体营业收入首度超过五成。其中，AI服务器营业收入较上年同期成长远超1.5倍，占整体服务器营业收入比例由三成提升至超四成。此外，通用服务器营业收入较上年同期成长20%。从客户类别来看，CSP服务器营业收入较上年同期成长超80%，占整体服务器营业收入首次过半；品牌商服务器营业收入也在北美Tier-1品牌客户加大AI服务器采购的情形下，较上年同期成长超过70%。公司与核心客户的合作程度进一步加深，与客户共同研发的下一代新品已陆续出货。
    AI浪潮长坡厚雪，公司正处成长黄金时期。DeepSeek的发布推进了推理市场放量节奏，除北美CSP厂商2025年Capex计划高速成长之外，国内头部CSP厂商如阿里等也加速了AI基础建设的节奏。展望2025年，英伟达GB200/GB300系列产品逐步放量，硬件与软件共振，推理市场所需算力有望快速增长，各类端侧有望百花齐放。公司是全球服务器ODM龙头，与北美CSP厂商合作紧密，此外也与与中国的许多大厂有良好合作，目前正处于高速发展时期，建议持续关注。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为6091.35/8041.00/10402.99亿元，yoy+27.9%/+32.0%/+29.4%；归母净利润分别为232.16/304.35/370.88亿元，yoy+10.3%/+31.1%/+21.9%。当前AI产业发展迅速，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动风险；地缘政治风险；电子行业发展不及预期风险。

公司首次覆盖报告：胃肠用药领导者，“高股息+股权激励”彰显发展信心

江中药业(600750)
    不改初心，夯实OTC胃肠用药领导者地位
    江中药业前身创建于1969年，1999年与江西东风药业股份有限公司重组进而借壳上市，2019年华润医药战略重组江中集团后，江中药业实际控制人由江西省国资委变更为中国华润有限公司，正式成为“华润系”的一员。同时，2019年公司并购合桑海制药和济生制药，为“OTC、处方药和大健康”三个业务板块构建优秀的发展基础。我们认为公司OTC系列大单品成长空间大，处方药和大健康业务有望持续向好发展助力业绩提升，预计2024-2026年归母净利润分别为7.85/8.91/10.08亿元，EPS为1.25/1.42/1.60元，当前股价对应PE为16.9/14.9/13.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    深化OTC业务优势，布局处方药，发展大健康
    非处方药业务为公司的基本盘，主要围绕“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大核心品类，重点打造健胃消食片、乳酸菌素片、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊和复方草珊瑚含片等耳熟能详的大单品，并围绕核心单品拓展建设产品梯队，促进业绩稳增。同时，公司持续加深“内生外延”的增长逻辑，通过桑海制药、济生制药和海斯制药发力处方药业务，覆盖心脑血管、呼吸、妇科、泌尿、胃肠等治疗领域，并开拓老年慢病市场，探索营销新模式。此外，大健康业务聚焦挖掘高端滋补、康复营养、胃肠健康、肝健康四大核心业务潜力，丰富业务布局。
    加强市值管理，“高股息+股权激励”彰显信心
    2024年12月17日，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，其中指出要指导央企控股上市公司制定合理可持续的利润分配政策，增强现金分红稳定性、持续性和可预期性。而2021-2023年公司现金分红比例均超100%，股息率由3.96%增至5.92%，通过提高股息、加大现金分红来回报投资者；此外2025年1月公司推出2025-2027年股权激励计划（草案修订稿），助力企业持续向好发展，均彰显企业稳健高质量发展信心。
    风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，品牌营销不及预期。

BC破晓时分，龙头领航新程

爱旭股份(600732)
    投资逻辑
    15年研发积淀铸就电池片龙头，创新领跑N型ABC技术。公司深耕电池片环节超15年，历经行业两轮技术迭代，P型时代，2016年发明管式PERC技术，2019-2023年电池片出货量稳居全球第二；N型时代，2021年创新研发ABC（AllBackContact）技术，2022年全球首家推出ABC组件，2024H1公司ABC组件销售1.62GW，较2023全年销量大幅增长232%，预计2024Q4出货量环比增长100%以上，2025年出货规划约20GW。
    ABC组件业务规模快速扩张，市场竞争力持续增强。公司已规划三大生产基地、总产能共106GW，截至2025年1月，公司现有ABC产能约18GW，ABC组件市场供应能力稳步提升；市场拓展方面，截至2024H1，公司在超过30个国家建立了渠道体系和合作伙伴，初步实现了ABC组件的全球化拓展，N型ABC已销售至超110家渠道客户，在手订单超10GW，ABC生态圈逐步搭建完善、需求规模持续扩大；成本管控方面，根据我们测算，现阶段ABC组件成本较TOPCon差距已缩窄至0.05元/W以内，性价比进一步提升。
    行业同质化产能陷盈利困局，高效BC产品有望突出重围。行业对高效先进产能及其组件产品在终端市场应用的鼓励态度愈加明确，2024年11月工信部印发《光伏制造行业规范条件（2024年本）》提高电池组件新建产能效率指标；2025年1月陕西发布2GW光伏领跑计划，组件转换效率要求24.2%以上，根据TaiyangNews组件量产效率榜单统计，公司ABC组件效率于2024年5月达到24.2%并持续排名第一，根据隆基绿能公众号报道，HPBC二代组件转换效率达到24.4%，当前市场仅BC产品满足效率要求。作为行业高效产能，ABC组件需求有望快速增长，预计2024-2026年公司ABC组件出货量为6/18/25GW，在主流产品价格修复、高效产品保持溢价，且ABC组件成本快速下降的多重影响下，公司盈利能力有望显著提升。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2024-2026年实现归母净利-52.9/6.7/16.5亿元，对应2025/2026年EPS为0.36/0.90元，公司作为当前市场唯二具备规模化BC产能和成熟量产技术的企业，随着高转换效率组件产品需求提升，公司ABC业务有望率先受益，给予26年23倍PE估值，目标价20.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。

展望2025年，抓住机遇期，打造“四轮”驱动战略

连云港(601008)
    事件
    近期，连云港披露2024年三季报。从年初到本报告期末，实现营业总收入19.37亿，同比增+17.48%；归母净利1.43亿，同比增+8.46%；扣非后的归母净利1.23亿，同比增+20.55%；基本每股收益0.12元，
    7.21亿元；加权平均净资产收益率
    点评
    公司是国家重点规划发展的12个区域性主要枢纽港口之一。依据《江
    业绩方面，因2023年底，公司完成新东方集装箱51%股权、新益100%股权的并购工作，带来2024年同期吞吐量按同口径计算，实现匹
    股东方面，2025年11月，公司披露，连云港市产业投资有限
    投资评级
    公司正利用资本手段，牢固把握双循环、一带一路、长三角一体
    风险提示
    经济周期和上下游行业波动的风险；产业政策调整风险；

“基建川军”，开发大西部，蓬勃备出海

四川路桥(600039)
    新时代西部大开发，四川基建景气突出
    四川省地处长江上游、西南内陆， 是支撑新时代西部大开发、长江经济带发展等国家战略实施的重要地区。“十四五”以来四川交通投资保持稳定增长、跑赢全国的水平， 规划到 2035 年全省高速公路总规模约 2 万公里， 目前四川高速公路总里程突破 10000 公里，未来川内高速公路里程仍有大幅增长的空间。
    蜀道集团持续赋能， 高持股+高分红
    2020 年以来， 控股股东通过增持/定增/要约收购等方式持续增加持股占比， 截至 2024 年 10 月，蜀道集团及其一致行动人持股比例达 79.56%（2020 年初仅为 41.89%）。 控股股东蜀道集团为四川省内基建投资主体， 采用投建一体化模式。 赋能效果显著，来自控股股东的收入占比逐年提升，毛利率显著优于其他区域地方国企/建筑央企。 2023 年公司分红比例达 50%，预计公司 2024 年股息率约 6.44%（公司明确规定 2024 年现金方式分配利润不低于当年度归母净利润的 50%，计算股息率使用 2025 年 2 月 21 日的股价/市值）， 优于其他区域地方国企/建筑央企/国际工程公司。
    四川路桥是蜀道集团的重要营收及利润支撑， 2023 年四川路桥营收占集团比重为 43.2%， 利润总额 109.7 亿元约占集团比重 75.6%。2024 年 12 月矿产新材料、新能源两大新兴业务板块出表，减轻上市公司现金流、报表利润角度压力。
    对内重回增长，对外出海蓬勃
    2020 年控股股东持续增持以来，公司股价超额收益明显。股价自23H2 以来有一定程度回调，但根据人事变化、订单、单季度营收/业绩等角度看，公司经营层面已迈入正轨。 此外，近年来加快出海脚步，聚焦中亚、非洲等“一带一路”沿线国家/地区， 2024 年正式签约突尼斯比塞大大桥项目，该项目也是 2023 年中国在非洲公开市场中标的最大项目。
    盈利预测、估值和评级
    我们看好公司①西部大开发战略腹地，四川基建需求好于其他传统区域，②高持股+高分红，蜀道集团赋能依旧，③经营层面逐步迈入正轨，期待业绩重回增长。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 75.09、 79.16 和 83.22 亿元，现价对应动态 PE 分别为 8x、 8x、 8x。给以 2025 年 9.4 倍估值，目标价 8.55 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    四川省基建投资增速不及预期； 控股股东支持力度不及预期； 地方政府化债进展不及预期； 股份解禁、减持风险； 关联交易风险

亿纬锂能深度报告：底部逆势扩张彰显宏图，优质资产估值有望重塑

亿纬锂能(300014)
    报告摘要
    1、公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长
    公司从做消费电池起家，目前公司消费电池在多个细分市场保持领先地位；动储电池进入产能释放期，营收逐渐超越消费电池，目前动储电池是公司主要营收来源。从盈利能力看，公司动储电池的毛利率位于第一梯队，消费电池业务毛利率行业领先。从经营管理看，公司销售费用率低于行业龙头、财务费用管理能力较强。从创新能力看，公司重视研发投入，研发费用率高于龙头企业。我们认为公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长。
    2、底部逆势扩张，大圆柱电池有望塑造差异化竞争优势
    目前行业产能过剩下动储电池企业整体资本开支大幅减少，而公司积极发行可转债为新项目募资，助力产能建设正常推进。公司新建项目基本为大圆柱项目，主要项目包括“23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目”和“21GWh大圆柱乘用车动力电池项目”。我们预计公司大圆柱产能将于2026-2027年集中释放，目前公司大圆柱电池已获主要客户意向性需求260GWh+，未来订单确定性强，公司有望通过大圆柱电池提升全球市占率。
    3、海外储能有望保持高增，消费电池景气度向上
    1）储能业务方面，伴随欧美主要经济体降息周期来临，储能性价比优势预计更加凸显。随着新增产能的投产及全球订单的交付，未来公司储能出货有望保持高增。2）消费电池方面，下游景气度持续提升，公司消费类圆柱电池产品实现满产满销，随着马来西亚基地的投产，公司消费电池销量有望持续增长。
    4、投资建议：公司是处于周期底部的优质资产，短期财务稳健，长期机会清晰，看好公司底部布局机会。考虑原材料价格带来的波动，预计公司2024/2025/2026年公司营业收入分别为454.99/530.11/679.72亿元，同比增长-6.73%/16.51%/28.22%；归母净利润分别为37.91/52.01/82.99亿元（原预测49.83/72.78/102.43亿元），同比增长-6.40%/37.19%/59.59%。对应EPS1.85/2.54/4.06元。当前股价对应PE24.07/17.54/10.99。维持“买入”评级。
    5、风险提示：新产品进展不及预期、行业需求不及预期

拥抱AI，与联影智能深入协同

联影医疗(688271)
    联影智能是联影医疗控股股东联影集团旗下的AI医疗公司，联影集团持股24.1%。联影智能以全栈全谱的医学影像AI赋能临床、科研及影像设备。联影医疗与联影智能深入协同合作，已在全线设备产品中融入AI应用，通过高效的诊断辅助和数据处理能力，优化医疗设备的使用体验，并提升影像和放疗设备性能及成像质量。我们认为，依托与联影智能的业务协同，联影医疗正从传统设备制造商转型为智慧影像解决方案提供商。联影医疗将凭借“设备+AI”的领先优势进一步巩固行业龙头地位，构建更强的竞争壁垒。
    全栈全谱AI布局，多维度赋能医疗场景。联影智能的全栈全谱医学影像AI能力贯穿成像、筛查、随访、诊断、治疗的完整工作流，覆盖XR、CT、MR、MI等多模态场景。联影智能的业务分为三个方向：1）赋能临床：业务占比约60-70%，利用AI帮助医生进行临床任务和决策，目前主要在影像科落地。截至2024年底，联影智能已推出超100款医疗AI产品，共获得12张NMPA三类证，21张NMPA二类证，13款应用获CE认证，15款应用获FDA认证。2）赋能科研：业务占比约20%，即协助医生进行科研工作。3）赋能设备：业务占比约10%，即与联影医疗合作，助力影像设备的智能化升级与性能提升。目前，在国内影像AI的应用方面，联影智能具备较强的先发优势，其获证数量远超GPS等国际同行。
    软硬件协同创新，共建“设备+AI”一体化竞争力。联影医疗和联影智能形成了软硬件协同创新优势，引领全球“医疗设备+AI”的技术创新。例如，联影智能将AI算法直接嵌入联影医疗的影像设备，实现患者智能摆位、扫描参数智能优化、图像重建加速等功能，提升成像效率和质量。我们认为，AI可加强影像设备竞争力与议价能力，“影像诊疗+AI”带来的市场增量将一部分体现在联影医疗的设备收入中。目前，AI及智能化应用已覆盖联影医疗的全产品线。凭借与联影智能的协同合作，联影医疗已形成“设备+AI”一体化竞争力。在政策驱动设备更新与AI应用渗透率提升的背景下，联影医疗的收入有望持续快速增长。

深耕空心杯电机业务，人形机器人业务进度领先

鸣志电器(603728)
    结论与建议：
    公司是国内步进电机龙头，通过外延、幷购等方式提高运控技术水平的同时，成功开拓美洲、欧洲、东南亚等海外市场。而公司在空心杯电机领域的前瞻布局，将使公司在人形机器人浪潮中抢占先机。我们看好公司在空心杯电机领域的领先优势，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。
    公司深耕控制电机业务，下游应用向高附加值领域开拓：控制电机及其驱动系统是公司主要的收入来源，营收占比超85%，其中，控制电机包括步进电机、无刷电机、伺服电机、空心杯电机等具体商品。从市场地位看，公司打破了日本企业对步进电机行业的垄断，混合式步进电机产品全球市场份额稳居前三；其他产品如直流无刷电机和空心杯无齿槽电机也在国际市场上享有良好声誉。从下游应用看，公司产品用于工控自动化、纺织、安防等传统行业，幷且向医疗、半导体、锂电、机器人等新兴高附加值领域开拓，特别是在半导体元件和锂电生产的制程以及自动跟踪装置等领域，公司拥有完整、高效的解决方案。2024年上半年公司控制电机及其驱动系统业务实现收入10.4亿元，同比下降3.0%，主要是因为国内自动化行业需求疲弱，叠加海外供应链去库存，使得公司运动控制解决方案实现收入3.5亿元，同比下降15.2%；但是公司控制电机业务合计实现收入6.8亿元，同比增长3.2%，其中，高端产品如无刷电机业务实现收入1.3亿，同比增长82.2%，主要受益于相关产品在新能源汽车、机器人、半导体和锂电储能应用领域的业务增长。
    公司前瞻布局海外市场，越南工厂一期已经投产：2014年，公司收购美国AMP，解决合资企业安浦鸣志的专利问题，幷获得了AMP的步进电机驱动器及控制技术，以及北美市场的客户资源；2015年，公司收购美国LinEngineering，旨在突破0.9°步进电机技术，进一步提高公司产品的核心竞争力；2018年，公司收购T Motion，取得其全球领先的无刷、无齿槽电机、控制驱动系统技术，以及欧洲高端客户资源，公司进入海外医疗、仪器等高端市场。此外，2018年，公司横向幷购国内常州运控电子（国内仅次于公司的混合式步进电机制造商），巩固龙头地位的同时向东南亚市场拓展。2024年上半年公司外销收入占比达46.2%，毛利率为49.9%，高于国内毛利率23.0pcts，主要是因为海外销售结构以高端领域产品为主。而产能方面，公司越南一期项目厂房改造和设备调试于2023年7月完工，估计2024年末将建成产能接近400万台。公司正对越南子公司增资，计划未来2-3年内进一步扩大越南公司的生产规模，为公司在亚太、一带一路沿线和欧洲市场的业务拓展提供支持，幷减轻国际贸易摩擦对公司的影响，保障公司营收增长。
    公司毛利率水平稳定，后续业绩有望好转：近年来公司毛利率保持稳定，2021、2022、2023、2024Q1-Q3公司毛利率分别为37.7%、38.2%、37.2%、37.6%，其中，2024Q1-Q3同比提高0.9pcts，主要是因为高毛利率的无刷电机业务收入占比提升。费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为33.45%，同比提高2.65pcts，分项来看，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+0.02、+2.23、+0.64、-0.24pcts，管理、研发费用率提高，既受收入下降影响，也因为公司布局半导体、储能等新兴行业投入较大。盈利方面，受费用率提升影响，2024年前三季度公司归母净利率为2.58%，同比下降1.80pcts。当前公司太仓、越南生产基地已经投产，随着产能利用率的逐步提升，公司盈利能力有望恢复。
    人形机器人浪潮将加速空心杯电机市场扩容：作为人形机器人最重要的末端执行器，灵巧手需满足各类柔性制造需求，因而其对电机的精度、稳定、体积等要求较高。而空心杯电机采用无铁芯转子，具备高速响应、轻量化等特点，是当前灵巧手的主流方案。早期灵巧手仅有11个自由度（6个主动自由度），而特斯拉新一代灵巧手自由度达22个（17个主动自由度），我们推测单手电机数量从6个增加至17个，这将显著提高空心杯电机的单机价值量。我们认为未来人形机器人放量将助力空心杯电机市场成长，幷且采用高自由度灵巧手的机器人机型将不断增加，空心杯电机市场增速有望超预期。据此我们预计国内市场规模将从2023年的2.9亿美元成长至2028年的7.2亿美元，CAGR达20%。
    公司是国内空心杯电机龙头，人形机器人业务进度领先：从竞争格局来看，尽管2023年国内厂商占全球空心杯电机市场份额仅为15%，但是人形机器人降本需求将为国内厂商提供弯道超车的窗口。公司作为国内空心杯电机龙头，在产品力、技术、全球化布局等方面均领先。公司产品矩阵丰富，能够提供φ8mm-24mm多种外径型号，在额定转矩、转速等指标方面和MAXON性能相近，幷且价格更低；公司通过外延幷购丰富了自身的驱动控制技术，幷具备线圈设计、线圈生产、绕线加工等核心加工技术，整体技术水平行业领先；公司出海布局领先，市场拓展至欧美及东南亚等重要市场，能够适配各地区机器人、医疗生物等行业客户。从最新的信息看，公司在机器人领域，特别是人形机器人及灵巧手方面进展情况顺利，与中美两地该领域超20家企业（含该头部企业在内）建立了实质性的合作关系，进展领先于同类企业。我们看好公司在人形机器人业务的布局，有望为公司未来发展奠定坚实基础。
    盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润0.8亿元、1.5亿元、2.2亿元，yoy分别为-46%、+92%、+52%，EPS为0.2元、0.4元、0.5元，当前A股价对应PE分别为469倍、245倍、162倍，我们看好公司在空心杯电机领域的领先优势，对此给予“买进”的投资建议。
    风险提示：行业竞争加剧、海外供应链恢复不及预期、灵巧手进度不及预期、股价大幅波动风险

2024年业绩快报点评：业绩符合预期，期待25年房颤新品放量

惠泰医疗(688617)
    投资要点
    事件：2025年2月24日晚，公司发布2024年业绩快报，公司2024年收入20.66亿元（同比+25.18%，下同），归母净利润6.73亿元（+26.14%），扣非归母净利润6.43亿元（+37.36%）；24Q4收入5.41亿元（+23.80%），归母净利润1.45亿元（+10.69%），扣非归母净利润1.35亿元（+25.00%），业绩符合我们预期。
    2025年重磅新品PFA等房颤耗材有望带来第二成长曲线：2024年12月13日，惠泰医疗Pulstamper一次性使用磁电定位环形脉冲电场消融导管在我国获批上市，是全球首款融合“压力感知/贴靠指示”+“磁电双定位三维标测”+“脉冲消融”三大特色功能于一体的消融系统。产品具有4大特点：（1）一证双型：单环双环，标测建模消融，全部实现；（2）三维匹配：与三维标测系统配合使用，精准可视，损伤连续；（3）贴靠指示：三维贴靠下放电，保证损伤透壁，提高成功率；（4）选择性放电：避免无效放电，减少溶血，保障安全。该产品创新性地将脉冲电场技术与压力感知、磁电导航技术结合，解决了术前标测、贴靠判定、消融记点等问题，保障了消融线的连续性，并将脉冲消融的可用范围从单纯的肺静脉隔离拓宽到快速心律失常整体；其次，在国产医疗器械中创新性地采用光感技术进行压力感应，相较于传统的基于弹簧的压力感应技术，光感技术具有更快速的压力测量反馈，在不同角度贴靠测量压力准确性更佳。目前Pulstamper上市后在国内多家临床中心手术取得圆满成功，我们预计2025年将为公司贡献千万级收入增量。
    河北省医保局将开展胸主动脉支架医用耗材集采，利好惠泰外周新产品放量。2025年2月25日，河北医保局发布《河北省医疗保障局关于开展胸主动脉支架、腹主动脉支架两类医用耗材产品介绍的通知》，我们预计2025年胸主动脉支架将有望在全国部分省份落地集采。惠泰医疗RescSeal胸主动脉覆膜支架于2024年4月获批，产品适用于StanfordB型主动脉夹层的腔内介入治疗。该产品的上市标志着埃普特医疗从血管通路产品（导管、导丝、鞘等通路耗材），向主动脉治疗类产品的拓展，是主动脉介入治疗整体解决方案实现全国产化道路的重要里程碑。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司新产品前期推广及海外市场拓展，我们将2024-2026年归母净利润由7.25/9.97/13.39亿元调整为6.73/9.19/12.08亿元，当前市值对应PE=55/40/31x，考虑到公司重磅新品前景广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争激烈；新品推广不及预期；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

2024年业绩快报点评：业绩贴近预告上限，高质增长有望延续

锦波生物(832982)
    事件：锦波生物发布2024年业绩快报。2024年，公司实现营收14.47亿元，同比+85.40%；实现归母净利润7.33亿元，同比+144.65%。24Q4，公司实现营收4.58亿元，同比+74.07%；实现归母净利润2.14亿元，同比+98.58%。
    医美产品管线持续丰富，业务有望持续高增。25年2月18日，锦波生物正式推出全球首款基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料164.88°ColNet胶原网，首次将胶原流失痛点聚焦到胶原网层面，直接补充因各种原因老化、脆弱、断裂、流失的胶原纤维网，更直接、更高效地为兜起眼周衰老肌肤，恢复肌肤弹性、改善松弛、提升紧致度，为消费者提供“更安全、更长效、更自然”的抗衰解决方案。此外，根据国家药监局，公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维产品除此前已推出的2、4、6、8、10mg/瓶规格，还储备有12、16、20、24mg/瓶的大规格、高浓度新品，根据锦波生物公众号数据，薇旖美重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维自2021年6月上市以来，临床注射已突破200万支，其安全性和有效性已得到市场的广泛验证，我们认为后续储备新品陆续落地能够进一步完善薇旖美的产品矩阵，助力品牌持续扩大市场份额。
    积极拓展国际市场，持续拓展海外增量空间。近年来，锦波生物积极布局海外市场，通过参加美国纽约化妆品展览会、法国In-cosmetics Global展会等国际展会以及与海外合作伙伴建立战略合作关系等方式，不断提升品牌知名度和市场竞争力；此外，同时，公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白原料成功申请美国、韩国、日本及巴西等国家专利授权，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械产品获得越南主管当局颁发的D类医疗器械注册证，彰显国际权威机构对公司产品力的认可与肯定，为公司在全球市场的稳健发展奠定坚实基础。
    投资建议：公司产品与渠道优势明显，品牌声量持续提升，预计2024-2026年公司实现营业收入14.45、19.18、23.81亿元，分别同比+85.2%、+32.7%、+24.2%；归母净利润分别为7.37、10.07、12.84亿元，同比+145.7%、+36.8%、+27.5%，对应PE为27、20、16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

提升回报夯实股东信心，资产重组强化产业协同优势

湖北宜化(000422)
    主要观点：
    事件描述
    2025年2月15日，湖北宜化发布《关于未来三年（2025-2027年）股东回报规划的公告》，结合公司实际情况，对股东回报政策进行更新，提升分红比例。
    提升投资者回报，提振股东信心
    公告提升分红比例，重视投资者回报，有志于吸引长期资金。公告称未来三年，在满足公司正常生产经营及重大投资计划资金需求的情况下，除特殊情况外，公司每年现金分红总额“不少于当年归属于上市公司股东净利润的30%”，且“连续三年累计现金分红金额不少于同期年均归属于上市公司股东净利润的35%”；较2022年-2024年规划中“公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可分配利润的10%，且任意连续三年以现金方式累计分配的利润原则上应不少于该三年实现的年均可分配利润的30%”有所提升，体现公司更加重视对投资者的合理投资回报、鼓励投资者长线持有，并对完成资产重组后长期保持良好盈利能力抱有信心。
    磷肥景气旺盛，海内外需求叠加有望保持景气度
    公司核心产品包括磷酸二铵、尿素、聚氯乙烯（PVC）等，磷铵上游供给仍然偏紧，下游需求有望随春耕周期逐步增加，促使其保持高景气度。磷铵上游磷矿石和硫磺的供应相对刚性，供给端资源有限，据聚源数据，硫磺25年2月均价同比+69.6%、环比+2.6%，有效支撑了磷铵价格。磷铵全国表观消费量的周期性较为明显，每年6月与12月左右为需求的两个低点，并以半年为周期重复波动，国内磷铵需求预计将随着春耕周期逐步上升。海外方面，2月国际市场磷酸二铵64%颗粒最高FOB价格为625.2美元/吨，同比+5.6%、环比+0.7%；海外进入春耕备货周期，需求也将逐渐增加，同步拉动磷肥价格保持强势。
    尿素、PVC价格触底，重组后新产能参与生产将发挥产业协同优势
    国内25年2月尿素月均市场价约1744.3元/吨，处于2020至今的价格区间的18%分位点，相对较低；疆煤产能延伸公司上游供应链，有助于抵御价格压力。据前瞻产业研究院及中国氮肥工业协会，2024年国内尿素总产能超7500万吨/年、企业平均开工率为81.82%，产量与总消费量6250万吨相对匹配；出口管制确保了国内用肥需求得到满足，也使24年出口较23年大幅下降94.1%、将国内化肥价格稳定在低位。库存方面，截至2月5日，企业库存量为174.59万吨，已创近五年新高；国内产能仅供给国内而不出口、没有海外需求拉动价格的情况下，当前价格是国内供需偏宽松的结果。但从历史数据来看，3月会是化肥库存消化的起点，随着春耕周期开始、用肥需求上升，国内氮肥储存也将逐步消解，尿素价格有望回升。此外，新疆宜化子公司具备煤炭年产能3000万吨，实现了上市公司产业链的进一步延伸、新增量煤炭开采业务，可以为公司的化工生产提供原料、燃料，形成了更为稳定的盈利模式。
    PVC当前商品价格指数落至近三年指数区间的4%分位点，处于价格底部；公司使用电石法生产PVC，向上具备电石产能、可以自产自用，有利于在价格压力下保持稳定生产。供需方面，25年第七周（2月20日）PVC社会库存量环比较上周+1.03%，且从25年1月中旬起持续上涨，供应偏宽松，其下游主要是房地产、基建领域的应用，而当前地产市场需求不振将导致PVC需求端疲软、缺乏支撑。据聚源数据，电石法PVC目前成本仍高于价格，但利润较上月环比已修复22.3%、国际市场FOB价格环比回升1.3%。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.88、11.86、13.81亿元（前值为10.88、11.80、13.75亿元），同比增速为140.1%、9.0%、16.4%，对应PE分别为12、11、10倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目投产进度不及预期；
    （2）原材料价格大幅波动；
    （3）相关政策变动风险；
    （4）国际贸易风险。

国内算力基建加快，大名城算力业务有望加速

大名城(600094)
    事件：阿里巴巴集团CEO吴泳铭在2月24日宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和（约3000亿人民币）。
    投资要点
    国内大厂和政府加大Capex投入，国内算力产业需求有望提升：除去阿里增加capex外，腾讯接入Deepseek。2月22日，苹果商店显示，腾讯元宝超越豆包，升至中国区苹果免费APP下载排行榜第二，DeepSeek继续位居榜首。腾讯元宝使用Deepseek满血版十分流畅，我们预计算力投入较大。政府方面，2月19日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，全力推动中央企业融入国家算力布局。在算力需求大幅提升背景下，国内算力服务商业务有望迎来快速增长。
    大名城与政府和产业联合布局算力服务，算力优势明显：2024年5月，公司公告拟与福建大数据产投、商筹科技成立合资公司，布局“港数闽算”，分别持股44%/51%/5%。商筹科技是商汤科技的合并联属实体，提供技术支持。大数据产投是福建省大数据集团有限公司（福建省国资委100%持股）的控股子公司，提供数据跨境服务和政府资源。合资公司第一批2000P算力已到位，香港客户已经开始测试。公司预留IDC充足，可以满足行业旺盛需求。福建省算力成本优势明显。1）电价优势。福州具有丰富的风电、水电、核电资源，电价便宜且稳定。2）通信优势。公司算力海底光缆国际通达：福州作为国家4个出口节点城市之一，位于福州新区的海底光缆可连接香港、通达台湾。
    低空业务稳步推进：福建省丘陵地貌、海岸线长；紧邻台湾省，边海空防建设需求迫切；拥有完备的新能源电池产业链。枢纽机场是低空产业的关键环节，是后续运营各项服务的基础，掌握枢纽机场有望掌握低空运营主导权。2024年6月，大名城公告拟和航发公司、中航金城成立合资公司布局低空业务，分别持股56%/34%/10%。中航金城是低空经济国家队，提供技术支持和协调军方、民航。航发公司是国有独资企业，提供地方行政资源。合资公司拟在福州新区投资建设“低空城际智慧枢纽机场”项目，先发优势明显。大名城后续有望在福建多地建设低空枢纽机场，建设选址具有排他性，掌握低空运营核心竞争力。
    盈利预测与投资评级：国内大厂和政府加大算力投入，算力服务市场需求有望大幅增加。公司早已布局算力业务，福州算力优势明显，有望伴随行业需求提升，营收迎来快速增长。由于公司主业房地产业务景气度依旧较低，计提存货跌价准备及投资性房地产减值准备，我们下调2024-2026年归母净利润预测为-20.51（前值2.09）/1.43（前值1.61）/1.29（前值1.45）亿元。但随着国家政策推出，房地产行业有望企稳，同时，公司算力业务有望迎来加速发展，维持“买入”评级。
    风险提示：转型进度不及预期；低空产业政策支持力度不及预期；AI应用发展不及预期。

公司信息更新报告：业绩持续高增长，期待DCU取得更大突破

海光信息(688041)
    高度看好公司长期发展，维持“买入”评级
    我们下调公司2024年归母净利润预测为19.29亿元（原预测为19.80亿元），考虑DCU有望带来的业绩弹性，上调2025-2026年归母净利润预测为30.18、42.13亿元（原预测为27.62、37.45亿元），EPS为0.83、1.30、1.81元/股，当前股价对应PE分别为185.7、118.6、85.0倍，维持“买入”评级。
    收入与利润高速增长，彰显行业高景气
    2024年全年公司预计实现营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；预计实现归母净利润19.29亿元，同比增长52.73%。其中Q4单季度预计实现营业收入30.25亿元，同比增长46.2%；预计实现归母净利润4.03亿元，同比增长11.3%。公司收入和利润高速增长，主要得益于专注于高端处理器的研发创新，产品应用领域进一步拓展，客户的认可度持续提升，促进业绩快速增长。
    联合互联网厂商打造标杆案例，期待2025年DCU取得更大突破
    2024年，公司的CPU产品进一步拓展市场应用领域、扩大市场份额，支持了广泛的数据中心、云计算、高端计算等复杂应用场景。公司DCU产品具备强大的计算能力、高速并行数据处理能力、良好的软件生态环境三大技术优势，已经实现了在人工智能、大数据处理、商业计算等领域的规模化应用，可以用于大模型的训练和推理，客户覆盖了包括智算中心“新基建”、互联网、金融、运营商等行业。公司与头部互联网厂商推出了联合方案，打造了全国产软硬件一体全栈AI基础设施，形成了多个标杆案例。
    互联网厂商资本开支超预期，有望带动国产AI基础设施投资
    阿里巴巴2025财年3季度资本开支为317.75亿元，同比增长336.11%，大超市场预期。并且，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，未来三年阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。以阿里为代表的互联网大厂不断加大资本开支，有望带动国产AI基础设施投资，公司作为国产AI芯片领先厂商，有望高度受益。
    风险提示：客户集中度较高风险、市场竞争风险。

极米科技2024Q4快报点评：拐点落地，盈利修复进程超预期

极米科技(688696)
    主要观点：
    公司发布2024Q4业绩快报：
    Q4：收入11.32亿元（同比-0.22%），归母净利润1.62亿元（同比+372.40%）；扣非归母净利润1.58亿元（同比+504.30%）；24年：收入34.14亿元（同比-4.02%），归母净利润1.22亿元（同比+1.14%）；扣非归母净利润0.93亿元（同比+36.96%）。
    Q4单季净利率14.3%创新高，同/环比分别+11/+21pct。
    收入分析：Q4内外销皆边际好转
    Q4收入同比增速较Q3（同比-14.26%）好转。拆分内外销看，我们预计Q4内销/外销同比分别个位数下滑/低双位数增长，较Q3预计同比分别双位数下滑/持平，内外销皆有好转；
    Q4内销：我们分析受益于国补大促拉动+极米份额回暖。参考久谦，Q4公司线上（淘宝、京东及抖音合计）份额较Q3环比提升4pct；Q4外销：分国别看，欧洲上季提货递延、预计恢复高增，北美向沃尔玛和Bestbuy拓渠，日本调整有望到位。
    利润分析：Q4盈利修复核心来自毛利
    毛利率：我们预计Q4毛利率有望达35%（同/环比分别+7/7pct），较Q3毛利率28%拐点向上，我们分析提升原因为降本和产品结构提升，预计RS等高端系列产品Q4受益国补贡献产品结构优化。
    净利率：Q4净利率同/环比分别大幅提升+11/21pct（Q1~4单季净利率分别为1.7%/-1.3%/-6.5%/14.3%），我们预计核心拉动来自毛利提升，此外单季费用率预计有所优化。
    公司25年看点
    内销：我们分析公司24Q4盈利提升核心来自内销端毛利提升，关注公司25年3K价格带产品扩展和份额提升进一步贡献增量；
    外销：25年预计公司稳住欧洲、拓展美国，日本有望向上，关注公司布局东南亚新增市场；
    2B端：又一增量。我们预计25H1看车载业务贡献、25H2可看商用业务贡献；
    盈利修复：毛利率看产品推新结构优化及高毛利外销占比提升拉动，费用端研发及销售费率有可优化空间。
    投资建议：
    我们的观点：
    极米Q4盈利拐点已验证，25年看国内份额盈利好转+海外及车载2B端增量。
    盈利预测：基于公司Q4盈利好转验证，我们调整盈利预测。预计2024-2026年公司收入34.14/41.14/48.13亿元（前值
    34.09/37.19/40.76亿元），同比-4.0%/+20.5%/+17.0%，归母净利润1.22/4.01/5.56亿元（前值0.01/0.76/1.47亿元），同比+1.0%/+229.5%/+38.7%；对应PE73/22/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。

海外渠道覆盖进一步扩大，泰国产能建设顺利推进

南微医学(688029)
    2025年2月24日，公司发布2024年度业绩快报，预计2024年实现收入27.61亿元，同比+14%；归母净利润5.52亿元，同比+14%；扣非归母净利润5.43亿元，同比+17%。
    单Q4来看，预计实现收入7.48亿元，同比+12%；归母净利润1.01亿元，同比+1%；扣非归母净利润0.97亿元，同比+13%。
    经营分析
    海外市场保持良好拓展，渠道覆盖进一步扩大。2024年面对国内外错综复杂的局势，公司坚持自主研发、医工创新和产学研合作，国内营销不断深化市场，海外渠道覆盖面进一步扩大，生产运营方式不断优化和转型，保持了稳定持续发展的良好态势。
    推进泰国生产基地建设，抗风险能力将增强。1月公司泰国制造中心奠基仪式在泰国春武里府邦拉蒙县洛加纳园区举行。建成后的泰国制造中心将配备先进设备与智能产线，具备大规模生产高端医疗器械能力，产品主要供应美国、欧洲及东南亚等国际市场。同时，制造中心将与当地高校、科研机构合作，构建产学研创新体系，提升南微医学全球创新实力。
    并购英国CME公司，进一步完善欧洲市场布局。2024年9月公司公告拟通过全资子公司使用自有资金不超过3672万欧元购买Creo Medical S.L.U.51%的股权，Creo专注于外科内窥镜领域微创手术设备的开发和商业化，在为公司带来正面业绩贡献以外，还将提升公司产品在欧洲的销售份额，与公司在销售渠道方面形成较强互补，帮助公司导入更多产品，完善国际化网络布局。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.52、6.96、8.58亿元，同比+14%、+26%、+23%，现价对应PE为23、18、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

公司首次覆盖报告：高度煤电一体化布局，煤炭和电力比翼高成长

陕西能源(001286)
    高度煤电一体化布局，煤炭和电力比翼高成长。给予“买入”评级
    公司是陕西省煤电一体化龙头企业，由陕投集团于2018年牵头成立，国资持股达80%，依托省内资源高速发展，已成为陕西省煤炭资源电力转化核心平台。当前公司煤炭及电力业务均处成长期，且已稳定50%以上高分红率，是少有的高成长高分红煤炭企业。在估值方面，对比纯火电公司，煤电一体化的盈利稳定性使公司具备更高估值；对比煤电一体化可比公司，公司在煤电一体化程度、成长性、分红率这三个核心因素上更加均衡，公司可享受估值溢价；对比水电标杆长江电力，公司在需求端、成本端、投资端均有可类比的优质商业模式，但估值上距长江电力仍有较大差距，未来估值仍有提升空间。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润29.6/33.2/37.2亿元，同比+15.7%/+12.2%/+11.9%，对应EPS分别为0.79/0.89/0.99元/股，对应当前股价PE分别为11.5/10.3/9.2。看好公司作为陕西省煤炭资源电力转化平台的定位，且积极走向全国获取优质煤炭电力资源，兼具盈利稳定性和持续成长性，是高股息高成长的优质投资标的。首次覆盖，给予“买入”评级。
    煤炭业务：增量空间大，内销供电厂兼顾外销增利润
    公司煤炭核定产能3000万吨/年，已投产产能2400万吨/年，在建的赵石畔煤矿（600万吨/年）预计2025年5月联合试运转，同年11月正式投产，产销增量有望快速落地。当前煤炭业务内生外延双轮驱动，正在积极争取丈八煤矿（400万吨/年）项目核准，并于2024年5月拍得甘肃钱阳山煤矿（800万吨/年）采矿权，未来还有控股股东承诺注入小壕兔二号矿（600万吨/年）的预期，因此可预见公司未来投产煤矿产能将达4800万吨/年，相比当前仍有翻倍空间。公司致力于煤炭资源高效利用，通过煤电一体化发展，大部分煤炭优先内销供给自有电厂，确保长协煤利润留在体内，同时将其余少部分优质煤炭作为市场煤高价外销，实现了优质煤炭资源的市场价值，外销煤吨煤毛利大幅领先同行，有效增厚公司业绩。
    电力业务：煤电一体化持续推进，成长性及稳定性突出
    公司电力业务仍处于高速发展期，在役电厂装机容量11230MW，目前共有4座在建电厂合计装机容量6020MW，电力业务装机增量超50%空间，其中商洛二期、延安二期、信丰二期3座在建电厂合计4020MW，将于2026年投产，赵石畔二期（2000MW）预计2027年投产。收入端，公司地处陕西，但电力业务省内省外两条腿走路，在役及在建总装机中，54%属于省外消纳机组，建设规划中即是西电东输特高压电源点，或是直接东部省份收购煤电资产对接当地丰富的用电需求，畅通的电力消纳保障了公司电厂的盈利能力，成立至今电价、利用小时数及发售电量均呈上升趋势。成本端，得益于煤电一体化布局，电厂大部分燃料煤为自有煤矿生产，即低价的长协内购煤，使得电厂度电成本优于可比的煤电企业。2024年公司供电厂的内销煤预计占比达71.4%，且随着在建电厂及煤矿投产，内销煤占比有望于2027年提升至88.1%，高比例内销煤平抑煤价波动，增强了电厂的盈利能力及业绩稳定性。
    风险提示：煤矿投产进度不及预期；电厂投产进度不及预期；煤价超预期下跌；电价超预期下跌。

四季度收入维持正增长，大模型本地化带动AICP业务成长

深信服(300454)
    核心观点
    全年收入略有下滑，四季度维持正增长。公司发布业绩快报，2024年收入75.20亿元（-1.86%），归母净利润1.97亿元（-0.49%），扣非归母净利润0.76亿元（-31.32%）。单Q4来看，公司收入28.86亿元（+1.12%），归母净利润7.77亿元（+4.58%），扣非归母净利润7.27亿元（+2.11%）。由于国内下游行业客户需求较弱，导致收入略有下滑。但从安全和云两大行业收入增速均承压较大来看，公司整体保持了较高经营的韧性；从Q3、Q4来看，公司收入已经恢复了正增长。
    云计算收入占比提升，费用同比下降。公司毛利率同比下降约3.67%，主要是市场竞争激烈，以及毛利较低的云计算业务占比进一步提升等原因所致。公司三费（研发、销售、管理费用）合计下降约6.25%。公司预计2024年度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为1.21亿元，主要系理财投资收益、参股投资企业公允价值变动等原因所致。
    大模型本地化部署带来新产业机会，AICP有望成为新增长动能。国资委部署深化中央企业“AI+”专项行动，Deepseek带来大模型本地化部署需求，给传统私有云带来新的成长机会。公司一朵云面向AI进行全新升级，HCI+AICP新一代超融合，只需在原集群基础上增加一台GPU节点，就能基于本地集群快速部署并承载DeepSeek在内的企业级大模型。深信服通过AICP算力平台的部署方案在多实例、并发推理场景中可实现5-10倍的性能提升。凭借公司广泛的渠道和销售触达，以及历史积累的私有云的销售能力，该产品有望成为企业客户本地部署大模型的主要选择之一。
    多款产品进入市场前列，验证公司IT基础设施能力。根据IDC数据，2024年第三季度，深信服超融合以18.8%的市场占有率，位居中国市场第一；深信服EDS存储以11.1%的市占率位列中国文件存储市场第四。在传统私有云基础设施领域的成功，随着大模型本地化部署之风，公司AICP业务有望在原政企市场继续复制。
    风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营业收入为75.20/82.97/92.96亿元，增速分别为-1.9%/10.3%/12%；归母净利润为1.97/4.73/7.60亿元（原预测为3.40/5.73/7.64亿元）；对应当前PE为242/101/63倍。由于大模型本地部署为公司带来新的成长动能，公司已呈现逐季度回暖趋势，维持“优于大市”评级。

公司动态研究报告：电梯后市场红利加速释放，高分红与战略转型重塑估值中枢

广日股份(600894)
    投资要点
    行业政策红利释放，存量更新构筑结构性机遇
    历经十余年高速发展，我国电梯存量突破1100万台，其中15年以上老旧梯约90万台，电梯旧改、更新、维保等后市场业务量持续增大，行业正加速从"制造驱动"向"服务化"转型，后市场业务有望成为推动电梯行业发展的“第二增长曲线”。同时，政策端形成强支撑，2024年3月住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，将住宅老旧电梯更新及既有住宅加装电梯列为重点任务，9月政府出台相关政策，计划年内通过超长期特别国债资金支持各地对4万余台使用15年以上的住宅老旧电梯实施更新。此外，浙江省开展全省住宅老旧电梯更新改造“百日攻坚”行动，到2024年底全省开工住宅老旧电梯更新改造10000台以上，公司业务部门在浙江电梯更新改造项目跟进量已明显增加，验证政策推动作用。在政策红利与市场需求的双重驱动下，电梯行业有望迎来新一轮增长周期。
    盈利能力逆势提升，股东回报力度持续增强
    2024年前三季度，在房地产市场持续下行、电梯行业竞争不断加剧的外部环境下，公司整体毛利率同比提升1.19pct，扣非后销售净利率同比提升1.77pct，彰显出经营质量改善与提质增效成果。公司治理层面，2024年7月公司实施股权激励计划，覆盖291名核心骨干，授予股票期权及限制性股票占股本总额约3%，构建长效激励机制深度绑定核心团队利益。股东回报方面，2024年4月，公司发布《未来三年股东回报规划（2024-2026年）》，承诺未来三年分红率不低于60%，并于8月进行中期现金分红6.51亿元，分红比例为119.44%，高股息属性持续强化。同时，公司发布公告拟以1-2亿元自有资金回购股份，全部予以注销并减少注册资本，充分体现管理层优化资本结构与强化股东回报的决心。
    战略升级构筑竞争壁垒，全国化布局打开成长空间
    2024年公司贯彻落实数字化战略，通过持续开展投资并购和优化产业布局，进一步巩固了其在行业内的竞争优势。公司积极推动数字化转型，深化智慧楼宇、智慧工厂等核心应用场景与关键数字技术的融合创新，通过"制造+服务"双轮驱动战略加速培育新型生产力。在智慧场景业务方面，公司成功打造多个智慧场景整体解决方案示范工程，形成了包含智慧电梯、智慧照明、智慧通行等功能板块的智慧场景技术体系。2024年上半年公司已完成万力轮胎智慧园区二期、市府机巷路智能车库、柬埔寨西港悦海湾海景房高端智能汽车入户等多个项目的签约，智慧楼宇、智慧园区整体解决方案销售金额约3000万元；进一步完善怡达快速电梯的投后管理框架，怡达快速电梯直接控股股东由广日电梯变更为广日股份，完善全国化布局。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为79.15、82.77、86.30亿元，EPS分别为0.94、1.03、1.09元，当前股价对应PE分别为12.0、11.0、10.4倍。公司主要从事研发、设计、生产、安装、维修及保养电梯、自动扶梯、自动人行道等设备，设计和生产电梯电气零部，基于政策催化与全球化布局的双重驱动，公司业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    房地产行业电梯需求放缓；市场竞争风险；原材料价格波动风险；产品/服务质量不及预期。

2024年年报点评：市场活跃拉升整体业绩，AI B+C端产品力稳健提升

同花顺(300033)
    事件：公司发布2024年年报，实现营业总收入同比+17%至42亿元，归母净利润同比+30%至18亿元，归母净资产80亿元，较2023年末+9%。投资要点
    市场活跃度提升，互联网广告业务收益明显。2024年，公司营业收入同比+17%至42亿元（Q4单季度同比+55%至19亿元），归母净利润同比+27%至19亿元（Q4单季度同比+86%至12亿元）。24Q4单季度A股日均成交额同比+122%至18,684亿元，2024全年A股日均交易额同比+20%至10,856亿元。分业务看，2024年，①增值电信业务收入同比+6%至16亿元，广告及互联网推广服务收入同比+49%至20亿元；24Q4市场活跃度大幅上升，公司券商导流业务直接受益，且散户端对于金融信息服务需求提升，增值电信业务同样受益，我们预计这两项业务收入不完全体现于24Q4，将有部分滞后于25Q1（2024年公司合同负债同比+35%至15亿元，为历史最高值）。②软件销售及维护服务收入同比-19%至3.6亿元，基金代销收入同比-21%至1.9亿元；我们预计软件销售及维护23年数据基数较高（国密改造及信创导致），24年无法延续业绩，基金代销下滑主要系基金各项费用持续下调及ETF导流收入转移合并至广告及互联网推广所致。
    数据质量提升+大模型深入应用致营业成本增加，销售推广力度增强致销售费用增长。①营业成本同比+14%至4.4亿元，主要系公司提升数据质量，相应的信息数据采购费、技术服务费增加，同时数据录入、数据标注等相关人员成本增加所致；②研发费用同比+1%至12亿元，研发费用率同比-4.6pct至29%（研发人员数量同比-7%至3105人）；③销售费用同比+19%至5.9亿元，销售费用率同比+0.19pct至14%，主要系公司为扩大市场份额，加大销售推广力度及销售人员薪酬增加所致；④管理费用同比+8%至2亿元，管理费用率同比-0.5pct至5%。
    AI技术全方位渗透，金融工具创新升级。上层应用：1）“问财”在AIAgent算法框架下融合图像识别与“慢思考”智慧，推出深度识图功能引领投资决策。①圈选图像智能体，支持圈选分析、图像问答及截图提问，调用多种工具提供全面分析并给出即时反馈；②强化AI“慢思考”能力，升级深度推理、知识调用、自我修正、复杂任务处理能力，并展现思维过程。③新一代语言基座模型发布，HithinkGPT语料库规模升级扩大至10T tokens，内化思维链学习技术实现128K长文本的推理。2）iFinD数据查询升级，A股数据浏览器支持统计、时序图等功能，并新增数据探查功能；数据品种扩充，新增债券、基金实时行情，重点布局固收研究，推出智能风控、投研教学工具等。技术底座：1）同创智能体平台接入Deepseek，复杂任务推理能力跃升，实现多智能体协同作业，支持一句话生成工作流；2）同花顺AI PC版采用自研Hithink GPT基础模型，融合英特尔酷睿Ultra处理器，集成CPU、GPU、NPU三大引擎，大幅提高算力。我们认为，公司在AI技术与金融应用深度融合的创新举措有望进一步推动公司业绩提升。
    盈利预测与投资评级：基于资本市场活跃度持续向好，利好公司C端各项业务收入增长，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为24/31/39亿元（25-26年前值为17/19亿元），分别同比+31%/+28%/26%，对应PE分别为70/55/43倍，维持“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。

主营利润有所修复，期待车载第二成长曲线

极米科技(688696)
    事件：公司2024年实现收入34.1亿元，同比-4.02%；实现归母净利润1.2亿元，同比+1.14%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比+36.96%。其中24Q4实现营收11.3亿元，同比-0.2%；实现归母净利润1.62亿元，同比+372.4%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比+504.3%。
    投影市场大促+国补带动Q4内销增长，海外市场表现较好。根据洛图科技数据显示，2024年，中国智能投影市场（不含激光电视）销量为604.2万台，同比上涨3.0%；销额为100.1亿元，同比下降3.5%。其中24Q4在国补和双十一双十二活动叠加下行业表现较好。相对于国内，海外市场保持了蓬勃发展的状态。根据洛图科技数据显示，2024年，全球整体投影机出货量约为1977万台，同比2023年增长5.4%。海外市场的增速为8.3%，高于中国市场和全球大盘。公司坚定实施品牌出海与全球化业务布局，扩大海外销售区域与渠道覆盖范围，海外收入取得持续增长。
    同时，公司大力发展第二成长曲线车载业务。公司不断拓展技术与产品的应用场景，实现了车载业务突破，截至目前获得了7个车载业务定点，其中6个为智能座舱产品，1个为智能大灯零部件产品，客户包括国内外知名汽车产业链企业，2025年公司将陆续开始车载定点的交付。
    利润方面，公司毛利率保持稳定，利润水平实现增长主要由于公司努力提升经营效率，成本及费用得到有效控制所致。
    投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。公司积极开拓汽零业务，打开第二成长曲线。根据公司快报，我们适当下调了公司的费用率，同时适当上调了毛利率，预计24-26年归母净利润为1.2/3.5/5.1亿元（前值0.1/0.9/2.0亿元），对应动态PE为73x/25.5x/17.5x，维持“增持”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险；公司汽零业务定点落地不及预期；汽零业务订单转化不及预期。

公司首次覆盖报告：金融信息服务龙头，证券与基金牌照开启成长空间

指南针(300803)
    金融信息服务龙头，证券与基金牌照开启成长空间
    公司作为头部2C金融信息服务商，收购证券与公募基金牌照延伸了对个人投资者的服务链条，打开了业务上限与成长空间，驱动客户黏性与单客价值提升。公司聚焦零售业务赛道，拥有服务中小投资者的专业能力与基因，证券业务持续验证成长性，整体业绩弹性和估值弹性突出，充分受益于本轮个人投资者积极入市驱动的交易量改善及市场信心恢复。2025年业绩有望明显释放，看好软件与证券业务协同效应，远期成长空间开启。关注市场交易活跃度、证券业务导流开户和定增推进等催化。我们预计2025-2027年归母净利润为3.5/5.6/7.7亿，同比+238%/+58%/+38%，EPS分别为0.9/1.4/1.9元，当前股价对应PE115/73/52倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    头部2C金融信息服务商，强beta特性突出
    （1）2C金融信息服务商行业竞争格局向头部集中，马太效应突出，流量获客、产品研发、投顾服务是核心竞争要素。行业收入与市场景气度高度相关且弹性较大，优于券商经纪收入和成交额，主因行业竞争格局更好、业务需求弹性更大以及软件预付款模式影响。（2）公司通过外部买流获客，体验式营销转化，“体验式”和“有节奏”的销售模式利于提高客户体验、减少退货率。我们测算2024年新增免费客户392万人，新增付费客户47万户，ARPU值3282元。据2020、2021年销售回款及产品均价推算，公司付费客户低端、中端、高端品客户结构为80%/15%/5%，预计近年来保持稳定。金融信息服务业务与自身销售计划节奏影响呈现不规律特征，强beta特性突出，核心跟踪现金流指标。
    收购证券牌照打开业务上限，成长性持续验证
    公司重整网信证券并改名为麦高证券，获得稀缺证券牌照有助于公司围绕中小投资者财富管理打造业务生态闭环。发展初期，麦高证券凭借母公司软件产品优势进行客户导流，可通过优惠活动促进用户开户与入金，驱动集团客户黏性与单客价值提升，指南针高活跃度、高频交易、高持仓比的中小投资者客户赋能有助于麦高证券打造差异化优势，证券业务成熟后我们看好麦高证券独自获客并为软件端赋能。2023年至今麦高证券经纪业务与客户入金持续逆势增长，2023年/2024年手续费净收入0.92/2.4亿元，同比+155%/+163%，2024年末代理买卖证券款达66亿元，较年初+175%，环比+27%，反映9月末市场转向带来的客户入金增加，本轮个人投资者驱动的行情下，看好公司阿尔法驱动市占率快速提升。
    风险提示：市场交易量低迷；导流获客增长不及预期；定增事项具有不确定性。

北交所信息更新：计划新增购置4条生产线，2024年实现归母净利润7081万元

戈碧迦(835438)
    2024年度业绩快报实现营收5.66亿元、归母净利润7081.38万元
    根据戈碧迦2024年度业绩快报，2024年公司实现营业收入5.66亿元，同比下降29.92%；归母净利润7081.38万元，同比下降32.05%。主要原因为公司纳米微晶玻璃产品重要客户重庆鑫景特种玻璃有限公司的订单于四月履行完毕后未获得新订单，纳米微晶玻璃产品出货量下降。结合业绩快报，我们略微上调2024年盈利预测，下调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为71/75/97百万元（原70/77/100百万元），EPS分别为0.50/0.53/0.69元，当前股价对应P/E分别为39.3/36.9/28.5倍，我们看好公司长期可持续发展能力以及在玻璃材料领域技术优势，维持“增持”评级。
    光电材料研发中心建设项目持续建设中，2025年预计新增购置4条生产线公司为加大新产品、新技术、新工艺的研发活动，引进研发人员，截至2024年，公司技术研发人员共计153人，相比于2023年的91人增加62人。同时，公司于2024年上半年完成北交所上市，募投项目之一“光电材料研发中心建设项目”持续建设中。公司在雅安经开区投资建设中性硼硅药用玻璃项目，计划总投资约16.7亿元，项目预计建设周期为五年，预计全部达产后，将实现年产值不低于10亿元。根据公司2025年经营计划，公司2025年度预计新增固定资产投资额度不超过人民币15,000万元，用于新增购置4条生产线。
    光学玻璃行业发展总体平稳，特种玻璃行业保持高速增长态势
    近年来，光学玻璃行业发展总体平稳，呈现缓慢增长的特点。特种玻璃市场受到消费电子、医疗、新能源汽车、节能建筑等终端应用领域不断的增长，将会保持高速增长态势。未来，我国玻璃材料制造企业将不断加大研发创新力度，逐步在高端玻璃材料领域实现国产替代。我国正在由制造大国向制造强国转变，在国家大力推动制造业转型升级的政策环境下，实现高端玻璃材料国产替代是大势所趋，未来能够在高端市场中立足的玻璃材料企业将具有广阔发展前景。
    风险提示：毛利率下降风险、新客户开拓不利风险、原材料价格波动风险

中微公司首次覆盖：国产刻蚀设备领军者，内生外延打通多元产品布局

中微公司(688012)
    投资摘要
    国产半导体设备领军企业，营收规模实现高增。 中微公司是国内领先、国际知名的高端半导体微观加工设备公司，布局半导体集成电路制造、先进封装、 LED外延片生产、功率器件、 MEMS制造以及其他微观工艺的高端设备领域。公司核心产品等离子体刻蚀设备已批量应用在国内外一线客户从65纳米到14纳米、 7纳米和5纳米及更先进的集成电路加工制造生产线及先进封装生产线； MOCVD设备技术实力和市占率位居世界前列。近年，公司刻蚀设备业务快速增长推动公司收入体量高增， 2019-2023年公司营业收入规模的年均复合增长率达33.93%。
    半导体设备市场空间广阔， 自主可控下国产设备迎发展机遇。 从行业端看， 2024年以来半导体产业周期触底回升以及AI需求提振带动全球半导体市场需求回暖，随着5G、云计算等技术的普及和发展，以及AI、 HPC等新兴应用的出现，半导体行业发展趋势向上。 而半导体设备作为产业发展的基石， 市场空间广阔，据SEMI的预计2025年设备市场规模预计达1280亿美元创新高。 从技术发展看， 制程工艺演进和存储堆叠等发展对刻蚀设备和薄膜沉积设备提出更高的技术要求并带动相关设备需求提升。 从供应端看，海外持续升级对华设备出口管制，在全球半导体逆全球化趋势下，半导体设备自主可控重要性持续凸显，国产设备验证工作有望积极推进，设备国产化进程有望提速。
    本土刻蚀设备龙头，内生外延打通多线产品布局。 中微占据国产刻蚀设备领先地位，开发的 CCP 和 ICP 能够覆盖逻辑芯片或存储芯片制造环节中大部分刻蚀应用场景，已批量用于全球 7nm 和 5nm 及更先进的集成电路加工制造生产线及先进封装生产线。公司现持续推进关键工艺设备的研发和验证， 作为国产刻蚀设备领先企业， 或受益于半导体设备自主可控趋势，市占率有望持续提升。公司通过内生外延打通多线产品布局，一方面，持续强化核心业务内生成长，刻蚀设备持续提升产品性能和扩大市场份额， MOCVD 设备重点开发 Micro-LED 和功率器件等领域，薄膜设备进一步开发 LPCVD、 EPI 设备等以提升高端关键制程的覆盖率；另一方面，通过外延发展等拓展产品品类和应用领域布局，如投资睿励仪器布局检测设备领域。公司通过持续研发投入和外延发展，不仅扩大设备覆盖范围，同时可实现产业协同，有望突破关键工艺设备并参与和海外设备龙头的竞争。
    投资建议
    考虑到公司核心产品刻蚀设备和 MOCVD 设备具有较强的国际竞争力，且坚持三维发展战略拓宽业务覆盖范围，具备长期发展动力。 我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入为 90.65 /122.69 /152.13 亿元，同比+44.72% /+35.35% /+24.00%；归母净利润为 16.14/ 23.76/33.80 亿元，同比-9.61%/ +47.21%/ +42.21%， 2 月 24 日收盘价对应PE 为 84/ 57/ 40 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游客户扩产不及预期的风险、 国际贸易摩擦加剧风险、新品开发和技术升级不及预期。

事件点评：“一号文件”首提农业新质生产力，植调剂增产应用大有可为

国光股份(002749)
    事件：2025年2月23日，题为《中共中央国务院关于进一步深化农村改革扎实推进乡村全面振兴的意见》的中央一号文件正式发布，本次中央一号文件大篇幅聚焦粮食安全，并首提“农业新质生产力”。
    聚焦粮食安全，首次提出“农业新质生产力”，提高农业单产的重要性突出。2025年中央一号文件继续聚焦三农问题，第一章节共九方面内容大篇幅聚焦了粮食安全与农产品稳保供给，其中重点强调要提升粮食单产，要“稳定粮食播种面积，主攻单产和品质提升，确保粮食稳产丰产。进一步扩大粮食单产提升工程实施规模，加大高产高效模式集成推广力度，推进水肥一体化，促进大面积增产”。于此同时，一号文件中在“推进农业科技力量协同攻关”的部分首次提出“因地制宜发展农业新质生产力”。农业新质生产力的内涵较为丰富，参考农业农村部近期发布的《全国农业科技创新重点领域（2024–2028年）》，涉及农业新品种培育、耕地质量提升、农机装备研制、农作物病虫害防控、畜禽水产疫病防控、高效种植养殖、绿色低碳农业、农产品加工与食品制造、农产品质量安全、乡村发展等10大重点领域，其中“高效种植养殖”的主要目标之一为“粮油棉糖作物大面积单产提升”。
    大田全程解决方案增产增收效果好，有望继续推动公司增长。植物生长调节剂（植调剂）属于农药的一种，具有用量小、效果显著、成本低、投入产出比高且应用门槛较高的特点，是实现农业现代化的先进科技手段和“新质生产力”。国光股份凭借自身丰富的植调剂证件储备和作物调节技术，已形成了以植调剂为核心、以农药化肥为组合的作物调控技术方案和作物全程解决方案。公司自23年以来加快全程解决方案在大田领域推广，并在24年实现推广约70万亩，未来将持续加大作物种植管理全程方案推广力度，未来有望成为公司的新增长点。
    投资建议：国光股份是国内植物生长调节剂龙头企业，公司积极布局大田作物蓝海市场，公司大田领域收入有望快速增长，带动整体业绩继续高增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润3.74、4.65、5.78亿元，现价（2025年2月24日）对应PE分别为17x、13x、11x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、市场需求不及预期、产能投放节奏不及预期的风险。

国产替代正当时，掩模版龙头空间广阔

清溢光电(688138)
    事件点评：公司于2025年2月22日发布关于2023年度向特定对象发行A股股票申请收到上海证券交易所审核通过的公告。
    国产掩模版龙头，技术持续向前演进：公司主要从事掩膜版的研发、设计、生产和销售业务，是国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一。公司生产的掩膜版产品根据基板材质的不同主要可分为石英掩膜版、苏打掩膜版和其他（包含凸版、菲林）。产品主要应用于平板显示、半导体芯片、触控、电路板等行业，是下游行业产品制程中的关键工具。在平板显示掩膜版技术方面，公司已实现8.6代高精度TFT用掩膜版、6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版，以及中高端半透膜掩膜版(HTM)产品的量产。半导体芯片掩膜版技术方面，公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，以及150nm工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版开发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。
    持续推动高精密掩模版项目落地，业绩有望步入新台阶：2023年公司主营业务收入约9.16亿元，其中平板显示行业收入约7.31亿元，半导体芯片行业收入约1.44亿元。相对比国内掩模版市场的容量，公司作为龙头企业还具备较大的发展成长空间。公司佛山生产基地项目包括高精度掩膜版生产基地建设项目和高端半导体掩膜版生产基地建设项目，总投资35亿元。其中，高精度掩膜版生产基地建设项目将分三期进行建设，合计拟投资20亿元，高端半导体掩膜版生产基地建设项目合计拟投资15亿元。项目建成投产后，将显著提高清溢光电平板显示掩膜版和半导体掩膜版的产能。我们认为，新产能将会带来两个方面的成长：1、新产能释放是公司作为高端制造业营收成长的底层逻辑；2、公司高精度掩模版项目的落地有望推动公司整体产品结构走向更高端，带动营收和毛利率的增长；3、公司高端半导体掩模版项目的落地，有望提升半导体业务占比，从而更快的提升公司综合毛利率。
    投资建议：维持前次预测，我们预计2024-2026年公司分别实现营收11.59亿元、14.32亿元、17.67亿元，同比增速分别为25.4%、23.6%、23.4%，预计归母净利润分别为1.92亿元、2.51亿元、3.36亿元，对应PE分别为41.9倍、32.2倍、24.0倍，考虑到公司所处市场空间较大，公司持续推动产品升级和新产能释放，有望带来新一轮业绩成长，维持买入建议。
    风险提示:下游需求不景气、行业竞争加剧、产品升级不及预期、主要原材料出口国（地区）政策调整风险

AI PCB龙头乘东风迎高速成长

沪电股份(002463)
    公司是全球领先的印制电路板（PCB）供应商，根据公司业绩快报，公司2024年归母净利同比增长71%，绝对值达到26亿元，规模已经超越2019年5G大规模建设当年，并且盈利能力也达到历史新高，2024年前三季度毛利率为31%、净利率19%。
    投资逻辑
    AI产品需求增长快且毛利率高，是公司未来增长的动力来源。公司2024年上半年公司企业通讯市场板业务营收占比达到71%、毛利润占比达到80%，可见该业务是决定公司经营状况的核心；从增速来看，公司企业通讯市场板在2024年上半年实现了超高速增长，营收同比增长75%、毛利润同比增长120%，是带动公司在2024年实现高速增长的核心业务。公司企业通讯市场板业务成长主要来自人工智能（AI）带来的高端PCB结构性需求。
    云计算厂商资本开支上修，AI助力高多层和HDI细分领域增长。从海外资本开支预期可看到云计算厂商正在争相在AI基础设施布局，根据彭博预期，2025年META、谷歌、微软、亚马逊资本开支分别同比增加60%、43%、45%、20%，AI服务器从以往的14~24层提升至20~30层，交换机提升至38~46层，部分产品还会引入HDI工艺，行业附加值有望增长。
    公司AI业务占比快速提升，扩产迎接强劲需求。2023年公司AI服务器和HPC相关产品占公司企业通讯市场板营收的比重从2022年的7.89%增长至约21.13%。在AI需求进一步加速的情况下，公司也开始加速布局产能，2024年启动“面向算力网络的高密高速互连印制电路板生产线技改项目”和“人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目”。考虑到公司绑定海外高端客户（2024H1境外营收占比86%、境外毛利占比达到92%）、不断投入研发以支撑产品升级（2024年前三季度研发费用率达到6.4%的高水平），我们认为公司有望乘AI发展东风实现快速发展。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2024~2026年归母净利润将达到25.9亿元、40.9亿元和53.5亿元，对应PE为30倍、19倍、14倍，考虑到公司业务结构明显好于同行平均水平，我们给予公司2025年归母净利润30倍目标PE，对应目标市值1228亿元，对应目标价为63.95元/股，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动风险；需求不及预期风险；DeepSeek等模型创新带来的变化；中美贸易冲突风险；汇率波动风险。

公司首次覆盖报告：锂业+民爆“双主业”并行，未来业绩增长可期

雅化集团(002497)
    锂产业+民爆产业“双主业”并行，看好公司利润向上弹性
    公司作为国内民爆行业和锂产业领军企业之一，未来伴随锂盐产能逐步落地以及锂精矿自给率提升带来的盈利中枢抬升，公司锂盐板块业绩存在较大向上弹性。同时，公司或将充分受益于民爆行业供给格局优化趋势，西部大开发与民爆出海布局有望持续贡献需求增量，公司业绩有望实现高速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.04、9.27、15.61亿元，EPS为0.26、0.80、1.35元，当前股价对应PE分别为46.9、15.4、9.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    公司为国内民爆行业领军企业之一，海外市场开拓有望贡献长期增量
    截至2024H1，公司拥有炸药生产许可产能26.05万吨、工业雷管许可产能近8777万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米，产能规模处于行业前列。民爆行业供给端产能受工信部严格监管，而需求端在采矿业投资的发力下持续回升，同时，由于区域壁垒的存在，西部高景气区域的民爆企业或将持续享受超额收益。公司民爆产业于2013年率先出海，持续布局澳大利亚、津巴布韦等海外民爆大市场，我们看好公司在新一轮洗牌中实现规模的快速扩张，并受益于海外市场开拓带来的长期业绩增量。
    锂价或将逐步筑底，减值损失拖累因素消退+锂矿自给率提升助力业绩释放
    截至2024年底，公司拥有锂盐综合产能10.3万吨/年，其中氢氧化锂6.3万吨/年、碳酸锂3.6万吨/年、锂盐副产品0.4万吨/年，另外有在建+规划锂盐产能合计7万吨/年（在建3万吨、规划4万吨）。展望未来，伴随锂盐下游需求端的稳定增长以及供给端的陆续出清，锂价或将逐步筑底，锂盐跌价拖累公司业绩的消极因素也有望随之消退。同时，随着公司下属的津巴布韦卡玛蒂维锂矿与李家沟锂辉石矿等自有矿山扩产计划稳步推进，公司原料端锂矿自给率有望持续提升，届时锂盐产品成本有望进一步降低、盈利中枢也有望随之站上新的台阶。
    风险提示：宏观经济波动风险、原材料或产品价格波动风险、安全和环保风险等。

受益于交易活跃，AI功能持续拓展

同花顺(300033)
    2025年2月24日公司披露年报，24年实现营收41.9亿元，同比增长17.5%；归母净利润为18.2亿元，同比增长30.0%。受益于资本市场回暖，单Q4营收18.5亿元，同比增长55.4%；归母净利润为11.7亿元，同比增长85.5%。
    经营分析
    分业务来看，广告及互联网推广实现营收20.2亿元，同比增长49.0%，系市场回暖客户推广需求增加，叠加公司平台融合大模型能力，广告转化提升；增值电信服务实现营收16.2亿元，同比增长5.7%，系平台活跃度提升，24年DAU为3,264.5万人，保持行业第一；软件销售及维护收入3.6亿元，同比下降18.6%，系券商行情交易系统信创升级逐渐完成所致；基金销售及交易手续费收入1.9亿元，同比下降20.5%，代销产品数量同比增加12.8%，但受到市场环境变化，交易需求减少。
    成本费用方面，公司毛利率同比增长0.3pct，单Q4毛利率同比增长3.0pct，主要系毛利率较高的广告推广占比提升所致；截至24年末，员工人数同比下降7.3%，叠加收入增长，销售\管理\研发费用率分别同比变化0.2pct/-0.5pct/-4.6pct。
    公司持续升级HithinkGPT大模型，平台活跃度有望进一步提升。目前问财投资助手已升级为原生AI对话产品，助力上百家金融机构共建5,000+个智能体，日均调用量300+万次。公司计划开发专用于风险评估、投资决策辅助的大模型，可分析客户信用状况、市场波动风险、提供风险预警和决策建议。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报情况及资本市场活跃预期，我们预测公司2025~2027年营业收入为48.36/54.79/60.71亿元，同比增长15.50%/13.30%/10.80%；归母净利润为20.19/23.11/25.45亿元，同比增长10.73%/14.47%/10.12%，对应84.32x/73.66x/66.89xPE，维持“买入”评级。
    风险提示
    减持风险；AI研发进度不及预期；资本市场波动风险。