稳健经营，等待拐点

安琪酵母(600298)
    投资要点：
    公司是专业从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的国家重点高新技术企业，公司是亚洲第一、全球第二大的酵母供应商，也是全球最大的YE供应商。目前，公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地，酵母系列产品的总产能为37万吨，国内市场的占比为55%，全球市场的占比为18%。
    年报业绩低于预期，国内需求较弱导致业绩承压。2023年，公司实现营业收入135.81亿元，同比增长5.74%，实现归母净利润12.70亿元，同比下滑3.86%，未完成公司年初制定的经营目标。其中，Q4实现收入39.28亿元，同比增长1.76%，实现归母净利润3.58亿元，同比下滑15.48%。分产品看，酵母及深加工产品/制糖/包装/其他业务分别同比+5.38%/-3.15%/-11.88%/+26.40%；分区域看，国内需求弱复苏，收入下滑1.20%，国外业务增长较为强劲，同比增长21.99%；分渠道看，线上销售下滑1.03%，线下销售增长9.61%。核心业务酵母及深加工产品量价分别同比+10.37%/-4.52%，其中C端家用小包装产品下滑幅度较大。利润端，毛利率和净利率分别为24.19%/9.66%，分别同比下滑0.61/0.84pct，主要原因在于产品结构变化、保健品业务亏损、折旧摊销增加和政府补助减少等影响，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.50/+0.35/+0.27pct。
    2024年经营目标稳健，等待国内需求复苏和国外新产能爬坡带来增长。公司确定了实现营业收入156.69亿元，同比增长15.37%，归属于母公司股东的净利润13.69亿元，同比增长7.80%的经营目标。我们预计2024年国内业务收入增长10%左右，国外业务收入增长20%左右。2024年公司核心原材料糖蜜国内价格有所下降，但考虑到下游需求复苏速率较慢，导致产品吨价有一定压力，新增产能带来较大折旧摊销，盈利能力修复受到压制。往后看，若产能快速爬坡，资本开支减缓，折旧摊销压力缓解，财务压力减轻，叠加原材料成本步入下行渠道且下降空间足，公司盈利能力修复的潜力较大。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入152.43/171.15/191.47亿元，同比增长12.24%/12.28%/11.87%，实现归母净利润13.74/15.80/19.00亿元，同比增长8.16%/14.99%/20.30%。当前股价对应2024-2026年估值为18/16/13倍。公司作为重资产行业龙头公司，护城河较深，行业竞争格局相对稳固，中长期盈利能力有望趋势性上行。我们给予2024年20-25倍估值，对应目标价为31.61-39.51元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全问题。

年报业绩符合预期，技术闭环保障公司竞争优势

高测股份(688556)
    2024年3月26日，公司发布2023年年报。2023全年公司实现营业收入61.84亿元，同比+73.19%；实现归母净利润14.61亿元，同比+85.28%；其中Q4单季度实现营业收入19.73亿元，同比+42.97%，环比+16.75%；实现归母净利润2.88亿元，同比-19.99%，环比-37.14%，业绩符合预期。
    经营分析
    光伏业务盈利韧性已现，切割耗材业务毛利率表现亮眼：2023年公司实现综合毛利率42.49%，同比+0.98pct；实现净利率23.63%，同比+1.54pct。光伏板块分业务来看，2023年公司光伏切割耗材业务毛利率58.6%，同比+15.5pct，毛利率大幅提升；切割设备业务实现毛利率32.19%，同比-1.01pct；切片代工业务实现毛利率43.01%，同比-2.44pct。23年光伏行业阶段性和结构性产能过剩隐忧加剧，产业链价格下行，竞争加剧，公司依靠技术进步克服硅片价格大幅波动及行业开工率波动等不利因素，各环节均表现出强劲的盈利韧性。
    持续推进技术创新应对行业波动，经历风雨方见彩虹：2024年开始硅片行业阶段性产能过剩风险加大、价格持续下行。为了正面面应对市场竞争加剧及下游应用市场萎缩的风险，公司持续加强技术创新，拓宽技术优势的护城河。在光伏切割设备方面，公司加快切片机迭代，新推出GC-700XL切片机、GC-800XP切片机及GC-800X切片机，实现产品多元化，同时磨抛、截断设备进一步优化，竞争优势进一步提升；切割耗材方面，公司快速推动高碳钢丝金刚线迭代至34μm、32μm及30μm线型，同时持续深化钨丝金刚线细线化研发测试，领先行业加快钨丝金刚线细线化迭代应用。创新业务方面，公司近日半导体金刚线切片机首次出口欧洲，收获了公司半导体设备首个海外订单，订单有望稳步增长。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对公司切割设备订单、金刚线产出及切片代工产能的最新判断，下调公司2024-2025E盈利预测至9.66（-53%）/12.08（-53%）亿元，新增2026年盈利预测为16.06亿元，对应EPS分别为2.85、3.56、4.74元，当前股价对应PE分别为11、9、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术进步不及预期；硅片价格下行过快风险。

业绩基本符合，升级节奏延续

青岛啤酒(600600)
    3月26日，公司公告，23年收入339.37亿元，同比+5.49%；归母净利42.68亿元，同比+15.02%；扣非净利37.21亿元，同比+15.94%。23Q4收入29.58亿元，同比-3.37%；归母净利润-6.40亿元；扣非净利润-8.76亿元。
    经营分析
    Q4吨收入增速加速至7.5%，销量承压、结构趋势向好。
    23Q4销量同比-10.1%，青岛/其他品牌/中高端销量同比-3.5%/-20.6%/+6.4%，销量虽因视频舆论事件承压，但公司主动优化、顶住压力实现升级（中高端占比+7pct）。
    23年啤酒销售800.7万吨，同比-0.8%；啤酒吨价+6.3%到4172元。分产品看，23年青岛品牌/其他品牌同比+2.7%/-5.1%，中高档同比+10.5%至324万吨（占比+4.1pct至40.5%），中低端同比-13%，类经典向经典切换较顺利。23年经典、白啤持续快速增长，新推出的1L原浆、1L水晶纯生高端生鲜产品通过新鲜直达模式满足消费者对生鲜啤酒的需求。
    分区域看，23年山东/华北/华南/华东/东南地区量同比+1%/-4%/+3%/-8%/-11%，山东大本营优势强化，华北、华东、东南受竞品抢夺份额影响而承压。但公司主动利用中高端产品在非基地市场突围，华东、东南吨价同比+9%/8%。
    Q4费投、企业年金计提扰动，亏损有所扩大。
    吨成本23年同比+3.3%，23Q4同比+4.3%，系大麦涨价、回瓶率降低、员工涨薪、结构升级，Q4吨成本恶化系销量下滑导致固定成本摊薄减少。Q4净利率同比-3.7pct，其中毛利率同比+2.2pct，销售/管理费率同比+9.6/4.2pct，23年10月新实施企业年金（新增0.41亿元），裁员伴随的其他辞退福利+0.26亿元，且视频事件后广宣业务费投、监督管理费用也有增加。
    23年净利率同比+1.0pct到12.8%，毛利率同比+1.8pct，销售/管理费率同比+0.8/-0.1pct，主要系广告及业务宣传费率同比+0.9pct；资产处置收益新增1.9亿元。
    公司23年分红率已提升至64%（历史大多在40%+），我们认为，3月春耕行动备货，4月起进入低基数，7-8月有奥运+天气好转催化;成本端大麦价格下降双位数、玻璃瓶回瓶率提升+新瓶价格维稳、铝罐成本向下，红利有望加快释放。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年收入增速5%/4%/4%，利润增速20%/15%/13%，EPS为3.75/4.31/4.89元，对应PE为23/20/17X，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求&升级不及预期；原材料上涨过快风险；区域市场竞争加剧。

EVA供需望改善，多项目投产支撑业绩持续增长

联泓新科(003022)
    业绩简评
    3月26日公司发布2023年报，全年实现营业收入67.8亿元，同比-17%，实现归母净利4.46亿元，同比-49%。其中Q4实现营业收入18.4亿元，同比+6%、环比+7%，实现归母净利润0.42亿元，同比-53%、环比-47%，实现扣非归母净利0.55亿元，同比-3%，环比-2%。非经常损益主要为政府补助。
    经营分析
    Q4光伏排产走弱EVA价格承压，2024年供需望改善。公司全年EVA树脂产量16.05万吨、销量16.02万吨，基本实现满产满销，销量同比增长13%；EVA业务毛利率40.95%，全年盈利能力维持高位。Q4光伏产业链价格下跌组件需求略弱，叠加其他领域需求走弱，EVA树脂价格降至全年低点，公司盈利能力承压。Q1光伏组件排产显著增长，带动光伏胶膜及EVA需求提升，光伏EVA价格底部反弹至1.3万元/吨，需求支撑下4月组件排产有望维持较高水平，EVA价格及盈利将持续修复。经济性支撑下预计2024年光伏需求增长约30%，带动光伏EVA树脂需求持续增长，但2024年新增EVA装置仅宝丰能源25万吨，考虑装置爬产等因素，2024年光伏EVA树脂价格及盈利有望修复。
    多套装置陆续中交投产，核心产品降本+新产品放量贡献业绩增量。公司积极推动新材料平台建设，多套装置将陆续中交投产：9万吨/年VA装置已于24年1月投产，有望显著降低EVA生产成本；2万吨/年UHMWPE、1万吨/年PLA、1万吨/年电子特气、4000吨/年锂电添加剂等装置计划于2024年先后投产，投产后将增加公司高毛利产品品类，增强公司盈利能力，支撑业绩持续增长。
    布局POE再完善新材料平台，全面提升光伏材料竞争力。为提升在光伏材料领域的竞争力，公司规划建设30万吨/年POE项目，一期10万吨装置预计于2025年建成投产；此外，公司20万吨EVA装置预计于2025年建成投产，2025年公司将具有35万吨EVA及10万吨POE产能，全面提升光伏领域竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产品价格的最新预测，下调公司24-25年盈利预测至5.5（-47%）、6.7（-22%）亿元，新增26年盈利预测10.1亿元；考虑到公司新材料平台带来的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。

业绩同比增长，分红比例大幅提升

顺丰控股(002352)
    2024年3月26日，顺丰控股发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入2584.1亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润82.34亿元，同比增长33.4%。其中Q4公司实现营业收入694.0亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润19.7亿元，同比增长15.8%。
    经营分析
    速运物流业务同比增长，供应链及国际业务拖累收入。2023年公司营业收入同比下降3.4%，主要系供应链及国际业务收入同比下降所致。（1）速运物流业务不含丰网收入同比增长11.3%，不含丰网业务量同比增长16.2%，主要由于中高端线上消费复苏支撑公司业务量增长。按经营业务划分看，公司同城业务首次实现全年盈利，2023年分部实现净利润5059.5万元，同比增长3.4亿元。（2）供应链及国际业务收入同比下降31.7%，主要受到国际空海运需求及价格均同比下降的影响。
    运营优化效果显现，归母净利率同比上升。2023年公司实现毛利率12.8%，同比上升0.33pct，主要系燃油成本下降及公司调优采购定价策略带来运输成本下降。费用率方面，2023年公司期间费用率为9.58%，同比上升0.5pct，其中销售费率为1.16%，同比上升0.12pct；管理费用率为6.82%，同比上升0.25pct；研发费用率为0.88%，同比上升0.05pct；财务费用率为0.72%，同比上升0.08pct。在降本增效方面，公司运力成本持续下降；中转场创新提效，降低中转次数；持续推进多网融通，精准资源规划，不断优化成本结构。2023年公司归母净利率为3.19%，同比上升0.88pct。分红比例大幅提升，2024年延续稳健增长。2023年，公司每股派息金额为0.6元，较2022年增长140%；公司分红比例为35%，较2022年分红比例提升15pct。根据公司董事会制定的未来五年股东回报规划，2024-2028年分红比例将在2023年基础上稳步提升。公司将部分回购股份注销，注销股份约6500万-7800万股，注销比例约1.3%-1.6%。展望2024年，公司将巩固国内市场竞争壁垒，加快全球网络布局，致力于追求进一步提升服务质量、整体收入实现稳健增长、以及归母净利润率在2023年的基础上保持相对稳定。
    盈利预测、估值与评级
    调整公司2024-2025年归母净利润预测值109.8亿元、141.0亿元，新增2026年归母净利润预测152.8亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。

电子大宗业务增长，看好未来持续成长

广钢气体(688548)
    核心观点
    国内电子大宗气体龙头，前期订单投建带来业绩增长。2024年3月25日，公司发布2023年年度报告，公告显示，2023年度，公司实现营业收入18.35亿元，同比增长19.20%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长35.73%；实现扣非后归母净利润3.09亿元，同比增长39.09%。其中2023年Q4实现营业收入4.8亿元，环比增长4.4%；实现归母净利润0.9亿元，环比增长35.6%。截止至2023年12月31日，公司总资产达到72.53亿元，归属上市公司股东的净资产达到57.30亿元。
    开发更多一手氦源，打造内资氦气供应链龙头。公司不断开发新的长协气源，致力自主开拓更多国际供应渠道，获得更多一手氦气气源，目前已与美国、俄罗斯等气源地厂商直接签订长期采购协议，预计2025年公司自主开拓的气源地采购占比将达到64%。此外，公司通过大批量采购液氦冷箱、研发4K温区超低温的储运、液氦冷箱的冷却、氦气循环回收提纯等液氦供应链核心技术等方式，不断巩固其在氦气领域的优势。预计至2025年，公司将具备800-900万方/年氦气运力，成为国内氦气进口量第一大企业。
    聚焦泛半导体客户，发力电子特气产品。电子大宗气体和电子特气的客群重合度高，公司通过优势业务电子大宗气体在客户端打下品牌基础，为后续电子特气产品导入提供产品背书，从而满足客户的多样化需求，提升了公司产品的综合竞争力。目前公司已局部三氟化氮、六氟丁二烯、电子级溴化氢、烷类混配气、高纯氢气等产品，将与公司电子大宗业务形成良好的协同效应。
    风险提示：氦气价格持续下滑的风险；订单投建延期的风险；下游资本开支不及预期，公司新增订单受限的风险。
    投资建议：
    考虑到2023年下游资本开支力度较弱，公司新增订单受到一定影响，对应新增订单投产期2025年业绩增速将放缓，我们谨慎下调公司2025年归母净利润至4.92亿元（前值为5.40亿元，同比减少8.89%），维持2024年4.10亿元的归母净利润水平。预计2024-2026年归母净利润分别为4.10/4.92/6.12亿元，摊薄EPS分别为0.31/0.37/0.46元，当前股价对应PE分别为33/27/22x。维持“增持”评级。

2023年年报点评：看好AI服务器端的结构性需求增长

沪电股份(002463)
    事件：2024年3月26日，公司发布2023年年度报告，2023年全年实现实现营收89.4亿元（同比+7%），归母净利润15亿元（同比+11%），超出市场预期。
    受益AI高景气度，业绩增速亮眼：2023年公司实现营收89.4亿元（同比+7%），归母净利润15亿元（同比+11%），扣非归母净利润14.1亿元（同比+11%）。同时公司预告24Q1业绩，预计Q1归母净利4.6-5.2亿，同比增长130%-160%，扣非归母净利4.4-5亿，同比增长143%-176%。公司2023年以及2024年Q1的强劲业绩表现主要受益于海外AI类高多层PCB板的需求驱动，2024年仍为海外AI服务器高速增长的一年，公司在海外头部云厂商的卡位优势显著。
    2023年行业需求疲软，库存整体较高，AI需求带动业绩提升。2023年PCB行业需求疲软，库存较高，价格竞争加剧，PCB行业产值下降约15%。受益于海外云厂商对国内高端PCB需求增长，公司的AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入比重提升至21.13%，使得公司PCB业务毛利率提升至约32.46%。2024年由于终端系统厂商的库存已显著改善和AI对PCB的显著需求，2024年PCB行业有望迎来正增长。根据Dell'Oro报告，预计部署在AI后端网络中的交换机支出将使数据中心交换机市场扩大50%。交换机是公司PCB产品最重要的终端应用。2023年，公司800G交换机产品已开始批量交付，1.6T交换机已开始预研，公司在高端交换机PCB全球领先，2024年公司将将直接受益AI数据中心交换机市场扩容。
    产能充沛，看好今年HPC和服务器对PCB的结构性需求增长。2023年公司PCB业务同比增长约8.09%，随着公司PCB业务产品结构的进一步优化，在海外云厂商对数据中心内的AI服务器、PCIE算力加速卡、网络加速卡和800G交换机等刚性需求高增，新技术并未完全市场化情况下，公司加快了新产能的建设与扩充，产能充沛，四大主要工厂各司其职，沪利微电积极扩充汽车高阶HDI产能，黄石一厂维稳数通领域低阶PCB板，黄石二厂专线生产传统汽车板，青淞工厂生产数通领域高端PCB板，此外，公司新建泰国工厂，预期在2024年第四季度实现量产。产能的充沛将进一步推动公司盈利持续增长，并带动业绩的进一步释放，公司相关业务订单今年有望批量交付，实现稳健增长。
    盈利预测与投资评级：基于公司是国内PCB龙头，且AI相关新品放量在即，我们将公司2024-2025年净利润从18/23亿上调至19/26亿，预计公司2026年公司实现归母净利润31亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格快速上涨；汽车项目研发不及预期；国际贸易环境恶化

动态点评：回购展现未来发展信心，受益政策检测设备业务有望突破

安车检测(300572)
    【事项】
    2月21日，公司发布回购报告书，拟使用自有资金人民币4000—8000万元，以不超过18.00元/股的价格回购公司股票，用于后续实施员工持股计划或股权激励，以及用于维护公司价值及股东权益所必需。
    【评论】
    回购展现未来发展信心，完善长期激励机制。截至2024年2月29日，公司累计回购公司股份163.55万股，约占公司目前总股本的0.7142%，成交价格11.37—12.86元/股，成交总金额为1998.84万元（不含交易费用）。另外，据公司公告，回购股份的70%将用于员工持股计划或股权激励。长效激励机制的建立，有望充分调动公司员工的积极性，有效地将公司和员工利益紧密结合，促进公司健康可持续发展。
    新能源车检测新规叠加设备更新政策，公司检测设备业务有望充分受益。2023年6月30日，《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布，拟对新能源车电池、驱动电机、电控系统、电气等运行安全性能进行补充检验，新规有望带来新能源检测设备采购需求的大幅增长。另外，近期国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，有望加速现有机动车检测设备更新进程。公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商，机动车检测系统产品覆盖全国各地的机动车检验机构、汽车制造厂、科研机构等。另外，公司新能源汽车检测设备已在公司检测站试运行。受益于检测新规和设备更新政策的落地，公司检测设备业务短期有望实现大幅增长。
    加大布局机动车检测运营市场，打造行业领先连锁经营品牌。截至2022年底，公司直接运营的检测站数量为41家。2023年，公司新增收购11家检测站，加大力度拓展机动车检测运营服务市场。目前，国内机动车检测行业多为零散经营，集中度较低，且规范化程度参差不齐。公司通过连锁运营，有望提高运营效率，解决业内车检流程复杂、手续办理时间长、经营治理较差等痛点，实现行业的快速成长。
    【投资建议】
    短期，随着新能源车检测标准及国家设备更新政策落地，公司检测设备业务有望迎来业绩爆发；中长期，公司有望通过经营品牌连锁检测站打造一体化服务平台，稳定现金流的同时进一步增厚利润空间。我们预计公司2023-2025年营收分别为5.22、7.88和11.63亿元，归母净利润分别为0.05、1.03和1.53亿元，对应EPS分别为0.02、0.52和0.78元，对应PE分别为554、29和20，首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    新能源车检测政策落地不及预期
    设备更新政策落地不及预期
    检测运营行业竞争加剧

平台优势突出，毛利改善显著

拓邦股份(002139)
    业绩简评
    2024年3月26日晚，公司发布23年年报。报告期内实现营业收入89.92亿元，同比增长1.32%；实现归母净利润5.15亿元，同比下滑11.58%；扣非归母净利润5.12亿元，同比增长5.76%，业绩符合预期。
    经营分析
    收入平稳增长，毛利改善显著。23年面对行业需求下滑和库存积压等不利因素，公司仍实现收入正增长，分业务板块看，家电和工具作为公司基本盘业务，在报告期内实现小幅增长，分别实现收入31.7/32.4亿元，同比增长2.4%/0.05%。新能源业务实现收入21.4亿元，同比增长5.1%。四季度行业景气度回暖，公司单Q4收入26.3亿元，实现同比12.45%及环比三季度25.0%的增长。此外公司创新产品占比提升，全年毛利率22.31%，同比增长2.2PP，经营质量有明显改善。公司加大回款力度，降低备货支出，提高资金周转效率，实现经营活动的现金流量净额14.66亿元，同比增长198.53%。
    公司坚持高研发投入，增强平台型企业优势、加快国际化步伐。2023年公司加速AI、IOT、5G等新技术的融合应用，加快新业务及新技术的研发投入，报告期内研发支出为8.34亿元，同比增长15.94%，占营业收入的9.28%。同时，公司积极开拓头部客户，头部客户数量增加至115家，实现收入占公司总收入的86%。公司基本盘业务（家电和工具）中高价值产品市占率稳步提升，在头部客户份额持续增加，实现亿级客户、千万级客户的数量和收入双增长。海外市场取得重大突破，越南和印度基地已规模化量产和稳定运营，罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产。
    外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户，工具和家电板块有望迎来需求复苏；新能源板块，公司利用“一芯（电芯）+3S（PCS\BMS\EMS）”技术，聚焦储能的同时拓展充电模块等新产品，有望维持高增。
    盈利预测
    我们预计公司24-26年归母净利润6.4亿元、7.8亿元.9.4亿元，当前股价对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。

产品跌价拖累业绩，持续推进精草铵膦产能布局

利尔化学(002258)
    利尔化学发布2023年年报：全年实现营业收入为78.51亿元，YoY-23%，归母净利润为6.04亿元，YoY-67%，对应EPS为0.75元。
    核心农药产品价格同比大幅下滑，导致营收、利润下滑。从收入端看，公司核心产品草铵膦由于行业供应增加导致价格同比大幅下滑，导致公司农药原药板块营收同比下滑26.09%至47.94亿元，农药制剂板块营收同比下滑25.98%至16.56亿元。从利润端看，受到农药产品价格下跌影响，公司农药原药板块毛利率同比下滑8.6个百分点至26.26%，农药制剂板块毛利率同比下滑12.2个百分点至20.15%，导致公司整体利润水平大幅下滑。
    行业处于周期底部，静待景气回暖。公司所处的农药行业受到新增供给增加、需求端疲软、行业整体库存量较多等因素影响，整体价格水平持续回落，行业整体处于周期底部。我们认为，目前海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动在即，届时市场刚需将逐步释放，行业景气度筑底回暖，农药产品价格将迎来反弹，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。
    公司深耕草铵膦行业，积极推进精草铵膦项目的进展。公司控股子公司利尔生物于2023年完成2万吨/年酶法草铵膦项目的建设并顺利投产；荆州三才堂已启动实施1万吨/年精草铵膦项目的建设。此外，公司启动了精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，目前已在5个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。我们预期未来随着公司精草铵膦项目的逐步建成投产、以及海外市场的不断拓展，公司草铵膦产品销售规模有望进一步提升。
    公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内草铵膦龙头企业，产品规模持续扩大，待后续农药行业景气回升后，公司的盈利水平有望得到改善。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为7.15、7.85和8.74亿元，对应EPS分别为0.89、0.98和1.09元，当前股价对应P/E值分别为10、9和8倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：下游需求释放不及预期；产品价格下跌；项目建设不及预期。

业绩短期承压，新项目驱动成长

扬农化工(600486)
    扬农化工发布2023年年报：全年实现营业收入为114.78亿元，YoY-27.41%，归母净利润为15.65亿元，YoY-12.77%，对应EPS为3.85元。公司拟每10股派发现金红利8.80元（含税）。
    农药行业市场低迷，产品价格同比下滑，导致营收、利润下滑。从收入端看，2023年公司原药产品均价同比下滑29.54%、制剂产品均价同比下滑3.5%，导致公司原药板块营收同比下滑22.2%至73.84亿元、制剂板块营收同比下滑1.22%至16.76亿元。从利润端看，产品价格下滑导致毛利率同步下滑，2023年公司原药板块毛利率同比下滑1.37个百分点至30.16%、制剂板块毛利率同比下滑19.67个百分点至27.39%。
    公司农药产品价格普遍处于历史地位，未来行业景气度有待改善。公司所处的农药行业受到新增供给增加、需求端疲软、行业整体库存量较多等因素影响，整体价格水平持续回落，行业整体处于周期底部。我们认为，目前海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动在即，届时市场刚需将逐步释放，行业景气度筑底回暖，农药产品价格将迎来反弹，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。
    新项目有序推进，产能持续布局。目前，辽宁优创项目已全面开工；优嘉四期二阶段项目已于2023年末完成调试，迅速达产达效；优嘉五期项目正在加快推进。公司计划2024年内完成辽宁优创一期一阶段项目建设，加速推进二阶段项目施工。我们认为，后续在建项目的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。
    公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为17.41、20.22和23.06亿元，对应EPS分别为4.28、4.97和5.67元，当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。

公司事件点评报告：分红比率提升，高端化升级行稳致远

青岛啤酒(600600)
    事件
    2024年03月26日，青岛啤酒发布2023年度业绩报告。
    投资要点
    毛销差扩大，高端化升级推升盈利能力
    公司2023年营收339.37亿元（同增5.49%），归母净利润42.68亿元（同增15.0%），业绩符合预期；2023年毛利率38.66%（同增1.8pcts），净利率12.81%（同增1.0pct）；销售费用率为13.87%（同增0.82pct），管理费用率为4.48%（同降0.1pct），毛销差为24.79%（同增1.0pcts）。其中2023Q4营收29.58亿元（同减3.4%），归母净利润-6.4亿元（同比2022Q4亏损加大）；毛利率27.47%（同增2.22pcts），净利率-21.99%（同降3.66pcts），销售费用率41.42%（同增9.55pcts），管理费用率16.73%（同增4.19pcts），毛销差为-13.94%（同降7.33pcts）。
    结构升级趋势明显，吨价稳步提升
    分品牌看，2023年青岛主品牌/其他品牌销量分别为456/344.7万千升，同比+2.7%/-5.1%。其中2023Q4青岛主品牌/其他品牌销量分别为47/24.3万千升，同比-3.5%/-20.6%，主要系公司全年发货节奏靠前及主动消化渠道库存，导致四季度销量同比出现下滑。2023年公司中高端以上啤酒销量324万千升（同增10.5%），高端化趋势仍存。吨价拆分来看，得益于产品销售结构持续升级，2023年啤酒平均吨价4239元/千升（同增6.4%），其中2023Q4啤酒平均吨价4149元/千升（同增7.5%）。
    盈利预测
    公司2023年分红比率提升至63.93%，同期2022年剔除特别红利后的分红比率约为47.80%，提升明显，有效提振市场信心。公司高端化升级趋势仍强，展望2024年成本压力已现同比缓解，预计公司有望释放利润弹性。预计2024-2025年EPS为3.64/4.20元，当前股价对应PE分别为23/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。

公司事件点评报告：成本改善明显，渠道势能延续

欢乐家(300997)
    事件
    2024年3月25日，欢乐家发布2023年年度报告。
    投资要点
    成本改善费投加大，利润充分释放
    2023年公司总营收19.23亿元（同增20.47%），归母净利润2.78亿元（同增36.87%）；2023Q4总营收6.17亿元（同增15.58%），归母净利润1.03亿元（同增19.71%）。公司利润超预期主要系成本改善明显，2023年毛利率同比+5.17pct至38.75%，1）大宗商品价格回落带来包材辅料成本改善；2）橘子水果增产致采购成本下降。费用率提升加码销售，2023年销售费用率同比+1.95pcts，主要系公司加大理货员及兼职人员投入，对终端进行维护以提高椰汁铺市率及有效网点数。另外管理费用率/研发费用率分别+0.58/+0.10pcts，呈稳中略升态势。销售质量较佳，2023年公司经营净现金流3.51亿元（同增2.20%），实现销售回款21.57亿元（同增14.98%），经营指标向好。
    椰汁增长迅速，罐头吨价提升
    椰汁为饮料增长主因，2023年饮料/罐头业务收入分别为11.43/7.58亿元，分别同增22%/17%；其中椰汁2023年收入10.00亿元（同增24%），毛利率同比+3.5pcts至45.7%，主要得益于椰汁在餐饮、超市、特通等不同渠道上的发力，通过不同规格产品进军同时着力下沉。2023年椰汁销量17.58万吨（同增21%），吨价0.57万元/吨（同增2%），体现其以量增扩大规模为主线。黄桃罐头带动增长，2023年水果罐头营收7.09亿元（同增17%），毛利率同比+7pcts至31%；其中橘子/黄桃罐头营收分别为1.96/2.97亿元，分别同增7%/50%，黄桃罐头增长主要系2023年上半年销售高增拉动。2023年水果罐头销量6.75万吨（同增7%），吨价1.05万元/吨（同增10%），价格提升占主导地位。
    区域覆盖空间大，网点铺设进度加快
    中部持续占优，2023年华中/华东/西南营收分别为6.76/2.36/3.56亿元，分别同比14%/17%/25%，占比35%/19%/12%，仍为公司优势区域，而华南、东北等区域发展潜力较大。经销为主，电商高增，2023年经销/代销/直营及其他模式营收分别为18.18/0.47/0.36亿元，分别同比+22%/-27%/+50%。网点铺设进度加快，截至2023年末，公司拥有经销商2157家，较年初增加255家，有效终端网点约70万个，渠道布局稳中有进。2024年公司力争实现100万家网点，覆盖力度持续加大。
    盈利预测
    我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.73/0.85/0.99元，当前股价对应PE分别为20/18/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。

2023年业绩符合预期，海外收入大幅增长

海天精工(601882)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营收33.23亿元，同比+4.59%，实现归母6.09亿元，同比+17.06%，实现扣非归母5.37亿元，同比+13.87%，符合市场预期。
    2023Q4业绩符合预期，盈利能力环比提升，全年海外收入大幅增长。
    （1）成长性：2023年，公司实现营收33.23亿元，同比增长4.59%，归母6.09亿元，同比增长17.06%。其中单四季度实现营收8.16亿元，同比增长0.65%，归母1.46亿元，同比增长11.47%，符合预期。分产品看，2023年龙门/卧加/立加/其他机床（车床为主）收入17.02/4.92/7.92/2.78亿元，分别同比-6.29%/+48.30/-5.34%/+99.78%。我们判断，龙门和立加的通用属性较强，受2023年国内需求弱和内卷影响略有下滑；卧加技术进步明显，进口替代提供弹性，因此增速明显；车床受益出海拉动，实现大幅增长。此外，2023年海外收入5.94亿元，同比大幅增长76.06%，有效冲抵了国内需求的下滑。展望未来，进口替代（主要替代日本和欧洲等中高端机床）持续进行，海外占比不断提升，公司具备长期稳健增长的扎实基础。
    （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为29.94%、18.34%，分别同比增长2.63pct、1.95pct，逐季度来看，2023年一季度至四季度，毛利率呈现逐季提升的趋势（2023Q1-2023Q4毛利率分别为28.81%/28.86%/31.05%/31.13%），盈利能力持续提升，我们判断主要原因：①海外销售占比持续提升，而海外收入的毛利率远高于国内（2023年海外毛利率较国内毛利率高11.38pct）；②去年上半年大宗原材料价格位于高位，而从2022年5月以后大宗钢材等价格开始回落，成本端压力降低。复盘公司历史盈利能力，自2020Q2以来，公司盈利水平呈现快速增长趋势，毛利率和净利率均提升超过7个pct，充分体现了公司作为工业母机龙头的规模化效应和成本管控能力。
    （3）现金流：2023年，公司经营活动产生的现金流量净额5.69亿元，同比提升160.99%，与公司归母净利润6.09亿元差异仅为4千万元，充分证明了公司经营的稳健性。
    进口替代+出海，公司有望实现业绩的持续稳健增长。①进口替代：高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，23年金切机床进口额为54.1亿美元（按照3月25日1美元≈7.2113人民币计算，对应约390亿人民币），占当年国内金切机床消费额1108亿元的35.20%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，同时进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建，23年已取得显著成果，海外已成为公司业绩的弹性来源，未来有望持续保持高于国内的增速发展。
    维持“买入”评级：基于机床行业需求景气度弱需求的背景，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为7.16/8.37/9.62亿元（前值：2024-2025年为7.52/8.77亿元），对应的PE分别为20/17/15倍。维持“买入”评级。
    风险提示：通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期、研报使用的信息更新不及时风险。

光伏多线切割机市占率大幅提升，SiC切磨抛设备有望受益于SiC 8英寸扩产和国产替代

宇晶股份(002943)
    事件：宇晶股份发布2023年年报，公司实现营业收入13.04亿元，yoy+62.19%，实现归母净利润1.13亿元，yoy+16.19%，实现扣非归母净利润1.01亿元，yoy+110.38%。拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增3.00股。
    点评：光伏多线切割机市占率大幅提升，SiC切磨抛设备有望受益于SiC8英寸扩产和国产替代。2023年公司实现营收13.04亿，分产品来看，高精密数控切磨抛设备/自产金刚石线/热场系统系列产品/设备改造及服务/硅片代加工/其他分别实现收入7.99/1.43/0.59/0.06/2.56/0.4亿元，yoy+57.28%/-8.81%/-36.16%/+18.98%//+63.21%，高精密数控切磨抛设备/自产金刚石线/热场系统系列产品/硅片代加工毛利率分别为33.2%/35.14%/5.47%/11.8%，yoy+2.78pct/-4.42pct/-17.25pct/。分下游看，1）光伏行业：2023年新推出的多线切割机产品具有自动化程度高、满足行业细线化需求、产品性能稳定性高等领先优势，获得了下游客户的高度认可，使得多线切割机产品订单大幅增长；金刚线和硅片处于产能爬坡阶段，Q4价格下跌至非理性区间导致未达预期盈利目标；2）半导体行业：新开发的应用于半导体行业的8″碳化硅材料的多线切割机和双面抛光机等超精密切、磨、抛设备已到达同类进口设备水平，具备了替代国外进口设备的能力。2023年已取得较多的订单，获得了客户和市场认可。公司6-8″碳化硅材料切、磨、抛设备已实现批量销售，随着下游客户对8英寸碳化硅衬底材料需求的增加，有望获得更多的订单，为公司业务增长与利润增长提供了新的增长点。截至2023年年报，公司合同负债金额为2.76亿元，环比持平。
    公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元(含税)，拟派发现金红利6277万元（占2023年归母净利润比重为56%），以资本公积金向全体股东每10股转增3.00股，持续回馈股东。看好公司在切磨抛装备领域的行业竞争力和SiC领域行业拓展：
    超25年行业打磨沉淀，切磨抛装备小巨人持续开拓。宇晶股份成立于1998年，2018年上市，主要产品及服务为高硬脆材料切、磨、抛设备、高硬脆材料切割耗材、硅片及切片加工服务、热场系统系列产品、光伏电站五大类，产品主要服务于光伏、半导体和消费电子等行业。
    国内稀缺8英寸SiC切磨抛装备供应商，有望受益于国内8英寸SiC扩产。SiC具备优秀物理特性，有望对于第一代/第二代半导体实现一定程度替代。受益于汽车中SiC渗透率提升和工业应用，Yole预计2028年SiC功率器件市场规模接近90亿美元，主要下游应用结构为汽车和工业应用，占比分别为74%和14%。国内SiC厂商积极扩产、SiC6英寸向8英寸转移带动SiC加工设备需求，公司为国内稀缺8英寸SiC切磨抛装备供应商，战略合作伙伴包括南砂晶圆、山东大学、中电化合物、东尼电子、合盛硅业、中电二所、三安光电，有望受益于国内8英寸碳化硅扩产和国产设备替代。
    投资建议：维持24/25年营收和净利润预期，预计公司24/25/26年营收为21.29/25.74/31.14亿元，归母净利润为2.4/3.2/3.9亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏行业景气度不及预期、SiC应用渗透率不及预期、客户导入进展不及预期、订单收入确认不及预期风险、股价波动较大风险

数通领域高景气带动业绩成长，AI领域后续仍是最重要增长动能

沪电股份(002463)
    投资要点
    事件概述：公司23年年报及一季报预告
    23年及23Q4情况：公司2023年实现营收89.38亿元，同比增长7.23%；归母净利润15.13亿元，同比增长11.09%；扣非归母净利润14.08亿元，同比增长11.36%；毛利率31.17%，同比提升0.89pct，净利率16.66%，同比提升0.33pct。
    经测算，公司Q4实现营收28.56亿元，同比增长11.02%，环比增长23.16%；归母净利润5.59亿元，同比增长27.16%，环比增长21.52%;扣非归母净利润5.31亿元，同比增长35.8%，环比增长22.35%;毛利率32.44%，同比提升1.34pct，环比提升0.32pct，净利率19.32%，同比提升2.22pct，环比下降0.18pct。
    24Q1情况：公司预计24Q1实现归母净利润4.6~5.2亿元，同比增长129.66%~159.62%，环比下降6.98%~17.71%，扣非归母净利润4.44~5.04亿元，同比增长143.31~176.18%。
    分红情况：重视股东回报，现金分红9.56亿元（每十股税前派5元），占归母净利润比例达63.2%。
    23年PCB行业整体需求低迷，公司利润增长彰显自身阿尔法
    23年整体PCB行业产值预计同比下降14.96%，公司实现高增主要受益于AI、服务器、交换机等高端数通领域景气度抬升，未来随着AI快速上量、新通用服务器放量及800G交换机渗透率持续提升有望进一步带动公司业绩成长，且新品毛利率更高，公司业绩有望持续超预期，且公司为承接海外需求积极布局海外产能，泰国工厂预计24Q4实现量产，产能扩充进一步带来收入弹性。
    布局高景气度数通+汽车方向，未来成长动能足
    数通领域有望持续高增，持续研发新品后续增长动能足。1）公司23年实现营收58.7亿元，同比提升6.82%，毛利34.51%，同比提升0.18pct；2）受益于AI领域快速发展，公司AI领域23年营收已至12.4亿元，占比达21.13%，同比增长182.86%，同时传统数据中心领域库存已降至合理水平，相关需求探底回升，预计后续新服务器平台及800G交换机渗透率提升将进一步提升公司数通板营收及毛利率；3）在研发端上，公司研发涉及Class8及以上材料的运用及开发、NoEtch氧化技术&背钻Stub6/7mil max的高速信号完整性技术研发、PCB供电技术方案研发等。在产品开发部分，通用服务器BHS平台产品已落地开始产品化，同时开始预研下一代OKS平台产品；加速计算产品部分，112Gbps速率的产品已开始进行产品认证及样品交付，3阶HDI的UBB产品已开始量产交付，基于PFGA、GPU、XPU等芯片架构的新平台部分目前在规划布局中；网络交换部分，基于112Gbps速率51.2T的盒式800G交换机已批量交付，102.4T交换容量1.6T交换机开始进行预研，NPO/CPO架构的交换/路由目前正配合客户在研发中；半导体芯片测试用产品中的高复杂PCB已批量交付并同步规划多阶HDI产品。
    汽车电子持续稳健增长，高端产品占比持续提升。1）汽车电子领域，公司23年实现营收21.58亿元，同比增长13.74%，毛利率25.65%，同比增长1.6pct，公司高端自动驾驶辅助及域控制器等产品占比从22年21.45%提升至23年的25.96%；2）在研发新品端，公司23Q4胜伟测应用于48V轻混系统p2PACK已实现量产，公司加大对材料研究及信号完整性测试与分析，后续增长动力足。
    投资建议
    考虑到AI及数据中心相关需求旺盛，我们预计公司2024/2025/2026年净利润24.05/30.3/34.84亿元，（此前预期24/25年归母净利润为19/24.47亿元），按照2024/3/25收盘价，PE为24/19/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险、研报使用的信息更新不及时风险。

2023年业绩超预期，出口高增拉动盈利能力提升

山推股份(000680)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营业收入105.41亿，同比+5.43%；归母净利润7.65亿元，同比增长21.16%；归母扣非净利润7.02亿元，同比增长176.53%。2023年四季度，公司实现营业收入30.11亿元，同比-13.25%，归母净利润2.63亿元，同比80.73%；实现归母扣非净利润2.38亿元，同比增长286.62%。
    出口高增，盈利能力创近十年新高
    （1）成长性分析：2023年出口市场高增长对冲了国内市场的下滑。①由于工程机械国内需求仍处于下行周期，2023年国内营收36.4亿元，同比-20.07%，占比34.5%；②公司在结构调整的战略指引下，积极开拓海外市场，2023年出口营业收入58.78亿元，同比+33.73%，占比55.77%。③23Q4公司收入同比下滑，主要由于22Q4国内标准切换，国三切国四内销基数较高。
    （2）盈利能力分析：2023年公司归母净利润增长高于营收增长，主要来自毛利率提升。①2023年公司毛利率/净利率为18.44%/7.29%，同比+3.75/0.93pct，其中出口毛利率24.05%，同比+1.57pct，国内毛利率10.92%，同比+2.91pct。2023年期间费用率为11.45%，同比+0.78pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.47%/3.70%/4.34%/-0.06%，同比分别变动-0.52/+0.31/+0.36/+0.64pct。②23Q4毛利率/净利率为19.42%/8.73%，同比+5.05/4.53pct，环比+0.54%/1.18pct，单季度净利率达历史新高。23Q4期间费用率为12.85%，同/环比+2.98/1.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.78%/4.11%/4.40%/0.57%，同比-0.63/+2.34/+1.11/+0.16pct，环比+0.39/0.88/0.16/-0.36pct。
    （3）营运能力及经营现金流分析：随着公司出口收入占比提升，应收账款周转天数有所增长，2023年公司应收账款周转天数为107天，同比增长22.6天；2023年公司经营性净现金流3.5亿元，主要由于采购付款及存货增加。
    （4）持续加大研发投入：2023年公司研发投入持续增长，公司研发费用为4.58亿元，同比增长14.90%，占营业收入比重为4.34%。
    渠道建设赋能出口业务持续增长，24年制定出口高目标。公司持续完善海外销售渠道建设，通过集团内销售协同增加销售渠道覆盖率。2023年海外出口收入实现58.78亿元，同比增长33.73%，出口收入占比达55.77%，实现了大马力推土机、挖掘机、装载机出口新突破，弥补了国内市场下行。根据公司2024年经营计划，目标实现海外收入85亿元，同比增长44.6%。
    推土机行业龙头，大马力产品的销售结构不断提升。公司推土机产品市场占有率连续多年始终保持60%以上，大马力产品逐步实现国产化替代，大吨位装载机和静液压装载机实现了销售新进展，挖掘机以及装载机产品都实现了逆势连续增长，公司后市场快速增长，拓展了企业价值周期，拉动了公司产业链纵向延伸。
    加大降本控费力度，盈利能力持续提升。公司实施数字化升级项目，并从业务层需求出发，精准开发“让业务应用数据更简单活动”项目，深度挖掘业务数据，建立信用评估模型、处理、风险预警等信用数据体系；建立6大类主机产品100余种机型准时化交付PTF模型，实现从订单签订到排产交付业务全流程跟踪管理，以数据量化驱动生产过程问题优化改善；实现产品成本及降本穿透项目实现成本、降本数据高效、准确计算。
    盈利预测：上调至“买入”评级。公司作为推土机国内龙头，国内独家的高毛利大马力推土机出口高增；在集团协同优势之下，形成完善的土方产品布局，一方面通过渠道布局打开出口市场，另一方面有望充分受益下一轮国内工程机械上行周期；国企改革降本增效打开利润弹性。我们预计2024-2026年公司营收分别为127/149/168亿元；分别同比+20%/+17%/+13%；归母净利润分别为9.51/11.52/13.69亿元，分别同比24%/21%/19%（上调，前值2023-2025年营收分别为106/115/129亿元；分别同比+6%/+9%/+12%；归母净利润分别为7.30/8.01/9.02亿元，分别同比15%/+10%/+12%）。
    风险提示：海外经济下行而导致需求减少的风险；汇率波动的风险；公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险；原材料价格波动导致的成本上升风险；核心技术和管理人员流失风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

首次覆盖报告：医药主业持续发力，金融赋能，老牌药企迎来新发展

吉林敖东(000623)
    报告要点：
    “医药+金融+大健康”多轮驱动的老牌制药企业
    公司深耕医药行业多年，公司以制药为核心主业，积极布局大健康领域，同时持有大量优质金融资产并广泛进行投资，逐渐形成以“医药+金融+大健康”多轮驱动模式快速发展的大型企业。
    中药稳步增长，依托核心产品发展梯度产品群
    中药产品近年来稳中有进，2022年中药营业收入16.92亿元，占营业收入比重为59.01%。中药逐渐形成以安神补脑液、小儿柴桂退热口服液以及血府逐瘀口服液三大核心产品为主，同时积极培育相关梯度产品的架构，其中安神补脑液2022年销售收入突破6亿元，是公司目前最核心的产品，在同类产品中处于领先地位。中药配方颗粒未来前景广阔，公司积极布局扩大相关产能，有望抢占行业高地。
    化药触底回升，大健康业务蓬勃发展
    化药主要品种核糖核酸II和小牛脾提取物注射液近年来受国家相关政策等影响，销售收入下滑。其中核糖核酸II已于2023年调出重点监控目录，小牛脾提取物注射液目前占化药份额较小，且公司积极培育其他潜力品种，化药业务有望实现触底反弹。公司大健康业务近年来发展迅速，2023年上半年收入为2.04亿元，同比增长303.76%。公司结合传统电商与新型数字电商直播模式助推大健康业务快速发展。
    广发证券提供安全边际，优质资产反哺医药
    广发证券多年来为公司提供稳定收益，截至2023年上半年，公司及子公司持有广发总股本的19.72%，2023年上半年，公司对广发证券的投资收益为8.43亿元，同比增长11.78%。同时公司成立医药基金，着重投资相关医药新兴企业，寻求未来合作，反哺医药主业。
    投资建议与盈利预测
    我们预计中药业务稳步增长，化药业务企稳回升，中药配方颗粒和大健康业务有望为公司带来业绩增量。我们预测2023-2025年医药业务的净利润为2.76/3.26/3.79亿元。医药业务2024年对应市值48.9亿元，公司持有广发证券股权对应市值174.8亿元，公司目标总市值223.7亿元，目前市值181亿元，当前价值低估。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    医药行业政策风险、中药原材料价格波动风险、产品销售不及预期风险

24年产能投放加速，盈利有望超预期

福莱特(601865)
    业绩简评
    2024年3月26日，公司披露年报，2023年实现营收215.24亿元，同比增长39.21%；归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%。其中Q4实现归母净利润7.91亿元，同比增长27.91%。
    经营分析
    产销率高达101%，逆境更显龙头强α属性：公司2023年光伏玻璃实现营收136.8亿元，同比增长92.12%，毛利率23.31%，同比减少12.39pct。受到玻璃供给过剩及组件排产压力的影响，2023年玻璃价格大幅下降导致公司盈利能力同比出现显著下滑，但公司作为龙头企业仍表现出强α属性，全年产销率高达101%，同比提升4pct，年底库存0.6亿平，同比下降29.28%，库存始终保持行业较低水平。
    2024年产能投放加速，有望为今明年贡献增量：根据公司年报披露，截至2023年底总产能为2.06万吨/天，公司计划2024年新投产能9600吨/天，较去年同期增加8400吨/天，有望大幅增加公司今明年出货量。
    光伏玻璃供需显著改善、纯碱成本大幅下降，2024年公司盈利有望超预期：根据卓创资讯统计，受益于组件排产提升+玻璃新投产能较少，近几周行业玻璃库存持续下降、供需关系显著改善。考虑到光伏玻璃听证会制度导致行业扩产存在一定不确定性，我们判断2024年玻璃供需有望继续保持略微偏紧态势，同时考虑到成本端纯碱价格较高位已大幅下降，预计公司全年盈利能力有望超预期。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报披露的扩产计划，上调公司2024-2025年归母净利润预测至41.98（+0.2%）、56.88（+12.1%）亿元，预计2026年归母净利润为70.85亿元，当前A/H股价分别对应2024年16.1/9.5倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；成本大幅波动风险。

2023年年报点评：海缆盈利能力优异，受益海风复苏起量在即

东方电缆(603606)
    事件：
    2024年3月20日公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营收73.1亿元，同比增长4.3%；归母10.0亿元，同比增长18.8%。其中2023Q4公司营收19.6亿元，同比增长45.9%；实现归母1.8亿元，同比增长68.6%。2023年公司经营活动现金流净额达11.9亿元，同比提升83.9%。
    报告要点：
    海缆业务量利齐增，盈利能力表现亮眼
    2023年公司陆缆/海缆/海洋工程收入分别为38.3/27.7/7.1亿元，同比分别增长-3.8%/23.5%/-9.9%；海缆系统和海洋工程的收入占比达47.5%，同比提升4.3pct。2023年公司陆缆销量11.2万公里，同比下滑31.0%；海缆销量852.7公里，同比提升23.8%。受益于高毛利海缆的占比提升，2023年公司海缆毛利率达到49.14%，同比提升5.9pct。2023年公司综合毛利率达到25.2%，同比提升2.8pct。
    受益于海风行业复苏，2024年公司有望实现订单高增
    截止2024年3月15日，公司在手订单78.6亿元，其中陆缆/海缆/海洋工程分别为37.5/31.6/9.5亿元，同比分别增长+73.1%/-45.0%/-21.7%。受2023年海风行业低迷的影响，公司海缆在手订单有所下滑。2023年三季度以来，各地的海风项目陆续启动。我们认为伴随海风行业的逐步复苏，公司作为海缆头部企业，2024年有望实现订单高速增长。
    投资境外公司，积极开拓海外市场
    2024年1月，公司公告拟通过境外直接投资的方式认购英国Xlinks First公司/XLCC公司2.4%/8.5%的股权。Xlinks First公司计划从摩洛哥建造长达3,800公里的输电线路到英国；XLCC公司计划在英国建立一个以开发和运营高压直流电缆为主导的电缆制造工厂。公司通过境外投资的方式进一步打开海外市场。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.0/19.8/21.5亿元，同比分别增长30.0%/52.6%/8.6%；当前股价对应PE分别为24.3/15.9/14.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，海风装机不及预期风险，市场竞争加剧风险，出海业务拓展不及预期风险，国际贸易政策风险，汇率波动风险。

2023年年度报告点评：业绩实现快速增长，积极开拓海外市场

柏楚电子(688188)
    事件：
    公司于2024年3月19日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    收入与利润实现快速增长，市场开拓成效显著
    2023年，虽然国内外下游环境仍在一定程度上受到宏观经济的部分影响，但是受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长及国外应用场景的持续拓展，公司主营业务依然实现较快增长。公司全年实现营业收入14.07亿元，同比增长56.61%；实现归母净利润7.29亿元，同比增长52.01%；实现扣非归母净利润6.74亿元，同比增长44.60%。业绩增长主要系公司持续加大技术研发及市场开拓的投入，不断开拓新市场，进一步优化产品结构，激光加工控制系统业务订单量持续增长，智能切割头业务订单量大幅增长所致。
    产品组合优势持续放大，多款产品收入大幅增长
    分产品来看，随动系统实现收入1.70亿元，同比下降20.63%，毛利率增加1.00pct；板卡系统实现收入3.74亿元，同比增长67.01%，毛利率增加2.41pct；总线系统实现收入3.27亿元，同比增长93.93%，毛利率增加7.51pct；切割头实现收入3.35亿元，同比增长106.51%，毛利率增加6.88pct。2023年度主营业务综合毛利率为80.71%，较上年增加1.31pct。随动系统收入下滑主要系部分产品系列更新，将其中搭配随动系统的功能集成，导致该产品销量减少。板卡系统、总线系统、切割头及其他产品收入大幅增长，主要系板卡系统、总线系统与智能切割头的组合优势持续放大，国内市场占有率不断攀升，销售订单增长所致。
    持续加大研发投入，海外市场实现新突破
    2023年，公司持续加大对平台基础能力建设的投入，以五大核心技术为基础，坚持技术预研+下沉终端双向驱动，既能始终保有技术的领先性，也能保证业务落地的确定性及商业成功的必然性。全年公司研发投入为2.61亿元，同比增长82.13%，研发投入全部费用化；研发投入占营业收入比例达18.58%，较上年增加2.6pct。海外市场方面，配合国内设备制造商的“集体出海计划”，持续扩大品牌及产品在终端用户端的被认可度与影响力，实现海外市场的新突破。
    盈利预测与投资建议
    公司为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品，在计算机图形学、运动控制及机器视觉核心算法等方面拥有自主研发能力，未来成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为18.62、24.20、30.42亿元，归母净利润为9.61、12.69、16.26亿元，EPS为6.57、8.67、11.11元，对应PE为41.84、31.68、24.72倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    核心竞争力风险；经营风险；行业风险；宏观环境风险。

业绩连创新高，彰显能源央企风采

中国石油(601857)
    核心观点：
    事件公司发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业收入30110.1亿元，同比下滑7.0%；归母净利润1611.4亿元，同比增长8.3%；扣非归母净利润1871.3亿元，同比增长9.9%。其中，四季度公司实现营业收入7288.8亿元，同比下滑7.0%、环比下滑9.1%；归母净利润294.9亿元，同比增长1.3%、环比下滑36.4%；扣非归母净利润525.7亿元，同比增长27.3%、环比增长11.4%。
    各项业务平稳高效运行，经营业绩再创历史新高报告期内，公司油气两大产业链和各项业务平稳高效运行，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售业务分别实现经营利润1487.0、369.4、239.6、430.4亿元，同比变化-10.3%、-9.0%、66.7%、232.2%。油气资源方面，2023年公司积极推动增产增效，强化老油气田稳产、新区效益建产，原油、可售天然气产量分别为937.1百万桶、4932.4十亿立方英尺，分别同比增长3.4%、5.5%；公司原油实现价格76.60美元/桶，同比下降16.8%，系油气和新能源板块经营利润下降的主因。下游炼化方面，公司紧抓国内需求恢复增长的有利时机，着力提升成品油销量和市场占有率，全年原油加工量、成品油产量和销量分别为1398.8百万桶、12273.6万吨和16579.8万吨，分别同比增长15.3%、16.5%、10.1%；公司加大化工新材料研发力度，推动化工新材料产销量持续增长，随销量增加和原材料价格下降，2023年公司化工业务同比实现扭亏为盈。
    持续优化投资结构，助力核心业务稳健发展公司坚持严谨投资、精准投资、效益投资理念，持续优化投资结构。2024年公司计划资本性支出为2580亿元，分板块来看，将主要用于油气和新能源板块以及炼油化工和新材料板块。其中，油气和新能源板块计划资本性支出为2130亿元，公司将主要聚焦国内重点盆地的规模效益勘探开发、推进海外自主勘探项目、加大获取海外优质项目力度；炼油化工和新材料板块计划资本性支出为290亿元，将主要用于各下属公司转型升级项目。另外，销售、天然气销售、总部及其他2024年计划资本性支出分别为70、60、30亿元。
    积极维护股东利益，坚定履行高分红政策公司自上市以来，一直高度重视股东回报，严格遵守《公司章程》及相关监管要求，积极开展股利分配。公司现每年进行两次现金分红，2023年中期、末期股息分别为0.21、0.23元/股（含税），全年公司现金分红总额为805.3亿元（含税），同比增长4.1%，分红比例为50.0%。在公司保持稳健经营的预期下，未来公司稳定、积极的派息政策以及高股息率有望延续，公司股东有望充分受益，公司的中长期投资价值随之凸显。
    投资建议预计2024-2026年公司营收分别为29464.34、29472.24、29591.66亿元，同比分别变化-2.14%、0.03%、0.41%；归母净利润分别为1673.98、1771.14、1792.49亿元，同比分别增长3.88%、5.80%、1.21%；EPS分别为0.91、0.97、0.98元/股，对应PE分别为10.07、9.52、9.40倍。维持“推荐”评级。
    风险提示国际油气价格大幅波动的风险，市场需求复苏不及预期的风险，产品景气度下滑的风险等。

业绩短暂下滑，内销军贸前景广阔

航天南湖(688552)
    事件
    近日，公司发布2023年业绩快报，2023年，公司实现营业收入7.26亿，同比下滑23.85%，实现归母净利润1.02亿，同比下滑34.66%。
    点评
    1、2023年公司业绩短暂下滑，主要是受到行业政策、市场需求和产品交付影响，公司营业收入较上年有所下降，同时因交付产品类型差异，2023年度销售毛利率较去年同期有所下降。
    2、警戒雷达行业需求有望稳定增长，公司市占率有望提升。针对反隐身、抗干扰等新需求，警戒雷达正在向第四代更新，换装需求持续存在，单机价值量不断提升，带动警戒雷达市场需求稳定增长。公司由南湖机械厂与航天二院二十三所强强联合重组而成，具备跻身行业前三甲的实力，在新型号招标中，中标率超过50%，随着新装备陆续定型量产，公司市占率有望提升。
    3、军贸占比不断提升。当前，中国国际影响力大幅提升，中国先进装备出口具备国际竞争力，在俄乌战争持续的影响下，全球军贸格局或发生较大变化，中国军贸有望迎来快速发展。公司军贸已实现突破，未来在公司收入中的占比有望持续提升。
    4、存资产注入预期。航天二十三所是国内防空导弹武器系统地面制导雷达龙头，2022年营收体量是公司的6倍以上，公司作为二十三所唯一上市平台，存资产注入预期。
    5、随着公司新产品定型量产、军贸不断增长，公司业绩有望持续较快增长。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为1.84、2.59亿元，同比增长79%、41%，当前股价对应PE为35、25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    公司新型号量产进度低于预期；产品降价压力大导致毛利率低于预期；军贸出口受国际关系与局势影响较大等。

23Q4业绩超预期，海外业务或将持续贡献利润

中海油服(601808)
    事件：2024年3月26日晚，中海油服发布2023年度报告。2023年，公司实现营收441.09亿元，同比+23.7%；实现归母净利润30.13亿元，同比+27.8%；扣非后归母净利润28.98亿元，同比+28.5%。实现基本每股收益0.63元，同比+28.6%。
    其中，2023Q4，公司实现营收146.01亿元，同比+27.9%，环比+37.3%；实现归母净利润7.40亿元，同比+156.0%，环比-20.8%；扣非后归母净利润6.90亿元，同比+167.2%，环比-25.5%。实现基本每股收益0.16元，同比+166.7%，环比-20.0%。
    点评：
    2023年公司海外业务取得突破，钻井板块盈利改善明显。2023年，公司钻井、油技、物探、船舶板块的收入同比增长16.6%、31.4%、5.9%、17.7%。四个板块占总收入比重分别为27.36%、58.39%、8.94%、5.30%，其中油技板块的营收贡献最为明显。四个板块毛利率分别为9.29%、22.11%、2.92%、3.21%，同比分别+11.8pct、-1.5pct、+3.0pct、+2.5pct，其中钻井板块的盈利改善最为明显，油技板块受作业量增加导致分包增加影响出现毛利率下降。此外，2023公司国际业务业绩取得明显改善，公司国内/国际收入占比分为78.5%/21.5%，其中国际收入同比+50.9%，两地区毛利率分别为17.7%/9.1%，分别同比+1.8pct/+12pct。
    钻井服务：平台日费同比提升。2023年，公司共运营、管理60座平台（包括46座自升式钻井平台、14座半潜式钻井平台），其中41座在中国，19座在国际。工作量方面：2023年公司自升式钻井平台作业13830天，同比+225天（+1.7%）；半潜式钻井平台作业3896天，同比+774天（+24.8%）。平台可用天使用率同比+1.7pct至85.2%，其中自升式平台使用率受跨国拖航和海外客户验船影响同比-2.3pct至85.9%，剔除该因素影响后可用天使用率同比增加1.0pct至89.2%。价格方面：2023年公司钻井平台日费同比+11.5%至8.7万美元/天，其中，自升式、半潜式平台日费分别为7.4、13.3万美元/天，同比+7.2%、+16.7%。
    随着公司北海地区钻井平台新合同以及中东地区钻井平台的投入作业，我们认为公司未来钻井日费以及平台利用率仍将提升。
    油田技术服务：海外市场规模稳步扩大。2023年，公司自主研发的“璇玑”高端钻井技术装备实现跨越发展，进一步实现海上规模化应用，累计作业超1700井次，进尺超160万米，一次入井成功率达95.11%。公司成功签订中东钻完井一体化服务合同；成功签订东南亚钻完井液、固井服务合同，突破公司当地该业务最高合同额纪录；成功中标东南亚高价值弃置一体化项目合同；成功签订美洲陆地一体化技术服务项目合同，首次在该区域为系统外客户提供一体化服务，并获得客户充分认可。
    船舶服务：截至2023年底，公司运营三用工作船、平台供应船、油田守护船等170余艘船舶。公司船舶作业天数为55292天，同比+957天（+1.8%）。
    物探服务：2023年，公司二维采集、三维采集、海底电缆、海底节点工作量分别同比+184.2%、34.2%、-16.0%、+9.7%。此外，公司自主研发海洋拖缆地震勘探采集装备“海经”系统，首次完成超深水海域地震勘探作业，实现全套海洋地震勘探拖缆采集装备的自主研发与生产应用。
    中海油资本开支维持高位，有力保障油服订单。2023年，公司与中海油有限公司关联交易占比为81%。2024年，中海油计划资本支出1250-1350亿元。中海油持续高额的资本开支水平保障了公司业绩稳定增长，2023年公司国内作业量或将稳步提升。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为39.90、48.71和58.35亿元，同比增速分别为32.4%、22.1%、19.8%，EPS（摊薄）分别为0.84、1.02和1.22元/股，按照2024年3月26日收盘价对应的PE分别为19.30、15.81和13.20倍。我们认为，考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度有望持续提升，2024-2026年公司业绩或将增长提速，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

2023年年报点评：下游景气度有望恢复，看好中长期需求

鸿远电子(603267)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收为16.76亿元，同比-33.02%，实现归母净利润2.72亿元，同比-66.15%。
    投资要点
    电子元器件行业下游市场景气度较弱，预计中长期可恢复：公司2023年面临一定的经营挑战。实现营业收入为16.76亿元，同比下降了33.02%，主要原因在于公司受下游需求下降影响业绩下滑，客户需求持续低迷，自产业务项下的核心产品高可靠瓷介电容器销量减少且价格下降，叠加代理业务主要客户销售收入下滑。实现归母净利润2.72亿元，同比-66.15%，原因为公司积极投资新业务如微处理器和微波模块等，保持高研发支出，加强人才引进，员工数稳步增长，薪酬稳定，人工成本略有上升。在行业大背景下，2023年毛利率同比下降19.20pct至40.52%。但截至2023年末，经营性现金流同比增长29.58%至4.63亿元，公司在资金流动性管理方面有所改善。
    股权激励未达到解锁条件，鸿远创新研究院成立持续推进科研创新：公司2021年限制性股票激励计划考核目标未达成，已于2023年6月16日对283,200股全部限制性股票进行回购并注销。2023年，鸿远创新研究院成立，作为公司科技创新的核心，专注于基础、共性技术及前瞻性研发，推动技术开拓与产品孵化。同年在全国性会议上展示技术进展，促进新技术应用和产业链合作。鸿安信亦成立微纳系统集成技术创新研究院，专注微纳电子系统集成材料和封装技术研究，为相关技术方案和产品提供支持。公司持续深化产业链布局，打开长期成长空间。
    国防信息化建设释放需求，高准入门槛巩固行业领先地位：电子元器件是支撑信息技术产业发展的基石，公司自产业务下游集中于航天、航空、电子信息、兵器等领域。因高准入门槛和对产品质量、可靠性的严格要求，国内高可靠MLCC市场竞争稳定，行业集中度高。公司作为该领域主要生产商，凭借在产业链整合、技术研发、生产与质量保证、产品检测、核心客户资源和客户服务等方面的显著优势，行业领先地位明确，电子元器件作为必不可少及大量使用的基础电子元件，在军工电子产业中用量规模化，需求持续增长。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，作为我国军用MLCC核心供应商，MLCC业务下游高景气延续或迎来恢复式增长，且非MLCC业务发展持续向好，第二增长曲线逐步明晰。考虑到下游装备的放量节奏，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.41(-7.80)/6.99(-5.86)/7.97亿元，对应PE分别为24/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

盈利水平稳步上升，钨钼高端业务发力

厦门钨业(600549)
    业绩短期内承压，盈利水平稳步上升
    根据公司2023年业绩快报公告，公司预计2023年实现营业收入394.2亿元，同比下滑18.25%，预计实现归母净利润16.0亿元，同比增长10.57%。营收承压下滑主要是因为2023年，公司能源新材料及稀土业务受原材料及产品价格下行影响。
    2023年，公司钨钼业务/能源新材料业务/稀土业务分别实现营收165.9/172.29/54.71亿元，分别同比变动+26.03%/-40.06%/-10.89%分别实现利润总额23.46/5.58/1.42亿元，同比增长+61.76%/-54.99%/-55.19%。
    钨钼高端业务发力，贡献主要利润
    公司现有部分刀具产品性能已与同类进口高端产品处于同等水平，相关产品国内进口替代趋势明显；公司作为市场唯一光伏用钨丝大规模量产供应商，市场占有率极高，在手订单充足，截至2023年9月底，在手订单量达当时518亿米产能5倍以上。
    2023年，公司钨钼业务整体向好，主要深加工产品产销量和盈利保持增长态势，其中细钨丝产品主要得益于光伏用细钨丝在技术、质量、规模等方面的竞争优势，产销量快速增长。2023年全年公司细钨丝产品实现销量868亿米，同比增长219%，销售收入同比增长169%
    积极推进产能建设，打造新增长点
    公司厦门虹鹭细钨丝600亿米产线建设项目部分生产线已投入生产。公司拟向特定对象发行募集资金不超过40亿元，扣除发行费用后拟用于硬质合金切削工具扩产项目、1000亿米光伏用钨丝产线建设项目、博白县油麻坡钨钼矿建设项目和补充流动资金，三个项目预计建设期分别为5、4、4年，净利润较高，预计达产年将分别贡献净利润1.4亿元、2.5亿元、6866万元。公司持续推进的产能建设将进一步巩固公司行业龙头地位，同时提高高端产品市场占有率，为企业业绩提供有力保障。
    投资建议
    我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入18.25%/+10.14%/+12.78%；归母净利润分别为15.99/21.33/26.75亿元，分别同比增长10.57%/33.40%/25.39%，对应EPS分别为1.13/1.50/1.89元。以2024年3月25日收盘价19.62元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为17.40/13.04/10.40倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险，市场竞争风险，需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等。

2023年年报点评：商誉减值影响表观利润，风险出清&绿电投运业绩反转

龙净环保(600388)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营业收入109.73亿元，同比下降7.64%；归母净利润5.09亿元，同比下降36.74%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降46.92%；加权平均ROE同比下降4.44pct，至6.74%。
    商誉减值与储能建设期费用影响表观增速，风险出清&项目投运即将迎来反转。2023年公司业绩略有收窄，实现营业收入109.73亿元，同降7.64%；归母净利润5.09亿元，同降36.74%，扣非归母净利润3.47亿元，同降46.92%，主要系危废公司商誉减值准备（3.61亿元）、新能源业务建设期所发生的建设费用（0.80亿元）以及营业外赔偿及对外捐赠（0.36亿元）所致。公司商誉减值已较为充分，5GWh磷酸铁锂电芯产能已于2024年1月投运，业绩压力出清，随着项目投运业绩迎反转。
    火电投资回暖+非电超低排放+大规模设备更新，环保订单持续释放。2023年公司新增环保工程合同102.87亿元，同增5.11%，期末在手环保工程合同185.10亿元，在手订单充沛。2023年新签订单中火电/非电占比58%/42%，电力订单大幅增长，非电订单逐步回暖。
    绿电项目即将投运，储能订单实现突破。1）绿电：公司加快风电光伏项目建设进度，西藏拉果错、新疆乌恰县、黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，公司预计2024年实现发电，并有多个项目计划开建。2）储能：2023年公司储能订单首次突破，签订15.6亿元储能系统及设备销售合同。目前，储能电池PACK与系统集成生产线（年产2GWh）和储能电芯生产线（年产5GWh）均已投运。
    经营性净现金流显著提升，资产负债状况改善。2023年公司经营活动现金流净额17.06亿元，大增104.44%。截至2023年12月31日，公司资产负债率为68.58%，同比下降2.74pct，负债总额173.49亿元，其中合同负债55.67亿元，占负债总额32.09%；有息负债率为19.77%。
    紫金矿业的绿电运营商，全产业链布局的储能新星。1）矿山绿电解决消纳核心问题，紫金自用空间广阔盈利优异。紫金矿业全面拥抱新能源，目标2030年可再生能源占比不低于30%，对应绿电装机约7GW。高自发自用比例，与紫金结算电价盈利优异。我们预计70%自发自用光伏全投资IRR可达12%，单GW净利可达2.8亿元。2）储能新星升起，协同紫金全产业链布局。结合紫金上游锂资源及锂电材料布局以及龙净中游储能电池与下游销售渠道优势，储能业务快速拓展。龙净铁锂储能电芯、PACK、系统集成项目投运，贡献新成长。
    盈利预测与投资评级：受储能行业竞争格局影响，我们下调2024-2025年公司归母净利润从15.6/22.8至11.5/14.8亿元，预测2026年归母净利润20.3亿元，同增126%/28%/37%，2024-2026年PE12/9/7x（2024/3/26）。矿山绿电项目即将投运贡献业绩，维持“买入”评级。
    风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧。

年报点评报告：关注海外建材销售业务的成长空间

科达制造(600499)
    碳酸锂价格波动导致业绩承压，出海有望成为核心看点
    公司发布23年报，23年实现营业收入96.96亿元，同比-13.10%，实现归母净利润20.92亿元，同比-50.79%。受碳酸锂价格波动影响，公司参股蓝科锂业贡献的归母净利润为12.94亿元，同比-62.5%，导致业绩明显承压。23年公司海外业务展现经营韧性，营收占比约60%，往后来看，我们认为“出海”或为公司业务的核心看点。一方面，我们判断高毛利率、高成长的海外建材销售业务或逐步成为公司业绩增长和估值催化的核心变量；另一方面，传统建材机械主业出海也有望带动盈利能力逐步改善。
    产能释放有望支撑海外建材销售业务收入增长
    分业务看，23年公司建材机械、海外建材销售、锂电材料分别实现营收44.8、36.6、7.4亿元，同比分别-20.2%、+11.6%、-38.9%，受全球经济放缓及国内房地产市场下行影响，建材机械业务有所承压，而产能释放支撑海外建材销售业务收入保持较好增长。截至23年末，公司与战略合作伙伴已在非洲布局6个生产基地，已建成17条建筑陶瓷产线及1条洁具产线，2023年建筑陶瓷产量超1.5亿平米，销量1.42亿平米，同比分别+22%、+18%，加纳洁具项目自23年5月投产后累计产量已突破47万件。目前公司海外建材业务已规划5年内实现百亿营收的目标，现有全部在建项目达产后，预计公司将形成年产超2亿平米建筑陶瓷、260万件洁具及40万吨建筑玻璃的产能。
    盈利能力有所承压，现金流及资产负债结构仍有改善空间
    23年公司毛利率为29.2%，同比-0.2%，其中建材机械、海外建材销售、锂电材料毛利率分别为28.4%、35.7%、9.2%，同比分别+2.38、-7.63、-7.3pct，一方面国际贸易恢复及本土其他产能释放，导致部分区域结构性竞争加剧，致使海外建材业务毛利率有所下滑；另一方面外币加息导致非洲当地货币汇率大幅波动、及公司中长期外币贷款增加，引发较大汇兑损失。23年销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、+1.63、+0.09、+2.15pct，综合影响下净利率为26.9%，同比-19.73%。23年公司CFO净额为7.31亿元，同比-2.67亿元，资产负债率42.01%，同比+5.04%。
    看好海外建材销售业务的成长性，维持“买入”评级
    考虑到公司23年受汇率波动、蓝科锂业投资收益减少等因素影响导致盈利能力承压，但海外建材销售业务仍保持了较好的增长，有望持续受益于非洲建材市场需求扩容。我们下调公司24-25年归母净利润的预测至19.6、20.8亿元并新增26年预测24.3亿元（24-25年前值为21.4/24.1亿元），同比分别-6.3%、+6.4%、+16.6%，维持“买入”评级。
    风险提示：海外竞争加剧，汇兑风险，碳酸锂价格大幅波动，地缘政治风险，产能扩张进度不及预期。

23年报点评：持续践行高端性价比战略，24年期待重回百亿

三只松鼠(300783)
    事件：公司发布2023年年度报告，全年实现收入71.15亿元（yoy-2.45%），实现归母净利润2.20亿元（yoy+69.85%），实现扣非归母净利润1.02亿元（yoy+148.72%）。单季度来看，23Q4公司收入端增速超预期，达到25.32亿元（yoy+29.18%），实现归母净利润0.50亿元（yoy+39.73%），实现扣非归母净利润0.16亿元（yoy+34.95%）。
    我们的分析和判断：
    1、产品端：坚果产品为核心，持续大单品打造，构筑完备产品矩阵2023年，公司以坚果品类为深耕焦点，力推零食大单品，构筑坚实“全品类”发展基本盘。公司2023年实现坚果品类收入38.12亿元（yoy-7.18%），烘焙品类10.86亿元（yoy-4.28%），肉制品品类6亿元（yoy-13.86%），果干品类3.5亿元（yoy+3.48%），综合品类10.90亿元（yoy+24.92%），整体来看，公司进一步稳固了坚果品类在细分市场的领先地位，同时聚焦零食大单品的改造和升级，充分挖掘新兴渠道和新兴品类的平衡，通过全链路优化等方式，成功打造了一批大单品。
    2、渠道端：积极拥抱新兴渠道，灵活调整传统渠道，构建“全渠道”经营能力
    公司2023年实现线上收入49.51亿元（yoy+3.4%），线下收入21.63亿元（yoy-13.63%）。线上渠道中，公司在天猫平台实现收入17.38亿元（yoy-12.22%），京东平台实现收入11.97亿元（yoy-30.53%），抖音实现收入12.04亿元（yoy+118.51%）。在短视频领域，公司已成功构建了一个完善的电商闭环矩阵，涵盖了达人分销、自直播和商城三大核心领域的经营能力。在综合电商领域，通过积极调整品类结构和优化损益模型，公司实现了连续两个季度的逆势增长。在分销领域，公司不仅构建了三节礼品渠道矩阵，还逐步拓展日销品的区域分销网络，现已覆盖超过十万个优质有效终端。在自有品牌社区零食店领域，公司初步形成了成熟的单店经营模式，并正持续优化以提升运营效率。
    3、投资建议：我们预计，随着公司继续以“高端性价比”为主旨战略，以“一品一链”为核心，做强一批大单品；以“抖+N”协同为核心，做强全渠道，公司各品类产品销售有望维持年货节的高增态势，助力公司营收重回百亿。考虑到公司未来收入端有望实现快速增长，我们预计公司24-26年归母净利润为3.7/4.7/5.6亿元（前值为24-25年2.8/3.5亿元），对应目前PE分别为24X/19X/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

23年报点评：经营逐季好转，期待24年重回增长轨道

妙可蓝多(600882)
    事件：公司2024年3月26日发布2023年报，全年实现营收40.49亿元（yoy-16.16%），实现归母净利润0.63亿元（yoy-53.90%），实现扣非归母净利润0.07亿元（yoy-89.63%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收9.74亿元（yoy-2.65%），实现归母净利润0.30亿元（yoy+588.4%），实现扣非归母净利润0.09亿元（yoy+142.28%）。
    我们的分析和判断：
    1、收入端：收入略有下滑，仍稳居行业龙头地位
    分品类看，公司即食营养系列实现收入19.02亿元，同比-23.93%，其中常温奶酪棒受益渠道拓展以及场景破圈实现逆势上涨。家庭餐桌系列实现收入3.48亿元，同比-36.10%，较上年同期高基数影响下回落；餐饮工业系列实现收入8.88亿元，同比+7.61%；贸易业务实现收入5.67亿元，同比-5.44%。23年公司紧密围绕“产品引领、品牌占位、渠道精耕、管理升级”四大核心策略发展，虽受市场环境
    影响营收下滑，但根据凯度消费者指数家庭样组，公司奶酪市场占
    有率进一步提升，稳居行业第一。
    2、利润端：受原材料市场及汇率双重波动影响承压
    单季度来看，2023Q4公司实现归母净利润0.30亿元，去年同期-0.08亿元，实现扣非归母净利润0.09亿元，去年同期-0.21亿元。利润率层面，公司全年实现归母净利率1.57%，同比-1.24pct；2023Q4实现归母净利率3.04%，同比+3.86pct。受汇率波动及公司原辅材料成本上涨的双重影响，家庭餐桌和餐饮工业系列产品毛利率均有所下降，但整体毛利率下滑幅度保持在可控的范围。
    3、投资建议：面对复杂多变的外部挑战，在产品端，公司持续开发新品类，致力于拓宽奶酪的应用场景，以探寻新的增长点。在渠道端，公司不断深化渠道布局，提升渠道运营能力，以确保产品能够更好地触达消费者。我们预计，随着公司继续专注于奶酪业务，并持续保持并扩大其市场优势，叠加原材料压力逐步缓解所带来的成本改善，公司业绩有望实现逐季恢复的表现。我们预计公司24-26年归母净利润为1.7/2.6/3.2亿元，对应目前PE分别为42X/27X/22X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行
    业竞争加剧风险。

2023年报点评：Q4同比高增，积极推进α-烯烃综合利用项目

卫星化学(002648)
    事件:
    2024年3月26日，卫星化学发布2023年报：2023年公司实现营业收入414.87亿元，同比增长12.00%；实现归属于上市公司股东的净利润47.89亿元，同比增长54.71%；加权平均净资产收益率为19.69%，同比增加4.77个百分点。销售毛利率19.84%，同比增加3.32个百分点；销售净利率11.53%，同比增加3.22个百分点。
    其中，公司2023Q4实现营收106.05亿元，同比+14.37%，环比-2.41%；实现归母净利润13.96亿元，同比+2693.91%，环比-10.02%；ROE为5.57%，同比增加5.35个百分点，环比减少0.93个百分点。销售毛利率23.02%，同比增加13.91个百分点，环比增加2.01个百分点；销售净利率13.14%，同比增加12.69个百分点，环比减少1.12个百分点。
    投资要点:
    乙烷及丙烷价格下降，2023年利润大幅增长
    2023年公司实现营业收入414.87亿元，同比增长12.00%；实现归属于上市公司股东的净利润47.89亿元，同比增长54.71%。公司业绩大幅增长主要原因系：（1）2023年公司主要原材料价格回落，产品价差扩大。据Wind及Bloomberg数据，2023年丙烷均价为632美元/吨，同比-16.24%；乙烷均价为177美元/吨，同比-48.58%；
    聚乙烯价差为6283元/吨，同比增长23.06%；环氧乙烷价差为4297元/吨，同比增长5.42%。但受到丙烯酸价格大幅下降影响，公司丙烯酸产品盈利下行。据wind数据，2023年丙烯酸均价为6315元/吨，同比下降38.74%，价差为1302元/吨，同比下降72.50%。（2）2023年公司新增40万吨聚苯乙烯、10万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯、电子级双氧水；收购江苏嘉宏新材料有限公司，新增40万吨环氧丙烷。分板块看，2023年公司功能化学品实现营收212.89亿元，同比+8.74%，毛利率15.57%，同比减少5.87个百分点；高分子新材料实现营收119.16亿元，同比+61.92%，毛利率29.56%，同比增加6.45个百分点；新能源材料实现营收4.65亿元，同比+99.97%，毛利率36.77%，环比减少1.45个百分点；其他业务实现营收78.17亿元，同比-20.82%，毛利率15.63%，环比增加14.27个百分点。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35%/1.28%/3.92%/1.96%，同比+0.11/-0.16/+0.58/-0.33pct；销售费用增加主要系销售渠道扩展，收入增加，相应费用增加所致。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为79.96亿元，同比增加35.80%，主要系销售规模增长所致。2023年公司销售商品、提供劳务收到的现金为444.00亿元，同比增长36.43亿元。
    2023Q4利润同比高增，原材料持续下降看好一季度业绩
    2023Q4，公司实现归母净利润13.96亿元，同比+13.50亿元，环比-1.55亿元；其中实现毛利润24.41亿元，同比+15.96亿元，环比+1.57亿元。公司毛利增加主要是2023年四季度公司主要原材料乙烷仍保持下行态势，而产品价格基本保持低位震荡。据wind及Bloomberg数据，2023Q4乙烷均价为164美元/吨，同比下降41.22%，环比下降22.23%；聚乙烯均价为9335元/吨，同比-2.66%，环比+1.91%，价差为6468元/吨，同比+15.21%，环比+11.32%；环氧丙烷均价为6585元/吨，同比-6.07%，环比+5.53%，价差4434
    元/吨，同比+10.09%，环比+18.96%。但受到丙烷价格上涨影响，丙烯酸及聚丙烯等利润下降。据wind数据，2023Q4丙烷均价为671元/吨，同比+1.94%，环比+7.44%；丙烯酸均价为6026元/吨，同比-11.22%，环比-2.71%，价差970元/吨，同比-34.26%，环比-24.98%。期间费用方面，2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.43/1.83/4.26/3.80亿元，同比+0.22/+0.48/+1.55/+1.04亿元，环比+0.06/+0.67/-0.66/+3.00亿元。2023Q4公司其他收益为1.90亿元，同比+1.79亿元，环比+1.68亿元，主要系增值税加计抵减及与收益相关的政府补助增加；公允价值变动净收益为-0.67亿元，同比+3.16亿元，环比-1.86亿元，主要系交易性金融负债收益增加。
    据wind及Bloomberg数据，2024年一季度以来（截至2024年3月23日），乙烷价格仍持续下行，均价为142美元/吨，同比-21.88%，环比-13.48%；受到原油价格影响，聚乙烯略有回升，均价为9413元/吨，同比+1.54%，环比+0.83%，价差为6790元/吨，同比+6.28%，环比+4.98%；环氧丙烷均价为6627元/吨，同比-0.20%，环比+0.65%，价差为4660元/吨，同比+4.03%，环比+5.09%。C3方面，截至2024年3月25日，丙烷价格所有回落，均价为621美元/吨，环比-7.41%，丙烯酸价差为1034元/吨，环比+6.62%，看好一季度业绩增长。
    多项目有序推进，看好公司长期成长
    公司加快推进C3产业链强链补链延链的策略，平湖基地新材料新能源一体化项目（4万吨氢气/90万吨丙烯/80万吨多碳醇/8万吨新戊二醇）计划于2024年第二季度开始陆续投料试生产，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。2023年12月29日，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环境影响评价一次公示，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适
    当调整，预计公司2024-2026年归母净利润分别为65.20、76.67、103.88亿元，对应PE分别8.62、7.33、5.41倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。
   

2023年年度报告点评：2023Q4业绩符合预期，自主内饰龙头持续成长

新泉股份(603179)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入105.72亿元，同比增长52.19%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长71.19%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入32.53亿元，同比增长46.16%，环比增长21.06%；实现归母净利润2.45亿元，同比增长56.57%，环比增长31.72%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。
    2023Q4业绩符合预期，营收净利环比大幅增长。收入端，公司2023Q4实现营业收入32.53亿元，环比增长21.06%，主要系下游客户销量环比增长叠加新项目放量所致。从主要下游客户的情况来看，吉利汽车2023Q4实现批发53.12万辆，环比增长15.18%；奇瑞汽车2023Q4实现批发60.33万辆，环比增长24.60%；国际知名电动车企中国工厂2023Q4实现批发24.87万辆，环比增长11.78%；理想汽车2023Q4实现批发13.18万辆，环比增长25.40%。毛利率方面，公司2023Q4单季度综合毛利率为20.78%，同比提高0.15个百分点，环比提升1.29个百分点，公司2023Q4单季毛利率环比提升预计主要系收入增长带来的规模效应以及新项目量产（新项目盈利水平高）所致。期间费用率方面，公司2023Q4期间费用率为10.69%，环比基本持平，其中2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/4.30%/4.53%/0.74%，环比分别-0.79/+0.56/+0.63/-0.41个百分点。归母净利润方面，公司2023Q4归母净利润为2.45亿元，同比增长56.57%，环比增长31.72%，2023Q4公司归母净利润环比增长主要系公司收入规模环比增长叠加盈利能力提升所致。
    新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润分别为11.22亿元、14.82亿元的预测，预计公司2026年归母净利润为18.77亿元，对应EPS分别为2.30元、3.04元、3.85元，市盈率分别为19.05倍、14.42倍、11.38倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

23年稳健增长，持续受益新能源发展

法拉电子(600563)
    投资要点
    事件概述
    公司发布2023年年报，2023公司实现营收38.80亿元，同比+1.14%；归母净利润10.24亿元，同比+1.72%；扣非归母净利润9.99亿元，同比+2.47%。毛利率38.58%，同比+0.27pct；净利率26.49%，同比-0.11pct。
    经测算，公司Q4实现营收10.08亿元，同比-1.1%，环比+12%；归母净利润3.10亿元，同比-1.85%，环比+39%；扣非归母净利润2.71亿元，同比-2.08%，环比+23.74%。毛利率38.26%，同比-0.17pct，环比-0.25pct；净利率30.77%，同比-0.42pct，环比+5.84pct。
    受经济环境及光伏需求承压，23年业绩增速放缓
    23年公司营收小幅增长，分领域来看，光伏市场上半年延续快速增长态势，下半年整体需求放缓，新能源车市场受益于新能源车渗透率进一步提升，销量有所增长，工控、家电、照明市场受经济环境影响，整体需求有所下降；预计后续随着光伏市场新装机量重回增长曲线及新能源车渗透率进一步提升，公司业绩有望重回高速增长赛道。
    积极布局新能源市场，24年有望稳健增长

2023年年报点评：业绩符合预期，三大业务齐头并进

高测股份(688556)
    事件：2024年3月26日，高测股份发布2023年年度报告，公司全年实现营收61.84亿元，同比增长73.19%。归母净利润14.61亿元，同比增长85.28%，实现扣非归母净利润14.35亿元，同比增长91.32%。
    分季度看，23Q4公司实现营收19.73亿元，同比增长42.97%，环比增长16.75%，归母净利润2.88亿元，同比下降19.99%，环比下降37.25%，扣非归母净利2.95亿元，同比下降11.68%，环比下降34.15%。我们认为Q4公司业绩环比下滑主要是受到行业波动影响，光伏整体行业利润下行导致公司切片代工、金刚线业务盈利能力下降所致。
    设备、耗材、切片业务均实现高增长。光伏切割设备：产销大幅增长，实现营收28.77亿元，同比增长95.16%，在手订单22.6亿元，同比增长53.32%。金刚线：实现营收11.62亿元，同比增长38.36%，全年销量（不含自用）约3800万千米，同比增长51.08%，切片：产能快速释放，截至2023年12月31日，公司已规划产能102GW，已落地产能规模38GW，全年有效出货约25.5GW，实现营收17.19亿元，同比增长84.99%。创新业务：订单大幅增加，产品竞争力持续领先，全年实现营入2.52亿元，同比增加60.71%，在手订单合计1亿元，同比增加36.99%。
    先进产能持续释放，钨丝金刚线占比提升。切片方面，公司宜宾一期25GW切片项目基本建设完成，24年1月投产，预计24年6月达产，全年切片出货目标50GW。金刚线方面，壶关一期4000万千米产能预计于24年上半年投产，全年公司出货规模预计将超过1亿千米，市占率有望持续提升，此外公司将加速推进钨丝金刚线的研发与产能建设，预计24年钨丝金刚线出货占比将超过20%。
    重视股东汇报，践行盈利分红。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币4.5元（含税），以资本公积向全体股东每10股转增6股，现金分红预计约1.53亿元，含中期3.39亿元，全年现金分红预计约4.92亿元，全年现金分红占归母净利润33.65%。最近三年，公司累计分红预计约6.01亿元
    投资建议：预计公司24-26年营收分别为73.56/94.25/111.43亿元，归母净利润分别为10.41/13.67/16.93亿元，对应PE为11x/8x/6x，公司是硅片切割、设备与耗材领先企业，创新业务有望提供新增量，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。

2023年报点评：23年营收利润稳健增长，微棱镜、HUD与AR等多轮驱动新发展

水晶光电(002273)
    【投资要点】
    2023年3月22日，水晶光电公告2023年年报，公司全年业绩实现稳健增长。2023年，公司实现营业收入50.76亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长4.15%。单四季度来看，公司实现营收15.27亿元，同比增长30.03%，环比下降9.96%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长69.10%，环比下降37.64%。
    分产品来看，（1）“压舱石”光学元器件业绩稳固，全年实现营收24.46亿元，同比增长21.11%，毛利率为30.66%，同比提高4.5pcts。（2）“第二成长曲线”薄膜光学面板持续扩大与北美大客户合作品类与份额，全年实现营收18.49亿元，同比增长17.77%，毛利率为25.48%，同比提高3.37pcts。（3）车载光电+AR业务成为新增长极，23年公司HUD出货量超20万台，其中AR-HUD国内市场占有率排名第一，并已取得多家定点，23年收入2.91亿元，同比增长54.39%，毛利率为11.72%，同比下降25.90pcts。（4）半导体光学/反光材料业务全年实现营收1.08/2.87亿元，增速分别为-62.46%/4.12%，毛利率分别为35.32%/29.22%，同比变化-4.94/-5.96pcts。
    光学元器件业务增长值得期待。（1）吸收反射复合滤光片导入国内主流终端，国内市占率大幅提升；（2）华为回归，国产安卓系高端产品带来创新机会；（3）公司微棱镜实现量产，为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，应用潜望式摄像头机型有望从Pro Max系列扩展到Pro系列。
    车载定点项目丰收，聚焦HUD打造为新增长点。2023年公司取得捷豹路虎HUD项目，成为首个进入海外主流整车品牌的中国HUD Tier1企业，并新进吉利、东风岚图、长安马自达等多家主机厂，获得十余个定点项目。公司在HUD领域实现了系统客户布局和行业第一的AR-HUD出货量，同时公司将进一步加强成本管控，提升经营质量，开启公司新成长曲线。
    前瞻布局VR/AR元宇宙，战略卡位3D传感领域。公司在元宇宙赛道布局十余年，已具备从光学元器件到光学模块，以及近眼虚空显示的各类光波导技术的一站式光学解决方案能力。公司研发的DOE产品达成半导体微纳技术与薄膜光学技术在同一产品上的完美融合，助力公司实现3D传感领域重要的技术卡位及布局。
    【投资建议】
    公司在2023年实现了营收利润增长，光学元器件和薄膜光学面板作为业绩“压舱石”稳健成长，打造新拳头产品HUD开启新成长曲线。展望2024年，公司复合滤光片与微棱镜市场拓展空间大，与国内外大客户深化合作带来创新与份额提升机会，我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为62.85/75.68/87.76亿元，归母净利润分别为8.08/10.22/12.43亿元，EPS分别为0.58/0.73/0.89元，对应PE分别为27/21/17倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    产品研发进展不及预期；
    新产品导入进度不及预期；
    下游市场需求不及预期；
    行业竞争激励程度加剧风险。

营收利润双增长，领衔产业链高质量发展

东阿阿胶(000423)
    主要观点：
    事件
    公司发布年报，2023年实现营收47.15亿元，同比+16.66%；实现归母净利润11.51亿元，同比+47.55%，扣非归母净利润10.83亿元，同比+54.70%。
    事件点评
    营收利润双增长，毛利率进一步提升
    持续打造滋补行业引领品牌，23年利润端增速亮眼。2023年公司实现营收47.15亿元，同比+16.66%；实现归母净利润11.51亿元，同比+47.55%，扣非归母净利润10.83亿元，同比+54.70%。其中，公司阿胶系列产品实现营收43.64亿元，同比+17.98%，板块毛利率为72.37%，同比+1.71pct。核心产品复方阿胶浆在大品种战略的推动下，收入增长超过40%；桃花姬以代言人为杠杆，深耕数字化，收入同比+46%。
    四季度营收端和利润端持续高增速。四季度为公司传统销售旺季，23年四季度也保持了良好的增势。2023Q4公司实现营业收入12.87亿元，同比+29.30%；实现归母净利润3.67亿元，同比+37.48%；实现扣非归母净利润3.82亿元，同比+54.41%。
    毛利率持续提升，成本控制与效率提高。2023年公司毛利率为72.31%，同比+1.93pct。期间费用率为37.56%，同比-2.96pct；其中销售费用率为31.52%，同比-1.08pct；管理费用率为8.00%，同比-1.58pct；财务费用率为-1.96%，同比-0.30pct；整体而言，公司有效控制了各项费用，在成本管理方面实现了提升。
    股权激励计划落地，助力长期稳健发展
    发布第一期股权激励计划，利于公司业绩稳步增长。2024年1月3日，公司发布第一期限制性股票激励计划(草案)，拟授予不超过151.23万股限制性股票，占公司股本总额的0.23%，授予对象共有185名员工，包括高管7人，中层管理人员及核心业务(技术)骨干178人。激励计划限售期分别为自限制性股票授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月。对于解除限售条件，激励考核要求以2022年为基准，2024-2026年净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平；2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润率分别不低于23%、23.5%、24%。此外，对个人绩效也有相应考核要求。此次股权激励计划覆盖了广泛的员工群体，将管理层和业务骨干与公司及股东的利益紧密联系起来，以更有效地激发团队的积极性和凝聚力，为公司发展提供有力支持。
    守正传承东阿故事，创新驱动高质量发展
    加大研发投入，积极打造品牌。2023年公司研发费用率为3.67%，同比+0.26pct。公司系统布局“一中心三高地”研发体系，正在进行多个重要研发项目，包括复方阿胶浆改良型新药、中药大品种培育以及新产品开发。同时，公司积极推进阿胶文化国际化，发展美食、研学、理疗一体化养生业态，举办“中华医圣故里行”活动，参与第九届尼山世界文明论坛，用“滋补国宝”讲好阿胶故事、讲好东阿故事、讲好中医药故事。
    引领胶类产业链新发展，多方措施并举。一方面，公司聚焦原料保供，增强产业链供应链韧性和安全水平，加快“智改数转”，推进“两化融合”，持续争创国家5A级景区。另一方面，公司战略布局“皇家围场1619”子品牌，持续推进鹿角胶、龟甲胶、海龙胶等胶类药材医理创新研究，加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局，探索第二增长曲线。
    投资建议
    我们调整了此前盈利预测，根据公司最新披露23年年度报告数据显示，公司主业业绩稳步增长，产品持续放量维持高速增长，因此略微上调了公司24-25年的盈利预测，我们预计公司2024-2026年收入分别为56.95/68.53/82.33亿元（24-25年原预测值为56.92/67.41亿元），分别同比增长20.8%/20.3%/20.1%，归母净利润分别为
    14.23/17.23/20.77亿元（24-25年原预测值为13.55/16.18亿元），分别同比增长23.6%/21.1%/20.6%，对应估值为27X/22X/19X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；产品推广不及预期风险。

业绩符合预期，大健康业务成为新增长引擎

江中药业(600750)
    事件：
    公司披露2023年年报，实现营收43.90亿元，同比增长13%；归母净利润7.08亿元，同比增长18%；扣非归母净利润7.04亿元，同比增长39%；单Q4实现营收12.50亿元，同比增长24%；归母净利润1.19亿元，同比增长27%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长156%。业绩符合预期。
    非处方药业务深化产品梯队建设
    公司非处方药业务主要围绕“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大核心品类，实现收入30.50亿元，同比增长16.46%，毛利率71.70%，同比增加1.63pct。其中脾胃品类核心大单品健胃消食片收入规模重回11亿元，肠道品类乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）两大拳头产品收入规模均突破5亿元，共同构建肠道健康“治养”组合。咽喉咳喘品类初步形成“1+1+N”的产品矩阵，核心产品复方草珊瑚含片及复方鲜竹沥液合计收入突破3亿元，其中复方草珊瑚含片收入增速超20%，复方鲜竹沥液收入规模创新高，成为新的过亿单品，公司同步延伸咽喉咳喘特色单品，构建咽喉咳喘品类集群。
    大健康业务成为新增长引擎
    公司大健康业务围绕中医药、药食同源、西方膳食维矿营养等主线，2023年收入6.50亿元，同比增长49.96%，毛利率37.28%，同比增加9.10pct。其中参灵草系列产品收入规模过亿，延续稳定增长趋势；初元系列产品收入实现约40%的增长；胃肠健康的益生菌系列产品及肝健康的肝纯片两大品类均实现突破性增长，有望成为新的过亿业务。公司处方药主要包括江中牌蚓激酶肠溶胶囊（博洛克）及桑海制药、济生制药、海斯制药的处方药产品，覆盖心脑血管、呼吸、妇科、泌尿、胃肠等领域，2023年收入6.64亿元，同比下降16.31%，毛利率63.21%，同比减少2.51pct。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.65/60.50/70.56亿元，同比增速分别为17.64%/17.14%/16.63%，归母净利润分别为8.31/9.66/11.20亿元，同比增速分别为17.38%/16.22%/15.92%，EPS分别为1.32/1.54/1.78元/股，3年CAGR为16.51%。鉴于公司为消化类中药龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价26.42元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化风险、利润下滑风险、原材料价格上涨及供应风险等。
   

2023年收入业绩快速增长，国际化战略持续推进

新泉股份(603179)
    投资要点
    公司发布2023年年报，收入业绩快速增长。2024年3月25日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入105.7亿元，yoy+52%，实现归母净利润8.1亿元，yoy+71%，实现扣非后归母净利润8.0亿元，yoy+74%。从单季度来看，2023Q4公司实现营业收入32.5亿元，yoy+46%，环比+21%，实现归母净利润2.4亿元，yoy+57%，环比+32%，实现历史单季度最高营收和归母净利润。从盈利能力上看，2023年公司实现综合毛利率20.0%，同比提升0.3个百分点，净利润率7.6%，同比提升0.8个百分点。公司期间费用率为10.2%，同比下降0.6个百分点，其中各项费用率均有所优化，降本增效卓有成效。
    积极拓展优质客户，助力公司长期成长。据公司2023年年报，公司深耕自主品牌乘用车客户，积极拓展中高端外资和合资品牌客户，获得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等产品的定点开发和制造；在新能源汽车市场，公司实现了理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等整车厂部分新能源车型项目的配套。公司有望跟随下游客户的成长，进一步提升市场份额。
    积极拓展外饰件等新品类，持续推进国际化战略。（1）公司目前已拓展流水槽盖板、保险杠等外饰件，助力业绩增长。2023年公司外饰附件/保险杠总成营收分别为1.78/0.92亿元，同比增长202%/113%。（2）公司持续加大国外产能布局。2024年3月公司公告拟对斯洛伐克新泉增加投资4,500万欧元；拟通过全资子公司投资5,000万美元，在美国设立下属子公司，更好的服务公司客户和开拓海外市场。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司具备卓越的成本管控优势，盈利能力行业领先，客户结构优质，新产品开拓较为顺利，同时积极加大国内/国外产能布局，全球市场份额有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.31、14.54、17.22亿元，对应PE估值分别为18.89、14.70、12.41倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、整车厂价格竞争加剧、项目定点落地不及预期、产能建设进度不及预期等。

Key takeaways from post-results call

潍柴动力(000338)
    During the post-results call yesterday, Weichai expected the industry HDTdemand in 2024E will be ~900k units (-2% YoY). Of this, China demand isexpected to fall by 10% YoY to 600k units while exports are expected to grow20% YoY to 300k units. Weichai expects the LNG price to stay low due tooversupply, which may help boost the demand for gas HDT. Meanwhile, highspeed large-bore engine will serve as an important growth driver for Weichai.We maintain Weichai as our sector top pick. Reiterate BUY with SOTP-basedTP of HK$22/RMB20.4 for Weichai H/A.
    Key takeaways:
    Industry HDT demand. Weichai expects China demand in 2024E will drop~10% YoY to 600k units, while exports will remain strong (+20% YoY to300k units). In the long-run, the industry HDT demand (China + exports) isexpected to be 800-900k units per year. Weichai believes it will be less likelyfor the demand to reach the peak level in previous years as constructiontruck demand will continue to be affected by weak property investment.
    Natural gas HDT. Weichai believes LNG price will stay low as overall gasdemand is weak while supply growth is underway. Therefore, Weichaiexpects gas HDTs will continue to see increasing penetration going forward(CMBI note: Weichai had 65% market share in HDT gas engine segment in2023, +6ppt YoY).
    Fleet size of medium- to heavy-duty trucks. At present, the combinedfleet size of HDTs and MDTs reached ~9.6mn units. Of this, NES III or belowaccounts for 900k units. Weichai expects the phase-out of NES III trucksthrough government subsidies will boost replacement demand.
    HDT industry consolidation. Weichai believes there will be only four majorHDT manufacturers in China after consolidation in the long-run. Salesvolume of HDTs could be ~150-200k units for each of them.
    High-speed large-bore engine. Weichai has already achievedbreakthrough in this market and is competing with Caterpillar (CAT US, NR)Cummins (CMI US, NR), MTU and Liebherr across the globe. The globalindustry size of large-bore engines (500kW or above) in 2023 was ~80kunits (10% growth per year in the past). Weichai delivered 8k units in 2023(+38% YoY), with a market share of ~10%. Driven by the strong demandfrom data centre construction, the size of large-bore engines has beenincreased to 2MW, and will further move up to 3-4MW, according toWeichai. Weichai also expects strong demand from the after sales market.The total industry size of large-bore engines is expected to reach US$20bnglobally.

2023年年报点评：营收净利润双增，终端需求和解决方案驱动增长

三旺通信(688618)
    事件：3月27日公司发布23年年报，公司全年实现营业收入4.39亿元，同比增长30.90%，归母净利润1.09亿元，同比增长13.77%，扣非净利润0.95亿元，同比增长25.90%；单Q4营收1.30亿元，同比增长12.08%，归母净利润0.33亿元，同比下降5.46%，扣非净利润0.29亿元，同比增长1.57%。公告23年年度权益分派预案，拟每10股转增4.8股派5.2元，合计派发现金红利0.39亿元，现金分红总额占净利润35.40%。
    工业互联网行业快速发展，公司实现营收净利润双增。公司营收实现快速增长，主要由于工业互联网行业快速发展，下游终端应用市场需求逐步增长；智慧能源/工业互联网/智慧交通/智慧城市板块分别实现营业收入1.77/0.97/0.77/0.51亿元，分别同比增长20.99%/82.90%/51.20%/75.40%。23年摊销股份支付费用1,030.40万元，若剔除影响，归母净利润同比增长24.49%。23年公司海外实现营收0.45亿元，同比增长25.67%公司加大海外市场营销力度，多个海外相关会议及展览，直销和代理经销商相结合，加快海外市场渠道的布局拓展。
    从产品型转型为端到端全栈式产品解决方案型企业。产品结构上，公司23年新增的解决方案营收达到0.65亿元，收入占比达到14.73%；工业交换产品、工业网关及无线产品分别同比增长21.64%和9.32%。公司解决方案业绩实现快速增长，以HaaS为支点，从单一通信产品提供商转变为场景化的软硬件产品解决方案提供商，助力公司订单开拓能力和市场竞争力进一步增强，公司订单保持稳定且持续增加。由于解决方案初步开拓市场，毛利率（32.62%）低于工业交换产品（62.10%）和工业网关及无线产品（56.66%），公司23年毛利率略降1.26pct至56.94%。而公司费用投入绝对值和营收变化方向较为一致，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.82%/7.15%/13.99%/0.30%，分别减少0.96pct/增加1.51pct/减少3.19pct/增加0.02pct。
    持续夯实技术实力和品牌力，使用AI赋能生产。23年公司受邀参加了工信部主办的2023年中国工业互联网大会，会上发布了《TSN解决方案白皮书》《5G全连接工厂建设指导书》《TSN网络控制系统白皮书》《基于TSN的端到端网络演算技术研究》等白皮书，近期入围数字化转型诊断服务商，进一步增强公司品牌影响力。同时，公司持续聚焦工业通信技术投入，23年推出TSN边缘智能网关和TSN网络接口卡，公司进一步完善了AI业务中台能力，能够对边缘AI计算设备更全面的管理，对中台侧已经集成的边缘AI应用组态开发工具功能进一步拓展和优化；实现一款组态化的边缘AI应用开发工具三旺AIKit，提供组态化图形界面供用户搭建AI应用，实现AI应用的无代码开发、一键编译和一键下发。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.52/1.87/2.28亿元，对应PE倍数为20/17/14x。公司是稀缺的端到端一站式工业通信解决方案提供商，不断加大开拓新兴市场和海外市场的力度。维持“推荐”评级。
    风险提示：海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；工业通信发展不及预期。

业绩符合预期，2024年迎来多重改善

复星医药(600196)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现收入414.00亿，同比下降5.81%，实现归母净利润23.86亿，同比下降36.04%，实现扣非归母净利润20.11亿，同比下降48.08%。业绩符合预期。
    复必泰等产品一过性影响，新品和次新品快速增长
    分板块看，公司制药业务实现收入302.22亿（同比-1.91%），不含新冠产品的制药业务同比增13.50%，主要系新品和次新品（汉斯状、汉曲优、苏可欣等品种）快速增长；医疗器械与诊断业务实现收入43.90亿（同比-36.83%），不含新冠产品的同口径收入同比增长3.92%，医美、呼吸机业务均实现增长；医疗服务业务实现收入66.72亿，同比增长9.74%，禅诚等医院收入增加。
    看好公司多个条线2024年改善
    公司2023年新上市药物包括一心坦、旁必福、倍稳、珮金等，后2个药物谈判进入医保，奕凯达新增2线适应症，汉斯状于欧洲上市许可申请已受理；器械与诊断业务中，长效肉毒素Daxxify与透明质酸钠Profhilo注册申请获得受理，医美产品有望增加，达芬奇手术机器人2023年国内装机55台，我们预计后续装机加速；医疗服务业务2023年由于线上业务聚焦、优化支出，分部利润同比减亏，我们预计该业务亏损有望进一步收窄。
    盈利预测、估值与评级
    由于新冠相关业务的影响，我们调整预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为435.85/474.25/515.75亿，同比增速分别为5.28%/8.81%/8.75%，归母净利润分别为38.52/44.25/50.17亿，同比增速分别为61.43%/14.87%/13.39%，EPS分别为1.44/1.66/1.88元/股，3年CAGR为28.11%。鉴于公司制药、医疗服务、器械业务均在2024年改善，参照可比公司估值，我们给予公司2024年23倍PE，目标价33.16元，维持“增持”评级。
    风险提示：创新药销售不及预期；医疗服务减亏不及预期
   

财管资管体系进一步完善，杠杆率小幅提升

国联证券(601456)
    事件：国联证券发布2023年报，2023年公司实现营业收入总额29.55亿元，同比+12.68%；归母净利润6.71亿元，同比-12.51%；加权平均净资产收益率3.89%，同比-0.73pct。
    点评：
    费类业务收入同比正增，主要源于并表中融基金带来资管业务增量。2023年，公司手续费及佣金净收入15.54亿元，同比+19.8%。其中经纪、投行、资管业务收入分别为5.15/4.89/4.43亿元，同比-6.3%/+2.5%/+128.5%。
    经纪业务：业绩受证券市场交投活跃下行拖累，机构端业务持续扩张。经纪业务收入拆分方面，公司代理买卖证券业务、交易单元席位租赁、代销金融产品业务净收入分别为3.80/1.02/0.33亿元，同比-10.8%/+25.3%/-22.3%。财富管理端，公司客户基础稳固，客户端韧性较强。2023年，公司新增客户数15.06万户，累计总客户数173.64万户，同比增长9.64%。基金投顾方面，公司搭建并完善“大方向好医生”服务体系，构建线上获客服务能力，以“大方向”公众号等新媒体平台为载体完善线上服务矩阵。2023年，各平台积累用户粉丝超过144万。2023年末，公司基金投顾总签约客户数30.02万户，同比增长24.93%，授权账户资产规模65.94亿元，同比基本持平。产品销售方面，尽管销售端下行，公司保有规模实现小幅增长。公司金融产品销售规模（除现金管理产品“现金添利”外）184.03亿元，同比减少14.76%，2023年期末金融产品保有量193.30亿元，同比增长8.16%。
    投行业务：市场发行规模下行，公司着重发力北交所业务，股权融资规模小幅下滑。股权融资方面，2023年，沪深京三市市场股权融资规模9959亿元，同比-27.5%，其中IPO规模3565亿元，同比-39.3%。子公司华英证券2023年股权融资规模39.56亿元，同比-23.9%，其中IPO规模23.68亿元，同比-1.3%，降幅好于行业。债券方面，2023年，子公司华英证券完成债券承销金额合计515.81亿元，同比+30.9%。
    资管业务：弥补公募基金牌照空缺，收购中融基金75.5%股权，有望实现“一参一控一牌”。2023年2月，公司收购中融基金75.5%股权。并于8月1日，中融基金更名为国联基金。截至2023年末，国联基金资产管理总规模1,487.67亿元。其中，非货币公募基金管理规模1,015.73亿元，位列行业44位。自收购日起至2023年末，国联基金实现营业收入2.39亿元，净利润3029.41万元。除国联基金外，国联证券持中海基金33.41%股权，2023年9月，公司获得资管子公司设立批复，未来有望进一步实现“一参一控一牌”的公募业务发展目标。
    重资产业务：积极用表致杠杆提升，自营投资及债券质押业务增量明显。2023年，公司信用业务、自营业务收入81.45/1243.47亿元，同比-32.5%/+7.3%。从资产结构来看，2023年，公司总资产规模871.29亿元，同比+17.1%，其中金融投资资产、买入返售金融资产、融出资金规模分别497.11/53.07/101.27亿元，同比+13.7%+62.6%/+14.9%。2023年，公司积极用表，除客户资金杠杆率水平从2022年末的3.85倍提升至2023年末的4.35倍。
    盈利预测与投资评级：我们认为在全年市场景气度较低环境下，国联证券整体业绩表现出较强韧性，财富管理-公募资管布局逻辑清晰。同时积极用表，扩大资产负债表业务规模。集团收购民生证券股权后有望带来业务协同发展。我们预计2024-2026E归母净利润分别为
    34.47x/29.83x/27.57x，维持“买入”评级。
    风险因素：证券市场波动；行业竞争加剧；协同效应不及预期；客户风险偏好下降等。

公司信息更新报告：需求疲软和产能爬坡致盈利承压，静待2024年盈利能力改善

浙江自然(605080)
    2023年业绩承压，静待2024年盈利能力改善，维持“买入”评级
    2023年公司收入8.23亿元（同比-12.95%，下同），量/价+28.66%/-32.50%，归母净利润1.31亿元（-38.64%），扣非净利润1.37亿元（-33.08%），利润下降主要系需求疲软&柬埔寨子公司生产爬坡，2023Q4收入/归母净利润分别1.52/-0.03亿元，同比+6.7%/-121.7%。业绩阶段性承压，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.7/2.2/2.5亿元（原为2.0/2.5亿元），对应EPS为1.2/1.5/1.8元，当前股价对应PE为14.3/11.2/9.8倍，公司垂直一体化的竞争优势突出，静待2024年盈利能力拐点，维持“买入”评级。
    量增驱动，柬埔寨出货带动其他业务销量高增，预计2024年内销好于外销整体量价拆分：2023年销量+28.66%，平均售价-32.50%，收入以量增驱动。（1）分产品：气床/箱包/枕头坐垫/其他实现营收5.15/1.56/0.6/0.9亿元，分别占比62.73%/19.00%/7.31%/10.96，同比-25.19%/+22.53%/-19.29%/+64.35%，气床/箱包/枕头坐垫/其他量价分别同比-29.2%/+5.6%，-0.23%/+22.8%，-15.96%/-3.97%，+338.7%/-62.5%，其他产品销量大幅增加主要系柬埔寨大自然子公司出货增多。（2）分地区：境内/境外地区收入1.71/6.5亿元，同比-29.15%/-7.56%，收入占比20.87%/79.13%，外销占比提升。展望2024年预计内销好于外销，内销系新能源车载床垫不断放量&2024H2内销大客户去库后恢复出货节奏带动，外销大客户订单稳健，预计柬埔寨硬箱快速放量&2024H2越南水上用品订单向好。
    2023年盈利能力受需求疲软影响下降，现金流保持良好
    盈利能力：2023年毛/净利率为33.8%/15.9%，分别同降2.8/6.6pct，扣非净利率16.6%（-5pct）。毛利率下降主要系除气床外其他产品毛利率均有不同程度下降，气床/箱包/枕头坐垫/其他分别+2.26/-6.19/-1.85/-6.13pct。2023年期间费用率为12.74%（+4.10pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.94/+1.88/+0.69/+0.6pct。财务费用变动主要系汇率波动幅度较大，营运能力：2023年经营活动现金流净额2.40亿元（+5.26%）；截至2023年末，存货规模为2.15亿元（-16.41%），存货周转天数156天（+2天）。
    风险提示：订单、新品类拓展、产能扩张不及预期，原材料价格大幅上涨。

2023年年报点评：23年办展硕果累累，处于清晰的向上通道

米奥会展(300795)
    yoy+139.7%；归母净利润达到1.88亿元/yoy+273.54%，实现扣非归母净利润1.82亿元/yoy+406.04%,EPS达到1.24元/yoy+264.71%，毛利率为50.1%/yoy+0.8pct，归母净利润率为23.6%/yoy+7.9pct。2023年度净利润大幅增长，主要系境外自办展收入大幅增加所致。单23年Q4来看，公司实现营收3.66亿元/yoy+75.1%；归母净利润1.06亿元/yoy+69.6%；扣非母净利润1.04亿元/yoy+91.1%。截至23年Q4，公司合同负债0.96亿元，yoy+32.9%，充分反映2024年展会预收款高增。
    23年办展成果卓著，规模历史新高。受益于有利的贸易政策，特别是“一带一路”倡议和RCEP协定，2023年公司积极拓展市场，分别在十个国家成功举办境外线下自办展。全年公司组织境外参展企业近8800家，展位达1.3万余个，占2023年审批执行的出国办展项目各参数比重均超过50%。
    专业化/数字化办展持续推进，提升展会服务能力。随着海外办展的累积以及覆盖区域的扩大，公司从原有的综合展全线创新升级为8大专业展同档期举办，即建材展、纺织服装展、家居展、家电3C展、工业机械展、包装机械展、电力能源展、孕婴童展。其中12月迪拜建材展规模已超过20000㎡，12月迪拜纺织服装展、家电3C展规模均超过10000㎡，公司的专业化转型发展趋势良好。公司已实现AI在数据匹配、内容生成、视频制作中的广泛使用，逐渐打造了以数据驱动的数字化专业展，通过网展贸O2O数字化平台助力买卖双方高效对接，实现数字化办展、数字化参展、数字化观展全链路商机促成。
    投资建议：米奥会展为国内境外自办展龙头，技术、资源等多重先发优势高筑，当前处于清晰的向上通道。公司展位数高增的同时，通过专业化办展/数字化，亦在提升整体的展会服务能力；规模/服务能力/品牌的同频向上有望进一步夯实米奥作为国内海外自办展龙头的壁垒。随着我国出入境政策逐渐宽松，公司境外办展业务开启全面复苏，叠加“一带一路”倡议持续落地，公司业绩弹性有望继续释放，看好公司作为境外自办展龙头未来的发展前景。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.7/3.6/4.6亿元，对应PE分别为23x/17x/13x，维持“推荐”评级。
    风险提示：地缘政治风险。

业绩稳定增长，龙头地位稳固

福莱特(601865)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023公司实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%；实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%，实现扣非后归母净利润26.94亿元，同比增长29.87%。2023Q4公司实现归母净利润7.91亿元，同比+27.91%，环比-11.76%。
    点评：
    公司光伏玻璃业绩稳定增长，市占率进一步提升。公司截至2023年12月31日的总产能为20,600吨/天。2023年公司光伏玻璃产量达12.11亿平方米，销量为12.20亿平方米，分别同比增长44.52%、49.52%。公司光伏玻璃2023年营业收入达196.77亿，占总营收91.41%，同比增长43.82%；毛利率为22.45%，同比降低0.87%。目前，公司与信义光能同处于光伏玻璃行业第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距。
    全球化战略持续推进，研发投入持续加大。公司计划在印度尼西亚继续投资建设光伏窑炉，23年公司光伏玻璃境外销售收入约为41.15亿，占光伏玻璃总销售收入的20.91%，境外销售毛利率为27.37%，高于境内销售毛利率(21.27%)6.1pts。2023年公司研发投入约为5.96亿，同比增长14.05%，主要面向超薄玻璃、超高透光率技术、大窑炉技术及优化生产工艺的自制设备等。
    产业链价格下降刺激全球需求，24年底名义产能有望增长近50%。随着硅料产能的释放，供给瓶颈解除，光伏产业链价格大幅下降，叠加融资成本下降，装机项目的经济性和投资收益率大幅提升，全球光伏装机有望持续快速增长。随着公司总计日熔化量9600吨/天的安徽四期及南通项目在今年点火运营，公司预计到24年底光伏玻璃名义产能将达30200吨/天，较23年底名义产能20600吨/天或将增长近50%，规模优势有望进一步提升。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是234.13、307.78、379.48亿元，同比增长8.8%、31.5%、23.3%；归母净利润分别是42.33、53.92、66.01亿元，同比增长53.4%、27.4%和22.4%。当前股价对应2024-2026年PE分别为16.18、12.70、10.38倍，维持“买入”评级。
    风险因素：光伏新增装机不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；宏观经济环境风险；国际贸易政策风险等。

产能提升，矿山再发展

恒邦股份(002237)
    投资要点
    事件。公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入656亿元，较上年同期增长31.03%；实现归属上市公司所有者净利润5.2亿元，较上年同期增长3.33%。
    贵金属量价齐升及硫酸价格下行构成公司业绩变动的主要原因。贵金属方面，2023年公司贵金属产品量价齐升。从产量来看，公司2023年共完成黄金产量73.88吨，较上年同期增加58.02%；白银产量952.47吨，较上年同期增加15.38%。此外，公司黄金产品产能有进一步提升，从2022年的50吨提升至2023年的98.33吨。从产品价格来看，2023年黄金以及白银的价格分别为449.91元/克、5.56元/克，分别同比提升14.7%、17.8%。硫酸方面，2023年硫酸价格为237.05元/吨，较2022年同比下滑58.0%，受硫酸价格下滑影响，公司硫酸业务利润有所下滑，毛利润为-1.62亿元。
    冶炼业务规模预计将有进一步提升。2023年公司完成可转债上市，推动了其冶炼业务的发展。此外，根据公司2023年7月披露的冶炼项目，公司拟再新建一套年处理135万吨复杂金精矿，搭配处理10万吨黄金湿法冶炼废渣，2.5万吨含铜废物HW22和2.5万吨有色冶炼废物HW48的造锍捕金系统，同时采用最新研发的CR炉渣处理工艺，回收贵金属的同时，实现铜、铅、锌等多元素的综合回收。预计公司冶炼业务规模将有进一步的提升。
    矿山业务再发展，自产金规模上行提升公司抗风险能力。多年来，公司一直通过多种方式增加自给原料的供应，减少生产原料的外部依赖。截止2023年末，公司2024-03及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为150.38吨。此外，江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股
    3M股东旗下优质的黄金资产注入公司，规范与公司存在的同业竞争，为公司的发展-0.65提供支持。截止年报披露日，江西铜业已启动江西黄金权益转让的审计评估程序，-6.00同时继续推进石坞金矿权证取得工作。
    投资建议。公司冶炼业务及自产金规模未来均具备一定提升空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.89、10.15、12.75亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：探矿及开采风险，产品价格波动风险，原材料供应风险。

Q1延续高增，产品渠道势能强劲

盐津铺子(002847)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。2023年实现营收41.15亿元，同比+42.22%，实现归母净利润5.06亿元，同比+67.76%实现扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。现金分红2.94亿元，以回购等其他方式分红1.09亿元，合计分红4.03亿元，分红率达80%。预计24Q1实现归母净利润1.50-1.70亿元，同比+34.48%-52.41%，实现扣非归母净利润1.30-1.50亿元，同比+32.18%-52.51%。渠道布局广泛，大单品引领增长：
    2023年公司实现营收41.15亿元，同比+42.22%，其中23Q4实现营收11.11亿元，同比+20.22%，春节错期背景下，Q4增速略有放缓。根据公告，2023年公司战略主轴升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，全面拓展全渠道覆盖、全规格发展，聚焦七大品类打造鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品。分渠道看，2023年直营KA实现营收3.34亿元，占比8.13%，下降4.72pct，侧面印证公司渠道布局更加均衡；经销渠道实现营收29.52亿元，同比+40.35%，经销商数量增加832家至3315家，带动小超市、流通、量贩零食店等渠道拓展；电商实现营收8.28亿元，同比+98.04%，以抖音传播种草带动其他电商平台高速增长。分产品看，公司建立了全品类产品体系，能够实现广覆盖差异化竞争策略，以多样化产品组合契合不同消费需求，2023年魔芋、蛋类零食分别实现4.76、3.19亿营收，分别同比+84.96%、+594.52%，2024年也将着力打造“大魔王”魔芋、“蛋皇”鹌鹑蛋核心子品牌，聚焦七大品类打造大单品。
    规模效应带动利润率提升，渠道结构调整带动利润结构变化2023年公司实现归母净利润5.06亿元，同比+67.76%，2023年净利率12.47%，同比+2.04pct，加回股权激励费用后净利率14.26%，净利率持续提升来自于成本红利、智能化水平提升、精益生产所释放的规模效应，未来伴随公司规模体量扩大，有望进一步实现净利率的提升。2023年公司毛利率33.54%，同比-1.18pct，销售费用率12.53%，同比-3.27pct，来自于渠道结构调整，量贩零食店等低毛利低费用渠道占比提升。
    产品渠道驱动增长，供应链优化释放利润弹性
    根据公告，公司调整“渠道为王、产品领先”战略，深刻洞察消费市场变化，把握渠道发展机遇，积极拥抱量贩零食店、抖音电商等增量渠道，补充规格拓展定量流通渠道。公司当前已实现零食品类全覆盖，一方面将现有聚焦品类以渠道拓展培育为大单品，另一方面培育新品类，以品类叠加驱动公司持续增长。利润方面，公司持续以精益生产供应链纵深释放利润空间，掌握终端定价权。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为28.1%、22.6%、21.2%，净利润增速分别为35.5%、26.5%、24.4%，看好公司全品类全渠道拓展所带来的增长势能，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为97.78元，相当于2024年28X的动态市盈率。
    风险提示：产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题。
   

2023年年报点评：2023年营收利润创新高，外饰产品+海外业务即将发力

新泉股份(603179)
    事件:
    新泉股份2024年3月25日发布2023年年报：公司2023年实现营业收入105.72亿元，同比+52.19%。实现归属于上市公司股东的净利润8.06亿元，同比+71.19%，实现扣除非经常性损益后净利润8.04亿元，同比+73.70%。
    投资要点:
    2023年营收利润创新高，降本增效盈利能力持续提升。2023年Q4，公司实现营业收入32.53亿元，同比+46.16%，环比+21.09%，实现归母净利润2.45亿元，同比+56.52%，环比+31.65%，实现扣非后归母净利润2.44亿元，同比+55.01%，环比+31.02%。公司2023年Q4业绩表现优异，主要系公司配套的多个项目进入规模量产和业绩释放阶段。2023年，公司全年毛利率为20.05%，同比+0.32pct，净利率为7.62%，同比+0.81pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.68%/4.28%/4.32%/-0.06%，同比-0.23/-0.21/-0.08/-0.06pct。2023Q4，公司毛利率/净利率分别为20.78%/7.49%，同比+0.15/0.56pct，环比+1.29/0.57pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/4.30%/4.53%/0.74%，其中销售费用率同比-1.13pct，环比-0.79pct。公司毛利率提升主要受益于部分产品新产品投产及销量上升带来的规模效应。此外，公司大力推行精益化管理，持续实施降本增效，公司盈利能力持续提升。
    拓展新客户实现更多项目配套，拓展产品品类外饰件有望开始发力。乘用车领域，公司深耕自主品牌客户，积极拓展中高端外资和合资品牌客户，不断加深与客户的合作关系，获得部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。同时，公司不断拓展新能源汽车市场，实现了理想、吉利、广汽新能源、比亚迪、蔚来、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。此外，公司以技术创新和产品结构优化为推动力，扩展产品品
    类并增强竞争力，公司新建常州外饰公司，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求。我们认为，经过此前长期
    的外饰件生产经验积累，公司外饰件产品有望于2024年开始发力。
    持续推进海外战略，海外市场进入放量周期。2023年，公司墨西哥工厂实现量产，为满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，公司于2023年2月和9月，先后增资5000万美元和9500万美元；2023年9月和11月，公司分别在新加坡和斯洛伐克设立全资子公司，开拓欧洲市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。我们认为，2024年公司海外新增定点将陆续量产释放业绩，随着公司海外工厂产能持续扩充和海外定点的增加，公司海外业务对公司的业绩贡献将进一步增加。
    盈利预测和投资评级作为国内汽车内饰件龙头，公司产品线覆盖仪表板总成、门内护板、立柱护板及保险杠总成产品，具备提供整体解决方案的能力，我们看好公司新能源项目配套增加和业务出海带来的业绩增量，调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入137.02、175.32、206.15亿元，同比增速为30%、28%、18%；实现归母净利润11.11、14.29、17.72亿元，同比增速为38%、29%、24%；EPS为2.28、2.93、3.64元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新产品研发不及预期；海外工厂产能提升不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

光伏玻璃盈利水平稳健，出货大幅增长

福莱特(601865)
    事件：
    2024年3月26日，公司发布2023年报，报告期内公司实现营业收入215.2亿元，同比增长39.2%，实现归母净利润27.6亿元，同比增长30.0%，实现经营活动现金净流量19.7亿元，同比增长1012.0%。2023年公司盈利能力稳健，业绩实现显著增长。
    光伏玻璃盈利基本稳定，预期有望迎来环比改善
    公司2023年实现销售毛利率21.8%，同比下降0.3pct，基本维持稳定；其中Q4销售毛利率23.4%，同比提升1.4pct，环比下降1.1pct，光伏玻璃价格Q4处于下降通道，行业均价季度降幅约5%，同时供暖旺季天然气价格处于相对高位，纯碱价格偏高，光伏玻璃盈利空间环比有所压缩。2024Q1光伏玻璃价格继续处于低位，然而随着3月起下游需求端支撑增强，光伏玻璃行业库存拐点向下、陆续出清，我们预计光伏玻璃价格有望迎来反弹，同时取暖季结束后天然气淡季价格或将下调，公司盈利水平有望提升。
    公司龙头地位稳固，产能有望快速扩张
    2023年公司实现光伏玻璃出货12.2亿平，同比提升49.5%，产能持续释放形成主要支撑。截至2023年底，公司光伏玻璃原片总产能20,600t/d，占行业比例约22%;公司安徽凤阳4座1,200t/d窑炉、江苏南通4座1,200t/d窑炉，合计9,600t/d规划2024年内点火，到2024年底公司光伏玻璃总产能有望达到30,200t/d，占行业比例有望达到27%，同比提升5pct。2023年11月，公司公告计划在印度尼西亚投建2座1,600t/d光伏玻璃窑炉，继越南之后新增海外产能布局，且相对当前市场主流1000/1200t/d单台窑炉规模再上一个台阶。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272.6/358.2/437.0亿元，同比增速分别为26.7%/31.4%/22.0%，归母净利润分别为39.9/51.1/64.1亿元，同比增速分别为44.5%/28.2%/25.4%，EPS分别为1.70/2.17/2.73元/股，3年CAGR为32.4%。公司作为光伏玻璃行业龙头，具备技术与资金优势，产能快速扩张，市占率有望进一步提升，竞争格局有所优化。考虑公司具备高成长性并参考可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价40.69元，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏新增装机规模不及预期、在建及规划项目落地时间不及预期、原材料价格大幅波动。
   

2023年年报点评：新市场、新场景、新产品稳步开拓，盈利能力逐步改善

坚朗五金(002791)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收78.02亿元，同比+2.00%；归母净利3.24亿元，同比+393.89%。其中，单Q4实现营收22.53亿元，同比+0.57%；归母净利1.80亿元，同比+193.62%。
    三四线及县城市场稳定发展，其他建筑五金产品增速较快。分产品看，门窗五金/家居类/其他建筑五金/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏分别同比+0.90%/+1.42%/+20.29%/-3.55%/-8.91%/+6.37%/-17.05%；分区域看，2023年港澳台及海外营收占比9.88%，收入规模同比+0.12%；国内收入规模同比+2.22%，主要是三四线及县城市场增长较好。在渠道建设方面，公司会有针对性地开拓新市场，尤其是国内三四线及县城市场开发工作，更关注投入产出和人效。2023年末公司销售人员数量6089人（2022年末6870人），销售人员人均创收128万元，同比提升15.09%。
    毛利率同比改善，期间费用率有所摊薄。2023年公司销售毛利率32.26%，同比变动+2.06pct。分产品看，门窗五金系统/其他建筑五金/家居类毛利率分别同比变动+3.95/+1.80/-1.83pct，主要系原材料成本下降五金类毛利率改善。期间费用率方面，2023年公司销售毛利率16.08%，同比下降0.61个百分点；管理费用率5.05%，同比基本持平；研发费用率3.76%，同比增加0.01个百分点；财务费用率0.26%，同比下降0.39个百分点。
    经营性现金流减少，主要系公司付现增加。2023年公司经营活动产生的现金流量净额4.99亿元，同比下降46.61%，主要系本报告期公司购买商品增加所致。1）收现比：2023年公司收现比108.30%，同比提升8.57个百分点；2）付现比：2023年公司付现比98.42%，同比提升24.69个百分点。2023年末公司应收账款及应收票据余额37.26亿元，同比下降11.94%；应付账款及应付票据余额29.06亿元，同比下降18.54%。
    盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到市场需求恢复缓慢，我们调整预计公司2024-2026年归母净利润为5.03/6.59/7.74亿元（2024-2025年前值为5.66/8.05亿元），对应PE分别为23X/18X/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。