2023年年报点评报告：业绩快速增长，BD创新转型稳步推进

济川药业(600566)
    事件:
    济川药业2024年4月10日发布公告：2023年，公司实现营业收入96.55亿元，同比增长7.32%；归母净利润28.23亿元，同比增长30.04%；扣非归母净利润26.92亿元，同比增长32.72%。
    投资要点:
    利润增速快于收入，经营效率提升明显2023年，公司实现营业收入96.55亿元，同比增长7.32%；归母净利润28.23亿元，同比增长30.04%；扣非归母净利润26.92亿元，同比增长32.72%。其中，单四季度公司实现营业收入31.18亿元，同比增长0.49%；归母净利润8.79亿元，同比增长51.84%；扣非归母净利润8.64亿元，同比增长48.48%。
    核心产品持续放量，积极加强渠道拓展2023年公司清热解毒类产品收入为33.80亿元，同比增长17.68%；儿科类产品收入为27.41亿元，同比增长13.01%，核心产品持续放量，同时公司加强销售渠道拓展，积极推进空白市场、潜力市场的开发，形成新的增量。
    提升分红比例积极回报股东，推出员工持股计划提升团队积极性2023年公司分红金额11.97亿元（含税），对应分红率42.41%，较去年提升5.02pct。同时，推出2024年员工持股计划，设立规模不超过1430.55万元，参加本期员工持股计划的员工总人数不超过70人，推出多样化的激励机制，进一步提升管理团队积极性。
    积极推进创新转型，BD项目持续落地2023年达成了4项产品引进或合作协议，包括1个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX7101A，1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品，紧扣中长期发展战略和市场需求，以商业拓展赋能外延式扩张。
    盈利预测和投资评级综合考虑公司盈利能力持续提升，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为100.90、112.74、124.98亿元，归母净利润为30.39、34.40、38.60亿元，对应PE为12.21x、10.79x、9.61x。由于公司一线产品持续放量，二线产品稳健增长，BD转型持续推进，维持“买入”评级。
    风险提示 政策导致产品失去部分销售市场的风险，产品销售推广不及预期的风险，产品线相对单薄导致增长乏力的风险，研发进展不及预期的风险，BD项目合作不及预期，集采降价导致产品销售出现严重下滑。
   

深康佳A：聚焦消费电子+半导体业务，期待盈利能力改善

深康佳A(000016)
    事件：23年公司实现营业收入178.49亿元，同比-39.71%，归母净利润亏损21.64亿元。
    Q4公司实现营业收入29.73亿元，同比-40.69%；归母净利润亏损14.49亿元，亏损较22Q4有所收窄。
    战略性优化非主营业务，白电业务稳健增长。
    彩电：23年收入47.08亿元，同比-6.26%，业务毛利率为-1.02%。公司对彩电产品规划及销售进行调整，新品导入和老品清理节奏对公司销售规模和利润产生了影响。外销及代工业务受供应链成本震荡影响，毛利水平偏低，但通过战略调整趋势有所改善，23年彩电外销收入同比快速增长。
    白电：23年收入42.57亿元，同比+8.35%，业务毛利率为10.97%，同比+0.63pct。23年公司多款空冰洗新品上市，洗碗机进入小批量量产阶段。
    存储芯片贸易及半导体：23年收入33.97亿元，同比-67.37%，毛利率为-1.06%，同比-1.31pct。23年公司对芯片相关工贸业务等非主业业务进行策略性优化，相关收益下降。半导体业务仍处于产业化初期，研发投入持续增加，暂未能实现规模化及效益化产出。
    PCB业务：23年收入4.76亿元，同比-28.23%。23年公司遂宁智能新工厂正式投产，丰富了产品布局，开拓了新能源、汽车电子、MiniLED光电显示等领域的头部客户。
    毛利率同比改善小幅改善。23年公司实现毛利率3.92%，同比+1.16pct，Q4实现毛利率4.76%，同比+0.81pct。从费用率角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.23/+1.32/+0.95/+1.38pct，Q4公司各项费用率分别同比+2.46/+0.82/+1.14/+1.58pct，公司加大了销售、研发等费用的投入。尽管毛利率小幅改善，但公司费用投入增加，且23年公司合计计提资产减值共10.17亿元，最终公司归母净利润仍处于亏损状态。
    经营性现金流净额大幅增加，存货规模下降。
    1）23年期末公司货币资金+交易性金融资产合计69.76亿元，同比+16.50%；期末应收票据及应收账款合计22.60亿元，同比-27.02%；期末存货合计32.50亿元，同比-26.30%，存货水平下降明显；23年期末合同负债合计5.28亿元，同比-12.16%。
    2）23年公司经营活动产生的现金流净额为5.53亿元，22年为-5.28亿元，实现由负转正，主要原因在于23年公司存货规模下降，购买商品、接受劳务支付的现金占销售回款比例较22年有所下降。
    一轴两轮三驱动，聚焦主营业务，期待盈利改善。
    公司聚焦消费电子和半导体业务，逐步退出工贸和环保业务，对彩电、白电等消费电子业务进行产品结构、销售策略等调整，我们认为随着公司产品能力的提升，公司消费电子业务未来有望为公司带来稳定的收入和利润贡献。半导体板块，公司聚焦存储和光电板块，在混合式巨量转移、巨量修补、芯片微小化和MiniLED直显等方面取得一定成果，MicroLED芯片和巨量转移板块实现多家客户送样和小量销售，MiniLED直显板块累计开拓客户10余家。
    盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为204.77/220.60/234.61亿元，分别同比+14.7%/+7.7%/+6.4%；归母净利润-7.60/-3.04/0.48亿元。
    风险因素：非核心业务剥离带来收入的不确定性、原材料价格波动、导致过去两年归母净利润为负：公司战略调整，剥离非核心业务带来大量资产减值损失

生长激素板块稳步推进，研发布局不断完善

长春高新(000661)
    事件:
    3月20日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入145.66亿元，同比增长15.35%；实现归母净利润45.32亿元，同比增长9.47%；扣非归母净利润45.16亿元，同比增长9.63%。四季度单季实现收入38.84亿元，同比增长30.30%；归母净利润9.2亿元，同比增长36.12%；扣非归母净利润8.99亿元，同比增长30.72%。
    点评:
    生长激素板块稳步推进，新业务快速成长
    2023年子公司金赛药业实现收入110.84亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润45.14亿元，同比增长7.04%，持续推进市场对长效生长激素优效和安全性接受程度，有效提升了长效产品的收入水平及业绩占比。生长激素相关剂型中标2023年浙江省集采，2023年公司还新设立儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美、肿瘤5大BU，助力业务多元化发展。子公司百克生物实现收入18.25亿元，同比增长70.30%，新品种带状疱疹疫苗上市，成为公司新的利润增长点。
    加大研发投入力度，不断完善研发布局
    2023年公司销售费用率达27.26%，同比下降2.89pcts；管理费用率达6.57%，同比小幅提升0.05pcts；研发费用率达11.83%，同比提升1.07pcts，主要系公司快速提升研发投入，不断完善研发布局。2023年公司相关研发人员已有1329人，其中博士198人。子公司百克生物加快建设“mRNA疫苗技术平台”，形成五大核心技术平台，有效推进多种mRNA疫苗的研发和布局。
    在研管线持续推进，多项新产品临床进展顺利
    2023年公司已有11项重点在研产品，其中注射用金纳单抗（在急性痛风性关节炎方面）、金妥昔单抗-胃癌适应症、FSH-CTP项目（促卵泡激素-C端融合肽）已进入Ⅲ期临床阶段，水溶性黄体酮注射液已完成注册现场和生产现场GMP符合性检查相关工作，目前处于ANDA申报阶段，有望为公司贡献新的利润增长点。
    盈利预测：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为169.22/194.88/204.25亿元(2024/2025年前值分别为174.01/201.16亿元)，预计归母净利润分别为55.44/64.24/63.86亿元(2024/2025年前值分别为61.42/71.61亿元)，下调原因系生长激素在部分区域进入带量采购，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化风险、产品研发未达预期效益、产品销售推广不及预期、核心产品集采未中标的风险

一季度业绩超预期，新一轮成长逻辑清晰

全志科技(300458)
    事件点评：公司发布2024年第一季度业绩预告，报告期内，预计业绩实现扭亏为盈，预计实现归属于上市公司股东的净利润4,200万元-5,500万元，上年同期亏损4,146.21万元；预计实现扣除非经常性损益后的净利润1,500万元-2,000万元，上年同期亏损5,840.76万元。
    一季度营收同比超预期，业绩实现扭亏为盈：2023年Q1，公司单季度实现营收2.39亿元，为2018年以来单季度营收最低的水平，主要原因在于受宏观经济及半导体行业周期性变化等因素的影响，公司所处的下游行业景气度及需求经历了由低点逐步复苏的过程，过程中出现库存过剩、行业竞争加剧等情况，产业链整体去库存带来了销售收入出现较大幅度下滑。根据公司发布的业绩预告显示，报告期内，公司紧密围绕下游客户需求，持续加强推动新产品及新方案的落地，实现业务有效拓展，营业收入同比增长超过70%，营业收入增长带动了净利润增长。根据2023年Q1营收为基数计算，2024年Q1公司预计实现营收超过4.06亿元，略低于2021年Q1水平，接近2022年Q1水平。考虑到2021年半导体产业链超高景气度带来的较大影响，此外2022年上半年仍在延续2021年的高景气度，公司在2024年Q1实现的营收水平原超过往多年行业正常情况下公司该季度营收表现。因此我们认为，公司营收出现较大幅度的同比增长，一方面来自于2023年Q1的较低基数，另一方面也来自于公司部分下游需求复苏和公司出货量持续增长的带动。
    需求复苏叠加平台升级，新一轮成长逻辑清晰：我们认为公司需求复苏内含几种不同的要素：1、下游如扫地机等需求，在相关出海战略持续作用下，带来的销售增长，公司作为扫地机行业诸多厂商重要的主控芯片供应商，正在受益于本轮国内终端产品出海的扩张；2、在工业、汽车等诸多领域，国产替代的序幕刚刚拉开，公司作为主控芯片重要的国产厂商，也将受益于相关芯片国产替代的趋势；3、AI浪潮带来的端侧硬件需求的大机遇。2023年，公司积极投入先进工艺芯片的研发，通过持续投入模拟和数字IP的自研，在先进工艺上有效的进行了面积优化、性能提升和功耗降低，进一步提高芯片集成度，并为客户带来更高品质的解决方案。在IP自研方面，自研数字、模拟IP，均实现了显著的降本；基于公司自研的新一代总线NSI，实现了明显的性能提升，同时布局视频输出，DDR等数模混合高速IP并实现了量产，进一步提升了工艺完整性和产品竞争力。在系统架构上，迭代异构多核系统，实现八核芯片的量产性能提升，典型场景功耗同比上一代产品显著降低。我们认为，公司产品平台的升级有望带动公司收入的持续增长。
    投资建议：维持前次预测，预计2024-2026年公司分别实现营收22.79亿元、28.44亿元、35.15亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元、3.71亿元、5.47亿元，维持采用PS估值法来分析公司估值，2024年4月11日公司收盘价18.45元/股，总市值117亿，对应2024年22.79亿营收的PS约为5.13倍，低于公司过往5年PS（TTM）的平均值8.91倍，维持买入-B建议。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期

年报点评报告：盈利能力大幅提升，电动化与全球化布局持续推进

安徽合力(600761)
    事件：
    公司全年实现营业收入174.71亿元，同比增长10.76%，归母净利润12.78亿元，同比增长40.89%，扣非归母净利润达到10.97亿元，同比增长47.06%。单四季度公司实现营业收入43.38亿元，同比增长15.92%，环比略降4.00%；归母净利润2.91亿元，同比增长32.97%，环比下降11.30%。
    观点：
    四大板块业务齐发力，驱动公司业绩高增。1）车辆整机业务：2023公司共销售各类叉车共29.20万台，同比增长11.93%，其中Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ类车销量分别增长29.31%/100.12%/22.81%，产品销量结构化明显，高端仓储车、大吨位、重装产品销售增量明显；2)零部件业务全年营业收入同比增长30%；3）后市场业务板块营业收入同比增长13%；4）智能物流业务营业收入同比增长42%。分区域看，2023年公司国内营收111.93亿元，同比+1.61%；国外营收61.13亿元，同比+31.97%，营收占比从2022年的29.56%提升至34.99%，得益于公司对海外市场拓展力度的加强。
    产品结构优化，盈利能力持续提升。2023年公司销售毛利率20.6%，同比提升3.62pct，销售净利率8.1%，同比提升1.56pct。分区域看，国内市场毛利率18.27%，同比提升2.69pct，国外市场毛利率24.19%，同比提升4.84pct。毛利提升与海外市场拓展与公司产品结构优化有关。公司2023年销售/管理/财务/研发费用率分别为4.05%/2.59%/0.05%/5.10%，分别+0.54/-0.13/+0.32/+1.17pct，研发费用率增长明显是因为会计政策调整以及加大战略新兴板块研发投入。
    电动化+国际化持续推进，公司全球竞争力持续增强。2023年，公司收购和鼎机电股权，减少关联交易的同时强化电动新能源产业链协同优势，电动产品销量同比提升超6个百分点，占比达到57%。国际市场方面，公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成南美、大洋洲公司设立，自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位。未来随行业出口景气维持及公司国际布局推进，海外增长有望延续。
    盈利预测及投资评级：工业车辆应用广泛，随着经济发展、工业化程度不断提高，社会物流总额持续增长，行业发展空间广阔。同时，随着国内龙头企业产品结构和附加值不断优化和提高，全球竞争力有望持续增强，出口有望保持高景气。预计：2024-2026年公司归母净利润为14.90、17.68、20.53亿元，根据最新股价，对应PE分别为11.03、9.3、8.01倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    1）全球经济波动可能影响国际市场需求；2）新能源和智能化技术发展迅速，行业竞争加剧；3）原材料价格波动可能影响成本控制；4）国内外政策环境变化可能带来不确定风险；5）技术创新与研发投入不足风险等。

2023年利润增速超预期，盈利能力持续提升

济川药业(600566)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现收入96.6亿元（+7.3%）；归母净利润28.2亿元（+30%）；扣非归母净利润26.9亿元（+32.7%）。
    2023年利润增速超预期，盈利能力进一步提升。2023年业绩增速亮眼，主要是因为2023年公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、黄龙止咳颗粒、健胃消食口服液等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用、财务费用增长得到有效控制所致。分品类看，2023年清热解毒类实现收入33.8亿元（+17.7%），毛利率为78%；消化类实现收入16.9亿元（-4.6%），毛利率为89.9%；儿科类实现收入27.4亿元（+13%），毛利率为87.3%；呼吸类实现收入6.4亿元（+9.7%），毛利率为85.3%；心脑血管类实现收入0.8亿元（-12.8%），毛利率为39.6%；妇科类实现收入0.4亿元（-24.3%），毛利率为67.4%；其他品类实现收入7.1亿元（-14.6%），毛利率为78.1%。2023年公司整体毛利率为81.5%（-1.4pp）；净利率为29.3%（+5.1pp）。费用方面，2023年公司销售费率为41.5%（-4.2pp）；管理费率为3.9%（-0.2pp）；财务费率为-2.7%（-1.7pp）；研发费率为4.8%（-1.3pp）。
    “院线+零售”多元渠道发力，深化学术平台搭建。公司的目前销售终端包括医院OTC药店、基层医疗机构等。在院线端，继续加强空白地区、空白市场的开发，加强新产品的市场准入，通过持续推进高端学术课题会、产品上市后再研究、完善产品生命周期管理等加强学术引领、丰富产品循证医学证据。在零售端，建立业务导向管理体系，利用全渠道互相赋能的优势，形成网状销售格局，向新零售和数字化转型，介入消费者全生命周期管理，继续形成新的增量市场。
    BD稳步推进，打造增长新引擎。根据2022年股权激励计划，2022-2024年考核目标之一为每年BD引进产品不少于4个。2023年公司达成了4项产品引进或合作协议，包括1个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A，1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品，丰富了现有治疗管线，有利于公司业务的可持续发展，符合公司的发展战略和长远利益。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为30.5、34.1、38.1亿元，对应增速分别为8.1%/11.8%/11.7%，维持“买入”评级。
    风险提示：渠道改革不及预期风险，集采降价风险，研发不及预期风险，医药行业政策风险。

点评报告：家电零部件基本盘稳健，光伏组件产能稳步扩张驱动公司业绩增长

星帅尔(002860)
    报告关键要素:
    事件：2024 年 4 月 10 日，公司发布 2023 年年报。2023 年度，公司实现营业收入 28.79 亿元，同比增长 47.68%；归属母公司净利润 2.02 亿元，同比增长 70.00%。其中，2023 年第四季度，公司实现营业收入 5.94亿元，同比下降 15%，实现归母净利润 0.21 亿元，同比增长 90.03%。
    投资要点:
    家电业务保持稳健，光伏组件业务持续放量，公司业绩实现较快增长。
    （1）收入端，2023 年度公司家电/电机/光伏/其他业务收入分别为7/1.7/19.7/0.3 亿元，占营业收入比重分别为 24%/6%/68%/1%，同比增速分别为+11%/+5%/+76%/-5%，光伏组件业务收入实现高速增长，其占公司营收比重进一步提高，是公司收入主要来源;（2）毛利率方面，2023年，公司综合毛利率为 14.94%，同比基本持平。分季度来看，23Q4 综合毛利率为 7.07%，同环比均明显下降，预计或是由于年底成本费用归集调整等因素影响所致；分产品来看，家电类产品/光通信、光传感器组件/电机/光伏组件毛利率分别为 32.84%/-1.1/8.96%/9.3%,同比变动+0.87pct/-1.65pct/-2.03pct/+2.96pct；（3）费用端，2023 年期间费用率明显下降带动公司利润增速明显高于营收增速。2023 年公司期间费用率为 6.79%，同比下降 1.28pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别变动-0.31pct/-0.19pct/+0.15pct/-0.94pct。
    公司光伏组件 2023 年销售量达到近 1.5GW，2GW 光伏产能已经投产，产能继续释放有望推动公司业绩增长。根据公司 2023 年年报显示，公司 2023 年产/销量达到 1.47GW，同比增长达到 97%/120%。富乐新能源凭借自身产品技术优势以及目前的体量较小，光伏组件业务收入实现快速增长。2023 年内公司完成可转债发行并完成 2GW 光伏组件项目的投资建设，并已于 2024 年 1 月底正式开始投产。
    公司核心家电零部件市场地位稳固，新品类不断发展。2023 年我国家电内外销持续修复，公司家电零部件业务也实现了一定的增长，公司制冷压缩机用热保护器、启动器等持续保持行业领先地位，小家电用温控器产品也持续渗透，公司电机业务有望受益于新能源汽车的较快增长以及机器人、无人机、智能家居等领域的逐渐兴起。公司热保护器、启动器等传统家电零部件市场地位稳固，新型品类持续向市场渗透，预计2024 年家电业务规模保持稳定增长。
    盈利预测与投资建议：公司预计 2024 年实现营业收入 30 亿元左右，营业利润与净利润稳步提升。由于公司储能业务尚未落地，我们调整公司 2024-2025 年盈利预测，同时引入 2026 年盈利预测，预计公司 2024年-2026 年营业收入分别为 37.7/45.7/55.7 亿元，归母净利润分别为2.4/2.9/3.5 亿元（原 2024-2025 年盈利预测结果为 3.0/3.8 亿元），对应 PE（截至 4 月 10 日）分别为 12.5X、10.5X、8.6X，维持“买入”评级。
    风险因素：光伏组件价格超预期下行导致毛利率不及预期、新能源客户拓展不及预期、新增产能建设不及预期、原材料价格大幅波动等

业绩略超预期，静待新材料项目如期达产

恒力石化(600346)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，实现营业收入2347.91亿元，同比增长5.61%；实现归母净利润69.05亿元，同比增加197.83%。其中，2023Q4实现营业收入616.78亿元，同比增加18.7%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长131.95%。
    事件点评
    PTA新材料板块销量大幅增长，炼化板块毛利率提升至18.53%。公司通过加强资源统筹，优化产销协同，结合原材料价格波动和市场需求变化，优先增产高效益产品，实现高质量的效益内生式增长。23年公司炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为2164.27万吨、1422.2万吨、409.04万吨，同比1.33%/+33.99%/+25.4%。综合毛利率为11.25%，同比+3.04pct，炼化、PTA、聚酯产品毛利率分别为18.53%、-1.36%、10.4%，同比分别+3.22pct、+5.13pct、+1.33pct。期间费用率3.84%，同比+0.35pct，研发投入13.71亿元，同比增长15.7%。
    重视股东回报，现金分红保持较高比例。公司2023年每股派发现金红利0.55元（含税）。现金分红金额占归属于上市公司股东的净利润的比例为56.07%。此事项尚需股东大会审议。完成本次分红后，公司在2016年重组上市后累计分红223.71亿元，占累计归母净利润的41.08%，大幅超过从资本市场所募集的配套资金。
    重点项目预计2024年陆续投产，高效能开辟新赛道新空间。160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年2季度实现全面投产。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目预计2024年下半年陆续投产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米。该项目已经试生产的1条产线预计将于2024年上半年达产，其余生产线预计将于2024年陆续开始试生产。
    投资建议
    我们调整公司2024-2026年归母净利分别为92.04/105.3/115.08亿元，对应4月11日总市值1047亿，2024-2026年PE分别为11.4\9.9\9.1倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原油价格波动风险：原油价格大幅波动的形势下，会引起下游产品价格波动，进而影响行业内企业盈利能力的稳定性。

2023年报点评：业绩增势迅猛，中高端产品装机量表现亮眼

澳华内镜(688212)
    【投资要点】
    业绩表现：2023年，公司实现营业收入6.78亿元，同比增长52.29%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长167.04%；扣非归母净利0.44亿元，同比增长359.03%。2023年公司的营业收入实现了显著增长，主要得益于公司进一步强化研发领域，通过充分发挥在研发、技术实力和产品质量等方面的综合竞争优势，公司持续对产品进行精细化的改进和功能升级，为客户提供稳定且满意的内镜解决方案，从而赢得了临床应用端的广泛认可。
    主营业务强劲增长，海内外收入双丰收。分业务来看，2023年公司内窥镜设备业务收入622.20百万元，同比增长58.63%，内窥镜诊疗耗材收入42.57百万元，同比降低13.73%，内窥镜维修服务收入12.35百万元，同比增长235.20%。分地区来看，2023年公司实现国内收入564.11百万元，同比增长63.96%；实现海外收入113.01百万元，同比增长11.66%。公司国内业务迅猛发展，主要系公司不断加强国内市场营销网络、持续扩展产品线、增强临床推广力度、优化销售渠道、扩展服务范围。
    持续提升研发效率，产品管线取得重要进展。公司持续加大自主创新科技投入，2023全年研发费用为1.47亿元，同比增长52.26%，研发费用率为21.68%。公司加快研发成果转化速度，2023年公司推出UHD系列十二指肠镜和双焦内镜、分体式上消化道内镜、多平台兼容适配的超细内镜，推出全新AQ-200Elite内镜系统，产品种类的丰富和科室覆盖度的提升为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础；新增申请发明专利23项，新增专利授权29项。
    加强营销网络构建，提升学术服务力度。2023年公司销售团队扩大至363人，占总人数的33.24%，提升了公司的专业学术服务能力。依托AQ-3004K超高清内镜系统的推广，公司成功增加了大型医疗终端客户，促进了中高端产品销量的稳步增长。公司通过举办病例大赛、学术会议和培训班等形式，加强与临床端的交流，提升医院及医生的覆盖度；通过手术演示直播和产品参展等手段，参与国际学术会议，展现公司产品的卓越性能和创新能力，强化公司的国际品牌形象。
    费率水平略有波动，盈利能力稳步提升。2023年，公司管理费用率为13.4%，同比降低5.54pct；销售费用率为34.27%，同比增长4.66pct；财务费用率为-0.39%，同比增长1pct。2023年，公司销售毛利率为73.78%，同比增长4.06pct；销售净利率为8.96%，同比增长3.33pct。
    【投资建议】
    作为国内软镜行业引领研发与应用的龙头企业之一，公司不断加强国内市场营销网络建设，完善产品线布局、增强临床推广力度、优化销售渠道、扩展服务范围，同时持续加大自主创新科技投入，研发成果转化速度加快，中高端产品销量得以稳步增长，国内外品牌影响力不断强化。我们调整了此前的盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为10.07/14.15/19.77亿元，归母净利分别为0.91/1.75/2.57亿元，EPS分别为0.68/1.3/1.91元，对应PE分别为83/43/29倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    技术创新和研发失败的风险
    政策变动的风险
    行业竞争加剧的风险
    产品质量控制风险

2023年年报点评报告：业绩同比稳步增长，盈利能力持续提升

华纬科技(001380)
    事件:
    2024年4月8日，华纬科技发布2023年年度报告，2023年全年公司实现营业总收入12.43亿元，同比增长39.63%；归母净利润为1.64亿元，同比增长45.59%；扣非归母净利润1.55亿元，同比增长53.43%，业绩同比稳步增长。公司业绩全部落在业绩预告中值以上，营收利润符合预期。
    投资要点:
    公司业绩同比稳健增长，盈利能力提升。2023年公司实现营业收入12.43亿元，同比增长39.63%，其中单四季度，公司实现营业收入3.97亿元，同比增长37.01%，环比增长15.42%；利润方面，2023年全年公司归母净利润为1.64亿元，同比增长45.59%，扣非归母净利润为1.55亿元，同比增长53.44%；其中单四季度归母净利润为0.54亿元，同比增长13.34%，环比增长19.29%，扣非归母净利润为0.56亿元，环比增长43.59%，公司营收利润稳步增长。公司成本费用控制优秀，盈利能力提升。公司2023年全年毛利率为27.38%，同比提升3.47pct，净利率为13.47%，同比提升0.85pct；单四季度毛利率为27.38%，环比增长1.87pct，净利率为14.26%，环比增长0.77pct。2023年费用端，销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为3.12%/2.99%/-0.26%/4.96%，同比分别+0.54pct/-0.21pct/+0.40pct/+0.38pct，其中销售费用率和研发费用率的增长主要系业务增长导致包装租赁费及仓储费增加，以及研发人员及研发投入加大。
    市场持续开拓、客户资源优质丰富。产品端，汽车弹簧主业辐射带动其他业务快速发展。根据公司2023年年度报告，公司悬架弹簧的国内市场占有率呈现逐年上升的趋势，2023年已达到22.25%（2022年为17.78%）。同时，由于稳定杆与弹簧的制造工艺相似，公司也在发挥自身技术优势，积极拓展稳定杆业务。根据公司公开披露的投资者关系活动记录表（2024/2/22、2/29），公司在2023年已新增两条稳定杆产线，2024年还有四条产线会陆续落地量产。此外，新能源汽车相比传统燃油车整备质量增加，单车价值有20%~30%的提升，且公司产品单价还有望随着客户轻量化需求的增多而继续上升。客户端，公司传统客户基本盘稳定，新能源客户板块业务增长显著。2023Q4传统客户产量稳定增长，其中比亚迪、长安汽车、奇瑞汽车产量环比分别增长11.38%、9.76%、27.24%，其中，比亚迪和奇瑞2023全年产量同比增长分别为61.84%、44.85%。新能源客户方面，理想、小鹏、极氪2023Q4产量环比分别增长32.07%、43.16%、8.96%。公司客户结构持续优化，我们预计随着新能源客户配套车型逐步放量，配合产品单车价值的提升，公司的新能源客户收入及其占比都将有所提升。
    成立重庆子公司，持续推进战略布局。根据华纬科技2023年报，公司于2024年3月21日在重庆设立了全资子公司华纬汽车零部件(重庆)有限公司，注册资本3000万元人民币，主要经营活动为汽车零部件及配件制造。根据公司2024年4月7日第三届董事会第十二次会议决议，公司将在重庆市渝北区投资建设“华纬科技重庆生产基地”，项目计划总投资约6亿元人民币。后续该项目落地将进一步帮助公司承接西南地区业务，同时节省运输成本，提高公司产品综合竞争力。
    盈利预测和投资评级公司是一家工业弹簧制造的平台型企业，受益于电动化渗透率提升、国产替代趋势和新产能释放，业绩有望稳步增长。结合公司的最新情况，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司2024-2026年实现收入15.30、19.25、23.57亿元，同比增速为23%、26%、22%；实现归母净利润2.0、2.5、3.1亿元，同比增速24%、22%、23%；EPS为1.58、1.93、2.38元，对应PE估值分别为18、15、12倍，看好公司未来的成长与发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）小市值公司二级市场股价大幅波动及流动性风险。
   

冰压龙头地位稳固，盈利能力有所提升

长虹华意(000404)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收128.9亿元，同比下降1.6%，系原材料及配件销售业务减少所致；实现归母净利润3.6亿元，同比增长37.8%；实现扣非净利润3.1亿元，同比增长38.9%。单季度来看，Q4公司实现营收21.6亿元，同比下降32％；实现归母净利润8710.5万元，同比下降26.1%；实现扣非后归母净利润2907.2万元，同比下降64.6%。2023年公司分红率有所下滑，现金分红1.7亿元，业绩分红率达到48%。
    冰压龙头地位稳固，盈利营收保持稳健。2023年公司实现冰箱冰柜压缩机产量7368万台，同比增长10%；实现销量7273万台，同比增长8%，近三年年复合增长率9.3%，高于全球行业1.2%的平均增长水平，行业龙头地位稳固。分产品来看，2023年公司冰箱冰柜压缩机实现营收91.5亿元，同比下滑0.5%；原材料及配件业务实现营收27.9亿元，同比下滑15.4%，系疫情影响冲淡所致；智能扫地机实现营收4.9亿元，同比增长203.3%，主要系订单需求增加所致；新能源汽车空调压缩机实现营收2.8亿元，同比增长33.9%，系新产品研发配型成功，订单量增加所致。分区域来看，内外销分别实现营收81.1亿元/47.7亿元，分别同比+0.3%/-4.6%，外销收入下降系海外持续高通胀和地域冲突加剧，海外本土冰箱柜企业开工不足、产销量下降导致需求下降所致。
    结构调整带动盈利能力提升。公司2023年毛利率同比提升2.5pp至13.2%，其中冰箱冰柜压缩机/新能源汽车空调压缩机/原材料及配件/智能扫地机/电池毛利4.2pp/-7.1pp/-2pp/+2.2pp/+8.7pp。公司毛利率的改善主要来自于主业冰箱空调压缩机的结构调整使高附加值的产品占比提高和低毛利业务在营收占比中的减少；费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为1.6%/3.1%/3.7%，分别同比+0.3pp/+0.7pp/+0.1pp，总体略有上浮；净利率来看，2023年公司净利率同比提升0.9pp至4.1%，盈利能力略有提升。
    盈利预测与投资建议。在冰箱压缩机领域，公司在全球市场占有率、品牌影响力均处于行业领先地位，新能源汽车产业布局已见成效，公司品牌影响力持续扩大。预计公司2024-2026年EPS分别为0.69元、0.85元、1.03元，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动、新业务拓展不及预期、结构调整效果不及预期、汇率波动等风险。

2023年年报点评：一体化发展深入推进，业绩增长值得期待

天山铝业(002532)
    投资要点：
    4月9日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入289.75亿元，同比-12.22%；实现归母净利润22.05亿元，同比-16.80%；全年经营性净现金流为39.16亿元，同比增加24.1%；基本每股收益为0.48元/股。点评：
    产品产量稳中有升，全年业绩符合预期。2023年，公司电解铝产量达到116.5万吨，同比增长0.64%；氧化铝产量211.9万吨，同比增加37.6%；公司自发电机组全年发电近135亿度；阳极碳素产量59.9万吨，同比增加16.9%；高纯铝产量4.3万吨，同比增加3.4%；电池铝箔产量0.1万吨。
    2023年公司营业收入小幅下滑，主要由于铝锭销售价格同比下降5%左右、外购铝锭销量同比下降28%左右以及高纯铝销量同比下降58%左右所致；归母净利润同比有所下滑主要由于铝锭销售价格降幅超出成本降幅，以及阳极碳素和高纯铝有部分利润尚未实现销售所致。
    夯实一体化发展优势，业绩增长值得期待。公司拥有铝土矿、氧化铝、预焙阳极、发电、电解铝、高纯铝、铝深加工的全产业链生产环节。随着公司广西铝土矿及海外铝土矿项目推进开发和开采，江阴电池铝箔项目投产且产能逐步爬坡，公司全产业链布局优势得以进一步加强和完善。2023年，公司持续加快下游电池铝箔项目的推进，石河子铝箔坯料生产线规划产能30万吨，目前一期15万吨主体设备安装完成已开始生产调试，即将规模生产；位于江阴的铝箔深加工生产线，目前技改项目年产能2万吨已完成设备安装和调试，进入试生产阶段，新建产能20万吨，2024年将逐步投产，产品包括动力电池铝箔、储能电池铝箔和食品铝箔等。
    强化资源保障能力，成本优势进一步巩固。公司于2023年完成一家几内亚本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，获得新增铝土矿产能约为600万吨/年，目前项目已进入生产开采阶段，即将向国内
    发运；印尼方面，公司已签署PT Inti Tambang Makmur100%股份的收购协议，取得三个铝土矿开采权，下一步将在印尼投资兴建200万吨氧化铝项目，目前一期100万吨的建设工作正加速推进。随着几内亚及印尼项目的落地，公司铝土矿资源保障能力持续增强，成本优势进一步巩固。
    投资建议：公司产业链一体化布局的优势显著，且资源保障能力持续强化，能较好的抵御行业波动风险，为未来业绩增长提供有力保障。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.75元和0.89元，对应4月10日收盘价的PE分别为10.05和8.48倍，维持对公司的买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险；外贸出口风险。

会展业务恢复良好，超额完成业绩承诺

兰生股份(600826)
    事件：公司发布了23年年报，实现收入14.2亿元、同增83.9%，较21年增长53.7%；实现归母净利润2.75亿元、同增140.5%，较21年增长129.5%；收入及利润规模均创历史新高。其中会展集团实现收入13.6亿元、同增84.6%，较21年增长53.0%；实现扣非归母净利润1.85亿元，超额完成业绩承诺（1.266亿元）。
    23Q4实现收入4.6亿元、同减18.3%，较21Q4增长40.1%；实现归母净利润0.3亿元、同减72.7%，较21Q4减少21.9%。
    公司拟每10股派发现金红利2.8元（含税），同时以资本公积每10股转增4股。
    点评：
    主营业务恢复良好。随着会展行业复苏，公司会、展、赛、馆各项业务全面恢复，23年全年共举办13场大型会议活动；主、承办18场展会，较21年增长6场，总规模超110万平方米，较21年增长83.3%，服务参展观众超130万人次，较21年增长160.0%；举办8场赛事项目，总参与人数超7.7万人；运营的上海世博展览馆共承接95个项目，总租馆面积超1000万平方米。23年会展集团实现收入13.6亿元、同增84.6%，较21年增长53.0%；实现扣非归母净利润1.85亿元，远超1.27亿的业绩承诺。拆分业务来看，会展组织实现收入7.6亿元、同增246.8%，较21年增长48.8%；会展配套服务实现收入2.2亿元、同减6.6%（主要是22年包含应急工程项目搭建），较21年增长71.5%；赛事活动实现收入1.6亿元、同增58.9%，较21年增长176.9%；展馆运营业务实现收入2.7亿元、同增1007.8%，较21年增长68.1%。23Q4收入较22年同期减少18.3%，主要因为22年同期包含应急工程项目。
    内生和外延并举，“会展中国”战略稳步推进。23年2月，公司合资成立东浩兰生会展（天津），持股51%，进一步布局京津冀会展市场；22年完成收购的惠智展览旗下CMM展览23年办展规模达5万平方米。23年4月成功举办第二届成都国际工业博览会（简称“成都工博会”），23年9月收购宠物展览上海它布斯展览。此外，还以合作方式拓展海外市场，通过设立WAIC海外分会场，世界人工智能大会完成首次出海，参与新加坡SWITCH展。
    毛利率较21年提升。22年由于疫情反复，业务结构大幅调整，可比性较差。23年，公司毛利率为31.9%，较21年提升2.3pct，其中，会展组织毛利率较21年增长4.2pct至31.7%，会展配套服务毛利率较21年减少2.3pct至24.2%，赛事活动毛利率较21年增长20.8pct至36.1%，展馆运营毛利率较21年减少15.5pct至35.3%。
    期间费用率大幅下滑。23年，销售费用率较21年减少1.07pct至5.29%，管理费用率较21年减少3.97pct至12.32%，财务费用率较21年减少0.20pct至1.15%，研发费用率较21年增长0.05pct至0.05%。23年整体费用率较21年下滑5.19pct。
    非经常性损益拖累Q4业绩。23年非经常性损益主要为收到上海华铎股权投资基金合伙企业（有限合伙）投资分配款以及上海文泰运动鞋厂房屋征收补偿款。23年前三季度非经常性损益为0.81亿元，但23年全年为0.54亿元。受二级市场波动影响，23Q4非经常性损益拖累业绩约0.3亿元。
    股息率达3.2%。公司分红派息稳定，公司拟每10股派发现金红利2.8元（含税），同时以资本公积每10股转增4股，股息率达3.2%。
    投资建议：23年国内展会强势复苏，展望24年，展馆运营、赛事等业务有望进一步释放业绩弹性；外延拓展市场化展会项目有望进一步带来业绩增量。我们预计2024~26年EPS为0.55/0.64/0.73元/股，当前股价对应PE为16x/14x/12x，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济对会展行业的影响，展位销售情况不及预期。

公司信息更新报告：业绩阶段性承压，自有产能逐步落地赋能中长期发展

昊帆生物(301393)
    2023年业绩阶段性承压，Q4毛利率环比提升
    2023年公司实现营业收入3.89亿元，同比下滑13.11%；归母净利润9897万元，同比下滑23.50%；扣非归母净利润9343万元，同比下滑26.66%。单看Q4，实现营业收入8516万元，同比下滑1.93%，环比下滑8.96%；归母净利润2007万元，同比下滑23.42%，环比下滑0.44%；扣非归母净利润2143万元，同比下滑14.08%，环比增长30.07%；毛利率34.32%，环比提升1.98pct，净利率23.57%，环比提升2.01pct。受下游需求疲软、价格持续走低以及抗病毒药物相关产品同期销售额下滑等因素影响，公司业绩阶段性承压；中长期看，海内外多肽药物市场正处于快速扩容期，对上游多肽合成试剂的需求正稳步提升。鉴于短期内下游需求疲软，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.17/1.50/1.89亿元（原预计1.28/1.84亿元），EPS为1.08/1.39/1.75元，当前股价对应PE为39.2/30.7/24.3倍，鉴于多肽药物领域快速发展以及公司处于行业龙头地位，维持“买入”评级。
    核心产品具有较强的市场竞争力，自有产能建设快速推进
    2023年公司多肽合成试剂业务实现营收3.02亿元，同比下滑14.06%；分子砌块业务实现营收7419万元，同比增长8.87%。公司聚焦于多肽合成试剂细分领域，能够量产并稳定供应160余种产品，占比总数的75%；其中，离子型缩合试剂约占全球供应量的25%，细分领域处于市场主导地位。以多肽合成试剂为依托，公司横向拓展了量产需求较大的通用型分子砌块与蛋白交联试剂产品，有望打开未来成长空间。
    为突破产能瓶颈，公司加速自有产能建设，自有生产基地安徽昊帆一期350吨项目已于2022年8月正式投产，二期年产1002吨多肽试剂及医药中间体建设项目于2024年2月取得试生产批复通知，随着安徽昊帆后续自产产能的建成及投产，公司将逐步实现自主生产，有望进一步提升产品竞争力。
    风险提示：国内政策变动，核心人才流失，行业需求下降等。

盈利逐季回升，龙头优势彰显

太阳纸业(002078)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收395.4亿元，同比-0.6%；实现归母净利润30.9亿元，同比+9.9%；实现扣非净利润30.3亿元，同比+9.2%。单季度来看，2023Q4公司实现营收103.4亿元，同比+2.1％；实现归母净利润9.5亿元，同比+75.5%；实现扣非后归母净利润9.4亿元，同比+75.6%，盈利能力逐季改善。
    纸价底部回暖，四季度盈利能力同环比改善。2023年公司整体毛利率为15.9%，同比+0.7pp；其中2023Q4毛利率为17.1%，同比+3.9pp，环比+0.4pp，受益于文化纸等纸种价格底部回升，四季度毛利率同环比均改善。分产品看，2023年非涂布文化用纸毛利率为16.6%（+0.1pp）；铜版纸毛利率为12.9%（-2.3pp）；牛皮箱板纸毛利率为14.7%（+4.5pp）；淋膜原纸毛利率为4.7%（-7.6pp）；生活用纸毛利率为14.4%（+5.3pp）；溶解浆毛利率为16.1%（-6.6pp）；化机浆毛利率为22.1%（+1.7pp）；化学浆毛利率为17.4%（+3.6pp）；电及蒸汽毛利率为21.9%（+1.4pp）。整体来看2023年浆价相对回落，溶解浆盈利暂时承压；文化用纸价格坚挺，盈利稳健；生活用纸、箱板纸毛利率改善。费用率方面，公司总费用率为7.1%，同比持平，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.4%/2.4%/1.9%/2.3%，同比0pp/-0.2pp/-0.2pp/+0.4pp。综合来看，2023年公司净利率为7.8%，同比+0.7pp；2023Q4净利率为9.2%，同比+3.8pp，环比+0.2pp，盈利能力同环比均改善。
    年初以来涨价函频发，纸企吨盈利预计延续改善趋势。根据隆众资讯数据，10-12月双胶纸价格稳定在6000元/吨；铜版纸价格10-12月维持5800元/吨，23Q4文化纸价格总体保持坚挺；2024年春节后文化纸价格短暂回调至5700元/吨，3月上旬伴随出版印刷订单旺季再次回升至5900元/吨。2024年3-4月文化纸企陆续发布提价函，在成本支撑及需求改善下预计提价落地效果较好。浆价方面，阔叶浆价格2023年10-12月价格略有回落，从10月中旬高点5750元/吨回落至12月5000元/吨左右；2024年初以来在海外浆厂罢工减产等外部因素下，阔叶浆价格回升至5650元/吨。考虑到公司自给浆比例较高，纸浆库存充足，纸价上涨叠加成本低位，吨盈利预计延续边际改善趋势。箱板纸价格10-12月从3350元/吨略涨至3400元/吨，2024年初以来略降至3280元/吨，价格偏弱。根据wind数据，溶解浆价格10-12月稳定在7400-7500元/吨，2024年初以来略上涨至7700元/吨，溶解浆价格波动较纸浆更小，预计对公司盈利贡献较稳定。
    林浆纸一体化产能稳步扩张，纸制品产销量稳健增长。2023年公司纸制品销量666万吨（+19.6%）；浆销售量146万吨（-20.7%），纸制品销售量稳健增长。分产品看，2023年非涂布文化用纸营收133.1亿元（+22.6%）；铜版纸营收35.1亿元（+10.4%）；牛皮箱板纸营收98.1亿元（-5.7%）；淋膜原纸营收12.6亿元（-24.6%）；生活用纸营收20.5亿元（+33.7%）；电及蒸汽营收18.1亿元（-9.4%）。木浆价格同比回落，浆品类收入有所下滑，化机浆营收18.4亿元（-7.8%）；溶解浆营收36.7亿元（-12.1%）；化学浆营收17.5亿元（-47.8%）。
    产能方面，2023年广西基地北海园区纸、浆项目全面实现达产和稳产；南宁园区PM1特种文化纸机完成技改工作并实现稳定运行；PM2/PM3暨100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线及配套设施陆续建设完毕，并实现稳产和达产；年产30万吨生活用纸及后加工项目（一期）顺利启动，预计在2024年三季度陆续进入试产阶段。2023年年末公司纸、浆合计总产能超1200万吨，产能迈上新台阶。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.34元、1.48元、1.60元，对应PE分别为12倍、10倍、10倍。考虑到公司龙头地位稳固，盈利能力边际改善，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险。

2023年年报点评：Q4业绩高增，林浆纸一体化优势夯实

太阳纸业(002078)
    核心观点
    经营稳健，盈利能力持续修复。公司发布2023年年报，2023年实现营收395.4亿/YoY-0.6%，归母净利润30.9亿/YoY+9.9%，扣非归母净利润30.3亿/YoY+9.2%；2023Q4收入103.4亿/YoY+2.1%，归母净利润9.5亿/YoY+75.5%，扣非归母净利润9.4亿/YoY+75.6%，业绩基本符合此前预告。受益于新增产能释放，全年纸制品产、销量同增18.2%、19.6%，收入持平主因价格端承压；低价浆耗用、采购降本与控费提效促进盈利修复，Q3以来文化纸提价顺利落地，吨盈利环比上行，Q4盈利水平延续向上。公司拟每10股派发现金红利3元（含税），股利支付率提升至27.2%。
    文化纸涨价顺利落地，全年文化纸、生活用纸增速亮眼。（1）纸制品：2023年非涂布文化、铜版与生活用纸收入分别+22.6%/+10.4%/+33.7%，产能释放助推销量增长，2023H2文化纸顺价较好支撑收入；2023年牛皮箱板纸、瓦楞原纸收入同比-5.7%/-51.6%，预计主要受价格拖累，全年箱板纸、瓦楞纸市场价同比-16.3%/-19.8%；（2）浆制品：2023年公司浆制品产、销量同比-19.7%/-20.7%，预计主要系浆自给率提升，由于价格端拖累&外售减少，2023年公司溶解浆、化学浆与化机浆收入同比-12.1%/-47.8%/-7.8%。
    毛利率环比持续提升，成本节降控费优异。2023年毛利率15.9%/+0.7pct，其中Q4毛利率17.1%/+3.9pct，环比Q3+0.4pct。分产品看，H2由于低价浆耗用、国废价格低位以及部分纸品提价落地，文化纸/铜版纸/箱板纸/生活用纸毛利率环比H1分别提升2.0pct/1.3pct/4.8pct/6.1pct。公司通过强化部门协同、采购降本与严控费用等提质增效，Q4期间费率5.9%/-0.8pct，Q4净利率9.2%/+3.8pct，环比Q3+0.2pct。2023年资产负债率同比-3.5pct，经营性现金流净额同比+73.1%，资本开支放缓、盈利质量优异。
    南宁一期陆续投产，林浆纸一体化优势夯实。截至2023年末，公司纸、浆总产能已超过1200万吨，PM2/PM3暨100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线于2023Q3达产，并于10月启动30万吨生活用纸项目，预计一期将在2024Q3陆续试产。2023年末，公司老挝基地纸浆林的种植保有面积已达6万公顷，未来将以每年1-1.2万公顷种植规模稳步推进，提升木浆、木片自给率，强化穿越周期的能力。
    风险提示：下游需求恢复不及预期；价格提振不及预期；国内市场竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

2023年年报点评：23年业绩高增，深耕细作巩固市场优势

平高电气(600312)
    事件：2024年4月10日，公司发布2023年年度报告，23年实现营业收入110.77亿元，同比增加19.44%，归母净利8.16亿元，同比增加284.47％，扣非归母净利8.07亿元，同比增加303.54%。2023年公司确认榕城变电站扩建工程等7间隔1000千伏GIS，红旗（塘格木）变电站新建工程等50间隔750千伏GIS，高电压等级产品收入占比提升，带动业绩增长。分季度来看，23年Q4公司营收为36.30亿元，同比增加15.40%，环比增加38.44%，归母净利与扣非归母净利分别为2.63亿元/2.60亿元，同比增加682.20%/增加700.50%。
    盈利能力稳定，毛利率持续改善。盈利能力情况，23年毛利率/净利率为21.38%/8.31%，同比分别增加3.79pcts/5.07pcts，盈利能力整体稳定，效率效益实现新提升，毛利率呈现向上修复。费用方面，23年期间费用率为10.88%，同比减少1.10pcts；其中，财务、管理、研发、销售费用率分别为-0.83%/2.91%/4.73%/4.07%，同比减少0.25pct/减少1.36pcts/增加0.51pct/增加0.005pct。
    电网市场龙头地位持续巩固，电网招标份额领先。2023年以来国家电网已完成7批次特高压设备招标采购，主要对应“2交4直”的新建特高压工程招标。公司在特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率遥遥领先，配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先，新签合同同比增长44.20%；同时，公司还达成研制国际首台550千伏高速断路器、国内首台±800千伏直流高速开关、550千伏80千安大容量开关等高端装备并实现工程应用、国际首台252千伏真空柱式断路器通过全部型式试验、国内首套一二次融合环保环网柜通过国网技术符合性审查、攻克550千伏方形绝缘拉杆自制核心技术等多项成就，电网市场龙头地位持续巩固。
    国际市场稳步开拓，营收大幅增长。公司23年海外实现营收7.24亿元，同比增长261.10%，实现毛利率9.15%，毛利率由负转正。公司的170千伏HGIS、24千伏充气柜等真空环保系列产品通过TCA认证，并且签订24-36千伏环网柜产品单笔最大海外订单，占领欧洲高端市场新高地。此外，公司聘请外部咨询机构参与项目风控，签订印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。
    投资建议：公司深度受益特高压建设，产品结构持续升级，同时国际业务扭亏为盈，业绩有望延续高增，我们预计公司24-26年营收分别为136.26、164.84、199.99亿元，增速分别为23.0%、21.0%、21.3%；归母净利润分别为11.52、14.23、17.58亿元，增速分别为41.2%、23.6%、23.5%，以4月10日收盘价为基准，公司24-26年PE分别为17X、13X、11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。

业绩持续恢复，看好24年表现

五洲特纸(605007)
    公司发布2023年财报
    23Q4实现收入18.5亿，同增31%；归母净利润1.7亿，同增983%，扣非归母净利润1.6亿，同增603%；
    2023年收入65亿，同增9%，归母净利润2.7亿，同增33%，扣非归母净利润2.52亿，同增54%。
    公司拟派发现金红利8885.7万元（含税），现金分红比例32.6%。
    2023年公司食品包装材料系列营收33亿（占51%），同增-1.6%，其中销量/单价分别同比+12.13%/-12.21%，毛利率3.31%，同减6.5pct；
    日用消费材料系列营收22.3亿（占34%），同增21.5%，其中销量/单价分别同比+19.50%/+1.66%，毛利率20%，同增8pct；
    出版印刷材料系列营收8.3亿，毛利率5.6%；工业配套材料系列营收0.9亿，毛利率13%。
    2023年公司产量106.45wt，同比增长10.74%，销售各类产品105.64wt，同增9.80%；其中食品包装材料销售61wt，同增12%，系产能释放所致；日用消费材料销售25wt，同增20%，系描图纸和数码纸2023年新增产能释放所致；出版印刷材料销量17wt；工业配套材料销量1.2wt，系新收购的五洲特纸（龙游）工厂所生产产品。
    2023年公司产能提升工作取得显著成果：除江西50wt（PM10）食品包装纸产线产能继续爬坡外，①浙江新增一条年产2.2wt数码转印纸产线（PM5）；②江西新增一条年产1.8wt描图纸产线（PM17）；③江西30wt化机浆产线于2023年末基本建设完成；④三季度末通过收购五洲特纸（龙游）公司新增工业衬纸产能3.5wt，对公司提升优势产品市占率，降低原材料成本具有重要意义。
    公司通过湖北基地的建设实现多点布局、产业延伸的战略目标，2023年湖北基地449wt吨浆纸一体化项目一期推进顺利，预计2024H1开机试产。到2025年末，包含湖北基地一期产能在内，所有新建产线陆续投产后，集团总产能预计实现翻番，产能倍增的同时，衢州、湖口、汉川三地协同发展，资源优势互补利用，产品结构更加科学合理，有效平滑市场波动风险。
    以新基地建设为主线，稳步推进产能倍增计划
    新基地的建设对公司意义重大，是实现浆纸一体化，产品多元化，资源综合利用最优化战略的实现路径。2024-2025年两年内，公司新增产能主要将来自于湖北基地，产品规划涵盖特种纸，大类白纸以及工业包装纸系列；同时江西基地在原有产能基础上，还规划新增木浆系列产品，公司力争到2025年底，不仅在规模上实现翻倍增长，更要抓住造纸行业发展演变时机，完善产品市场新布局，实现产业链的跨越式发展。
    以数字化、信息化建设为抓手，通过精细化管理实现降本增效
    公司近年来聚焦精细化生产管理，通过数字化建设实现生产过程的自动化、智能化，从而提高生产效率；通过成本管理控制系统，监测成本消耗状况，制定降本措施，提高资源效能，从而实现成本管理的精细化。2024年，公司将持续推进精细化管理工作，实现工作方法标准化、管理制度化、员工职业化，将管理目标具体化，责任明确化，做到人人管理，处处管理，事事管理，时时管理。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司为国内大型特种纸研发和生产企业之一。主营业务为特种纸的研发、生产和销售。食品包装材料系列主要应用于一次性食品包装，可分为纸杯纸、面碗纸、餐盒纸等不同种类，具有防水防油、高强度、高松厚度的特点；日用消费材料系列包含格拉辛纸、数码转印纸、描图纸等与民生消费息息相关的产品。考虑23年业绩表现、当前成本走势以及后续投产规划，我们预计24-26年归母净利分别为5.6/7.2/8.5亿元（24-25年前值为5.8/7.2亿元），对应PE分别为11/8/7X。
    风险提示：原材料成本上涨；新产能投放不及预期；下游需求复苏不及预期；行业竞争加剧

2023年报点评：业绩增长符合预期，电磁线下游高景气度

金杯电工(002533)
    【投资要点】
    公司业绩增长符合预期。2023年公司实现营收152.93亿元，同比+15.83%；归母净利润5.23亿元，同比+41.07%，扣非归母净利润4.89亿元，同比+46.48%。单季度来看，Q4公司实现营收43.09亿元，同/环比+19.66%/+3.11%；归母净利润1.64亿元，同/环比+54.08%/+33.94%；扣非归母净利润1.49亿元，同/环比+70.28%/+36.52%。公司费率平稳，2023年销售/管理/财务费用率分别为2.1%/1.59%/0.19%，分别同比-0.1/+0.02/-0.08个pct，三费合计下降0.2个pct。
    紧抓下游高需求机遇，电磁线业务快速发展。2023年公司电磁线业务销售量突破7万吨，同比约+23.25%，营收突破50亿元，同比+27.20%，净利润同比+27.54%。细分下游来看，变压器用扁电磁线销售量约同比+25%，其中特高压变压器用扁电磁线订单饱和，同比增长超2倍，成功中标“2交4直”中川渝、陇东等特高压线路多个整站项目和国内首个“交改直”输电工程；新能源汽车驱动电机用扁电磁线销售量快速增长，全年新增量产项目16个、新增定点项目22个，并开发出电池包导电排产品，已向国内主要电池包企业供货；超导线缆大幅增长，其中超导漆包线供货超600万米、超导绞缆突破5万米。
    线缆业务增长稳定，积极开拓主力销售市场。2023年公司线缆业务销量279万公里，同比+12.65%，营收突破100亿元，同比+13.04%，净利润同比+41.62%。公司强化电力主网市场战略开发，达成国网四川、重庆、福建、河南、浙江等10个省份中标，实现黑龙江、吉林、上海电网3个空白市场的业绩突破；加大大客户开发，入围“五大六小”发电集团，以及中铁、中冶、中交、中建科工、恒源石油、东方电气等战略客户；本土核心区域市场实现全覆盖，新拓重庆、新疆、云南、陕西、山西、河南、甘肃、粤港澳大湾区市场并建立销售网络。
    产品矩阵不断丰富，平均售价不断提升。2023年统力电工各类超导产品累计销售超1500万米。超导产品已主要应用于医疗诊断与治疗装备、大科学工程装备、超导磁悬浮车等领域。统力电工在超导线缆绝缘研发制造方面处于国内领先水平，拥有多项自主知识产权，现已具备NbTi超导漆包线4000万米/年、各种低温超导缆30万米/年、铝稳定体低温超导缆50万米/年的生产能力。
    【投资建议】
    公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务。受益于下游需求旺盛和公司产能扩建，我们认为公司电磁线业务有望快速增长；受益于市场和客户开拓，我们认为公司电线电缆业务有望保持增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为175.23/198.02/222.82亿元，同比增长14.58%/13.01%/12.52%，归母净利润分别为6.19/7.31/8.60亿元，同比增长18.38%/18.13%/17.68%，对应PE分别为12/10/9倍，对应EPS分别为0.84/1.00/1.17元/股，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    产能拓展不及预期；
    竞争加剧，产品毛利率下降；
    原材料价格波动风险；
    下游需求不及预期。

化药、疫苗承压，景气回复将带动业绩修复

中牧股份(600195)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营收54.06亿元，同比-8.24%，实现归母净利润4.03亿元，同比-26.73%。其中，2023Q4实现营收实现营收12.47亿元，同比-29.37%；实现归母净利润0.06亿元，同比-95.93%；实现扣非后归母净利润-0.37亿元，同比-199.72%。
    点评：化药价格短期承压、禽苗销量下滑、减值拖累盈利，2023年主业利润下滑。分业务来看，受养殖行情低迷、竞争加剧影响，2023年公司兽药收入12.64亿，同比-12.09%，毛利率21.47%，同比-4.68pp，疫苗收入10.09亿，同比-16.77%，毛利率46.12%，同比-2.97pp。2023年贸易收入20.84亿，同比-0.51%，毛利率3.43%，同比+0.59pp，饲料收入10.26亿，同比-6.91%，毛利率23.55%，同比+4.99pp。分子公司来看，乾元浩2023年亏损8800万，中牧安达亏损4600万，同比均亏损增大或转亏。胜利生物实现利润1219万，同比-74%。
    研发持续投入，新品稳步推进。2023年公司研发费用1.23亿元，同比-14.25%；占销售百分比为2.27%，同比-0.16pp。23年公司获得17个新兽药批准文号，7个新兽药注册证书，2个产品通过应急评审。完成牛结节性皮肤病灭活疫苗应急评审，获得临时文号后于9月上市、销售。非瘟亚单位疫苗处于应急评审阶段；猫三联疫苗于12月通过应急评审，后续需获得临时文号后可上市。
    2024年业绩修复可期。作为老牌央企，在行业景气恢复等带动下，公司2024年业绩有望触底反弹。展望2024年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升，叠加管理改善，公司深亏的安达工厂、乾元浩工厂以及利润大幅下滑的胜利生物预估将有较大的改善。此外，公司收购成都中牧填补在兽用针剂业务的空白，进一步丰富公司产品线。公司深度绑定集团客户，联合牧原药苗业务再扩张。中牧牧原预估24年年中或可投产，带动下半年销售放量。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026年公司EPS为0.59、0.84、1.03元，对应动态PE15、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

2023年报点评：四季度营收创新高，自有品牌+电视出海助成长

康冠科技(001308)
    【投资要点】
    2024年4月10日，康冠科技公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入134.47亿元，同比增长15.05%；实现归母净利润12.83亿元，同比下降15.37%。公司第四季度收入创历史新高，2023Q4公司实现营收48.85亿元，同比增长95.04%，环比增长36.08%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长13.20%，环比增长30.37%。
    分产品来看：（1）智能电视出货量增长带动销售额增长，液晶面板价格上涨使毛利率有所下降，全年收入72.90亿元，同比增长32.00%，毛利率为15.41%，同比下降2.09pcts；（2）创新类显示产品从智能交互显示产品中分离单列，全年实现销售额9.62亿，同比增长128.92%，毛利率为14.42%；（3）智能交互显示产品全年实现销售而38.41亿元，同比下降9.00%，毛利率为25.92%；（4）部品销售业务订单增长较快，全年实现收入9.27亿元，同比增长86.76%，毛利率为9.26%，同比下降5.09pcts；（5）公司主动收缩设计加工业务，全年实现收入4.26亿元，同比下降53.97%，毛利率为12.67%，同比提高2.02pcts。
    支持自有品牌战略，创新类显示产品成绩亮眼。公司构建了KTC、皓丽和FPD三大自有品牌，瞄准电竞显示、智能会议和智能家居领域形成产品矩阵。公司大力支持自有品牌发展，2023年度在创新显示产品研发投入约2.17亿元，同时积极投放广告提升三款品牌知名度。公司的投入得到了回报，根据洛图科技统计，2023年度皓丽在国内商用平板市场占比排名第二，KTC显示器在国内线上零售市场销量排名第七，电竞细分市场排名第四。
    海外客户持续导入，电视代工出货量延续涨势。2023年公司智能电视实现出货量731.4万台，较上年增长37.31%，根据洛图科技数据，2023年1-2月，公司电视出货量延续涨势在35万台左右，同比增长8.7%。公司差异化布局发展中国家等新兴市场，以小批量、定制化的柔性服务为突破口，导入亚太、拉美、非洲等地区的当地龙头品牌客户，客户丰富度有较大提升。
    股权激励计划目标彰显发展信心。公司在2024年股票期权激励计划公告中对公司层面营收进行考核，2024-2026年收入目标值分别为151/174/188亿元，对应增速分别为12.29%/15.23%/8.05%，触发值分别为144/163/175亿元，对应增速分别为7.09%/13.19%/7.36%。
    【投资建议】
    公司在2023年营收稳健增长，尤其是在四季度取得营收利润同环比高增。公司大力支持自有品牌战略，创新类显示产品增长取得了阶段性成果。电视代工业务利用优势开展差异化竞争，持续导入新兴市场客户，出货量持续提升。公司2023年全年营收超预期，因此我们调整了2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为159.09/174.24/189.94亿元，归母净利润分别为15.03/17.29/20.05亿元，EPS分别为2.19/2.52/2.92元，对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    宏观经济和行业景气度波动风险。当前全球经济复杂多变，受到通胀对全球宏观经济的冲击和俄乌战争带来的宏观不确定性影响，会给企业的生产经营及发展预期带来一定的不确定性。

北交所信息更新：空气悬架产品保持高增，IGBT散热基板等新品打开业务边界天花板

易实精密(836221)
    2023年营收2.76亿元（+18.82%）、归母净利润5151万元（+36.15%）
    公司发布2023年报，实现营收2.76亿元（+18.82%）、归母净利润5151万元（+36.15%），扣非归母净利润4444万元（+27.79%），毛利率、净利率分别为31.69%（+2.03pcts）、19.12%（+2.10pcts），经营性现金流8156万元（+136.94%）。营利同增的原因是增加生产设备投入致使产能增加、新客户及新产品拓展顺利。2023年权益分派预案为每10股派1.00元，预计派发967万元。我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.69/0.90/1.17亿元，对应EPS分别为0.72/0.93/1.21元/股，对应当前股价的PE分别为19.2/14.8/11.4倍，我们看好公司供给泰科电子等客户的高压接线柱及屏蔽罩、供给孔辉科技等客户的空气悬架零件等核心产品放量潜力，维持“买入”评级。
    2023年通用及燃油车零部件创收增速较高，客户国内建厂增强合作稳固性
    细分业务：2023年新能源汽车零部件、通用汽车零部件、传统燃油汽车零部件分别创收11527万元（+7.75%）、7150万元（+10.47%）、5971万元（+53.94%），毛利率分别为32.81%（+1.90pcts）、37.13%（+0.05pcts）、29.74%（+5.59pcts），可以看出通用及燃油车零部件销售额快速增长。区域创收：2023年由于客户国内建厂，外销占比降至9%。我们认为在新能源车渗透率提升档口下，公司有望与泰科电子、立讯精密、孔辉科技、联合电子、大陆等厂商合作进一步加深。
    2024年空悬扣压环/支撑环、高压屏蔽罩、IGBT散热用基板具有放量潜力
    2023年公司研发费用1334万元（费用率4.84%），研发项目中空气弹簧用圆线型支撑环、新一代高压连接器用端子、IGBT用金属散热板已完成研发，新能源汽车AMP高压充电连接器母端子、第二代刹车自动系统用金属零件等尚处在研状态。2024年公司有望通过推动募投项目基建工作，进一步增强新能源车零部件的研发、扩产能力，尤其针对空气悬架用扣压环、支撑环，高压屏蔽罩以及IGBT散热用基板等产品。此外，公司将推进生产智能化数字化升级改造，提高生产效率、降低成本、缩短产品上市时间及产品供货周期，从而提升市场竞争力。
    风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险

业绩超预期，特高压中标支撑盈利增长

中国西电(601179)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年实现营业收入208.48亿元，同比+12.36%；实现归母净利润8.85亿元，同比+42.99%。其中23Q4公司实现营业收入72.02亿元，同比+34.52%，环比+62.72%；实现归母净利润3.64亿元，同比+144.32%，环比+266.63%。
    23Q4业绩创新高，高毛利产品占比提升带动业绩增长
    公司23Q4实现营收72.02亿元，实现归母净利润3.64亿元，均创单季度历史新高。2023年全年公司主营业务毛利率同比+1.48pct，归母净利率同比+0.85pct，其中开关营收同比+21.53%，毛利率同比+2.19pct，变压器营收同比+40.31%，毛利率同比-0.89pct。我们认为公司业绩增长主要系高毛利开关产品收入占比上升，带动公司整体盈利能力提升。
    特高压中标大幅提升，为业绩持续增长提供支撑
    根据我们的统计，公司2023年国网特高压设备/输变电设备分别实现中标约79.28/53.58亿元，同比+913.79%/+63.37%，2024年第一批输变电设备实现中标约11.65亿元，市占率13.3%。我们认为2024年特高压建设将保持高景气，核准开工4条直流线路。由于特高压建设周期1.5-2年，我们预计公司2023年特高压订单有望为公司24-25年业绩持续增长提供支撑。
    智慧产业园区有望促进公司降本增效
    2023年公司综合费用率为13.7%，同比+0.6pct。其中管理费用率为6.15%，同比-0.32pct。23年11月，西电智慧产业基地高新园区科创楼封顶，后续标段进入全面施工建设阶段。公司将充分依托园区建设，打造48条数字化智能产线，全面推进数字化转型工作，升级研发设计、生产制造、智能检测、运维服务和运营管理能力，促进公司费用率下降。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为228.21/258.73/292.87亿元，同比增速分别为9.47%/13.37%/13.19%，归母净利润分别为11.71/14.08/18.48亿元，同比增速分别为32.24%/20.27%/31.30%，EPS分别为0.23/0.27/0.36元/股，3年CAGR为27.82%。鉴于公司国网特高压高中标额为业绩的持续增长提供支撑，参照可比公司估值，我们给予公司2024年27倍PE，目标价6.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：特高压建设进度不及预期；原材料价格波动
   

开年表现继续亮眼，Q1利润再超预期

劲仔食品(003000)
    事件
    公司发布2024年一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润0.70-0.78亿元，同比增长80.00%-100%；预计实现非扣净利润0.55-0.63亿元，同比增长68.30%-92.13%。
    投资要点
    24Q1利润同比大幅提升，初步估算单季度净利率在12-13%，预计扣除政府补助等非经常损益后经营性利润率也提升至10%以上。单季度利润率提升主要原因：1)主要原材料同比下滑：鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降，Q1鳀鱼成本（23年下半年采购价格）较去年同期有大个位数下滑，预计毛利率有较大提升；2)规模效应和供应链效益优化；3)政府补助较去年同期增加（24Q1政府补助预计近千万，23Q1仅690万）。
    展望2024年，大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，业绩有望保持高增。一方面，核心品类持续扩张，公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋，发掘优势渠道、形成品牌合力。小鱼全规格继续发力、将保持较好双位数增长；鹌鹑蛋产能缺口陆续补齐，后续将继续口味研发、原料提质、包装升级、品规叠加，今年将在线上渠道进行投放，预期将通过1-2年培养成第二个十亿级大单品。另一方面，在渠道上，通过定量大包装切入线下优质渠道、提升品牌溢价、反哺散称的策略延续。线上作为补充性渠道在经历了产品梳理后，盈利能力明显改善。零食量贩渠道谨慎基调下合作范围加大目前基数较小可期待其高成长性。2024年小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳，收入增长带来的规模效应下利润率预计上行。目前小鱼成本环比去年年尾基本稳定，鹌鹑蛋已打通产业链上下游，加强与上游养殖合作、保证原料品质与稳定性。
    盈利预测与投资评级
    根据业绩预告情况，我们认为公司经营性利润率将保持稳中有升态势，同时非经常收益增加，因此上调整体利润预测。我们维持2024-2026年营收预测，分别可实现收入27.11/34.27/41.22亿元，同比+31.27%/+26.42%/+20.28%，上调2024-2026年归母净利润预测至3.1/3.97/4.8亿元（原预测为2.87/3.79/4.66亿元），同比+48.1%/+27.96%/+20.89%。未来三年EPS分别为0.69/0.88/1.06元对应PE估值分别为21/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险；食品安全风险；需求不及预期风险。

2023年年报点评：电解铝成本优势突出，上游铝土矿布局再下一城

天山铝业(002532)
    事件：公司发布2023年报。2023年公司营收289.75亿元，同比下降12.22%，归母净利润22.05亿元，同比下降16.80%；扣非归母净利润18.83亿元，同比下降25.81%。2023Q4营收66.31亿元，同比下降19.90%，环比下降12.15%，归母净利润5.68亿元，同比上升130.70%，环比下降8.10%；扣非归母净利润5.54亿元，同比上升164.91%，环比下降7.52%。
    铝价下跌拖累23年业绩。量：2023年公司自产铝锭产量116.55万吨，同比上升0.64%；高纯铝4.28万吨，同比上升3.38%；氧化铝产量211.90万吨，同比上升37.57%。2023年公司自产铝锭销量112.07万吨，同比下降3.40%；高纯铝1.70万吨，同比下降58.02%，主要由于30%关税影响；氧化铝销量171.21万吨，同比上升60.32%。价：经测算，2023年自产铝锭价格为16545.42元/吨，同比下降890.63元/吨；高纯铝价格为23262.66元/吨，同比下降2079.27元/吨；自产铝制品价格为13819.56元/吨，同比下降6627.81元/吨；氧化铝价格为2512.35元/吨，同比上升74.33元/吨。利：经测算，2023年自产铝锭吨毛利3437.63元，同比下降562.45元/吨；氧化铝吨毛利71.88元，同比上升35.50元/吨。
    23Q4业绩同比大幅改善。23Q4业绩拆分，同比来看，主要增利项：毛利（+2.17亿元，主要由于铝价同比上升，原料价格同比走弱），费用和税金（+0.89亿元，主要是研发费用下滑0.92亿元），所得税（+0.61亿）；主要减利项：其他/投资收益（-0.59亿元，主要是与政府补助相关的其他收益减少0.59亿元）。环比来看，主要增利项：所得税（+1.83亿，主要由于电解铝生产主体天铝有限2023年12月份获得高新技术企业，前三季度所得税要按15%所得税调整汇缴所致）；主要减利项：毛利（-2.10亿元），其他/投资收益（-0.32亿元）。
    未来看点：1）一体化布局完善。广西二期、三期170万吨氧化铝项目投产，公司预焙阳极、氧化铝实现自给，而电力自给率也高达80%-90%，一体化布局有助于提升公司原料保障能力。2）能源价格低廉，成本优势突出。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低，成本优势突出，高盈利持续性强。3）战略布局印尼200万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝产线，布局印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于未来进一步扩展电解铝。4）布局几内亚铝土矿，保障资源供应。公司2023年底收购Galicomininglimited100%股权，间接取得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，该项目规划年产能500-600万吨铝土矿，2024年项目已经进入规模开采并即将运回国内满足自身氧化铝生产原料需求。
    投资建议：电解铝供需格局向好，公司成本优势明显，业绩将继续释放。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利30.69亿元、34.33亿元和37.66亿元，对应现价的PE分别为11、9和9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，电池铝箔项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期。

2023年报点评：海外增速提振，新品类快速增长

小熊电器(002959)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报。公司2023年全年实现收入47.12亿元，同比+14.43%，归母净利润4.45亿元，同比+15.24%。实现扣非归母净利润3.82亿元，同比+5.59%；其中，Q4实现营业收入13.94亿元，同比-1.79%，实现归母净利润1.30亿元，同比-8.23%。
    收入端，刚需品类贡献主要增量，新兴品类快速增长，外销实现同比翻倍增长。分产品看，公司2023年电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电/其他小家电分别实现营收7.13/3.09/12.04/8.49/5.68/4.85/5.46亿元，同比+18.24%/-2.83%/+19.84%/+12.85%/-16.99%/22.80%/67.54%，锅煲类及壶类贡献主要营收增量，新型品类中生活小家电及其他小家电增长较快。分地区看，2023年度公司国内及海外营收分别实现43.42/3.70亿元，同比+10.27%/+105.66%，公司海外业务持续拓展，海外营收实现快速增长。
    利润端，公司积极推进降本控费、提质增效、实现精细化运营，持续推动业务数字化变革。2023年度公司实现归母净利润4.45亿元，同比+15.24%。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.76%/7.06%/0.11%/3.03%，其中2023Q4,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.91%/2.59%/-0.01%，同比-3.20%/-1.08%/-0.16%。长期看好公司降本增效，提升费用投放效率。
    【投资建议】
    公司营收稳步提升，刚需优势品类增长，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司主流电商平台保持稳定，抖音等新兴电商平台贡献较大增量，海外渠道实现较高增速。我们预计2024-2026年归母净利润分别为515.80/579.48/647.89亿元，对应PE分别为16.41x/14.61x/13.06x，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    全球宏观经济变动风险。国内家电企业海外营收逐步扩大，国内外宏观经济波动将对全球家电行业需求产生较大影响。
    原材料价格上行风险。大宗商品价格上行将对家电行业成本产生较大不利因素。
    行业竞争加剧风险。家电行业竞争加剧将导致行业库存增加，引发价格战。

AI助力办公新质生产力平台进军B端市场

金山办公(688111)
    事件概述：
    4月9日，金山办公生产力大会在北京召开，公司正式发布了WPS365办公新质生产力平台，并围绕面向B端组织和企业的一站式AI办公进行了战略解读和客户分享。
    强调B端战略，与大模型厂商协作共生
    金山办公CEO章庆元首先做了战略分享，强调了政企业务始终是WPS发家的根基之一。自成立以来，公司的政企业务稳健发展，已累计服务了97家央企客户、127家金融头部客户、135家大型民营企业和超过17000家大型企业客户。过去几年，聚焦多屏、内容、云、协作和AI五大方向，WPS Office面向B端客户推出并升级了大量的新产品、新模块和新应用，包括桌面端的集成金山文档，涵盖数据库+智能分析功能的智能-多维表格和超过20个的AI新功能。目前，金山办公引入了MINIMAX、智谱AI、商汤、百度文心一言和阿里通义五个大模型，以分配和匹配不同的用户和功能，未来还将与更多的模型厂商合作发展、协作共生。围绕AIGC、Copilot和Insight三个维度的产品矩阵，WPS未来致力于打造Office+协作+AI的三合一套件，帮助客户在办公场景全面深度地落地AI应用。
    发布企业版WPS AI产品，升维客户边界
    根据公司官方发布会披露的相关信息，金山办公企业版WPS AI经过过去一年与B端客户的共创研发，已形成三大类产品，即：AI Hub、AI Docs和Copilot Pro。其中AI Hub定位为智能基座，帮助客户实现了多个大模型的自由切换和开箱即用；AI Docs将传统的云文档一键升级为智能文档库，帮助客户更高效的管理和使用数据资产；Copilot Pro作为企业的智慧助理，基于LUI的数据分析可以实现办公自动化。此外，企业版WPS AI还新增了一站式AI协作功能包，从消息、会议、邮箱、日历、云盘、工作台和待办这七大企业高频涉及的场景切入，提供丰富的AI功能应用。
    关于企业版WPS AI新产品的技术特性，公司发布会总结为五大特点，分别是：全面的信创支持（客户端与服务端均支持主流信创平台）、灵活的部署方式（公有云、私有云和专属云）、基于8733659995A与领域设计的企业办公云模型（多层次、细颗粒度的权限控制模型）、API First设
    计架构（包含组件API、WPS365API和中台SDK）、行业领先的数据开放性（实现数据不丢失、迁移不受限）。此外，发布会还邀请了山东省大数据中心、华润数科和蒙牛集团信息化部门的领导专家，分别代表政府、央企和大型企业三类客户分享了与金山办公合作的信息化、智能化成功实践。
    投资建议：
    我们认为，金山办公作为国内办公服务软件领军企业，继去年推出WPS AI个人版产品后，此番面向B端市场发布企业版WPS AI产品，除了赋能企业客户提升办公智能化水平，或将探索形成国内AI应用在B端落地的新模式和新场景，对整个AI产业发展意义深远。预计公司2023-25年实现营业收入57.61/71.68/90.33亿元，归母净利润16.21/20.33/24.51亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价349.30元，相当于2024年28倍PS。
    风险提示：
    核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。
   

业绩符合预期，高分子材料具备发展潜力

万马股份(002276)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年实现营业收入151.21亿元，同比+3.04%；实现归母净利润5.55亿元，同比+34.97%。其中23Q4公司实现营业收入33.77亿元，同比-8.25%，环比-25.03%；实现归母净利润0.77亿元，同比+2.02%，环比-60.73%。
    产品结构优化带动利润高增长
    2023年全年公司归母净利润增速34.97%显著高于收入增速3.04%，从全年实物发出量看，电力产品、通信产品、高分子材料销售量分别同比+9.96%、-18.39%、+20.97%。绝缘料产能方面，目前超高压二期已全面投产，超高压三期已正式启动。我们认为公司利润高增速主要系高盈利缆料产能持续释放，随着二期产能爬坡及三期产能建设，未来公司盈利能力有望持续提升。
    充电桩销售量提升值得期待
    2023年公司包含充电桩业务的贸易、服务及其他业务实现营收5.04亿元，同比+10.53%。公司加强充电设备的销售力度，实现充电设备对外销售发出量同比+33%，随着充电桩销售量的提升，代运营、代运维等业务也逐步扩大。2024年3月，《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》提出到2025年，配电网具备1200万台左右充电桩接入能力，我们认为公司充电桩业务有望受益于行业加速建设期，成为公司未来核心业务之一。
    中石化战略合作协议促进缆料业务发展
    3月14日，公司发布关于公司与中石化签订《战略合作协议》的公告，决定结成全面战略合作伙伴关系。协议中提出双方在LDPE、LLDPE、HDPE和EVA等产品上积极拓展合作空间，扩大合作规模。公司目前具有超高压绝缘料年产能4万吨，三期年产能2万吨目前已正式启动。中石化在资源供应紧张时优先保供万马的需求，同时万马也将联合中石化共同开拓海外市场，有利于万马高分子材料完成对海外缆料的加速替代。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为187.57/229.56/248.96亿元，同比增速分别为24.05%/22.39%/8.45%，归母净利润分别为8.18/10.28/12.34亿元，同比增速分别为47.22%/25.67%/20.07%，EPS分别为0.79/0.99/1.19元/股，3年CAGR为30.48%。鉴于公司高分子材料和充电桩业务处于高速发展期，线缆业务基本盘稳健，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价12元，维持“买入”评级。
    风险提示：产能建设进度不及预期；线缆市场需求放缓；行业竞争加剧
   

智能电网通信头部企业，电表业务迎放量

友讯达(300514)
    投资要点
    推荐逻辑：1）2024年有望为国内电表招标大年，2401批招标量同比增长83.8%。公司于2302批次中标金额同比增长69.8%，市占率跃入前十名水平，根据电表约半年交付周期及24年招标高景气，支撑短期业绩增长。2）能源互联网扩充电力模组、芯片需求，应用场景有望从6亿节点实现多倍增长。公司MuCoFAN等无线通信技术先发优势强，充分受益智能化渗透提升。3）海外AMI解决方案市场空间广阔，公司已加入多国际行业标准组织，海外有望迎新增量。
    盈利能力持续提升，费用率较为平稳。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为36.8%/17.5%，同比增长6.1/7.8pp；单Q4毛利率/净利率分别为34.1%/11.6%，分别同比增长0.3/3pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为8%/5.9%/-1%，分别同比-1.1pp/+0.5pp/-0.8pp。
    低压用电：2024年有望迎国内电表招标大年，公司电表产品实现1到n增长。公司与国网绑定多年，电表产品研发成功后实现快速放量，2021-2023年公司电表收入CAGR高达60.3%。2023年公司电表业务实现营收4.4亿元，同比增长38.6%，毛利率为42.6%，同比增长9.2pp。公司于2023年国网电表第二批集招里中标3.7亿元，同比增长69.8%，叠加2024年电表招标高景气，公司电表业务有望维持快速增长。
    场域网通信：国内电网智能化渗透率逐步提升，公司具备先发优势。2023年公司无线网络业务实现收入1.6亿元，同比增长9.9%，毛利率为48.5%，同比增长1.2pp。公司聚焦物联网连接“最后一公里”领域，形成物联网端到端的整体解决方案，打通产品闭环，具备多项自主知识产权的核心技术，受益于配电侧分布式新能源并网接入及用户侧电表通信模块从HPLC向双模的升级迭代，无线网络业务有望实现长期稳定发展。
    公用事业：超声表产业化加快推进，海外空间更广。公司早在2016年启动超声波计量产品的立项研发工作，于2022/2023年相继完成民用/工商业超声波燃气计量模组的研发，伴随海内外智慧城市建设需求提升，公司有望充分受益。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为14.4亿元、17.1亿元、19.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为34.1%/19.8%/13.9%。公司为国内智能配电网领先企业，短期受益电表订单高增支撑业绩发展，中长期充分受益国内电网数字化转型升级，给予公司2024年15倍PE，对应目标价19.20元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国内配电网智能化渗透率不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务收入的风险；竞争格局加剧影响公司盈利能力的风险；电网投资不及预期的风险；国内公用事业智能化推进不及预期的风险。

首创双抗ADC，书写全球重磅产品新篇章

百利天恒(688506)
    传统制剂厚积薄发孕育创新，为百利天恒铺垫全球化路径：百利天恒成立于1996年，发展经历了仿制药阶段和创新转型阶段，2010年布局创新药研发，公司已经具备小分子、多抗及ADC开发和生产能力。百利天恒立足中国，放眼全球，于中美两地建立研发中心，包括美国SystImmune和中国百利药业、多特生物等。美国成立的SystImmune主要进行创新生物药的临床前研究和开发工作，将进一步拓展临床试验、药物注册等业务，有望将具有全球知识产权和全球权益的创新药品种推向海外。
    BL-B01D1为首创双抗ADC，携手BMS共同打造下一个重磅炸弹：BLB01D1是全球首创的EGFR×HER3双靶ADC药物，在多个上皮肿瘤适应症中均表现出积极疗效信号，有望成为泛肿瘤大单品。2023年，B01D1的研究成果陆续在ASCO、ESMO、SABCS等国际会议上亮相，展示了其在非小细胞肺癌、乳腺癌、鼻咽癌、小细胞肺癌、头颈癌等实体瘤中亮眼数据，适应症仍在持续拓展。2023年12月，百利天恒与BMS达成了一项超80亿美元的全球战略合作协议，首付款高达8亿美元，共同在全球推进BLB01D1的临床开发。国内方面，百利天恒启动三项Ⅲ期临床、多项II期临床，Ⅰ/Ⅱ期探索性临床正在验证十余个潜在适应症；海外方面，BL-B01D1目前正在开展全球多中心I期临床研究（BL-B01D1-LUNG101），BMS及百利天恒将陆续启动在肺癌、乳腺癌领域的全球注册临床。
    ADC及多抗平台具备全球差异化，梯队产品组合逐步打造全球Biopharma：百利天恒的一体化ADC平台已成功推进4款ADC药物进入I/II期临床研究，EGFR/HER3ADC已成功验证平台的优越性。百利天恒通过设计SEBA（特异性增强双特异性抗体）分子、GNC（制导、导航&控制）分子结构，实现多抗更精准的靶向、更丰富的药理活性、更高的肿瘤杀伤效率。两个创新平台已孵化出多款在全球领先的药物，包括处于III期临床试验的双抗药物SI-B001（EGFR-HER3），肿瘤免疫治疗基石双抗SI-B003（PD-1-CTLA-4），以及处于Ⅰ期阶段的GNC-038、GNC-035和GNC-039等四抗项目。
    盈利预测与投资评级：公司搭建ADC、双抗、四抗等创新技术，重磅双抗ADC产品BL-B01D1实现出海，多款重磅产品研发顺利推进。我们预测公司2023-2025年收入分别为5.62亿/60.34亿/20.18亿，2024/2025年营收大幅增长主要得益于确认自BMS的首付款及里程碑付款。综合考虑公司产品壁垒、创新属性和出海价值，我们认为百利天恒成长潜力较大。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：研发进度不及预期，数据披露不及预期，海外临床推进不及预期，全球合作解约风险，行业政策风险等

业绩超预期，降本增效成果显著

平高电气(600312)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年实现营业收入110.77亿元，同比+19.44%；实现归母净利润8.16亿元，同比+284.47%。其中23Q4公司实现营业收入36.30亿元，同比+15.40%，环比+38.41%；实现归母净利润2.63亿元，同比+678.18%，环比+20.25%。
    新签合同大幅提升，降本增效成果显著
    2023年公司新签合同大幅提升，同比+44.20%，在特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率遥遥领先。公司开展提质增效、精益管理，2023年高压/配网/国际/运维检修业务毛利率同比-1.51pct/+5.26pct/+129.61pct/+3.96pct，带动全年综合毛利率提升3.79pct。2023年全年管理费用率为2.91%，同比-1.36pct，降本增效成果显著。
    特高压与输变电设备中标高增，支撑业绩持续向好
    根据我们的统计，公司2023年国网特高压/输变电设备分别中标31.39/53.05亿元，同比+456.46%/+42.15%。其中公司组合电器中标占比名列前茅，在特高压/输变电设备大类中组合电器份额分别为40.42%/22.86%。海外订单方面，公司23年海外营收同比+261.10%，实现扭亏。2024年国网将继续加大坚强电网建设，预计电网建设投资总规模将超5000亿元，我们认为随着公司中标高增+海外市场持续拓展，未来业绩有望持续向好。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为128.24/156.36/188.91亿元，同比增速分别为15.77%/21.93%/20.82%，归母净利润分别为10.72/14.83/19.15亿元，同比增速分别为31.48%/38.28%/29.16%，EPS分别为0.79/1.09/1.41元/股，3年CAGR为32.91%。鉴于24年电网投资持续高景气，公司作为龙头企业之一，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价16元，维持“买入”评级。
    风险提示：特高压建设进度不及预期；原材料价格波动；海外政策变化
   

2023年年报业绩点评：全年业绩符合预期，中高端产品持续放量

澳华内镜(688212)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告，公司2023年全年实现营业收入6.78亿元（+52.29%），归母净利润0.58亿元（+167.04%），扣非净利润0.44亿元（+395.03%），经营性现金流0.37亿元（-189.27%）；2023Q4实现营业收入2.49亿元（+51.68%），归母净利润0.13亿元（-3.18%），扣非净利润0.07亿元（+35.74%）。
    中高端产品顺利放量，驱动业绩快速增长。基于AQ-3004K超高清内镜系统的持续放量，2023年公司内窥镜设备业务实现营收6.22亿元（+58.6%），大型医疗机构客户数量不断增长，中高端机型主力、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为96台、316根，装机（含中标）三级医院73家。随着中高端产品收入占比提升，公司盈利能力进一步改善，2023年整体毛利率提升4.05个百分点至73.78%，内窥镜业务提升2.90个百分点至75.85%。
    产品持续上新巩固竞争实力，股权激励彰显发展信心。2023年公司研发费用为1.47亿元（+52.26%），占营业收入比例为21.68%，多个产品管线取得重要进展：2023年公司发布全新UHD系列十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜、布全新AQ-200Elite内镜系统、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜等新品，进一步巩固公司综合产品竞争实力，并促进市场覆盖深度和广度的提升。2023年10月13日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，制定较高业绩目标，彰显公司对未来经营发展充满信心：①目标A：2024/2025/2026年收入不低于9.9/14/20亿，净利润不低于1.2/1.8/2.7亿元；②目标B：2024/2025/2026年收入不低于9/12.5/17.5亿元，净利润不低于1.1/1.6/2.4亿元。
    投资建议：澳华内镜作为国产软镜龙头，产线丰富度及技术优势凸显，股权激励指引未来成长。我们预计公司2024年-2026年归母净利润为1.22/1.84/2.74亿元，同比增长110.01%/51.48%/48.78%，EPS分别为0.91/1.37/2.04元，当前股价对应2024-2026年PE为62/41/28倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：新品研发与上市进展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、产品质量控制风险等。

2023年报点评报告：管道业务盈利能力提升，“同心圆”业务加速拓展

伟星新材(002372)
    事件：
    伟星新材发布2023年年报：公司全年实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%；实现归属上市公司股东的净利润14.32亿元，同比增长10.40%。
    观点：
    公司管道业务收入下滑，盈利水平提升。2023年，我国塑料管道行业总产量为1619万吨，同比下降1.58%。从海外市场来看，塑料管道制品的出口总量有较大增幅，但出口单价下滑明显，根据最新海关数据，2023年塑料管道出口量为103.76万吨，同比增长15.91%；出口额为41.62亿美元，同比增长2.22%。2023年，伟星新材管道业务实现销售量2.94万吨，同比下降9.53%。从盈利水平来看，2023年公司管道业务毛利率有较大幅度提升，同比增长5.7个百分点至46.33%，主要是公司原材料采购成本总体低于上年同期，其中公司PVC系列产品成本较上年同期减少30.20%，使得PVC系列产品毛利率同比提升12.56个百分点。同时，公司PPR系列产品、PE系列产品毛利率分别同比提升3.46和3.66个百分点。
    深耕零售业务，市占率提升。零售业务是公司营业收入和利润的重要来源，2023年公司深耕零售业务，市占率提升3个百分点以上。目前公司在全国设立了50多家销售公司，拥有1900多名专业营销及服务人员，营销网点30000多个，遍布全国各地。
    “同心圆”产业链加速拓展，营业收入快速增长。公司围绕“同心圆产品链”战略，积极拓展室内防水、全屋净水等新业务，2023年公司防水等其他产品的营销收入同比增长35%以上。
    高股利支付率彰显投资价值。4月9日，公司发布2023年度利润分配预案，拟向全体股东按每10股派发现金红利8元(含税)，共计派发12.57亿元，股利支付率高达87.78%，彰显投资价值。
    盈利预测及投资评级：公司管道业务市占率稳步提升，其他业务收入快速增长，同时公司高股利支付率彰显投资价值。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润15.31亿元、16.89亿元、18.77亿元，对应PE分别为16.71、15.14、13.62倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；原材料价格上涨超预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧；其他不可控风险。

公司信息更新报告：品牌持续焕新，新渠道发力可期

李子园(605337)
    行业弱复苏，静待新渠道开拓，维持“增持”评级
    李子园2023年营收14.12亿元，同比增0.6%；归母净利2.37亿元，同比增7.2%。公司2023Q4营收3.43亿元，同比增0.2%；归母净利0.48亿元，同比降27.32%。由于行业需求弱复苏、公司新品投放、新渠道开拓需进行费用投入，我们略下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2025年归母净利为2.80、3.31（前值为3.71、4.55）亿元，并新增2026年归母净利3.81亿元，EPS为0.71、0.84、0.97元，当前股价对应PE为19.8、16.8、14.5倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，维持“增持”评级。
    2023Q4需求弱复苏、零食渠道扰动，营收增速放缓
    （1）分产品来看：含乳饮料2023Q4营收同比增0.37%，2023Q4含乳饮料需求仍处于弱复苏阶段；（2）分区域来看：2023Q4大本营华东同比降0.76%，主因华东区域受零食渠道等新兴渠道分流扰动。外围市场表现各异，华中、西南、华北、华南同比分别增4.87%、7.54%、3.72%、26.53%，表现较好；东北、西北、电商分别降36.14%、14.47%、2.31%。2023年公司经销商增35家至2585家，其中大本营华东增38家至903家。展望2024年，公司深耕餐饮和早餐渠道，并在新市场进行新客户招商，构建立体化营销渠道；此外，公司品牌焕新，深化年轻化运营，预计效果逐渐显现，全年营收有望实现增长。
    净利率下降主因销售费率提升
    2023Q4公司净利率同比下降5.3pct至13.97%，毛利率同比下降1.31pct至34.18%。毛利率下降主因货折影响。2023Q4公司销售费用率同比增4.18pct，主因公司进行品牌焕新后，开始加大费用投放。展望2024年，公司品牌焕新、新规格产品推出、新渠道开拓下预计销售费用投放仍会略有增长，但整体费率仍会较为稳定。公司深耕基地市场，自华东向外开拓新市场，股权激励提升团队积极性，发展潜力仍较大。
    风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。

24Q1业绩高增，扩大产品线布局蓄势成长

德明利(001309)
    事件
    4月9日，公司披露2024年第一季度业绩预告，预计24Q1实现营收8.00-8.50亿元，同比增长164.92%-181.48%；实现归母净利润1.86-2.26亿元，同比增长524.81%-616.17%；实现扣非归母净利润1.83–2.23亿元，同比增长500.87%-588.49%。
    投资要点
    把握存储价格反弹机遇，24Q1业绩增长延续良好态势。报告期内，以人工智能为主的新兴领域推动存储市场需求持续向好，存储行业价格自23Q3起至今一直处于上升通道，公司销售收入规模毛利率增长延续良好态势，净利润水平较去年同期大幅提升。公司预计24Q1实现营收8.00-8.50亿元，同比增长164.92%-181.48%实现归母净利润1.86-2.26亿元，同比增长524.81%-616.17%；实现扣非归母净利润1.83–2.23亿元，同比增长500.87%-588.49%公司23Q1-23Q4各季度分别实现营收3.02/2.89/3.86/8.00亿元归母净利润-0.44/-0.36/-0.32/1.36亿元，公司24Q1业绩增长延续良好态势。
    聚焦存储主业持续扩大产品线布局，开辟业绩新增长点。公司24Q1业绩同比大幅增长除了受益于存储行业价格上行，亦受益于1）公司持续聚焦存储主业，不断完善产品矩阵，积极拓展下游终端客户和销售渠道，前期大量产品验证及导入成果显著；2）公司持续扩大产品线布局，推出了包括高端固态硬盘、嵌入式存储、内存条等多款存储模组产品。目前，公司已形成了完善的移动存储固态硬盘、嵌入式存储三大产品线，在原有移动存储市场保持资源、技术优势的同时，向市场空间更广阔的固态硬盘、嵌入式存储市场快速发展。新增产品销售收入增量显著，实现规模化效应，推动业绩持续增长。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入35/47/61亿元，分别实现归母净利润8.50/6.86/8.78亿元，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为16/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动的风险，市场需求不及预期风险，上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险，技术升级迭代和研发失败风险，核心技术泄密风险，行业周期影响和业绩波动风险，存货规模较大及跌

研发技术创新驱动，2023年高质量快速发展

振邦智能(003028)
    事件：
    公司发布2023年年度报告：
    2023年公司实现收入12.26亿元，同比+17.62%；归母净利润2.08亿元，同比+21.92%。其中，2023Q4公司实现收入3.56亿元，同比+50.33%；归母净利润0.53亿元，同比+38.86%。Q4收入延续高增态势，利润增长环比提速。
    新客户新产品快速放量，新能源业务稳步推进
    2023年公司电动工具、机器人及创新智能产品、汽车电子控制器、新能源、智能电器控制器分别实现收入1.41、3.22、0.74、0.236.41亿元，同比分别-38.97%、+114.11%、-38.79%、+116.87%、+38.75%毛利率分别为16.58%、31.29%、40.79%、37.94%、27.47%，同比分别-1.67pct、+2.31pct、-4.61pct、+14.05pct、+3.70pct。其中，占收入比重较高的智能电器控制器、机器人及创新智能高速业务快速增长，且毛利率提升明显，主要得益于新客户新品类快速放量；新能源业务中储能项目成果转化效果显现，微型逆变器实现关键基数突破。
    研发技术创新驱动，盈利水平同比提升
    2023年公司整体毛利率、净利率分别为28.09%、16.97%，同比分别+1.84pct、+0.60pct，其中2023Q4公司毛利率、净利率分别为29.14%、14.92%，同比分别+1.46pct、-1.23pct，公司毛利率同比提升，主要是公司以研发技术创新促进高质量发展，产品结构持续优化2023年公司研发费用达0.79亿元，同比+30.08%；研发费用率6.44%同比+0.62pct。此外，2023年公司汇兑收益为642万元，而上年同期为4179万元，同比减少3537万元。研发费用率的增加以及汇兑收益减少，导致净利率提升幅度不及毛利率。
    投资建议：
    我们看好智能控制器行业市场空间广阔，公司在保持强劲盈利能力同时营收规模持续拓张，上调公司2023-2025年归母净利润分别至2.76/3.64/4.60亿元，同比分别+32.92%/+31.81%/+26.19%，对应PE分别为16/12/9倍，上调至“买入”评级。
    风险提示：
    下游客户需求不及预期风险、原材料价格波动风险、储能及逆变器产品放量不及预期风险、汇率大幅变动风险。

公司事件点评报告：利润端增速亮眼，加固单品竞争力

劲仔食品(003000)
    事件
    2024年04月10日，劲仔食品发布2024年一季度业绩预告。
    投资要点
    利润快速增长，规模效应持续显现
    2024Q1预计公司归母净利润0.71-0.78亿元（同增80%-100%），扣非净利润0.55-0.63亿元（同增68%-92%）。主要系营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化/原材料价格同比下降/获得政府补助同比增长所致。
    延续升级主旋律，多方面夯实鹌鹑蛋竞争优势
    2024年从渠道/原材料/制造/品牌端全方位夯实鹌鹑蛋竞争优势，延续高质量增长的趋势。在渠道端，深化散称渠道和鹌鹑蛋品类经销商的布局，同时2024年鹌鹑蛋线上销售方案已出，预期通过渠道拓展带来更多增量贡献；在原材料端，通过与上游原料基地的建立战略合作关系来保障原材料供应，增强抗风险能力；在制造端，鹌鹑蛋产能持续爬坡，并通过提升良品率、自动化率来降低生产成本，进而有望改善毛利率；在品牌端，以无抗鹌鹑蛋支撑品牌建设，并通过品效合一的品牌费用投放来提高营销效率。
    盈利预测
    我们看好公司培育大单品的能力，鹌鹑蛋产能释放及深海鳀鱼等新品的培育有望推动盈利能力持续提升。预计2024-2026年EPS分别为0.70/0.86/1.05元，当前股价对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。

高分红回报股东，扩能提供新增长动力

雪天盐业(600929)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营业收入62.62亿元，同比下降2.77%；归属于上市公司股东的净利润7.09亿元，同比下降7.86%。
    产品结构持续优化，未来盈利中枢有望持续上移。公司持续优化产品结构，省内营销区域改革焕发活力，累计销售17.15万吨，同比增长31%，中高端盐销量同比增长33.8%，盈利能力有效提升，主场优势不断强化；省外市场销售小包盐29.33万吨，同比增长13%，同时营销渠道进一步做实，全国配送商数量同比增长超20%。从业绩来看，Q4环比Q3有明显改善，营收环比增长24.0%，归母净利润环比增长23.8%。全年分产品来看，公司各类盐实现营收23.6亿元，同比-11.19%，毛利率32.21%，同比减少2.33个百分点；烧碱类营收5.3亿元，同比-22.93%，毛利率17.50%，同比减少23.17个百分点；纯碱营收17.7亿元，同比-0.64%，毛利率41.93%，同比增加12.19个百分点；氯化铵营收8.2亿元，同比-2.24%，毛利率24.64%，同比减少22.30个百分点。其中烧碱类受到销售价格同比下滑影响，毛利率降幅较明显，氯化铵销售价格同比下降，导致毛利率同比下降，且本期外购9.26万吨农用化肥，营业成本同比增长，导致毛利率下降较为明显。受到主营产品毛利率下滑影响，公司23年业绩略微下滑。随着未来盐产品高端化，盈利能力有望增强。
    产能持续扩张，打开成长空间。报告期内，湘渝盐化煤气化节能技术升级改造项目、湘澧盐化生态盐分级分筛车间建设项目、河北永大食盐提质改造项目、九二盐业园区热电联产项目及离子膜烧碱二期二阶段完善预留的4万吨/年项目等建成正式投产。其中湘渝盐化煤气化节能技术升级改造项目节能降耗效果明显，平均吨氨能耗同比下降约30%，低于行业标准和设计值，极大地降低了生产成本，技改后纯碱氯化铵双吨直接生产成本同比下降10%以上。九二盐业双氧水项目基本实现达产达效，产品质量指标均高于国标要求；湘渝盐化等四家盐化生产企业积极推动淘汰更换高耗能落后机电设备，预计年节约电费超千万元。此外，晶鑫科技成功并购长沙银腾，包装产业规模扩大；雪天盐碱新材料绿色低碳盐碱产业园项目前期立项工作基本完成，列入2024年湖南省十大产业项目；湘渝盐化100万吨联碱装置绿色固碳升级改造项目建设也在加快推进中。公司新布局产能逐步放量，产能的扩张将为公司业绩增长打开新空间。
    高额分红重视股东回报。公司稳健的发展风格以及优秀的现金流表现（2021-2023年经营活动净收益/利润总额92.24%，103.91%，89.93%）是公司维持高额分红比例的底气。公司以2023年12月31日的总股本约16.59亿股为基数，向全体股东每10股派发人民币2.00元（含税），合计派发现金股利约3.32亿元，占当年度合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润比例为46.82%。从2020-2023来看，公司年度现金分红比例高达50.51%，67.26%，47.92%，46.82%。公司高额分红，重视股东回报。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.54元、0.55元，对应动态PE分别为12倍、11倍、11倍。公司新产能逐步放量，矿产资源丰富，维持“持有”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。

华锐精密首次覆盖：国内数控刀具领军企业，产能释放+渠道拓展共驱长期成长

华锐精密(688059)
    投资摘要
    国家级专精特新企业，17载行业深耕打造国产刀具领先厂商。公司主营硬质合金数控刀具产品，最早以生产非标定制化刀具起家，后拓展共性需求较强的标准化刀具，通过建立全国化销售网络，迅速打开国内外市场，经过17年发展，公司已成长为国内硬质合金刀具领先企业，数控刀片规模位居行业前列。2017-2022年，公司营收和归母净利润的复合增长率分别为35.00%和39.61%，毛利率保持在50%左右，ROE常年表现优秀。随着IPO项目和可转债项目的逐步落地，公司产能提升叠加产品线扩充，综合实力将进一步提升，并有望向刀具整体解决方案提供商转型。
    全球刀具市场规模超300亿美元，国内规模超400亿元，自主可控和产业升级背景下，刀具国产替代正当时。刀具作为工业母机的关键零部件，被誉为“工业牙齿”，市场空间广阔，全球刀具市场规模超300亿美元，国内刀具市场规模超400亿元。2022年，我国机床数控化率和刀具消费在机床消费中占比分别约为46.33%、25.17%，与发达国家60%+、50%左右的较高水平仍存在较大差距，在强调制造业转型升级和自主可控背景下，国内刀具市场规模有望持续扩容。此外，欧美和日韩等发达国家刀具行业起步较早，凭借先发优势占据较大份额，尤其在中高端市场具备较强竞争优势。国产刀具厂商近年来奋起直追，不断增强技术实力，在中低端市场完成国产替代后，向中高端市场加强渗透，国内刀具消费的进口依赖度逐年降低，进口比例由2015年的37.18%下降至2022年的27.16%，国产替代方兴未艾。
    技术为基，产品、渠道、产能多向发力，向整体服务解决方案供应商转型。①技术层面，公司采用“集中优势、单品突破”的研发战略，专注于硬质合金数控刀片基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层4大领域的研究和创新，拥有多项自主核心技术，自主研发和设计能力优异。②产品方面，公司拳头产品铣削刀片性能出众，可与日韩中高端产品媲美，凭借性价比优势逐渐抢占日韩同行份额，此外，公司通过多品牌战略，针对不同市场、行业、客户实施不同的产品开发计划。③渠道方面，公司基于成熟的经销网络体系，一方面发力直销客户开发，推进定制化整体解决方案提供；另一方面，不断加大海外市场开拓，目前公司产品已出口到印度、韩国和俄罗斯等，2023H1公司实现境外收入0.16亿元，同比+42.99%。④产能方面，公司通过实施IPO项目和可转债项目，持续扩充产能和品类，预计将大幅增强其在刀具领域的竞争优势，为公司成为行业领先的刀具整体解决方案提供商奠定坚实基础。
    投资建议
    公司系国内领先的硬质合金数控刀片品牌商，技术实力和产品性能突出近年来通过发力直销大客户和海外市场开拓，不断加速向中高端领域渗透，随着公司IPO项目和可转债项目的逐步落地，产能扩充和SKU拓品双管齐下，未来成长可期。我们预计公司2023-2025年实现营收7.94/10.05/12.34亿元，同比+31.96%/+26.57%/+22.80%；归母净利润为1.57/2.19/2.81亿元，同比-5.63%/+40.06%/+28.22%，当前股价对应PE24/17/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期等。

年报点评报告，战略布局生成式AI，云与自主品牌业务高增长

神州数码(000034)
    事件：
    公司于2024年3月28日发布2023年年报，2023年实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%；归属于上市公司股东的净利润11.72亿元，同比增长16.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.63亿元，同比增长37.22%。
    观点：
    IT分销业务稳固，云和自主品牌业务实现高增长。报告期内，公司IT分销和增值业务实现营业收入1088.53亿元，同比基本持平，云和自主品牌业务营收规模超百亿。公司云计算及数字化转型业务实现营业收入69.31亿元，同比增长37.98%；自主品牌业务实现营业收入38.29亿元，同比增长48.95%;战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长2.44%。
    推出神州问学，“模型、数据、算力、应用”生态有望构筑。2023年第四季度，公司推出了一站式大模型集成和运营平台—
    神州问学，为企业提供模型、算力、数据和应用的连接能力，从模型、数据、算力、应用四个角度打通各项资源，协助企业投产和运营自己的大模型应用。该产品成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景。
    神州鲲泰品牌认可度持续提升，有望深度受益于行业信创。报告期内，公司围绕“鲲鹏+昇腾”生态，聚焦神州鲲泰品牌服务器整机系列产品的发展，打造神州鲲泰“智算”与“信创”的品牌标签，加强品牌认可度。报告期内，神州鲲泰产品入围中国移动、中国联通、中国电信集采项目，成功实现运营商行业客户的全面覆盖。近年来，信创政策持续落地，我们认为未来信创端向各行各业的推进有望逐步深入，公司智算产品销量有望伴随信创放量增长。
    盈利预测及投资评级：2024年，公司有望深度受益国产算力替代和生成式AI浪潮。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.09/18.87/20.05亿元，对应2024-2026年PE分别为13.54/10.11/9.52倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    盈利预测简表
    风险提示：国产算力建设不及预期；所引用数据资料的误差风险；AI应用落地速度不及预期；国产大模型迭代速度不及预期；政策标准出台速度不及预期。

白车身Tier1新星，客户、ASP、产能三重共振

博俊科技(300926)
    报告摘要
    公司概况：冲压零部件隐形冠军，2018年起发力车身模块化业务升级Tier1，2021年起业绩加速成长。
    公司主营业务包括：①冲压业务，包含面向主机厂的白车身业务（车身模块化产品、仪表台骨架产品）和面向tier1的精密零部件（包括框架类、传动类、其他类产品）以及对应模具；②注塑业务，包括汽车天窗、门窗等注塑组件。博俊是集模具设计与制造、冲压、激光焊接、注塑、热成型、激光切割、一体化压铸及装配等关键生产工艺和技术于一体的汽车零部件制造商，经过多年发展成为理想、赛力斯、吉利、长安等主机厂供应商。2021年开始车身模块化业务借助吉利、理想、长安、比亚迪、赛力斯等头部自主放量业绩加速，2020-2023年公司收入实现3.7倍增长，归母净利润实现3.6倍增长。
    行业分析：冲压行业空间大但内卷，一体压铸方兴未艾。
    1）冲压行业：预计我国2022年乘用车冲压件市场规模超过2300亿元。冲压工艺成熟，冲压件种类繁多，市场相对分散，主要竞争点在于客户资源（商务能力）、模具能力（提升产品良率以及生产效率）、产业链垂直一体能力（降低成本）。
    2）一体压铸：从0到1的潜在千亿市场，当前仍处于导入初期。一体化压铸是效率、降本、轻量化的最优工艺，特斯拉率先落地，全行业积极跟进布局，行业趋势明确，预计到2025年一体压铸制造环节市场规模有望达到249.3亿元，21-25年CAGR=134.8%。当前仍处于产业初期，格局未定。
    中短期：车身模块化业务绑定头部客户理想、赛力斯、长安、吉利等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。
    中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升
    1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。
    2）一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。
    3）产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。
    盈利预测：预计24-26年公司收入分别为39.4亿元、55.5亿元、66.6亿元，同比增速分别为51%、41%、20%，归母净利润4.6亿元、6.3亿元、7.7亿元，同比增速分别为49%、36%、23%，对应当前PE16X、12X、10X，看好公司车身模块化业务跟随赛力斯、理想、长安、吉利等头部客户放量业绩持续高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

分红比例提升，特气业务取得突破

九丰能源(605090)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，公司实现营收266亿元，同比+11%；实现归母净利润13.1亿元，同比+20%；2023年公司累计每股派发现金红利0.70元（含税），分红比例达33.3%（22年同期为17%）。
    LNG&LPG单吨毛利稳定，LNG销量同比高增。（1）LNG（含PNG）：报告期内LNG（含PNG）业务实现营收147亿元，同比+18.6%，毛利率为7.3%，较22年同期+0.63pp。公司LNG（含PNG）业务顺价能力强化，单吨毛利保持基本稳定，受气价下降及等终端用户需求增长影响，销量达228万吨（同比+56%）。（2）LPG：报告期内LPG实现营收88亿元，同比-15%，毛利率为5.6%，较22年同期+0.48pp，销量达191万吨（同比-3.5%）。报告期内公司积极推动惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套LPG仓储基地项目前期审批工作，LPG仓储基地项目于2023年5月正式动工建设。
    能源服务形成有效布局，作业服务实现较快增长。（1）能源作业服务：报告期内公司能源作业服务业务实现销售收入15.6亿元，毛利率达19.3%，截至报告期末公司在运超110口天然气井（近80个作业平台），在运回收处理配套服务项目3个，处理规模约172万方/天，项目设备运行综合负荷率超90%，全年配套服务作业量达38万吨；（2）能源物流业务：报告期内公司能源物流业务实现收入2.8亿元，毛利率达32.1%，截至期末公司自主控制8艘运输船（4艘LNG船舶、4艘LPG船舶），年周转能力预计达400-500万吨，报告期内自有LNG船舶全年总航次44次（包括临时性运力服务3次），公司募投项目中计划购建1艘LNG运输船与1艘LPG运输船，公司船运能力有望持续提升。
    特气实现收入1.6亿元，取得业务突破。（1）氦气：报告期内公司实现收入4929万元，毛利率达83.9%，高纯度氦气产销量达30万方（同比增长超过60%），占国产氦气产量的比例达10%，公司进入国产氦气规模第一梯队，同时积极布局液氦槽罐资产，为液氦进口做前期准备。（2）氢气：报告期内公司完成对正拓气体重组并取得其70%股权，制氢技术和氢气运营管理能力得到增强；截至期末，公司氢气现场制气项目在运行产能规模达2万方/小时。此外，报告期内，公司积极推进广州市南沙区首座电解水制氢加氢一体综合能源站项目。
    盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为15.5亿元/18.0亿元/20.8亿元，对应24-26年PE分别为11.0/9.5/8.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，安全生产风险，在建项目进度投产时间不及预期风险。

GIS势头正盛，海外业务实现高增

平高电气(600312)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入110.8亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润8.2亿元，同比增长284.5%；扣非归母净利润8.1亿元，同比增长303.5%。2023年第四季度公司实现营收36.3亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长678.2%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长700.5%。
    盈利能力持续提升，研发费用率维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为21.4%/8.3%，同比增长3.8/5.1pp；单Q4毛利率/净利率分别为24.3%/8.2%，分别环比+2.8/-0.9pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.1%/2.9%/-0.8%，分别同比+0pp/-1.4pp/-0.3pp，费用率管控优异。公司2023年研发费用率为4.7%，同比增长0.5pp，研发投入进一步提升。
    高压GIS快速增长，受益主网高景气。2023年公司高压板块实现收入61.6亿元，同比增长23.7%，毛利率为22.9%，同比下滑1.5pp，主要系收入结构短期改变。从需求侧看，风光大基地外送消纳需求驱动主干网投资维持高位，公司电网GIS龙头优势稳固，2023年新签合同同比增长44.2%，充分受益行业红利。
    配网收入短期承压，海外实现突破。2023年公司中低压配网产品实现营收29.1亿元，同比下降2.2%，毛利率为16.7%，同比增长5.2pp，公司持续开展提质增效，毛利率同比大幅提升。公司配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先17个省份中标额同比实现增长，同时签订24-36KV环网柜产品单笔最大海外订单、印尼南苏电气一体化等工程合同，海外进展加快。
    国际业务实现高增，盈利扭亏为盈。2023年公司国际业务收入为7.2亿元，同比增长261%，毛利率为9.2%，实现扭亏为盈。报告期内，公司成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，重点项目得以执行，实现量利双升。未来，公司有望充分受益“一带一路”为主的多地区电网建设需求增长，持续提供业绩新增量。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为139.2亿元、157.6亿元、173.7亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为32.7%/21.6%/13.9%。公司特高压GIS具备强领先优势，有望受益下游需求提升，带动业务规模快速增长，维持“持有”评级。
    风险提示：电网投资不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；特高压线路核准不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。

公司信息更新报告：CDMO业务稳健发展，加速建设新兴业务领域

九洲药业(603456)
    业绩阶段性承压，CDMO业务稳健发展
    2023年，公司实现营业收入55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润10.24亿元，同比增长10.46%。毛利率达37.66%，同比提升3.00pct；净利率达18.67%，同比提升1.76pct。单看Q4，公司实现营业收入9.47亿元，同比下滑11.71%，环比下滑28.38%；归母净利润6649万元，同比下滑62.64%，环比下滑80.73%；扣非归母净利润7268万元，同比下滑55.74%，环比下滑78.55%。公司CDMO业务整体稳健，业绩承压主要系受到原料药板块拖累。考虑原料药行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计归母净利润为11.72/13.74/17.09亿元（原预计15.16/18.64亿元），EPS为1.30/1.53/1.90元，当前股价对应PE为12.6/10.8/8.6倍，鉴于公司CDMO业务持续发展，维持“买入”评级。
    原料药CDMO项目数量稳健增长，制剂CDMO业务快速发展
    2023年CDMO业务实现营收40.79亿元，同比增长19.40%。原料药CDMO管线日益丰富，截至2023年底，项目总数达1008个；其中，已上市、III期临床、I期/II期临床项目数量分别为32/74/902个，形成了可持续的漏斗型项目结构。2023年，公司成功收购山德士中国中山工厂（现改名瑞华中山），并为40余家客户的70余个制剂项目提供服务，引入新客户超过20家。四维医药和瑞华中山两个工厂合计引入CMO项目近20项，承接了多个原料药制剂一体化项目。
    持续推进原料药制剂一体化进程，加速建设新兴业务领域
    公司持续推进仿制原料药制剂一体化进程，截至2023年年底，公司制剂管线共有17个项目，其中3个项目已经获批，6个项目递交了上市申请并处于审评审批不同阶段。同时，公司加速多肽、偶联药物与小核酸等新兴业务领域拓展，已完成数十条多肽合成及交付工作，并成功交付千万级多肽IND项目；小核酸中试平台与GMP商业化车间建设也正持续推进。
    风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等

2023年年报点评：业绩符合预期，消费动力稳步发展

欣旺达(300207)
    事件。2024年4月10日，公司发布2023年年报，全年实现营收478.62亿元，同比增长-8.24%，实现归母净利润10.76亿元，同比增长1.17%，扣非后归母净利润9.73亿元，同比增长21.02%。
    Q4业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4营收135.43亿元，同比-13.06%，环比+12.09%，归母净利润为2.73亿元，同比-27.56%，环比-25.37%，扣非后净利润为3.63亿元，同比+13.49%，环比+51.55%。毛利率：2023Q4毛利率为15.02%，同比-0.26pct，环增0.67pct。净利率：2023Q4净利率为0.63%，同比-1.25%，环比-0.05%。费用率：公司2022Q3期间费用率为13.93%，同比变动0.48%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.28%、6.47%、5.22%、0.97%。
    动力电池规模化效应逐步显现，储能业务快速增长。公司23年动力电池实现出货11.66GWh，实现营收107.95亿元，毛利率11.22%，同比增加约1个pct。产品开发方面，1）针对BEV市场，公司推出“闪充”电池，超级快充4C电池已在23年Q1实现量产，并实现商用，下一代5C-6C电池开发顺利；2）针对EREV和PHEV市场，公司布局100-200KM的插混电池产品，公司EREV产品面向高端市场，可同时满足高性能、长续航和高安全性；3）新技术方面，公司持续研发硅负极高比能电池、钠电池、锰铁锂电池、固态电池等新产品，满足终端客户需求。储能方面，公司23年实现营收11.10亿元，同比翻倍增速，毛利率实现19.04%，业务增速稳健。产能布局方面，公司23年新增匈牙利、摩洛哥、越南等海外工厂，国内生产基地涵盖广东、江苏、浙江、山东、江西、四川、湖北等省份，产能全球化布局。
    消费电池业务稳扎稳打，出货增速稳健。公司23年消费类电池实现营收285.43亿元，毛利率14.91%，收入同比下滑约11%，主要原因为原材料价格大幅度下降。手机和笔记本业务方面，受宏观经济低迷影响，全行业整体处于去库周期，全球智能手机和笔记本电脑业务出货同比下滑，在此背景下，公司积极提升市场份额，并持续提升消费电芯自供比例，增厚盈利水平。
    投资建议：我们预计公司24-26年实现营业收入558.47，653.16，743.71亿元，同比增速分别为16.7%，17.0%，13.9%，归母净利12.51，15.52，18.50亿元，同比增速为16.2%，24.1%，19.2%。当前股价对应PE分别为21，17，14倍，考虑公司动力电池发展计划明确，消费类锂电池增速稳定，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争风险，行业波动风险，产品和技术更新风险

规模效应释放，Q1业绩超预期

劲仔食品(003000)
    4月10日公司披露一季度业绩预告，24Q1预计实现归母净利润0.71-0.78亿元，同比增长80.00%-100.00%；实现扣非归母净利润0.55-0.63亿元，同比+68.30%-92.13%，业绩超预期。
    经营分析
    预计Q1净利率明显改善，主要系规模效应持续释放。假定24Q1收入增速在30%~50%之间，系春节开门红表现较好，核心大单品延续较好的增长态势，新品鹌鹑蛋产能持续提升（据23年报显示新增产能规划8000吨，同比+50%）。以预告利润中枢计算归母净利率为11.3%-13.1%，同比增加2.4pct-4.2pct；以预告利润中枢计算扣非净利率为8.9%-10.4%，同比增加1.4pct-2.9pct。
    利润超预期主要系，1）鹌鹑蛋月销环比爬升，小鱼、豆干等品类预计维持双位数增长，规模效应持续释放。据23年报显示，肉禽类产品毛利率20%+，我们认为随着供应链优化及规模效应释放，毛利率有望向小鱼看齐。2）24Q1主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格回落，成本端持续优化。3）政府补助前置致24Q1非经常性损益约1500万元，23Q1其他收益仅690万元。
    我们重申公司逻辑：新品势能强劲、利润弹性充足。1）“大包装+散装”组合拳效果显著，现代渠道、新媒体电商等渠道空间逐步打开，且随着公司强化“万元店”建设，单点卖力有望提升。2）大单品基本盘稳固，新品鹌鹑蛋势能强劲。公司具备10亿元级别单品风味小鱼，随着网点扩张销售稳步增长。鹌鹑蛋品类β强劲，且公司具备产品、渠道先发优势，23年突破3亿元，后续有望向10亿元看齐。3）利润弹性充足。公司净利率行业偏低（23年仅10.1%），后续随着成本优化+规模效应有望持续释放业绩弹性。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到新品起量、成本改善超预期，我们上调公司24-26年利润6%/7%/9%，预计24-26年公司归母净利润分别为3.0/3.9/4.8亿元，分别增长44%/29%/22%，对应PE分别为22x/17x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

净利润增速亮眼，新能源放量打造第二增长曲线

许继电气(000400)
    核心观点：
    事件：4月10日，公司发布年度报告，2023年实现收入170.61亿，同比+13.51%，归母净利润10.05亿，同比+28.03%，扣非净利润8.69亿，同比+21.90%，EPS0.99元。23Q4单季实现营业收入63.97亿，同比+8.17%，环比+80.22%，归母净利润2.33亿，同比+70.20%，环比+4.28%，扣非净利润1.5亿，同比+68.63%，环比+21.70%。经营性现金流27.48亿，同比+58.72%。符合预期。
    新能源放量高增，充换电出海顺利。1）2023年新能源及系统集成营收3.94亿元，占比23.10%，同比+42.03%，毛利率5.42%，同比+0.32pcts。公司拥有从新能源发电到储能的系列产品，新能源大客户订单同比大幅增长，储能电站10千伏开关舱及无功补偿装置实现南网市场突破。新兴业务氢能产业孵化成效显现，设立氢源技术分公司，IGBT制氢电源实现首台套订货。2）2023年充换电及其他服务营收12.01亿元，占比7.04%，同比+9.42%，毛利率10.57%，同比-0.68pcts。欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。
    特高压订单有望释放。2023年直流输电系统营收7.16亿元，占比4.20%，同比+3.12%，毛利率42.29%，同比-4.05pcts。2023年特高压直流开工4条，公司直流控保产品分别在陇东-山东、宁夏-湖南线路中标，换流阀产品在金上-湖北、哈密-重庆线路中标，合计中标金额超13亿元。24年陕西-安徽、甘肃-浙江（柔直）、蒙西-京津冀（柔直）、陕西-河南4条特高压直流有望核准开工。此外，近期海风持续催化，深远海柔直送出趋势明朗。我们预计2024-2025期间柔直总投资或达1,005亿元，换流阀投资或为603亿/146亿。公司换流阀和直流控保产品优势明显，海上送端柔直换流阀已成功应用于三峡如东海上风电柔直工程，是我国首个海上平台柔直换流阀，直流控保中标德国海风柔直工程，高毛利业务有望快速放量。
    智能电表享海内外双升红利。2023年智能电表营收34.83亿元，占比20.42%，同比+12.55%，毛利率25.24%，同比-0.36pcts。公司2023年实施仪表业务整合，完成哈表所股权收购，多次在国网电能表招标中位列第一，市占率（许继仪表+中电装备+哈表所）保持在6%以上；海外市场进展顺利，2023年签订智利AMI二期和意大利中压计量。我们认为2024年国网电能表整体招标数量有望达9000万-1亿只，招标金额有望超250亿元，同比增长32%，2024-2025年电表将迎来新一轮更换峰值，海外市场需求旺盛可持续，公司有望持续受益。
    传统网内业务稳健增长。1）2023年智能变配电营收45.77亿元，占比26.83%，同比-0.88%，毛利率22.66%，同比-1.55pcts，公司调整统计口径，此板块剔除储能PCS、SVG等业务收入。2）2023年智能中压供用电设备营收31.41亿元，占比18.41%，同比+14.25%，毛利率16.26%，同比+1.32pcts，主要得益于开关柜、消弧线圈等实现满限额中标。
    毛利率短期承压承压。2023年公司毛利率18.00%，同比-1.04pcts。23Q4毛利率16.78%，同比+0.58pcts/环比-1.93pcts。费用管控良好。2023年期间费用率8.18%，同比-0.96pcts，其中销售费率/管理费率/研发费率分别为2.88%/3.54%/4.76%，分别同比+0.01pcts/+0.09pcts/-0.17pcts。净利率有所提升。2023年公司净利率6.95%，同比+0.45pcts。23Q4净利率4.37%，同比+1.47pcts/环比-2.96pcts。
    投资建议：公司在特高压及智能电网的相关业务中实力强劲，未来随着行业景气度持续回升，业绩有望继续高增。我们预计公司2024/2025年营收199.09亿元/232.38亿元，归母净利润12.26亿元/16.28亿元，EPS为1.2元/1.6元，对应PE为20.59倍/15.50倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：电网建设不及预期的风险；竞争加剧的风险；海外开拓不及预期的风险。

全年业绩短期承压，底部涨价盈利待修复

中国巨石(600176)
    主要观点：
    2023年业绩短期承压，底部涨价盈利待修复
    中国巨石是全球玻纤行业领先企业，主营业务为玻璃纤维及制品的生产和销售，主要产品分20多个种类，近500个品种。2023年公司实现营业收入148.76亿元，同比减少26.33%；实现归母净利润30.44亿元，同比减少53.94%。2023年全球需求增长动力不足，供需失衡问题持续影响行业发展，玻纤产品销售价格大幅下降，导致公司营业收入和毛利率显著下降，影响公司短期业绩。扣除资产处置影响，公司2023年业绩回归至2017-2020年平台位置。近日巨石对产品价格进行恢复性调整，直接纱提价200-400元/吨，丝饼纱（合股纱）提价300-600元/吨（已签订的合同仍按原合同执行），公司粗纱毛利率有望企稳回升。
    规模与成本优势显著，全球化布局显著提升产品竞争力
    公司现拥有玻纤纱产能超过270万吨，规模优势显著，吨成本中枢约为3200元/吨，远低于同业平均水平，成本优势源于对生产环节的极致把控：（1）原材料：公司叶腊石采购价格平均在440元/吨，单吨玻纤在叶腊石采购环节可比行业内其他企业低144元；（2）能源：“纯氧燃烧技术”能耗可大幅度降低到0.40吨标煤/吨纱左右，废气排放量减少80%，淮安工厂打造全球玻纤行业首个零碳智能制造基地；（3）人工：公司以智能制造为第四次创业的核心，产线不断升级优化带动人均生产效率不断提高，单吨玻纤生产人员从2014年52人下降至2022年的43人。此外，公司在全球14个国家和地区建立了生产基地和销售网络，现拥有桐乡、江西、成都、埃及、美国五大生产基地，采取“以内供内、以外供外”的经营模式，可有效减少关税成本，进一步提高产品竞争力。
    高端产品性能不断提升，结构升级打开第二成长曲线
    粗纱产品，E8玻纤产品成功应用于海上最长126米风电叶片和陆上直径最长216米风电叶片，E9玻纤模量超过100GPa，处于全球领先水平，目前已实现池窑化量产，高端产品性能进一步迭代升级。同时公司积极推进光伏组件用复合材料边框的使用，按照未来五年全球光伏市场的发展趋势，理论上光伏边框领域将具备百万吨玻纤市场需求。细纱产品，2023年桐乡总部年产5万吨电子纱配套1.6亿米电子布生产线冷修技改项目完成改造，现有电子布产能9.6亿米，目前下游电子布复苏迹象明显，企业库存处于低位，且今年无新增电子布产能，预计电子布有望触底反弹，公司有望集中受益。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.41、32.06、40.43亿元，同比增速为-16.5%、26.2%、26.1%。对应PE分别为17、13、11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    （1）下游需求复苏不及预期风险；（2）玻纤价格进一步下跌风险；（3）原材料价格上涨风险；（4）行业竞争加剧的风险。

经营拐点确认，公司或被低估

金石资源(603505)
    投资要点：
    我们认为23年或是公司业绩拐点，着眼未来，公司正向技术平台型企业转型，发力“资源-深加工”一体化，始于蒙古持续整合全球资源，我们看好公司的发展模式及远期空间。本篇报告意从市场关注的几个问题入手，阐述我们对氟硅酸法的冲击、公司出海的选择、商业模式和估值的看法。
    氟硅酸法增量有限，与伴生萤石法皆具超额利润
    磷矿副产氟硅酸制备氢氟酸技术不断成熟，市场担忧其将对萤石产生一定冲击。根据我们的测算，受制于磷肥规模，氟硅酸法提供的等价萤石增量低于28%，且具体项目落地情况有待观察，其定位仍然是萤石法的补充。但氟硅酸法成本优势明显，与公司的伴生萤石矿法皆具备超额利润。此外，当磷化工企业的氢氟酸盈利能力强于磷肥时，两者或“主副易势”，但彼时的氟化工产品价格高企，磷肥消纳亦是难题，该局面中短期难以出现。
    出海首选进口主供国蒙古，技术完美契合蒙古矿痛点
    我们认为，萤石储量高、可供开发余量大、没有品质硬伤是出海地的优选因素。墨西哥萤石含砷严重，南非受制于运距和开发条件，蒙古作为我国进口萤石主要来源国便被推上了舞台，其品位痛点亦契合公司预处理技术。
    资产结构轻盈，ROA大幅领先同行，商业模式逐步兑现
    以选矿技术为“敲门砖”，避开传统矿业的前期重资产投入，资产结构轻盈，谓之“轻资产技术”。间接获取重资产资源，撬动足以匹配的利润体量，包钢金石ROA大幅领先同行。随着2023年相关项目陆续兑现，“轻资产技术撬动重资产资源”商业模式正逐步兑现，“技术平台型公司”初见雏形。
    萤石中枢抬升消化PE，“隐藏”资产显形PB或低估
    根据我们的测算，萤石价格每抬升200元/吨，公司萤石板块利润增长1.4亿元，4000元/吨的价格或对应低于10倍的PE。拿矿较早及独特的商业模式赋予公司部分“隐藏”资产，其显形后对应的PB低于历史稳定期均值。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年收入分别为39.2/50.1/55.8亿元，对应增速分别为107%/28%/12%，归母净利润分别为7.0/9.7/11.0亿元，对应增速分别为102%/38%/14%，EPS分别为1.16/1.60/1.83元/股，3年CAGR为47%。考虑到公司以技术撬动资源的轻资产模式有望复制，出海布局或持续整合全球资源，可比公司平均估值为17倍PE，参考可比公司我们给予公司2024年30倍PE，对应2024年目标价格为34.89元，维持“增持”评级。
    风险提示：在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险
   

23年收入侧承压，静待下游支出改善

深信服(300454)
    事件：深信服发布2023年度报告，公司实现营收76.62亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长1.89%；实现扣非净利润1.10亿元，同比增长9.97%；实现经营性现金流净额9.47亿元，同比增长26.97%，其中销售商品、提供劳务收到的现金为87.30亿元，同比上升7.40%；截至2023年底，公司合同负债13.47亿元，同比增长14.27%。单2023Q4来看，公司实现营收28.54亿元，同比增长7.08%；实现归母净利润7.43亿元，同比下降16.55%；实现扣非净利润7.12亿元。
    整体收入侧承压，核心产品毛利率改善。2023年，分产品看，公司网络安全业务实现收入38.92亿元，同比下降0.14%，网络安全业务未能实现增长，主要是由于全网行为管理AC、移动安全、应用交付AD等成熟产品线的新增订单情况不理想，而XDR、MSS等在内的战略业务虽然保持了较快的增长，但收入规模仍较小，对安全业务整体增长的拉动效果尚不明显所致。云计算及IT基础设施业务实现收入30.90亿元，同比增长8.07%，其中超融合HCI产品收入保持了稳健增长，并推出了全新的6.9.0版本；基础网络和物联网业务实现收入6.80亿元，同比增长3.70%，其中，主力型号的无线产品增速有所提升，主要体现在制造业、医疗、高教等重点行业。在毛利率方面，公司整体毛利率为65.13%，同比提升1.31个百分点，主要因公司云计算业务增长，且公司对供应链上游供应商影响力提升所致，网络安全业务/云计算/基础网络和物联网业务毛利率较2022年同期分别增长0.74/3.91/0.19个百分点。
    静待下游支出改善，海外业务实现高增。2023年，分下游客户行业来看，企业客户实现收入34.25亿元，同比增长19.73%，其中能源、交通等行业客户维持较高订单增速；政府及事业单位客户实现收入34.29亿元，同比下降5.40%；金融及其他客户实现收入8.09亿元，同比下降12.86%。此外，公司在海外实现收入3.46亿元，同比增长47.98%，海外市场收入规模延续较好增长态势。我们认为，2023年在宏观经济波动的情况下，下游客户在网安开支上仍保持谨慎态度，致使公司收入端承压。若未来下游客户支出改善，公司收入有望重回稳健增速。
    持续降本增效，把握AI发展机遇。2023年，公司持续实施降本增效，三费方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为27.02/3.72/22.66亿元，同比变化分别为+12.07%/-4.69%/+0.82%，三费整体增速为5.77%，持续控制在合理范围内。在研发方面，公司连续8年研发费用率超过20%。近年来，为拥抱AI浪潮，公司在各个产品中不断落地AI技术和能力，如安全GPT、SAVE3.0、NoDR、AIOps等，凭借走在前沿的创新理念和技术实力，不断推动自身产品能力和服务能力的升级。在2024年春季新品发布会中，公司发布了安全GPT3.0升级版本、AI算力平台以及存储EDS520版本。我们认为，公司持续精细化运营，但仍保持在研发方面的高投入，公司长期产品竞争力有望持续提升。
    盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.69/0.94/1.25元，对应PE为82.27/61.11/45.59倍。
    风险提示：下游支出改善不及预期、海外市场经营风险、市场竞争加剧。