公司年报点评：需求修复带动23年业绩改善，24年业绩有望进一步提升

吉祥航空(603885)
    投资要点：
    23年客运收入大幅改善，业务成本随航班量修复有所增长。23年公司实现营收200.96亿元，同比上升144.8%，较19年同期上升20.0%；录得归母净利润7.51亿元（去年同期亏损41.48亿元，19年同期盈利9.94亿元）。公司23年总供给/需求分别环比上升105.79%/153.17%，客座率环比上升15.5pcts至82.8%，公司毛利率环比上升50.4pcts至14.25%；随着航班量修复，主营业务成本同比上涨54.14%至171.63亿元：其中航油成本同比上升82.70%至63.38亿元，占主营业务成本36.93%；随着航班量增加，起降费等同比上升121.72%；人工成本同比上涨31.34%，但占比下降至17.44%。全年人民币兑美元升值1.7%带来汇兑损失1.36亿（22年同期汇兑损失10.62亿，2019年汇兑损失-0.14亿）。23年公司共净增7架飞机（其中引进8架，退出1架），24-26年分别计划引进飞机12/1/6架。
    春运旺季出行需求刚性，3月有所回落，但24年Q1整体公司供需齐升。24一季度民航客运市场稳健恢复，公司供给需求均有所增加，总供需相比19年同期增长37.1%/37.5%，国内供需相比19年同期增长35.1%/37.1%，国际供需相比19年同期增长52.3%/44.5%。受春节假期影响，1月、2月供需同比明显改善，3月受两会影响，需求相对平淡。1月，公司总供需同比增长38.1%/55.6%，超19年同期32.9%/34.4%；客座率同比增长9.4pcts至83.5%，相比19年同期上升0.9pcts。2月，公司总供需同比分别增长35.3%/42.1%，超19年同期43.3%/44.1%；客座率同比上升4.2pcts至87.4%，相较于19年同期微增0.4pcts。3月，公司总供需同比增长14.8%/19.8%，超19年同期35.4%/34.1%，客座率同比上升3.6pcts至85.4%，较19年同期下降0.8pcts。
    盈利预测与投资建议。考虑Q1经营数据情况及油价、外汇，我们调整原24、25年净利润分别至人民币14.09、21.43亿（原预测为21.93、28.64亿），首次引入2026年净利润29.56亿。我们看好民营航司在行业弱复苏情况下，经营阿尔法凸显令业绩逐步改善，一方面因其机队精简、经管效率强，同时公司运力调配相对灵活。另一方面，国际线需求逐步复苏叠加供给增速放缓，票价客座率进一步改善助益其业绩弹性进一步释放。公司历史5年PB均值约为3.0x，考虑24-25E公司基本面上行，结合可比公司估值情况，给予3.5x2024PB，调整目标价15.51元(对应2024年PE24.4倍)（原目标价26.60元，4.5x2024PB，-42%），维持“优于大市”。
    风险提示：汇率、油价波动等。

皇马科技产品结构持续优化，四季度销售毛利率提升

皇马科技(603181)
    公司发布2023年报，2023年度实现营业收入18.94亿元，同比下降13.21%；实现归母净利润3.25亿元，同比下降31.94%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比下降7.90%。其中23Q4公司实现营业收入4.88亿元，同比增长5.81%，环比下降4.05%；实现归母净利润0.90亿元，同比下降8.64%，环比增长6.54%；实现扣非归母净利润0.88亿元，同比增长71.98%，环比增长6.66%。公司“小品种”板块持续放量，拉动公司整体业绩回升，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    产品价格下跌，销售毛利率提升。2023年受市场疲软、“大品种”退出生产以及相关产品价格下降等因素共同影响，公司营业收入及归母净利润均同比下滑。根据公司2023年主要经营数据公告，“大品种”产品平均售价为6999.61元/吨，同比降低13.70%，“小品种”产品平均售价为13777.42元/吨，同比降低9.90%。公司主动优化产品结构，实现销售毛利率改善提升，2023年公司销售毛利率为24.62%，同比提升1.20pct，其中，第四季度销售毛利率为26.11%，同比提升3.39pct，环比提升1.03pct。未来随着行业景气度修复以及公司产品结构优化，公司利润水平有望修复。
    产品结构优化，“小品种”放量增长。2023年上半年公司逐步退出“大品种”减水剂板块产品的生产，同时积极开拓湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂等成长性产品。根据公司2023年主要经营数据，2023年公司“大品种”板块产量0.68万吨，同比减少83.50%，销量0.82万吨，同比减少79.73%，平均售价6,999.61元/吨，同比降低13.70%，实现营收0.58亿元，同比下滑82.51%；另一方面，2023年“小品种”板块产量13.33万吨，同比增加8.81%，销量13.31万吨，同比提升10.02%，平均售价13,777.42元/吨，同比下降9.90%，实现营收18.34亿元，同比减少0.87%。公司“小品种”产品顺利放量，同时未来将深耕”小品种”领域，产品盈利能力或持续增强。
    产能建设稳步推进。2023年皇马尚宜抓好产能释放实现二期三万吨部分产能投产运行，绿科安通过对“大品种”车间的技改，转投其他主营产品线，此外皇马开眉客年产33万吨项目（一期）顺利动工建设，2024年，绿科安0.9万吨聚醚胺项目有望于上半年完工。公司具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力，随着在建工程的顺利推进，小产品品种顺利放量，公司的业务规模有望持续增长。
    估值
    结合原料价格波动以及下游市场需求变化，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.64元、0.79元、0.94元，对应PE分别为15.3倍、12.3倍、10.4倍。看好公司产品结构调整以及小产品放量增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    项目进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。

鼎泰高科行业下行盈利能力有所承压，多业务布局未来成长可期

鼎泰高科(301377)
    公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入13.20亿元，同比增长8.34%，实现归母净利润2.19亿元，同比减少1.59%，实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比减少15.31%。公司作为全球PCB钻针龙头企业，未来有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    刀具产品在行业下行期仍表现稳定，新业务实现大幅增长。2023年公司实现营收13.20亿元，同比增长8.34%。分业务来看，刀具产品实现营收10.42亿元，同比增长0.56%，即使是在受到全球消费电子行业需求持续低迷及去库存的影响，全球PCB产业持续下滑的大背景下，公司通过优化产品成本、产品结构升级、拓展使用场景等措施消除外部不利因素，实现刀具产品收入同比小幅增长；新业务功能性膜产品/智能数控设备不断突破，2023年分别实现营收0.90/0.48亿元，同比增长229.81%/278.55%，实现大幅增长。
    行业竞争加剧，导致盈利能力承压。由于PCB行业市场景气度不足，引发PCB刀具市场竞争加剧、价格出现下滑，导致公司整体盈利能力承压，2023年公司整体毛利率为36.42%，同比下滑2.30pct，净利率为16.62%，同比下滑1.64pct。费用率方面，全年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.03%/6.63%/7.40%/-0.14%，同比+1.97pct/-0.70pct/+0.85pct/-1.22pct，期间费用率合计为18.92%，同比提升0.90pct费用率控制得当。
    PCB钻针向高端化发展，功能性膜产品等新品打造第二增长曲线。在PCB钻针业务方面，公司不断优化产品结构，扩充直径0.2mm及以下微钻的产能、提高涂层钻针的份额占比、加强高长径比钻针的研发，2023年公司0.2mm及以下的微钻销量占比约16.24%，涂层钻针的销量占比约24.01%，竞争力不断提升。此外，公司积极布局的功能性膜产品已经实现突破，其中手机防窥膜已经实现批量产销，车载光控膜、防爆膜品已逐步进入下游厂商的认证体系，未来有望为公司贡献新的增长动力。
    估值
    根据公司各个业务的收入及盈利能力情况，我们略微调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入16.94/20.87/25.01亿元，实现归母净利润2.89/3.56/4.40亿元，EPS为0.71/0.87/1.07元，当前股价对应PE为25.5/20.8/16.8倍，考虑到公司全球PCB钻针龙头的地位，有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率的提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，继续维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

佰仁医疗血管生物补片获批，拓宽未来增量空间

佰仁医疗(688198)
    近日，公司发布公告称公司自主研发的血管生物补片产品注册申报获得批准，是国内首款用于外周血管修复和重建的生物补片产品，填补了国内市场的空白，国内市场空间广阔，有望给公司带来较大业绩增量，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    国内首款血管生物补片获批，有望填补行业空白。近日，公司自主研发的血管生物补片产品注册申报获得批准，主要用于颈动脉狭窄患者行外科手术切除病灶后的血管重建或修复，能够有效防止缺血性脑卒中的发生，是继心外科生物补片、胸外科生物补片、硬脑脊膜生物补片和生物疝补片之后的又一生物补片产品。这款血管生物补片产品是国内首款用于外周血管修复和重建的生物补片产品，有望能够填补国内市场空白，使国内颈动脉粥样硬化患者得到及时有效的治疗。
    市场空间广阔，有望帮助公司实现业绩加速增长。根据王陇德院士发布在《JAMA network open》的研究成果，2020年中国40岁以上人群中发生了340万例脑卒中事件，其中230万例致死，缺血性脑卒中在死亡患者中占比86.8%，而约20-25%是由颈动脉狭窄引起的。美国目前每年约有12万例颈动脉斑块切除后的血管修补，80%以上使用生物补片修补，以人口比例和发病率估计，中国每年应有40-50万例的救治需求，而若事前能得到颈动脉斑块切除的外科治疗，绝大多数患者将免于脑卒中死亡。因此国内血管生物补片的行业市场空间广阔，有望给公司带来较大业绩增量空间。
    研发管线进展顺利，另有多个创新成果将进入兑现阶段。2023年公司在基础研究方面加大投入，研发项目进展顺利，有6款产品陆续进入临床试验阶段。球扩式介入主动脉瓣、经导管瓣中瓣系统等核心产品已顺利进入注册审评阶段，此外，境外子公司的ePTFE植入材料和器械项目和全瓣位分体式介入瓣项目等产品的临床前研究进程也在稳步推进中。随着创新成果逐步落地，研发布局进一步完善，未来新产品成长可期。
    估值
    预期公司2023-2025年归母净利润分别为1.15亿元、2.09亿元、2.85亿元，EPS分别为0.84元、1.53元和2.08元，PE分别为128.1倍、70.6倍、51.8倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品研发失败风险，产品销售不及预期风险，带量采购政策变动风险。

23年及24Q1业绩点评：电影收入高增，期待《哪吒》上映表现

光线传媒(300251)
    投资要点
    公司发布业绩公告：23年收入15.5亿元，同比增长105%；归母净利润扭亏为盈至4.2亿元，落在业绩预告偏下区间；扣非归母净利润3.9亿元，计提减值准备对利润影响为-1.15亿元。24Q1收入同比增长159%至10.7亿元，扣非归母净利率同比提升10pct至39%，扣非归母净利润实现4.2亿元。23年度利润分配预案，公司派发现金股利2.04亿元。
    电影行业24年以来发展势头较好，期待与公司优质电影储备共振。根据国家电影局数据，2023年全国电影票房为549亿元，同比增长83%；观影人次同比增长83%达12.99亿次。进入2024年，元旦档电影票房创造新的档期票房纪录，春节档和清明档电影票房均创同档期新纪录；五一档已有十余部电影定档上映，影片供给充足多元，票房表现值得期待。2023年和24Q1公司电影业务收入及利润同比均实现大幅提升，公司投资、发行并计入2023年和24Q1票房的影片总票房分别约84.6亿元和24.7亿元。展望24年全年，《草木人间》已于清明档上映，截至4/20票房约1.1亿元；《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》《胜券在握》等电影有望在年内上映，我们看好公司电影业务后续表现。
    公司动画电影大年，关注《哪吒》定档时间。公司2024年迎来动画电影大年：年初上映的动画电影《大雨》截至4/20票房实现1729万元；光线动画第一部作品《小倩》已定档五一档；《哪吒之魔童闹海》在制作中，预计将于年内上映，我们建议关注后续定档时间。2024年AI多模态技术亦加速发展，有望为动漫电影制作降本增效，提升产能，公司作为动漫电影龙头有望受益，我们看好公司中长期动画电影发展空间。
    24年电视剧等业务有望贡献增量业绩。1）24Q1公司电视剧/网剧业务收入和利润均实现大幅增长。公司网络剧《大理寺少卿游》2月于爱奇艺上线播出；古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》预计将于年内播出；《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等剧集持续推进中，24年电视剧业务逐步恢复，收入有望大幅增长。2）24Q1艺人经纪业务实现大幅增长，公司参与的PPP项目中扬州影视基地一期预计将于24年投入生产运营，已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组在参观考察并释放合作意向，预计开园后将会有多个剧组入场拍摄。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司24年优质动画电影上映释放业绩，电视剧等业务进一步恢复，考虑到Q1上映电影票房较佳，以及电视剧业务收入大幅增长，我们将公司24-25年归母净利润9.8/11.1亿元预测上调至10.2/11.8亿元，新增2026年预测13.1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：电影票房不及预期、政策风险、项目进度不及预期

2024年一季度归母净利润同比增长33.6%，盈利能力持续提升

优利德(688628)
    核心观点
    2023年营业收入同比增长14.44%，归母净利润同比增长37.46%。公司2023年实现营业收入10.20亿元，同比增长14.44%；归母净利润1.61亿元，同比增长37.46%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长41.30%。单季度来看，2023年第四季度实现营业收入2.37亿元，同比增长20.94%；归母净利润0.30亿元，同比增长18.97%；扣非归母净利润0.27亿元，同比增长53.00%。2024年第一季度实现营业收入2.84亿元，同比增长19.40%；归母净利润0.55亿元，同比增长33.61%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长41.58%。公司业绩高增长，主要系仪表业务保持稳健，仪器业务快速增长，盈利能力提升。
    推进仪表专业化与仪器高端化策略，盈利能力持续提升。2023年公司毛利率/归母净利率为43.32%/15.52%，同比变动+7.06/+2.62pct；2024年一季度毛利率/归母净利率为44.42%/18.94%，同比变动+3.14/+2.01pct，盈利能力显著提升，主要系公司深入推进仪表专业化与仪器高端化策略，产品结构优化，高毛利率的中高端产品占比提升，以及产品提价、美元升值、上游主要材料价格企稳等原因所致。费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.02%/6.45%/10.17%/-1.02%，同比变动+2.64/-0.54/+2.14/-0.04pct，主要系加大市场推广力度及销售人员增加，以及加大研发投入力度所致，管理费用率和财务费用率基本稳定。
    仪表业务保持稳健发展，仪器业务快速增长，毛利率显著改善。分业务板块来看，1）测试仪器：2023年收入1.35亿元，同比增长28.98%，毛利率40.93%同比增加11.74pct，公司推出4GHz带宽数字示波器，26.5GHz信号分析仪等高端新产品，并且对经济型仪器进行迭代升级，中高端产品放量增长带动仪器业务毛利率显著提升。2）通用仪表：2023年收入6.09亿元，同比增长13.70%，毛利率44.07%，同比增加7.27pct，保持稳健较快增长。3）专业仪表：2023年收入0.53亿元，同比增长26.16%，毛利率53.03%，同比增加4.73pct。4）温度与环境测试仪表：2023年收入2.20亿元，同比增长10.62%毛利率40.46%，同比增加4.96pct。
    风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。
    投资建议：公司是国内电子测试测量仪器仪表领先企业，仪表业务稳健增长，仪器业务步入快速发展期，中高端产品放量增长，产品结构改善，有望在产业升级及国产替代大趋势下实现稳健较快增长。考虑到公司加大销售和研发费用投入，小幅下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.25/2.86/3.45亿元（2024-2025年前值2.39/3.05亿元），对应PE21/16/14倍，维持“买入”评级。

化学发光收入高增，机型结构优化有望拉动下一阶段单产提升

亚辉龙(688575)
    事件：亚辉龙发布2023年年度报告，大型机推广+常规项目上量成果显著
    2023年度，公司实现营业收入20.53亿元/-48.42%；归母净利润3.55亿元/-64.93%；综合毛利率为56.81%/+2.84pct，非新冠自产业务毛利率70.00%/+1.23pct，主要得益于自产仪器和耗材的毛利率的双双提升；净利率为13.60%/-12.06pct，主要系新冠检测相关业务收入大幅减少，期间费用率相应大幅上升。
    分业务来看，2023年公司非新冠业务营收17.11亿元/+36.30%；国内非新冠自产业务营收11.74亿元/+47.80%；海外非新冠自产业务营收1.52亿元/+38%；代理业务营收3.51亿元/+16.89%。聚焦主业，公司自产化学发光业务实现营收11.68亿元，同比增长了50.04%。2023年公司术八、肿标、甲功、心标诊断试剂销售收入同比增长50.20%；自免诊断业务收入同比增长26.57%，其中，化学发光法自身免疫诊断收入同比增长38.59%，公司常规项目上量成果显著。
    装机方面，2023年公司化学发光仪国内新增装机1396台，其中600速机488台，占比34.96%，大幅提升了16.57pct；海外新增装机684台，其中300+600速72台，占比10.53%；流水线新增装机51条。
    事件：亚辉龙发布2024年一季报，化学发光业务保持高速增长。
    2024年一季度，公司实现营业收入4.31亿元/-34.65%；归母净利润0.66亿元/-18.72%；综合毛利率为62.34%/+18.10pct，主要系低毛利新冠业务出清；净利率12.97%/+2.71pct。
    分业务来看，2024Q1公司国内非新冠自产业务营收3.03亿元/+44.10%，其中化学发光营收2.74亿元/+47.73%；海外非新冠自产业务营收0.39亿元/+37.56%，其中化学发光营收0.34亿元/+49.76%。在一季度国内反腐、DRGs等政策深化的背景下，公司化学发光业务依然保持了较高的增长速度，表现出了相当的韧劲与潜力。
    装机方面，2024Q1公司化学发光仪国内新增装机271台，其中600速128台，占比47.23%，环比进一步提升；海外新增装机147台；流水线新增装机16条。
    600速机装机比例大幅提高，再次拔高公司单产天花板：
    装机结构：自公司600速机上市推广以来，其装机比例实现快速提高，2022/2023/2024Q1在新增装机中的占比分别为18.38%/34.96%/47.23%，一方面反映公司高端仪器受到了市场的广泛欢迎，另一方面为下一阶段试剂放量和单产提升打下了坚实基础。
    客户结构：截至2024Q1，公司主要自有产品覆盖三甲医院超1180家，三甲医院覆盖率超69%，且根据复旦大学医院管理研究所发布的“2022中国医院排行榜-全国综合排行榜”，其中全国排名前100的医院中有73家为公司产品的用户。
    试剂菜单：2023年公司新获14项境内化学发光检测试剂注册证，包括炎症3项、自免天疱疮3项，心标2项、血栓2项、类风湿、大分泌、自免肝、以及狼疮肾炎各1项。2024Q1公司不孕不育抗体六项取得国内注册证，公司现已能够提供涵盖不孕不育六项、抗核抗体谱、抗磷脂抗体谱等自身免疫类指标，基础性激素、AMH、INHB、甲状腺、肾上腺等内分泌类指标，以及血栓，ToRCH等产品的全面妇产生殖临床检验解决方案。
    公司仪器整体单产水平相对较低，但公司超高速机逐渐铺开+终端用户中三级医院占比高+常规项目不断补齐，理论上拥有较高的单产提升空间。随着公司机型结构的优化以及大量新装机仪器逐渐进入成熟期，公司单产预计进入上升通道。新冠疫情结束以来，公司自产非新冠业务营收尤其是常规项目试剂的销售收入不断高增长也持续印证了这一逻辑。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长8.6%、27.6%、25.1%；归母净利润分别同比增长27.3%、36.0%、33.5%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价27.84元，相当于2024年35倍的动态市盈率。
    风险提示：
    公司业务拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。
   

分红比例超预期提高，在建产能及转型持续推进

华阳股份(600348)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入285.18亿元，同比-18.63%；实现归母净利润51.79亿元，同比-26.26%；扣非后归母净利润50.83亿元，同比-30.95%；经营活动流量净额69.38亿元，同比-30.41%。基本每股收益1.44元/股，加权平均净资产收益率19.45%，同比减少11.94个百分点。
    事件点评
    2023年煤价中枢回落导致业绩下滑。公司2023年煤炭板块营收占比87.1%，同比减少6.91个百分点；但毛利占比99.32%，同比提高0.83个百分点；煤炭板块是影响公司业绩主要因素。2023年各煤种价格中枢均有所回
    落，秦皇岛港动力煤长协年度均价714元/吨，同比-1.09%；阳泉末煤坑口价年度均价932元/吨，同比-19.33%；阳泉喷吹煤车板价年度均价1483元/吨，同比-24.02%；阳泉无烟中块年度均价1535元/吨，同比-18.44%。公司2023年实现煤炭产量4591万吨，同比+1.5%，销售煤炭4100万吨，同比-11.7%吨煤售价606元/吨，同比-14.64%；吨煤成本296元/吨，同比-18.9%；吨煤毛利310元/吨，同比-10.14%，板块盈利受煤价影响有所下滑。
    新能源业务继续推进。2023年，公司全面整合研发资源、研发人员，大力支持新能源、新材料产业发展；新能源业务持续突破，1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段。全球首批商用钠离子电动两轮车发布。光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升。从收入来看，新能源归属的其他业务2023年实现3123百万元营收，同比+70.48%。2024年公司计划实现光伏组件3GW销售目标和钠电400MW以上销售目标，营收或将继续增长。
    分红比例大幅提升，或将提振公司估值水平。根据年报利润分配预案，公司2023年拟每10股派息（含税）7.18元，合计派息（含税）25.90亿元，占合并报表中归母净利润的50.01%，同比提高近20个百分点。以4月18日收盘价计算，股息率约7.1%。根据市净率与PB分红比例及预期股息率关系推断，分红比例的提高可能带来公司估值水平的提高。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.22、1.24和1.40元，对应公司4月19日收盘价10.15元，2024-2026年PE分别为8.4\8.3\7.3。公司经营计划2024年煤炭产量减少影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能建设持续推进，预计后期将2025、2026年将贡献利润。同时，公司提高分红比例预计也将提振中长期估值水平，我们维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

2023年报点评：营收增长盈利能力改善，大幅提高分红比例

麒盛科技(603610)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收31.0亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长625.2%。业绩符合预期。
    业绩大幅增长，利润率显著提升。（1）毛利率方面：受益于产品结构优化、美元对人民币汇率的提高、海运费下降等因素，2023年公司毛利率同比提升5.1pct至36.7%。分产品看，2023年智能电动床/床垫/配件及其他的毛利率分别为35.7%/46.6%/43.3%，同比分别+5.1pct/+8.6pct/+16.7pct；分地区看，海外/国内的毛利率分别为35.8%/54.5%，同比分别+5.5pct/+11.5pct。（2）费用率方面：公司2023年总费用率为26.5%，同比提升1.2pct；其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为12.9%/9.8%/4.8%/-1.0%，同比分别为-1.9%/0.8%/-1.2%/3.5%；财务费率增加主要是汇兑损益减少导致。（3）非经营性损益方面：公司2023年公允价值变动净收益由去年的-1.2亿同比增长1.3亿至0.05亿元。
    海外核心客户稳定合作，积极拓展增量新客户。2023年公司主营业务海外营收占比达92.5%。2024年年初，公司与泰普尔丝涟（Tempur SealyInternational,Inc.）将电动床产品制造和供货协议延期至2027年3月31日，并与舒达席梦思（Serta Simmons Bedding,LLC）续签五年期电动床产品制造和供货协议。其中，泰普尔丝涟作为公司第一大客户，2021-2023年公司对其销售收入的占比分别为50.9%/47.7%/47.2%。与大客户的稳定合作为公司保持北美市场市占率优势奠定基础。同时，公司积极拓展海外新客户，2023年欧洲市场客户订单明显回暖。2024年随着欧美市场进入补库周期，需求复苏，公司海外订单有望实现稳步增长。
    深耕国内市场，“舒福德”品牌力、门店数量双增长。2022年公司作为北京冬奥会的唯一指定智能电动床供应商，趁热打铁提出了“新睡眠”的理念以及“一键入眠，睡舒福德”的广告语，深入消费者群体。2023年，公司在全国多个省、市累计开设了共计109家“舒福德”门店，提高消费者对于“舒福德”品牌的产品认知度。2023年公司主营业务国内收入同比大增55.1%至2.2亿元。
    大幅提升分红率至172%回馈股东。公司重视股东回报，2023年拟每股分红1.0元，合计拟分红金额3.5亿元，分红率高达171.6%。
    盈利预测与投资评级：公司作为智能电动床龙头，先发优势显著，内外销齐头并进。根据公司最新年报情况，我们略微上调公司2024/2025年的归母净利润预测为3.0/3.5亿元（前值为2.9/3.4亿元），预计2026年归母净利润为4.1亿元。对应的EPS为0.82/0.98/1.13元，对应的PE为14.3X/12.1X/10.4X，维持“买入”评级。
    风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；电动床渗透率提升不及预期。

公司深度报告：全球继电器龙头，多品类布局穿越周期

宏发股份(600885)
    以质取胜，造就全球继电器龙头
    公司深耕继电器行业四十年，凭借“以质取胜”的理念成长为年销售额突破百亿的全球继电器龙头，2022年全球市占率19.4%。公司下游多品类布局穿越周期，其中新能源汽车等高增速行业贡献成长性，且公司在关键零部件及自动化设备上的布局领先行业，生产成本较低，整体营收净利稳健增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为143.80、160.06、178.29亿元，归母净利润分别为16.12、18.44、21.02亿元，EPS为1.55、1.77、2.02元/股，当前股价对应PE分别为18.0、15.7、13.8倍，维持“买入”评级。
    传统继电器：多下游多品类布局穿越周期，有望实现稳健增长
    电力继电器：2022年全球市占率56.5%，将持续受益于全球智能电网改造；
    汽车继电器：2023年全球市占率20%，公司并购德国海拉后顺利承接其欧系车企客户、产品结构不断改善，有望稳健增长；
    信号&功率继电器：2022年全球市占率均在30%左右，安防、通信、家电等下游有望逐步复苏，且光储充等新能源下游贡献高速增长；
    工业继电器：出货情况总体上跟随全球工业领域景气度，新品开拓、国产替代为公司提供增长动力。
    高压直流继电器：新能源汽车等高增速下游贡献成长性
    高压直流继电器主要用于新能源汽车领域，我们预计全球市场规模百亿级别。全球市场中松下、宏发竞争力较强，2023年公司全球市占率超40%，已基本实现和全球主流车企的全面合作。此外公司积极拓展储能、充电桩领域的应用。
    低压电器&新门类产品：聚焦海外市场，围绕新能源布局，打开增长天花板低压电器全球市场规模超4000亿元，公司电气产品规模在5-10亿元级别，是公司为打开增长天花板而布局的“第二门类”产品。公司将延续继电器业务发展路径，夯实产品质量基础，深耕海外中高端核心客户，并带动国内市场的增长。
    风险提示：下游需求不及预期、客户及产品开拓不及预期、行业竞争加剧。

2023年发光业务稳健增长，盈利能力稳步提升

安图生物(603658)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年度公司实现营业收入44.44亿元，同比增长0.05%，实现归母净利润12.17亿元，同比增长4.28%；扣非归母净利润11.85亿元，同比增长5.86%。
    2024年第一季度公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长33.15%。
    事件点评
    发光业务仍保持稳健增长，2023年增速约24.88%
    公司核心产品化学发光试剂保持稳健增长。2023年公司免疫诊断收入共24.8亿元（yoy+23.77%），其中化学发光试剂收入24.25亿（yoy+24.88%）；生化试剂2.50亿元（yoy+20.54%），微生物诊断收入3.23亿元（yoy+18.65%）。分区域来看，公司也着重拓展海外市场，2023年海外收入2.09亿元（yoy+60.53%），海外市场有望延续高速增长。
    24年第一季度，公司发光试剂仍然实现较稳健增长，发光试剂收入约5.8亿元（yoy+16.7%），公司发光高速机推广顺利，占比提升，全年高速机装机量有望超过50%。
    研发费用投入增加，毛利率随自产产品占比提高而提升
    2023年公司毛利率65.07%，同比提升5.23pp，主要得益于磁微粒发光等高毛利自产试剂占比的持续扩大，净利率27.55%，同比提升0.79pp。2024Q1公司毛利率64.52%，较去年同期提升3.46pp，净利率30.18%，同比提升6.33pp。
    2023年公司销售费用率17.18%（+1.02pp），管理费用率4.13%（+0.44pp），研发费用率14.77%（+1.97pp）。公司持续加大创新诊断产品的研发投入以及销售推广投入力度，相关费用率有所升高。
    公司2023年研发投入6.56亿元（占营收14.77%），公司在多个领域取得了进展，公司NGS产线实现测序系统的生产试制及应用测试，基因测序仪Sikun2000系列在非临床领域上市；质谱产线，核酸质谱注册工作正在稳步推进，同时实现质谱质控品上市，药敏试剂盒进入中试阶段。三重四极杆液质联用系统研制按计划稳步推进，已完成质谱系统性能测试和检机工作，进度符合预期。
    投资建议
    我们增加对2026年的盈利预测，预计公司2024-2026收入有望分别实现51.60亿元、62.36亿元和75.43亿元，同比增长分别约16.1%、20.9%和21.0%，2024-2026年归母净利润分别实现15.72亿元、19.73亿元和25.48亿元，同比增长分别约29.2%、25.5%和29.1%。2024-2026年的EPS分别为2.68元、3.36元和4.35元，对应PE估值分别为21x、17x和13x。公司产品线布局全面，形成“免疫诊断+生化诊断+微生物诊断+分子诊断”全产品线布局，市场份额逐步扩大，综合优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    高速机装机进展不及预期风险。

公司信息更新报告：客户去库叠加换挡致业绩承压，2023Q4盈利端改善

金海高科(603311)
    客户去库叠加换挡致经营承压，后续新能车和外销向好，维持“买入”评级2023年公司营收7.25亿元（-8.13%，同比，下同），归母净利润0.49亿元（-34.94%），下降主系战略整合的非经利润较多，扣非归母净利润0.42亿元（-0.16%）。2023Q4公司营收1.46亿元（-25.5%），归母净利润0.06亿元（+160.38%），扣非归母净利润0.04亿元（+137.41%），主系同期低基数。考虑到新能源汽车空调滤业务及海外客户拓展，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.73/0.84/0.92亿元（2024-2025年原值0.5/0.6亿元），对应EPS为0.31/0.36/0.39元，当前股价对应PE为27.6/23.8/21.7倍，公司发力外销市场拓展叠加新能源汽车空调滤业务稳步拓展，维持“买入”评级不变。
    2023年外销下滑受泰国拖累，看好2024年外销恢复
    分产品看，2023年空气过滤网及网板/过滤器/空调风轮及周边产品/其他营收分别实现3.02/0.84/3.16/0.22亿元，同比分别-5.16%/-14.92%/-8.91%/-12.62%，营收占比分别为41.6%/11.5%/43.6%/3.1%。分地区看，2023年内销/外销收入分别实现3.31/3.93亿元，同比分别-2.05%/-12.92%，营收占比分别为46%/54%，外销下滑明显。分部业务看，2023年中国/日本/泰国分部营收分别实现6.44/1.24/2.18亿元，同比分别+3.9%/+2.5%/-11.8%，泰国分部营收下滑明显，拖累整体。
    2023Q4盈利能力明显改善，看好外销占比提升带动业绩改善
    2023年公司毛利率25.22%（+2.93pcts），2023Q4毛利率为29.14%（+17.76pcts），毛利率大幅提升，基本回到疫情前水平。分产品看，2023年公司空气过滤网及网板/过滤器/空调风轮及周边产品/其他业务毛利率分别为29.03%/28.33%/22.05%/7.44%，同比分别+2.65/-3.79/+5.10/+1.32pcts。分地区看，2023年公司内销/外销毛利率分别为14.66%/34.14%，同比分别-1.15/+7pcts。费用端看，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.51/+0.88/+0.98/+0.09pcts。2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.87/+2.64/+2.46/-1.80pcts。综合影响下，2023年公司归母净利率6.78%（-2.80pcts），扣非净利率5.82%（+0.46pcts）。2023Q4归母净利率4.13%（+9.23pcts），扣非归母净利率2.83%（+8.45pcts）。2023年分红率为38.36%。
    风险提示：市场竞争加剧；新能源车新业务拓展不及预期；原材料及汇率变动。

穿越周期迷雾，养殖双龙头踏浪前行

温氏股份(300498)
    核心观点：
    温氏股份：40年历史造就我国猪鸡养殖双龙头。公司创立于1983年，深耕养殖业40余载，由生猪、黄羽鸡养殖双主业驱动。公司营收稳定增长，23年预计实现营收899.18亿元，同比+7.4%，主要源于肉猪销量的大幅增加。预计23年公司归母净利润为-63.29亿元，同比-219.66%，主要系23年猪价走势低迷，公司养殖成本降低幅度无法弥补产品价格下降幅度。相比同行，公司盈利能力处较领先水平，资产负债率相对较低，经营性现金流相对充足，发展韧性十足。
    生猪：价格趋势预期上行，盈利能力有望重回增长轨道。公司生猪出栏量稳步扩张，龙头地位稳固，23年公司出栏生猪2626万头，同比+46.65%，规划24年出栏3000-3300万头。价格层面，基于行业能繁母猪存栏、生产效率等推演，我们预计24年全年生猪均价同比呈提升趋势，且24H2猪价显著优于H1。成本层面，公司多渠道降本增效成果显著，24年2月生猪出栏综合成本已降至15.6元/kg，规划24年目标为15-15.6元/kg；在生猪养殖各阶段，公司生产效率指标也有不同程度的提升。叠加考虑公司养殖模式持续升级，猪场产能和饲养能力有望进一步提升。23年公司生猪业务约亏损55-58亿元，在后市猪价提升、公司养殖成本下行的预期下，我们认为公司生猪业务盈利有望回暖。
    黄羽鸡：价格潜在弹性叠加成本下行，盈利能力提升可期。23年公司出栏肉鸡11.8亿只，同比+9.16%，规划24年出栏量同比增加5-10%。价格层面，行业黄鸡产能端低位徘徊，餐饮家庭消费有所回暖，后续价格具上行潜力。成本层面，23年以来受益于饲料原材料价格下行、公司饲料配方调整等，公司养殖成本显著下行，24年2月出栏完全成本降至约13元/kg；基于饲料成本不变的基础上，公司规划24年成本目标为13.2-13.6元/kg。此外，公司稳步推进肉鸡屠宰加工业务，切入预制菜市场，有利于实现毛鲜整体效益提升。23年公司肉鸡业务实现微利，考虑供需格局以及后续猪价上行对鸡价的利好作用等，公司黄鸡业绩增长可期。
    投资建议：我们预计23-25年公司营收899.18、1094.82、1371.58亿元，同比+7.40%、+21.76%、+25.28%；归母净利润-63.02、39.70、148.17亿元，同比-219.14%%、+162.99%、+273.27%；EPS分别为-0.95元、0.60元、2.23元。基于FCFF、头均市值法估值，我们认为公司有较大潜在市值空间。公司作为国内猪鸡养殖双龙头，业绩增长可期，维持“推荐”评级。
    风险提示：生猪价格波动的风险；原材料供应及价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险等。

产能充裕出栏高增，猪价低迷拖累业绩

新五丰(600975)
    事件：
    公司披露2023年报，2023年公司实现营收56.32亿元，同比+12.52%，实现归母净利润-12.03亿元，2022年实现归母净利润-0.78亿元。
    生猪出栏实现增长，猪价低迷拖累业绩
    公司生猪出栏量实现快速增长，截至2023年末，公司全年生猪出栏数量约为320万头，同比增长75%，约占湖南省生猪出栏量5.09%。2023年公司完成生猪出口6.18万头，同比增长28.75%。公司亏损主要是2023年全年猪价持续低位。随着饲料成本下降及生产效率提升，养殖成本有望进一步下降。
    母猪产能储备充裕，全产业链稳步发展
    截至2023年末，养殖方面，公司种猪存栏数量为34.92万头，其中能繁母猪存栏数量为20.99万头，新增母猪存栏规模/年出栏肥猪产能分别为5.16/69.46万头。屠宰方面，公司已完成205万头生猪屠宰年产能布局。饲料方面，目前公司已有近120万吨的饲料产能，其中23年新增饲料年产能42万吨。
    背靠湖南国资委，资金储备相对充足
    公司实控人为湖南省国资委，属国有控股上市企业，具备较强资金优势，2023年除定向增发募资15.5亿元外，公司还取得多家银行信用支持，截至2023年末，公司授信额度约50多亿元，账面货币资金余额为15亿元，资金储备充足。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为82.56/104.56/120.02亿元，同比增速分别为46.59%/26.64%/14.79%，归母净利润分别为2.69/14.16/15.29亿元，同比增速分别扭亏为盈/426.07%/7.96%，EPS分别为0.21/1.12/1.21元/股。我们认为下半年猪周期有望反转，公司有望实现业绩增长，建议保持关注。
    风险提示：猪价上涨不及预期；公司出栏不及预期；原材料价格波动风险。
   

2023年报及2024一季报点评报告：成本优化效果显著，2024Q1业绩环比止亏

立华股份(300761)
    事件:
    2024年4月21日，立华股份发布2023年年报及2024一季报：2023年公司营业总收入153.54亿元，同比增长6.28%，归母净利润为-4.37亿元，业绩亏损；2024Q1营业总收入36.62亿元，同比增长7.34%，归母净利润为8003.15万元，环比扭亏。
    投资要点:
    黄鸡、生猪行情低迷拖累2023年业绩，2024Q1环比转正。2024Q1实现归母净利润8003.15万元（2023Q4为亏损1.53亿元），环比扭亏。2023年公司上市优质肉鸡4.57亿只，同比增长12.16%；上市肉鹅172.20万只，同比增长20.91%；上市肉猪85.51万头，同比增长51.51%。从主营业务看，2023年黄羽肉鸡市场行情整体低迷，公司商品鸡销售价格13.69元/公斤，同比下降8.79%，但公司生产成绩保持较强竞争力，商品鸡上市率及上市均重等指标达近年来较高水平；同时，公司拟大力控制饲料成本，在采购端密切关注原料行情走势，期现结合把握采购节奏；优化饲料配方，积极使用地产原料和进口配额；叠加主原料价格年度内回落，报告期内公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下，黄鸡业务全年实现盈利。
    股权激励巩固信心，看好公司业绩稳健增长。公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量为1945.6万股，占公司股本总额的2.35%，授予价格为每股10.46元，授予对象包括核心员工及技术骨干575人。计划设定的业绩考核目标为：2024-2026年、2024-2027年净利润累计值分别不低于35亿元、50亿元；或以2023年营业收入为基数，2024-2026年、2024-2027年营业收入累计值的平均值增长率分别不低于20%、25%。股权激励预计产生费用分摊1.74亿元。本次激励对象范围较广，股权激励绑定核心成员，解锁条件彰显了公司对经营业绩增长的信心。
    盈利预测和投资评级 考虑到2024Q1业绩环比转正，我们调整2024-2026的公司营业收入为174.55/187.86/196.2亿元，归母净利润为13.02/15.33/11.62亿元，2024-2026年对应PE分别为13/11/15倍，但考虑到黄羽鸡行业景气度不断提升，2024年Q1业绩环比扭亏为盈，公司黄鸡业务盈利能力预计得到修复，叠加公司生猪业务出栏量稳定增长，维持“买入”评级。
    风险提示 禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；产品价格波动的风险。
   

归母净利润增速超20%，资产质量优势突出

杭州银行(600926)
    事件：杭州银行披露2023年报和2024一季报：2024Q1归母净利润同比+21.11%（2023年同比+23.15%，前三季度同比+26.06%）；营业收入同比+3.50%（2023年同比+6.33%，前三季度+5.26%）；年化加权ROE19.96%（2023年化加权ROE15.57%），同比+1.08pct。
    点评：
    营收保持正增长，归母净利润增速亮眼。2024Q1杭州银行营收同比增速较2023年-2.83pct至3.50%，继续保持正增长；归母净利润同比增速较2023年-2.05pct至21.11%，已连续三年处于20%以上，表现亮眼。公司业绩稳健高增，主要得益于拨备反哺和规模扩张。Q1利润增速边际放缓，主要源于拨备贡献和规模增速下降以及息差拖累，而正面贡献主要源自所得税、中收以外的其他非息收入和成本费用管控。
    净息差继续收窄，资产负债结构优化。2023年杭州银行净息差1.50%，同比-19bp，低于全体城商行1.57%的息差水平，其中生息资产收益率-19bp，计息负债成本率-4bp，负债成本得到有效管控。根据我们测算，2024Q1单季净息差环比基本持平，或得益于资产负债结构优化。资产端，2024Q1末贷款占总资产的比例较上年末+1.58pct，信贷投放向对公倾斜，对公贷款占总贷款的比例+2.03pct；负债端，存款占总负债的比例较上年末+1.43pct，其中，整体存款活期率-18bp至47.90%，公司存款活期率+1.14pct至58.51%，个人存款活期率-35bp至22.89%。
    不良率环比持平，抵御风险能力领先。2024Q1末杭州银行不良率0.76%，已连续5个季度持平，关注率环比+12bp至0.52%，均处于上市银行低位；拨备覆盖率环比-10.19pct至551.23%，继续领先同业。公司资产质量领先优势突出，抵御风险能力较强，反哺利润空间充足。
    规模较快扩张，资本充足率提升。杭州银行享受区域经济发展红利，规模保持较快扩张。2024Q1末总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别较上年末-87bp、-96bp、+1.11pct、-1.63pct至13.04%、13.02%、16.05%、11.00%，继续保持双位数水平。公司核心一级资本充足率环比+30bp至8.46%，距离监管底线仍有缓冲空间。此外，公司约149.99亿元可转债尚未转股，还延长了定增决议有效期，未来有望通过利润释放、推动可转债转股、定增等方式补充资本。
    盈利预测：杭州银行区域经济优势明显，为其规模较快扩张、资产质量稳健奠定了坚实的基础，共同助力业绩保持高成长性。公司围绕“二二五五”战略有序推进业务转型与结构调整，未来高质量发展前景向好。我们预计公司2024年4月22日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.70倍、0.61倍、0.53倍。
    风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等

养殖景气低迷致23年业绩承压，24Q1业绩改善显著

立华股份(300761)
    事件：
    公司披露2023年报，实现营收153.54亿元，同比增长6.28%；归母净利润-4.37亿元，同比下降149.10%。公司披露2024年一季报，实现营收36.62亿元，同比增长7.34%；归母净利润0.80亿元，同比增长120.47%。
    生猪及黄鸡价格低迷，公司2023年业绩有所下滑。
    2023年公司销售毛利率为4.84%（同比-9.56pcts），销售净利率为-2.86%（同比-9.02pcts），公司2023年利润率下滑主要系生猪及黄鸡价格低迷。费用方面，公司2023年销售/管理/研发/财务费用分别为1.95/6.78/0.80/0.92亿元，同比分别+16.93%/+15.68%/-4.55%/-5.14%；其中销售费用增长显著系装卸费及其他费用增加所致；管理费用增长系股权激励及资产折旧增加。
    鸡板块量增利减，猪板块受周期影响承压明显。
    公司2023年鸡板块实现营收134.54亿元（同比+4.99%），肉鸡销量4.57亿羽（同比+12.16%），23年公司养鸡板块实现微利。公司2023年猪板块实现营收16.58亿元（同比+14.58%），肉猪销量85.51万头（同比+51.51%），23年生猪价格低位运行，养猪板块亏损约4.8亿元，其中存货跌价准备影响近8000万元。截至2023年底，公司能繁母猪存栏约6万头，已建成生猪产能约160万头，计划2025年出栏规模突破200万头。
    24Q1公司业绩改善明显。
    公司24Q1实现营收36.62亿元（同比+7.34%，环比-12.68%），实现归母净利润0.80亿元。根据销售简报数据：①公司24Q1肉鸡收入31.91亿元（同比+11.15%，环比-9.86%），实现销量1.13亿羽（同比+11.68%，环比-6.91%），销售均价12.97元/kg。②公司24Q1肉猪收入3.25亿元（同比-8.71%，环比-27.94%），实现销量19.31万头（同比-18.56%，环比-28.56%），销售均价14.61元/kg。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入分别为171.38/194.43/211.97亿元，同比增速分别为11.62%/13.44%/9.02%，归母净利润分别为5.96/11.14/13.08亿元，同比增速分别为236.30%/83.82%/17.43%，EPS分别为0.72/1.35/1.58元/股。建议持续关注。
    风险提示：动物疫病风险，原材料价格上涨,终端消费低迷等
   

2023业绩拨云见日，奥莱业态趋势向好

王府井(600859)
    公司发布2023年年度报告：
    （1）2023年：公司实现营业收入122.24亿元/+13.19%，实现归母净利润7.09亿元/+263.94%，实现扣非归母净利润6.36亿元/扭亏为盈。利润较上年同期大幅上升主要受销售增长带动主业利润显著提升影响。
    （2）2023Q4：公司实现营业收入29.59亿元/+26.80%，实现归母净利润0.61亿元/扭亏为盈，实现扣非归母净利润0.46亿元/扭亏为盈。
    毛利率、净利率均有所改善：
    2023年公司毛利率41.84%/+3.55pcts，净利率5.80%/+4.00pcts。销售/管理/财务费用率分别为15.16%/12.14%/2.38%，同比-0.59pct/-2.31pcts/-0.04pct，其中管理费用率减少主要系报告期未完成第二个行权期规定的业绩指标，冲回已计提的所属第二个行权期的股权激励费用，财务费用减少主要系租赁融资费用增加及利息收入减少。
    分业态来看，奥莱及免税业态增速亮眼：
    2023年公司积极扩销增效。百货业态营收56.09亿元/+6.22%，毛利率36.44%/+4.83pcts，增速相对较缓，但仍为公司业绩实现的主要构成，占比42.42%。购物中心业态营收25.80亿元/+7.69%，毛利率49.39%/+1.23pcts。奥特莱斯业态营收增速显著，实现收入20.34亿元/+35.09%，毛利率68.72%/+5.49pcts。超市业态受业务规模缩减和市场竞争激烈影响，收入有所下降3.75亿元/-18.51%，毛利率13.96%/-0.89pct。专业店业态受消费复苏影响，收入实现增长15.09亿元/+16.35%，毛利率14.99%/+0.71pct。免税业态营收18.73亿元，毛利率19.19pcts。
    经营活力持续提升，重点项目顺利推进：
    报告期内，公司不断焕新经营内容，有效聚客引流，主业门店全年共调整品牌6041个，综合调整率38%，其中新进品牌2601个，首店441个；举办多项特色主题营销活动，宣传覆盖主流媒体近百家，各渠道整体曝光超5亿次，先后开展启新季、绿动生活节、925美好生活节等节日营销，以及航天玉小兔、当国宝遇见国宝等IP营销；重点项目顺利推进，王府井奥莱UPTOWN、金街喜悦购物中心项目于2023年底先后开业。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价14.28元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.1%、12.2%、9.5%，净利润的增速分别为52.3%、27.2%、22.4%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为14.28元，相当于2024年15x的动态市盈率。
    风险提示：线下消费需求不及预期，行业竞争加剧，管理运营风险，新业态发展不及预期等。
   

公司年报点评：2023年同比扭亏

恒逸石化(000703)
    投资要点：
    2023年同比扭亏。2023年，公司实现营业收入1361.48亿元，同比-10.46%；实现归母净利润4.35亿元，同比+140.34%，实现扭亏。公司盈利改善主要由于：（1）随着终端需求回升，聚酯产品产销两旺，盈利改善；（2）非经常性损益对净利润影响3.8亿元，主要为政府补助、非流动性资产处置损益等。
    聚酯纤维：需求改善，盈利提升。2023年公司聚酯产品产销两旺，产量770.79万吨，同比+11.36%；销量772.03万吨，同比+12.71%。2023年，公司涤纶丝毛利20.79亿元，同比增加15.41亿元（+287%）。
    炼化：技改等因素影响盈利。2023年，公司文莱炼厂炼油产品产销量分别为580.24万吨、582.50万吨，同比分别减少9.66%、8.86%；化工产品产销量分别为181.84万吨、182.77万吨，同比分别减少10.15%、9.43%。2023年文莱炼化（单体）实现净利润1398万元，盈利承压主要由于：（1）2023年上半年，文莱炼厂实施技术改造工作，技改费用支出较多，同时，技术改造期间仍需承担人力成本、折旧等固定成本；（2）境外美元借款利率上涨，导致公司财务费用同比大幅增加。分产品看，2023年公司炼油产品实现毛利10.85亿元，同比减少13.75亿元（-56%）；化工品实现毛利14.17亿元，同比增加11.95亿元（+536%），实现较大幅度改善。
    全产业链均衡布局。截至2023年报披露日，公司拥有原油加工能力800万吨/年；参控股PTA产能2150万吨/年；PIA产能30万吨/年；己内酰胺（CPL）产能40万吨/年；参控股聚合产能1111.5万吨/年，其中聚酯纤维751.5万吨/年，瓶片（含rPET）360万吨/年。
    重点项目稳步推进，强化一体化产业链。公司稳步推进120万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、文莱炼化二期等项目。此外，合营公司海南逸盛“250万吨年PTA+180万吨/年功能性材料项目”稳步推进，250万吨PTA装置2023年进入试生产阶段；年产180万吨功能性材料项目中，第一套年产60万吨装置已经试生产，剩余两套合计年产120万吨装置将于2024年进行试生产。
    盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年EPS分别为0.27、0.38、0.46元（原2024-25预测为0.26、0.39元），2024年BPS6.95元，参考可比公司估值水平，给予2024年PB1.3倍（原为2023年1.3x），对应目标价9.04元（对应2024年PE33倍），维持“优于大市”评级。
    风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

2024年一季报点评：经营压力持续，继续推进全国化

桃李面包(603866)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入14亿元，同比下滑5.2%，实现归母净利润1.2亿元，同比下滑16.9%。
    Q1各区域收入普遍下滑，西南保持增长。1、分品类看，一季度面包及糕点实现收入13.9亿元（-4.7%）。公司推出主食烧饼面包、咸蛋黄嘟嘟面包、红豆餐包面包、黄油厚切吐司、高纤维全麦面包等新品以适应消费习惯及变化趋势。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入3.3亿元（-4.6%）、5.2亿元（-13.9%）、4.6亿元（-3.7%）、0.5亿元（-1.7%）、1.8亿元（+3.4%）、1亿元（-2.8%）、1亿元（-10.1%）。公司继续加大拓展华东、华南市场，进一步挖掘华北、东北市场潜力，同时积极拓展西南市场、新疆市场，完善全国市场布局。经销商开拓方面，截至2024Q1末，公司共有经销商962家，同比净增加59家。
    毛利率承压，费用率企稳。1、一季度毛利率23.1%，同比下滑0.8pp。2、费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.2%、2.5%、0.6%，基本持平；财务费用率0.6%，同比增加0.3pp，主要由于利息支出增加。3、整体净利率8.2%，同比下滑1.2pp。
    产能储备充足，继续推进全国化。公司已在全国22个区域建立生产基地，并向周边辐射销售。逐步推进产能扩张，广西、长春、河南、上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能22.4万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.0亿元、6.7亿元、7.5亿元，EPS分别为0.37元、0.42元、0.47元，对应动态PE分别为16倍、14倍、13倍，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险等。

2023年营收同比增长29%，海外试剂收入高速放量

新产业(300832)
    核心观点
    2023年归母净利润同比增长25%，符合预期。2023年实现营收39.30亿（+28.97%），归母净利润16.54亿（+24.53%）；其中单四季度实现营收10.22亿（+36.16%），归母净利润4.67亿（+15.77%），由于2022年四季度有股权激励费用的冲回，导致表观利润增速慢于收入。四季度公司在国内受到行业监管整顿的部分影响，海外则维持高速增长，装机量增加及装机结构的优化持续带动试剂消耗量提升。分区域看，2023年国内收入26.01亿（+25.53%），海外收入13.19亿（+36.16%）；分产品看，试剂类收入28.58亿（+30.72%），仪器类收入10.61亿（+24.31%）。
    国内大型医疗终端客户持续增加，海外仪器装机结构快速优化。2023年国内仪器收入同比增长33.53%，试剂收入同比增长23.73%，全年国内实现化学发光装机1,465台，其中大型机占比63.34%。公司三级医院客户数量增加155家，其中三甲客户增加67家。2023年海外试剂业务收入同比增长54.56%，仪器收入同比增长16.91%，试剂类收入占比提升至58.04%（+6.91pp），带动海外综合毛利率增长9.86个百分点；全年海外销售化学发光仪器3,564台，中大型机占比56.73%（+20.19pp）。目前公司已将海外市场划分为45个大区，每个区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升区域产品服务质量与能力，加大重点国家的投入和本地化运作。
    毛利率进一步提升，盈利能力保持优异。2023年毛利率72.96%（+2.70pp）销售费用率16.04%（+0.98pp），管理费用率2.72%（+2.56pp），研发费用率9.31%（-1.11pp），财务费用率-0.78%（+1.60pp），净利率为42.08%（-1.50pp）。毛利率有所增长，主要由于试剂收入占比提升及仪器毛利率增长（X系列占比提升），管理费用增长主要为股权激励费用变动所致。
    投资建议：2023年仪器装机稳步推进，中大型机占比不断提升，装机结构持续优化。海外试剂实现快速增长，前期的大量仪器装机开始展现试剂消耗的带动效果。仪器平台进一步扩展至下一代发光及生化、布局凝血、分子、流水线，公司平台化优势将不断凸显。考虑国内宏观环境和公司装机情况，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为20.65/26.08/32.28亿（2024-25年原为21.64/27.75亿），同比增长24.9%/26.3%/23.8%，当前股价对应PE25/20/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

全球领先的物联网解决方案提供商，连续两季度业绩高增未来可期

移为通信(300590)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收10.16亿元，同比增长1.35%，归母净利润1.47亿元，同比下降11.40%，扣非归母净利润1.44亿元，同比下降7.59%；23Q4实现营收3.64亿元，同比增长33.49%，归母净利润4854万元，同比增长85.02%；24Q1实现营收2.12亿元，同比增长20.49%，归母净利润3544万元，同比增长83.06%，扣非归母净利润3407万元，同比增长118.08%。
    我们的点评如下：
    连续两季度业绩高速增长，盈利能力持续提升
    23年从销售区域来看，国内营收1.12亿元，同比下降25.42%，境外营收9.04亿元，同比增长6.06%。
    公司从23Q4开始，营收实现了较好的增长，创出同比单季度的业绩新高，连续两个季度归母净利润增速均达到80%以上，业务恢复较快。公司海外业务收入占比较高，一季度营收分区域同比变化来看：北美、欧洲、亚洲（不含境内）、大洋洲都取得了较好的增长，海外需求恢复、通信网络的升级和更新换代，都是公司业绩增长的动力，公司全球化销售网络的布局优势及在海外市场多年深耕的经验积累，将进一步提升公司的竞争力。
    公司毛利率持续提升：2023年度综合毛利率40.40%，同比提升了5.69个百分点，24Q1综合毛利率40.87%，较去年同期上升近0.5个百分点。受益于公司自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、高毛利订单占比增加等因素叠加影响，公司资产管理类产品、动物追踪溯源产品、工业路由器等产品毛利率均有所提升，高毛利率也是公司强行业地位的体现。
    持续国际化市场布局，挖掘多元化应用场景带来的机遇
    公司专注物联网细分领域多年，与海外客户构建了长期稳定的合作关系，23年海外业务占比接近九成。
    公司拥有强大的定制化研发能力，进一步强化对ODM的布局，满足客户多样化的需求，不断扩展新应用场景及领域，ODM订单对公司的盈利贡献也将逐步加强。另外，Precedence Research报告显示，e-Bike市场规模不断扩大，预计到2032年将达到440.8亿美元。据统计，当前中国e-Bike的产能已经占到了全球的70%以上。公司在海外市场早已与多家e-Bike、两轮车厂商展开深度合作，也在和国内头部e-Bike厂商洽谈合作。未来公司将凭借在海外积累的eBike经验，通过为国内e-Bike公司提供多种符合不同国家和地区标准的物联网产品，助力其产品出口海外。随着公司的工业路由器、车载行车记录仪、车载智能网关等新品陆续完成客户验证，也将为公司业绩带来持续贡献。
    公司布局车联网前装市场：公司与易诚高科签定了战略合作框架协议，联合展开全球前装及后装车联网智能终端、智能模组以及相关通信系统软硬件配套技术与产品研发及市场推广等。公司同时注资500万元成为易诚高科的股东，与易诚高科深度绑定，充分把握智能网联汽车发展机遇，争取在车联网前装市场开拓一片新蓝图。
    盈利预测与投资建议：随着全球数字化时代的到来，数字经济也成为推动经济发展的重要引擎，公司会积极探索人工智能、物联网、大数据等相关领域，让产品在更多场景下得到应用，为全球客户提供整体解决方案及配套产品。公司持续降本增效，未来盈利能力有望持续提升可期。公司积极开拓营销渠道，扩大品牌知名度，中长期来看随着物联网设备数量持续快速增长，公司有望持续受益。考虑海外需求恢复、公司盈利能力持续提升，预计24-26年归母净利润为2.61/3.46/4.52亿元（24-25年原值为2.47/3.19亿元），对应PE为21/16/12X，维持“增持”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦及市场波动风险、新业务拓展不及预期、汇率波动风险、订单交付不及预期、上游原材料涨价供应紧张等

珀莱雅线，2024年有望维持高速增长

珀莱雅(603605)
    珀莱雅2023年收入和净利润同比高速增长，创上市以来最高的增速，4Q23和1Q24业绩均超市场预期，主要是由线上业务占比提升、主品牌增速不减以及第二梯队品牌强势增长带动。2024年，公司着力通过产品、品牌和渠道的调整和升级，带动2024年业绩保持高速增长。我们维持珀莱雅“买入”评级，并上调目标价至人民币129.1元。
    2023年业绩超预期，业绩增速创历史新高：珀莱雅2023年收入和归母净利润分别增长39.5%和46.1%，是上市以来历史最高水平。我们认为，这主要是（1）在线上渠道布局和营销的成功带动下，线上销售占比同比提升2.1pct至93.1%，又因线上业务毛利率较高，拉动毛利同比提升；（2）在主品牌收入录得同比36.3%的高速增长的同时，第二梯队品牌收入增速均超60%。
    品牌矩阵日趋完善，助力公司保持高速增长：2023年珀莱雅主品牌收入占比为80.7%，大单品的增长仍然亮眼（双抗系列/红宝石系列/源力系列分别同比增长120+%/200%+/50%左右），是公司基本盘保持高速增长的保障。第二梯队品牌（含彩棠、OR、悦芙媞）在2023年增长迅速，但仍处于持续打造阶段。2024年，在主品牌打造更多大单品的同时，子品牌的调整包括：彩棠品牌专注底妆（气垫和粉底）品类的打造；悦芙媞专注年轻人需求，拓宽产品线；洗护产品线将新增中高端洗护系列，相较OR覆盖消费者更广。公司也将子品牌的产品、营销等较弱板块交由更加成熟的珀莱雅团队集中运作，实现高质量、高速增长。以上的品牌调整措施都将助力第二梯队品牌在2024年实现快速的收入增长。我们预计，2024年子品牌的收入增长将高于主品牌，并快速提高收入占比。
    线上渠道占比提升空间有限：珀莱雅线上销售占比已达93.1%，我们预计未来占比提升幅度将会放缓且提升空间有限，进而令因渠道变化带来的毛利率提升的幅度减小。但线上渠道的营销和业务拓展仍是公司业务发展重点，公司预计2024年线上渠道销售将同比增长25%-30%。
    虽然营销费用率仍将提升，但是费用投放效率提高：针对增速更高，但同时投放费用也更高的抖音平台，公司根据大单品、套组、城市层级等因素扩大品牌号矩阵（由现有的8个增加至12个以上），并通过内容创作、直播间场景和主播话术调整，力争提高费用投放效率。因此，我们认为，尽管线上营销费用率将继续提升，但投放效率的提升也将扩大收入规模，进而带动管理费用的正向经济杠杆效应。
    上调目标价，维持“买入”：基于珀莱雅多条增长曲线带来的较高业绩增长预期，我们上调2024-2025E收入预测，但考虑经营费用率的增长适当下调归母净利润预测。我们给予珀莱雅34x2024E PE（相较国际化妆品公司20%的折价），上调目标价至人民币129.1元，维持“买入”。
    投资风险：行业需求放缓；线上竞争加剧；子品牌增长不及预期。

Q1超预期，合同负债维持高位

华润三九(000999)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，报告期内实现营业总收入72.94亿元，同比增长14.82%；实现归母净利润13.64亿元，同比增长18.49%；实现扣非净利润13.28亿元，同比增长17.38%。
    Q1迎来开门红，业绩大超市场预期。2024年一季度公司实现营业收入72.94亿元，同比增长14.82%；归母净利润13.64亿元，同比增长18.49%；实现扣非净利润13.28亿元，同比增长17.38%；收入利润均实现双位数增长，业绩表现超出此前市场预期。
    净利率提升明显，合同负债维持高位。2024年一季度公司实现毛利率53.42%（同比-0.65pp），净利率19.92%（同比+0.57pp）。费用端来看，一季度公司销售/管理/研发费用率分别为21.42%/6.53%/-0.32%，分别同比-0.69pp/-0.43pp/-0.21pp，费用端持续优化。截止2024年Q1，公司账上合同负债为17.82亿元，较2023年末增加1.32亿元，合同负债继续维持高位。
    昆药整合成效有望于2024年开始释放。昆药集团2023年实现营业收入77.03亿元，同比下降6.99%，主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少。2023年公司对昆药的整合工作正在稳步推进，随着昆药集团业务不断聚焦，商业渠道、业务模式、管理模式等融合深度推进，部分业务和产品已融入三九商道体系，实现终端覆盖率稳步提升。
    盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入281、315、348亿元，同比增长13%、12%、10%，实现归母净利润32.98、37.82、42.45亿元，同比增长16%、15%、12%；对应EPS分别为3.34、3.83、4.30。考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业，品牌和渠道优势突出，内生外延双轮驱动成长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。

2023年报&2024年一季报点评：产品矩阵持续完善，业绩扎实稳步增长

映翰通(688080)
    映翰通发布2023年年报和2024年一季度报告。2024年4月18日，映翰通发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，收入4.9亿元，同比增长27.5%；归母净利润利润0.9亿元，同比增长33.5%。单季度看，4Q23收入1.4亿元，同比下滑39.2%；归母净利润增长0.3亿元，同比增长26.3%。2024年一季度，收入1.1亿元，同比增长12.6%；归母净利润0.2亿元，同比增长74.6%。
    研发投入占比提升，公司海外市场业务稳步增长。2023年，公司研发投入6,198.61万元，同比增长11.72%，研发投入占营业收入的比重12.56%；公司持续建设研发团队，提升研发能力，利用AI技术提升研发效率，提高研发质量。公司海外市场拓展强劲，海外营收规模持续增长，2023年，海外市场实现业务收入1.8亿元，占比为36.20%，同比增长26.49%。公司新产品车载网关、星汉云管理网络解决方案进入北美、欧洲等市场，客户使用满意度不断提升，已形成批量销售。
    深耕物联网技术创新，全球化产能布局。公司在嵌入式系统软件、各类网络协议栈、高可靠性硬件产品的设计和产品化、传感器设计与应用、物联网基础云平台设计和运维等技术领域积累了全面的自主研发经验。设备云平台提供远程监控、远程维护、网络管理等功能，用于各种无人值守环境下工业设备的联网，具备物联网垂直应用的深度整合和跨界创新能力，为客户打造了云端便捷服务。公司通过技术的平台化形成了INOS网络操作系统及多个硬件平台和设计模式，在多个产品线中复用，为公司可持续发展提供支撑。
    构建全球销售体系，数字化营销推广。公司建立了完善的境内外市场营销网络，目前拥有1家美国子公司，1家加拿大孙公司、1家德国孙公司。公司已初步完成在海外主要客户的市场布局，海外营销渠道基本形成。实现线下聚焦大客户、建立以区域管理为主的全球销售体系。从全球化视角深入了解行业发展及技术水平变化趋势，逐步提升公司在境内外的市场影响力。公司通过移动互联网宣传公司品牌和推广公司业务，同时利用AI技术提升营销生产力，帮助企业触及并覆盖更大的市场范围，打造充满活力的线上生态圈。
    投资建议：受益于数字经济浪潮下的工业物联网需求景气度提升，公司自主创新能力的提升有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为6.42/8.44/11.22亿元，归母净利润分别为1.35/1.92/2.73亿元；对应2024年4月19日收盘价P/E分别为17x/12x/9x，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司技术更新不及预期，行业市场竞争加剧，全球政策推进力度和持续时间不及预期。

北交所首次覆盖报告：超算云龙头布局AI算力第二曲线，技术与算力资源巩固领先壁垒

并行科技(839493)
    公司2023年营收增长58%达到4.96亿元，行业云+AI云促营收持续高增
    并行科技是国内领先的超算云服务和算力运营服务提供商，主要服务包括并行通用超算云、并行行业云、并行AI云等，已接入超8万台服务器。公司持续高速发展，2023年实现营收4.96亿元（+58%），2018-2023年5年营收CAGR达41%。超算云收入2023年达4.14亿元，其中AI云面向高校、科研院所、行业用户等AI和科学计算的GPU算力资源需求，提供高性能GPU算力资源及相关PaaS服务。通过多年积累，公司具备分布式超算集群、算力资源网络、AI算力调优等领域的领先技术，参与多项国家重点研发计划。我们预计公司2024-2026年归母净利润为-0.37/0.07/0.45亿元，对应EPS分别为-0.63/0.13/0.77元/股，对应当前股价的PS分别为3.6/2.8/2.1倍，看好公司AI算力云及行业云释放增量，首次覆盖给予“增持”评级。
    AI算力云发力AI智算大蓝海，加快布局GPU算力资源及产业合作
    全球AI发展步入深化新阶段，如文生视频产品Sora等引发全球关注，带动GPU算力需求。百度、腾讯、阿里等互联网巨头已基于AI服务器等基建提供训练支持；2023年3月英伟达也推出算力租赁方案“DGX云”，采取月租模式，且认为提升算力利用率、实现集群性能调优是算力租赁厂商核心竞争力。得益于服务运营及调优能力的优势，并行AI云收费持续上升，且算力资源投入不断加大，2023年11-12月公司即披露了317台AI服务器以及4套存储设备的采购；2024年2月公司与华为云宣布正式达成框架合作协议，将在AI智算等领域深度合作。
    第三方通用超算云服务份额全国第一，异构超算、算网融合等趋势带动增量
    2021年中国超算云服务市场规模为20.7亿元，预计2025年将达到111.9亿元，CAGR达52.5%。2021年公司通用超算云对应市场份额为20.3%，行业排名第一。未来随着超算异构并行架构发展、HPC芯片效能提高、且DPU持续应用，超算云服务发展有望加速；2023年4月，科技部启动国家超算互联网部署工作，构建一体化超算算力网络和服务平台，公司也将持续受益。
    风险提示：AI大模型需求不及预期、算力资源布局受阻、客户合作风险等等

2023年年报点评：火电业绩大幅改善，新投机组助力成长

皖能电力(000543)
    事件:
    2024年4月15日，皖能电力发布2023年年报：2023年实现收入278.7亿元，同比+8.3%，实现归母净利润14.3亿元，同比+186.4%（调整后）；2023Q4实现收入76.6亿元，同比+19.4%，实现归母净利润1.25亿元，上年同期为-0.01亿元（调整后）。
    分红：2023年公司拟派发现金红利0.221元/股（含税），合计5.0亿元，占2023年可供分配利润的38.2%。
    投资要点：
    2023年公司归母净利润同比+186%，主要系参控股火电业绩改善，以及机组投产。1）安徽控股火电，根据我们测算，2023年公司安徽火电归母净利润2.3亿元，若不考虑减值，则为3.6亿元，同比大幅改善（2023年资产减值1.2亿元，针对皖能合肥、阜阳华润公司等公司因大修理、技改对拟报废资产计提）。2）2023年公司投资收益13.6亿元，同比+56%，其中，中煤新集/国能神皖贡献投资收益3.0/8.5亿元，同比+9%/+28%。3）机组投产：2023年公司上网电量同比+19%，主要是因为2023年相继投产阜阳电厂二期、新疆机组1.32GW。2023年新疆机组归母净利润0.58亿元。
    2023Q4公司业绩同比扭亏为盈，主要是因为参控股火电业绩改善。1)根据我们测算，若不考虑2023Q4环保资产业绩，且不考虑减值，则2023Q4公司安徽火电归母净利润0.35亿元，2022Q4为-0.94
    亿元，同比扭亏为盈。2）2023Q4投资收益3.1亿元，同比+0.85亿元。
    新机组投产有望保障2024-2025年公司成长。2024年公司拟再投产1.32GW新疆机组，中煤板集电厂（参股45%）预计下半年投产1.32GW，国能神皖（参股49%）在建1.32GW，上述机组盈利能力强且相对稳定，有望助力公司成长。
    盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为324.7/356.9/362.7亿元，分别同比增长17%/10%/2%，归母净利润分别为19.8/23.8/25.5亿元，分别同比增长38%/20%/7%，对应PE分别为10/8/8倍。展望2024年，公司煤电业绩有望继续修复，新机组投产有望助力公司成长，维持“买入”评级。
    风险提示：电价下降；煤炭价格大幅上涨；用电需求下滑；政策变动风险；装机不及预期；行业竞争加剧。
   

2023年年报及2024Q1季报点评报告：2023年营收稳定增长，积极开拓产品品类卡位新能源热潮

精锻科技(300258)
    事件:
    2024年4月19日，精锻科技发布2023年年报及2024年Q1季报：
    2023年公司实现营收21.03亿元，同比+16.3%；归母净利润2.38亿元，同比-3.9%；扣非后归母净利润2.07亿元，同比-3.8%。
    2024年Q1公司实现营收5.04亿元，同比+12.4%；归母净利润0.47亿元，同比+1.8%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比+2.8%。
    投资要点:
    2023年公司营收同比保持稳定增长，总成业务营收同比+40%。
    2023年公司实现营收21.03亿元，同比+16.3%，保持稳定增长。分业务来看，锥齿轮业务实现营收8.53亿元，同比+1.35%；结合齿轮业务实现营收1.97亿元，同比+3.12%；总成业务实现营收4.14亿元，同比+40.31%，总成业务增长较快主要得益于北美大客户项目放量增长以及沃尔沃等客户新项目批量生产。根据公司2023年年报，公司未来经营计划为2024年集团营收增速不低于25%。
    2023年归母净利润同比持平，毛利率承压。2023年公司实现归母净利润2.38亿元，同比-3.9%，基本持平。公司整体实现毛利率25.63%，同比-2.77pct；期间费用率13.13%，同比-0.27pct。分业务来看，锥齿轮业务实现毛利率29.61%，同比-3.65pct；结合齿业务实现毛利率18.83%，同比-0.04pct；总成业务实现毛利率24.59%，同比-1pct，毛利率下滑主要系部分差速器项目处于批量生产初期，产能仍在爬坡，规模效应未充分显现。
    2024Q1公司归母净利润同比持平，费用率有所改善。2024Q1公司实现归母净利润0.47亿元，同比+1.8%，基本持平。从盈利能力来看，2024Q1公司实现毛利率27.36%，同比-0.68pct；期间费用率15.67%，同比-1.03pct，其中财务费用率为1.94%，同比-1.21pct，主要系可转债利息减少所致。
    国内差速器总成及齿轮领域龙头，积极开拓产品品类卡位新能源热潮。公司是国内差速器总成及齿轮领域龙头，目前主要产品为差速器锥齿轮、EDL齿轮及差速器总成等，已为北美电动车大客户、沃尔沃、蔚来、理想、小鹏等终端客户和GKN、麦格纳、博格华纳等Tier1进行配套。此外公司围绕精锻成形技术积极拓展新能源汽车电机轴、铝合金轻量化底盘零部件等新业务，我们认为未来公司横向开拓产品品类，有望进一步提升在差速器、齿轮、电驱零部件等细分领域的竞争力，形成卡位优势，巩固市场领先地位。
    盈利预测和投资评级考虑到公司积极开拓电机轴、铝合金轻量化等新业务，新能源布局持续加速，预计公司2024-2026年实现营业总收入24.53、27.98、31.88亿元，同比增速为17%、14%、14%；实现归母净利润2.83、3.57、4.27亿元，同比增速为19%、26%、20%；EPS为0.59、0.74、0.89元，对应当前股价的PE估值分别为16、12、10倍，考虑到公司是差速器总成及齿轮领域龙头，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

零售端+现金流表现亮眼，分红同比大幅提升，减值计提拖累业绩增速

东方雨虹(002271)
    事件：公司发布2023年年报，实现营业收入328.23亿元（yoy+5.15%），实现归母净利润22.73亿元（yoy+7.16%），实现扣非归母净利润18.41亿元（yoy+2.05%）。拟每10股派息6元（含税），股利支付率达66.47%，较上年（11.74%）同比大幅提升54.73pct。
    零售端布局现成效，砂浆粉料新业务快速成长。
    2023年公司实现营收328.23亿元（yoy+5.15%），其中Q1-Q4公司各季度营收分别同比+18.80%、+3.99%、+5.41%和-4.76%。
    分渠道看，2023年，零售渠道营收92.87亿元（yoy+28.11%），营收占比为28.29%（同比+5.07pct），其中民建集团营收81.8亿元（yoy+34.58%）；工程渠道营收125.10亿元（yoy+22.58%），营收占比为38.12%（同比+5.42pct）；直销业务营收103.68亿元（yoy-19.63%），营收占比为31.59%（同比+9.74pct）。期内，公司C端零售业务持续发力，工程渠道通过发展及赋能合伙人加强所属区域市场覆盖率与渗透率，营收规模均实现快速增长，占比亦逐步提升。
    分产品看，2023年，防水卷材产品实现营收133.14亿元（yoy+6.71%），防水涂料营收96.85亿元（yoy+13.85%），砂浆粉料营收41.96亿元（yoy+40.00%），工程施工营收32.45亿元（yoy-26.30%）。公司主营防水业务营收增长稳健，非防水业务砂浆粉料营收实现快速增长，低盈利长账期的施工业务营收持续收缩。
    毛利率显著改善，减值激增影响业绩增速。
    毛利率来看，期内公司综合毛利率为27.69%，同比提升1.92pct，或由于高毛利的零售业务营收快速增长，叠加主要原材料沥青价格低于上年同期所致。分渠道看，零售渠道毛利率39.42%（同比+4.63pct）、工程渠道毛利率23.70%（同比+3.24pct）、直销业务毛利率13.64%（同比-4.44pct）。分产品看，防水卷材毛利率27.01%（同比+1.73pct）、防水涂料毛利率37.03%（同比+4.48pct）、砂浆粉料毛利率27.56%（同比+4.67%）。费用率看，期内公司期间费用率为16.00%（同比-0.83pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.56pct/-1.06pct/-0.39pct/+0.06pct。从减值看，期内公司资产减值和信用减值损失共计10.39亿元（同比+6.46亿元），占营业利润的35.23%。在上述综合因素影响下，期内公司销售净利率为6.97%（同比+0.18pct），ROE（加权）为8.24%（同比+0.27pct）。
    经营性现金流大幅好转，防水龙头渠道优化+品类扩张助力长期成长。从现金流看，期内公司经营性现金流净额为21.03亿元，同比高增221.58%，或由于现金流较好的零售业务快速增长，叠加账期长的工程业务持续收缩所致。截至2023年末，公司应收票据及应收账款共101.85亿元，较期初下降13.47%。公司作为防水行业龙头，渠道结构持续优化，大力发展以民建集团为主的零售业务和“合伙人制度”为主的工程渠道。随公司持续通过强化品牌、升级服务、扩充品牌、拓展渠道，提高零售业务核心竞争力，C端业务持续增长可期；公司将继续坚持合伙人优先，加强新领域、新产品推广，加强空白市场、薄弱市场、非房市场等开发，进一步提高市占率。此外，依托防水主业协同优势，公司新业务砂浆粉料营收规模增长迅速，未来多业务共同发力助力公司长期成长。海外业务方面，公司将立足东南亚、聚焦深耕中东市场，全力推进海外业务布局。
    盈利预测和投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为360.37亿元、397.04亿元和435.29亿元，分别同比增长9.79%、10.18%和9.63%，归母净利润分别为28.02亿元、32.01亿元和36.43亿元，分别同比增长23.25%、14.25%和13.81%，动态PE分别为12.2倍、10.7倍和9.4倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价16.65元，对应2024年PE为15倍。
    风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。
   

2023Q4业绩增速大幅提升，经营性现金流大幅改善

中国建筑(601668)
    事件：公司发布2023年年度报告，期内公司实现营业收入22655.29亿元，同比+10.20%，实现归母净利润542.64亿元，同比+6.50%，实现扣非归母净利润485.39亿元，同比+7.3%。拟向全体股东每10股派息人民币2.71763365999元，分红率为20.85%，股息率5.64%。
    营业收入稳步增长，Q4业绩增速大幅提升。公司2023年全年实现营收22655.29亿元，同比+10.20%，营收增速较2022年和2023年前三季度营收增速均有提升，分别提升1.66个和1.43个pct，分季度看，23Q1-Q4各单季度营业收入增速分别为8.12%、2.20%、17.52%和14.49%，Q3、Q4营收明显提速。2023年，公司各业务板块营收均实现同比正向增长，房建工程和基建工程仍为公司营收主要构成部分，占比分别为61.08%、24.57%，其中基建工程营收占比较上年提升0.56个pct，营收增速分别为9.40%、12.80%，房地产开发和勘察设计营收分别同比增长9.50%、9.10%。期内公司归母净利润和扣非归母净利润分别yoy+6.50%、7.30%，23Q4单季度归母和扣非归母净利润同比增速分别高达43.12%和35.15%，主要由于23Q4期间费用率同比显著下降。
    期间费用率显著下降，经营性现金流大幅改善。期内公司整体毛利率为9.83%，同比-0.63个pct，主要由于期内房建工程、基建工程和地产开发三大主营业务毛利率均同比下滑，分别为7.3%（同比-0.7个pct）、9.8%（同比-0.6个pct）、18.2%（同比-0.8个pct）。公司期间费用率控制有效，由5.35%降至4.71%，同比-0.64个pct，其中管理费用率、研发费用率和财务费用率均同比下降，分别同比-0.13个、0.14个和0.39个pct，期内公司汇兑损失减少，同时管理效率以及研发收益改善明显。期内公司信用减值和资产减值损失合计为143.02亿元，较2022年增长7.54亿元，yoy+5.57%。公司2023年净利率为3.25%，同比-0.12个pct，或主要受毛利率下降影响所致。期内经营活动产生的现金流量净额为净流入110.30亿元，上年同期为净流入38.29亿元，经营现金流大幅改善，主要由于公司加强现金流管理，本期收取的工程款、购房款等增加所致。
    新签合同稳健增长，房建工程业务结构改善，基建/海外业务快速成长。公司全年新签合同额4.32万亿元，yoy+10.8%，其中境外业务和基建工程业务增速超过整体水平，境内和境外新签合同分别yoy+10.4%、15.4%，房建工程和基建工程新签合同分别yoy+8.8%、15.1%。在地产行业承压背景下，公司积极改善房建工程业务结构，收缩地产相关房建业务，保持房建业务的稳态增长。若观察公司房建工程业务细分领域，期内公司工业类房建工程实现高速增长，工业厂房领域新签合同同比+58.9%，占房建工程订单比重由15.82%提升至23.12%，而住宅类工程新签合同额同比-11.80%，占比由24.61%收缩至30.35%。2023年公司基建工程新签合同额同比增速超15%，其中市政工程新签合同额同比+17.0%，能源工程和水利水运工程订单实现成倍增长。公司2023年基建工程毛利率高于房建工程，分别为9.8%和7.3%，基建业务占比提升有望助力整体毛利率水平改善。
    盈利预测和投资建议：公司为全球建筑工程龙头企业，2023年主营业务板块均实现同比增长，体现龙头企业的经营韧性，公司房建工程业务细分领域结构改善，新兴基建和海外业务快速增长，长期稳健发展可期，国企改革和央企市值管理推进有望助力公司经营指标持续改善和估值提升。预计公司2024-2026年营业收入分别为24467.72亿元、26302.80亿元和28143.99亿元，分别同比增长8.0%、7.5%、7.0%，归母净利润分别为586.80亿元、634.69亿元和685.21亿元，分别同比增长8.14%、8.16%和7.96%，动态PE分别为3.8、3.5、3.3倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价7.05元，对应2024年PE为5.0倍。
    风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。
   

业绩稳定增长，“提质增效重回报”推动企业高分红

康恩贝(600572)
    2024年4月19日，康恩贝披露年度报告：2023年公司实现营业收入67.33亿元，同比+12.20%；实现归母净利润5.92亿元，同比+65.19%；实现扣非归母净利润5.54亿元，同比+14.60%。2023Q4单季度实现营业收入15.49亿元，同比+2.40%；归母净利润-0.32亿元，扣非归母净利润0.43亿元，同比+7.75%。
    中药大健康核心主业持续发展，核心业务稳健增长
    2023年公司中药大健康业务实现收入45.44亿元，同比+16.13%，占公司总营收比重67.49%，较上年提高2.28个百分点；全品类中药业务实现收入36.25亿元，同比+16.60%；特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比+2.98%；特色健康消费品业务实现收入5.80亿元，同比+21.28%。
    大品牌大品种工程成效显著，核心品种收入稳健增长
    2023年公司销售过亿元品种系列共17个，较上年增加2个；合计实现销售收入46.19亿元，同比+12.93%，占公司总营收比重68.6%，较上年提高0.44个百分点。肠炎宁2023年销售收入近13亿元，同比+28%；乙酰半胱氨酸泡腾片收入同比+16%；健康食品实现销售收入5.7亿元，同比+23%。“金前列康”（黄莪胶囊）、加兰他敏片等梯队产品增长良好。
    重视股东回报，推动“提质增效重回报”行动
    2024年2月，公司董事长提议：以公司2023年度实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣减回购专户中累计已回购的股份）为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。以上述方案及年报公布日市值计算，公司2023年股息率为3.97%（2021、2022年股息率分别为3.17%、2.98%），分红率为85.27%（2021、2022年分红率分别为20.5%、107.7%）。考虑到目前公司拥有货币资产25.7亿元，有提供稳定分红的能力，叠加公司“提质增效重回报”行动的分红意愿，预计未来将稳定维持较高股息率，进一步提高股东回报，共享公司经营发展成果。
    盈利预测与投资评级
    公司中药大健康主业持续发展、大品牌大品种工程成效显著，内生增长在质量和速度方面均有良好的表现；此外，公司高度重视潜在外沿并购整合机会，收入/利润有望进一步增厚。考虑到2023年公司外延并购未落地，将2024-2026年公司营业收入下调为77.56/87.99/99.18亿元（2024-2025年前值为81.21、94.50亿元），归母净利润为7.86/9.43/10.62亿元（2024-2025年前值为8.68、11.08亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化风险，产品质量风险，研发创新风险

鼎龙股份半导体材料营收同比增长，新品研发及导入进展顺利

鼎龙股份(300054)
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营收26.67亿元，同比下降2.00%；实现归母净利润2.22亿元，同比下降43.08%。其中第四季度实现营收7.95亿元，同比增长3.72%，环比增长11.42%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降51.97%，环比下降43.09%。看好公司半导体业务布局优势以及新产品研发、导入进展，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司归母净利润同比下滑，拟收购鼎汇微电子19.00%股权。2023年公司营收同比下降，若剔除合并报表范围减少珠海天硌收入因素影响，同比基本持平；归母净利润同比下滑主要系研发支出增加、仙桃产业园建设带来银行贷款利息支出增加、汇兑收益下降、长期股权投资收益下降、抛光垫销量下滑等因素所致。2023年公司毛利率36.95%，同比下降1.14pct；期间费用率12.06%，同比上升2.89pct。根据《关于收购控股子公司少数股权暨关联交易的公告》，公司拟收购五家员工持股平台合计持有的控股子公司鼎汇微电子19.00%股权，本次交易完成后公司持有鼎汇微电子的股权比例由72.35%提升至91.35%。
    产品结构调整致毛利率同比下滑，CMP材料布局持续完善。2023年公司打印复印通用耗材业务实现营收17.86亿元（同比-8.08%），毛利率24.85%（同比-3.60pct），主要系产品结构变动、市场竞争及价格波动等因素影响所致；光电半导体材料及芯片业务实现营收8.57亿元（同比-18.82%），毛利率61.48%（同比-6.21pct），主要系2023年抛光液、清洗液和YPI、PSPI产品迅速起量，产品结构变化拉低整体毛利率所致。根据2023年年报，公司CMP材料布局取得突破：1）2023年抛光垫收入4.18亿元（同比-8.65%），其中23Q4收入1.49亿元（环比+25.68%，同比+49.21%），创历史单季收入新高。国内逻辑厂抛光硬垫持续开拓；潜江工厂多个抛光软垫产品已批量销售；抛光垫原材料自主化取得突破，自制抛光硬垫用微球已完成中试并开始产业化建设，后续有望实现抛光硬垫三大核心原材料——预聚体、微球、缓冲垫的全面自产。2）2023年抛光液、清洗液收入0.77亿元（同比+330.84%），其中23Q4收入2,890万元（环比+32.96%，同比+294.61%），进入快速上量阶段。抛光液方面，多晶硅抛光液导入国内主流客户并上量，搭载自产氧化铝研磨粒子的金属栅极抛光液导入客户供应链，铜及阻挡层抛光液开始在国内主流客户产线验证，适用于介电层工艺的氧化铈抛光液持续开发；仙桃园区完成研磨粒子生产与抛光液生产出货一体整合式的产线模式，使用更大的釜罐容量，在保证客户订单的同时产品质量稳定性更高，24Q1有望为多家客户提供样品。清洗液方面，铜CMP清洗液形成销售收入，多款其他制程清洗液导入结果良好。CMP材料布局逐渐完善有望为公司业绩增长注入持续动力。
    显示材料、光刻胶、半导体先进封装材料业务快速推进。2023年公司显示材料收入1.74亿元（同比+267.82%），其中23Q4收入6,673万元（环比+17.46%，同比+174.86%）。根据2023年年报，公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI的第一供应商；薄膜封装材料TFE-INK已通过下游大客户认证，于23Q4导入并取得批量订单；公司多款核心原材料实现自主生产，无氟光敏聚酰亚胺、黑色像素定义层材料、薄膜封装低介电材料等新品按计划开发、送样。高端晶圆光刻胶方面，根据2023年年报，潜江一期小规模光刻胶量产线建设基本完成，二期300吨光刻胶量产线建设已于23H2启动；公司已布局16支国内还未突破的主流晶圆光刻胶，包括8支高端KrF和8支浸没式ArF（其中包括4支负显影浸没式ArF），2023年已送样7支，其余均计划在2024年送样。半导体封装材料方面，根据2023年年报，公司已布局7款半导体封装PI，覆盖非光敏PI、正性和负性PSPI，已送样5款，客户覆盖前道晶圆厂和后道封装企业，争取在2024年完成部分产品的验证并导入；公司已实现核心原材料聚酰亚胺树脂和部分光敏剂的自主制备；封装光刻胶产线和品管体系建设均已完成；临时键合胶在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入基本完成，有三家以上晶圆厂和封装厂已完成技术对接；临时键合胶产业化建设已完成，核心原材料自主可控，具备量产供货能力。公司新品研发和导入持续推进有望提升公司核心竞争力。
    估值
    公司半导体材料布局逐渐完善，新产品研发及导入持续推进，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.44/0.71元/0.92元，对应PE分别为45.5/28.5/21.8倍，维持增持评级。评级面临的主要风险
    行业需求迭代和竞争加剧风险；新产线利用率不及预期；业务持续扩张带来的经营风险。

2023年年报点评：海外用电市场高景气，配电和新能源业务有望成为公司新增长极

海兴电力(603556)
    事件：
    海兴电力2024年4月16日发布2023年年报：2023年，公司实现营收42亿元，同比+27%；归母净利润9.8亿元，同比+48%；扣非归母净利润9.4亿元，同比+60%；毛利率41.9%，同比+3.7pct；净利率23.4%，同比+3.3pct；扣非净利率22.4%，同比+4.6pct。
    其中，2023Q4，营收13亿元，环比+34%，同比+44%；归母净利润3.1亿元，环比+35%，同比+61%；扣非归母净利润3.1亿元，环比+40%，同比+79%；毛利率45.7%，环比+2.4pct，同比+6.4pct；净利率23.6%，环比+0.3pct，同比+2.5pct。
    投资要点：
    2023年用电业务海外市场收入和盈利质量双提升，配网业务海外市场营收过亿。2023年，公司实现智能用电系统产品营收36亿元，同比+24%，毛利率43.9%，同比+5.1pct；其中，国内收入10.3亿元，同比-5%；海外收入25.6亿元，同比+42%，主要系系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，达到该业务海外营收的60%。智能配网系统产品营收4.1亿元，同比+24%，毛利率36.6%，同比+1.7pct；其中，国内收入2.9亿元，同比-5%；海外收入1.2亿元，同比+407%。新能源产品营收1.6亿元，同比+284%，毛利率11.0%，同比-1.2pct；其中国内收入0.5亿元，同比+78%，海外收入1.1亿
    元，同比+672%，主要系公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，和国内中标的千万级充电场站EPC项目。
    海外智能用电有望保持高景气，区域开拓和解决方案占比提升有望驱动公司用电业务保持较快增长。得益于发达国家的更新换代需求，以及新兴市场的渗透率提升，海外智能用电市场呈现出强劲的发展势头。受益于用电智能化趋势，我们认为公司系统软件和解决方案营收占比有望进一步提升，推动营收增长和盈利能力提升。同时，公司继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，有望实现用电业务进一步区域扩张。
    公司海外配电和新能源有望进一步加快增长，增强增长持续性和稳健性。智能配电方面，据国际能源署（IEA）预测，到2030年全球电网投资需求将从2023年的3300亿美元增至7500亿美元，突显出配用电现代化和数字化的紧迫性，全球配电市场展望积极。我们认为公司有望复用海外用电业务渠道，通过拓展配电业务增强业绩增长持续性。新能源领域，据IEA预计，到2024年全球可再生能源装机容量将达到4,500吉瓦，到2025年初，可再生能源将超过煤炭，占全球总发电量的1/3以上。公司坚持“运用全球资源，开发全球市场”的理念，加快海外新能源渠道业务推进，重点打造新能源成套设备优势和渠道下沉，并在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入。
    盈利预测和投资评级：公司深耕于配用电领域多年，随着公司海内外业务的发展，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司有望实现营业收入52/63/77亿元，归母净利润为13/15/19亿元，当前股价对应PE分别为19X、16X、13X，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场拓展风险，宏观环境风险，核心竞争力风险，经营风险，市场竞争加剧风险。
   

2023年报点评：材料持续高增长，设备多元化加速

奥来德(688378)
    事件:
    奥来德4月18日发布2023年报：2023年公司实现收入5.17亿元，同比增长12.73%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长8.16%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比下降5.31%。
    投资要点:
    材料持续高增长，设备多元化加速。2023年公司蒸发源设备实现收入1.99亿元，同比下降19.01%；有机发光材料实现收入3.18亿元，同比增长49.42%。有机发光材料方面，公司G’、R’、B’材料完成产线导入，现已稳定供货；封装材料方面，公司产品已实现稳定供货；PSPI材料方面，公司产品已通过部分客户量产测试，批量供货。设备方面，公司初步实现由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型，同时前瞻布局高世代蒸发源，2023年子公司上海升翕完成厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签署，高世代线型蒸发源现已完成样机制备，正在进行性能及参数测试，钙钛矿蒸镀机已完成整体设计，正在制作样机，硅基OLED蒸镀机正处于市场推广阶段。
    材料毛利率显著提升，持续加大研发投入。2023年公司毛利率为56.46%，同比增长1.86pct，归母净利率为23.64%，同比下降0.99pct。2023年有机发光材料毛利率为50.37%，同比增长
    13.35pct，蒸发源毛利率为66.20%，同比下降3.56pct。2023年公司期间费用率为39.25%，同比增长5.58pct，其中销售费用为0.16亿元，同比增长23.70%；管理费用为0.95亿元，同比增长31.02%；研发费用为1.02亿元，同比增长13.49%；财务费用为-0.10亿元。
    盈利预测和投资评级考虑新材料国产替代的不确定性，我们下调2024、2025年盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年实现收入7.36、11.21、16.03亿元，实现归母净利润1.89、2.69、3.94亿元，现价对应PE分别为23、17、11倍，公司近年新材料加速放量，蒸镀机中长期值得期待，维持“买入”评级。
    风险提示新材料客户验证不及预期；蒸镀机研制与市场拓展不及预
    期；高世代OLED产线建设不及预期；钙钛矿产业化不及预期；行业竞争风险；二级市场流动性风险。
   

业绩大超预期，净利率持续优化

济川药业(600566)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入24.03亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长24.90%；实现扣非归母净利润7.26亿元，同比增长19.83%。
    Q1业绩大超预期，归母实现25%增长。2024年一季度公司实现营业收入24.03亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长24.90%；实现扣非归母净利润7.26亿元，同比增长19.83%，表现亮眼，大超市场预期。我们预计，Q1业绩表现超预期主要是得益于一季度以来呼吸道疾病高发，带动公司核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒的畅销所致。
    费用端优化带来净利率明显提升。2024年Q1公司实现毛利率81.12%，较2023年同期下降0.91pp；实现净利率35.25%，同比大幅提升6.85pp。费用端，2024年一季度公司销售/管理/财务费用率分别为41.19%/8.57%/-3.90%，分别同比-4.41pp/+0.60pp/-2.28pp，其中销售费用率的大幅下降我们预计与公司营销体系创新有关。
    盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入102.03、110.84、119.44亿元，同比增长6%、9、8%，实现归母净利润31.14、34.30、37.30亿元，同比增长10%、10%、9%。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及BD落地带来第二增长曲线，维持“买入”评级。
    风险提示事件：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；商业化进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

毛利率承压拖累业绩，智能化发展向好

箭牌家居(001322)
    事项：
    公司发布2023年报，全年营收76.5亿元，较上年同期调整后增长1.8%，实现归母净利润4.2亿元，较上年同期调整后下降28.4%。2024Q1实现营收11.3亿元，同比增2.3%，归母净利润-0.9亿元，上年同期为311万元。公司2023年度拟每10股派发现金红利1.32元（含税）。
    平安观点：
    收入增长保持平稳，竞争加剧导致毛利率承压。2023年公司归母净利润同比降28.4%，主要因行业需求修复偏弱，公司全渠道加大产品促销力度抢占市场份额，竞争加剧导致毛利率承压，期内毛利率同比降4.5pct至28.3%；期间费率同比降1.9pct至21.0%，主要因公司2023年下半年起将对经销商补贴费用改为价格折扣，导致计提的经销商补贴减少，因此销售费用同比降15.7%。2024Q1公司出现亏损，同样主要因毛利率同比降6.0pct至24.4%。展望2024年，公司将以2023年限制性股票激励计划的业绩考核目标为目标，即以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于10%；且以2023年扣除非经常性损益的净利润为基数，2024年扣除非经常性损益的净利润增长率不低于15%。
    坚持深耕零售渠道，电商与家装业务持续发力。分销售渠道看，2023年经销收入入(包括经销零售、电商、家装及工程)占比86%、直销（包括直营电商与直营工程）占比14%；，公司继续开展以巩固零售门店、家装及电商渠道为核心的全渠道营销，若统计公司零售门店、电商和家装客户等渠道，合计收入占比75%（其中经销零售收入近30亿元、同比降3.5%，电商收入16亿元、同比增6.7%，家装渠道11亿元、同比增9.5%），工程渠道收入（含精装房和公共建筑工程项目）占比25%、收入同比增1.5%。截至2023年末，终端门店网点合计17,567家。
    坚定智能化方向，智能坐便器产品收入占比超20%。分品类看，公司主要产品卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具2023年收入占比分别为49%、27
    10%，收入增速分别为6.6%、1.5%、-4.6%，毛利率分别为28.5%、26.6%、26.8%，同比降5.5pct、3.9pct、5.4pct。当前智能坐便器行业仍处放量阶段，据奥维云网线上推总数据，2023年智能坐便器零售额为68.4亿元，同比增长10.0%；零售量为308万台，同比增长19.7%。目前智能坐便器在我国市场普及率约4%-5%，相比日本近90%、韩国约60%、美国60%而言发展空间大。2023年公司智能坐便器收入15.6亿元，占营收比重为20%，同比增加2pct，毛利率30.3%，同比降6.1pct。公司持续加大研发投入，2023年研发投入3.4亿元，占营收比重4.5%。
    2023年经营性现金流大幅增加，2024Q1购买材料税费较多。2023年公司经营性现金流量净额11.7亿元，高于上年同期4亿元，主要因收现比提升6.7pct、付现比下降8.8pct。2024Q1经营性现金流量净额-9.4亿元，低于上年同期-5.8亿元，主要因支付购买材料和税费增加所致。2024Q1末应收账款、票据及其他应收款合计仅4.8亿元。
    投资建议：考虑地产销售、竣工面临压力，下调公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为4.3亿元、5.2亿元，此前预测为7.6亿元、9.1亿元，新增2026年预测为6.5亿元，当前市值对应PE为20倍、16倍、13倍。行业层面，短期宏观地产政策持续改善，楼市有望筑底修复，带动卫浴装修需求释放；中长期看，尽管地产规模趋于萎缩，但重装需求增长，叠加智能坐便器渗透率提升，卫浴行业空间仍大。公司层面，作为国产卫浴品牌领军者，公司一是智能产品凭借品牌、产品性价比、渠道优势，收入增长亮眼；二是终端网点门店逆势扩张，直营电商与家装渠道快速拓展。尽管盈利预测下调，但考虑公司股价调整较多，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）地产基本面恢复低于预期：若后续新房与二手房成交持续大幅下滑，将影响房屋装修需求释放。（2）新业务拓展不达预期风险：当前公司积极发展恒温花洒等智能产品，但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等

成长靓丽，稀缺超预期消费品

百亚股份(003006)
    公司发布2024年一季报
    24Q1实现收入7.7亿，同比+46.4%，归母净利润1.0亿，同比+28.1%，扣非归母净利润1.0亿，同比+30.6%；收入及利润持续超我们预期，利润高基数下仍然增长靓丽。
    产品结构优化，盈利能力提升
    公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构。24Q1公司自由点产品实现营业收入7.01亿元，同比+54.6%，其中高端系列产品收入占比持续增加，同时带动了公司毛利率提升。
    24Q1公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为54.4%和57.7%，较上年分别同增7.5pct和5.8pct。
    其中益生菌等大健康系列是公司近年来推出的核心产品，公司聚焦资源投入，已实现了大健康系列产品的快速增长，预期益生菌等大健康系列在中长期会有更大突破。
    电商打法持续升级，期待24年盈利表现
    24Q1电商渠道实现营业收入2.96亿元，同比+150.5%；23年公司自由点卫生巾销售额连续多月在抖音平台卫生巾品牌排名第一，取得较好成效。公司继续加强品牌建设投入，加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。24Q1公司销售费用投入2.63亿元，较上年同期增长120.7%。未来会继续保持在抖音等电商平台投入，投放策略逐渐优化，增加种草投放和内容推广，提高整体投放效率，逐步改善线上经营结构，实现有质量可持续的发展并保持较高增速。
    核心五省增长稳健，外围加速成长
    川渝云贵陕地区是公司相对优势区域，公司正有序向全国市场拓展，线下渠道现已进入广东、湖南、湖北、河北、北京及江苏等省区。
    24Q1公司线下渠道实现营业收入4.36亿元，同比+16.7%，其中核心区域以外省份的营业收入同比+52.0%。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司大健康产品力强劲，外围省份及电商渠道打法清晰、预计延续高增长，根据24年一季报，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为3.2/4.0/5.0亿（24-25年前值分别为3.0/3.7亿元），PE分别25/20/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，外围拓展进度不及预期，线上竞争加剧等

23年业绩稳步增长，装机规模或将加速扩张

金开新能(600821)
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收33.28亿元，同比增长7.96%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长9.54%。
    点评：
    23年新增并网装机0.7GW，发电量同比增长14%
    2023年公司新增并网装机容量725.99兆瓦，其中湖北占比最高，达到45.6%；其次分别为广西、辽宁，占比分别为15.1%、13.8%。截至2023年末，公司核准装机容量6,448兆瓦；并网容量4,480兆瓦，其中光伏发电3,097兆瓦，风电1,257兆瓦，储能及生物质发电127兆瓦。从2023年运行情况来看，风电方面，新疆利用小时同比下滑168小时，而其他省份均同比提高；光伏方面，宁夏、黑龙江、浙江等9个省份利用小时同比下滑，辽宁、河北、山西等6个省份利用小时同比提高。叠加装机增长，公司2023年完成风电发电量31.84亿千瓦时，同比增长8.2%；完成光伏发电（含储能）发电量39.16亿千瓦时，同比增长17.4%。2023年公司上网电价为523元/兆瓦时，同比下降33元/兆瓦时。综合来看，2023年公司实现营收33.28亿元，同比增长7.96%。
    费用管控能力提升，23年归母净利润同比+9.54%
    从盈利能力来看，2023年公司毛利率为56.99%，同比下降了5.72pct。分电源来看，公司风电毛利率为63.89%，同比下降3.72pct；光伏为52.44%，同比下降5.65pct。公司费用管控能力有所提升，2023年公司期间费用率为31.2%，同比下降了2.84pct，主要系公司综合融资利率降低，利息费用减少。综合来看，2023年公司净利率达25.86%，同比微增；实现归母净利润8.02亿元，同比增长9.54%。
    公司规划25年核准装机突破13GW，认为电价的影响已经处于底部公司提出，到2025年，公司新能源发电核准装机规模预计突破13GW。公司不断加大电力交易数字化技术研发及应用，在功率预测、电力供需和电价预测等方面对标业内先进水平，已建立起涵盖“预测、策略、交易、营销、风控”五位一体的交易体系，过去三年有效应对了电价波动带来的挑战。综合存量及增量项目来看，公司认为电价的影响已经处于底部。
    投资建议：考虑到公司2023年新增装机容量、全国2024年1-2月风光资源同比略弱，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为10.5、12.9、16.7亿元（2024-2025年前值为11.5、14.0亿元），对应PE11、9、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、电价下调的风险、下游需求低于预期等

盾安环境：2024Q1业绩端快速增长，汽车热管理业务表现亮眼

盾安环境(002011)
    事件：2024年4月18日，盾安环境发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收113.82亿元（+11.50%），归母净利润7.38亿元（-11.50%），扣非归母净利润为8.21亿元（+78.08%）。2024Q1公司实现营收26.26亿元（+7.31%），归母净利润2.08亿元（+28.88%），扣非归母净利润为2.00亿元（+13.94%）。
    2023Q4和2024Q1收入表现稳健，汽车热管理业务增速靓丽。1）分季度：2023Q4和2024Q1公司营收分别为29.37亿元（+1.43%）、26.26亿元（+7.31%），均实现稳健增长且2024Q1增速环比提升，主因或系行业需求增长的带动。2）分业务：2023年公司制冷配件/制冷设备/汽车热管理/其他业务收入分别为84.56/16.46/4.73/8.07亿元，分别同比+8.74/+10.53/+136.54/+8.60%，其中汽车热管理业务增速靓丽，主因或系公司持续进行技术升级及产能扩张，同时积极拓展客户助力市场份额提升。3）分地区：2023年公司国内/海外收入分别为94.34/19.49亿元，分别同比+14.56/-1.63%，内销实现双位数增长，外销小幅下降短期承压。4）分渠道：2023年公司直销/经销收入分别为101.06/12.76亿元，分别同比+9.87/+26.31%，经销渠道收入实现快速增长。
    2023Q4和2024Q1净利率小幅提升，加大销售投入赋能长期发展。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率分别为18.98/17.53%，分别同比+2.30/-1.91pct，其中2023Q4毛利率小幅提升或系公司产品结构优化所致，2024Q1毛利率小幅下降或系制冷配件行业价格竞争、大宗原材料铜、铝等价格高位震荡所致。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率分别为6.68/7.92%，分别同比+1.88/+1.38pct，净利率与毛利率变动差异主系期间费用率影响所致。3）费用率：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18/2.76/4.32/0.19%和3.09/3.52/3.44/-0.03%，分别同比+0.35/+0.99/-0.17/-1.83pct和+0.08/+0.27/-0.34/-0.73pct，其中财务费用率大幅减少主系公司利率优化所致，销售费用率小幅提升主系公司加大市场开拓。
    持续深耕制冷领域，汽车热管理业务赋能盈利能力提升。1）制冷设备和元器件业务：公司加强对高效换热技术、流体控制技术等的研发投入，积极进行制冷元器件新冷媒适用性的布局研发；同时建立三大生产基地，深耕多联机、冷冻冷藏、热泵等行业，逐步完善产能建设。2）新能源热管理业务：2023年公司新能源汽车热管理业务单元完成新基地搬迁，持续扩大产能驱动业务高速增长；升级大口径电子膨胀阀等核心产品相关技术；凭借制冷技术基础延伸至新能源热管理技术，公司成为主机厂的可靠供方，合作客户涉及空调系统商、管路商、电池企业和商用车企等；2023年公司新能源热管理业务占比为4.15%（+2.19pct），与同时拥有高毛利表现的制冷设备业务共同赋能公司长期盈利能力提升。
    投资建议：行业端，随着空调排产积极，新能源汽车渗透率提高，有望促进上游零部件行业的市场规模扩容。公司端，作为制冷元器件龙头，公司或将凭借规模和技术优势分享行业增长红利；同时新能源汽车热管理业务快速扩张也有望拉动收入业绩提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为9.48/11.40/13.56亿元，对应EPS分别为0.89/1.07/1.27元，当前股价对应PE分别为12.40/10.32/8.67倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、海外公司经营风险、汇率波动、参股公司业绩承诺的风险等。

香飘飘：2024Q1利润高弹性增长，即饮成长势头正劲

香飘飘(603711)
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报，其中2023年全年实现收入36.25亿元，同比+15.90%，归母净利2.80亿元，同比+31.04%，扣非净利2.31亿元，同比+32.76%；其中2023Q4实现收入16.47亿元，同比+3.06%，归母净利2.77亿元，同比-4.2%。2024Q1实现收入7.25亿元，同比+6.76%，归母净利0.25亿元，同比+331.26%，扣非净利同比+382.6%。
    2023年收入符合预期，2024Q1收入表现稳健。全年分产品看，公司冲泡/即饮分别实现收入26.86/9.01亿元，分别同比+9.37%/+41.16%，冲泡在推新提速+终端势能加强的推动下实现稳健增长，2023年公司围绕行业健康化趋势进行植物奶产品升级，推出“如鲜”、“鲜咖主义”新品，试销反馈良好。同时2023年即饮增长亮眼，主因新品铺货顺利推进，动销表现较优。公司全年净增经销商199家至1531家，其中预计专职即饮的经销商新增200余家，新品兰芳园冻柠茶上市首年实现税前收入2亿元，增长势头较强。2024Q1公司收入增长6.76%，冲泡/即饮同比增长5.5%/10.1%，Q1公司地推活动增加较多，货折冲减收入，实际整体出货增速预计高于报表收入增长。同时3月考虑冲泡库存优化问题，发货节奏略有放缓，Q1收入+Δ预收为7.11亿元，同比+13.8%，销售收现同比+16.7%。
    2023年毛利率提升明显，2024Q1盈利高弹性增长。2023年公司毛利率同比+3.73pct至37.53%，其中冲泡毛利率同比+4.03pct至44.68%，即饮同比+6.73pct至18.41%，毛利率提升与规模效应提升，以及奶粉、植脂末等原材料价格下降有关。全年公司销售/管理/财务费用率为23.7%/6.3%/-1.8%，分别同比+5.8/-1.1/-0.6pct，销售费用率提升较多，主因公司配合新品推广加大地推及广告投放力度，全年市场推广费/广告费分别同比+87%/+89%，同时2023年公司单独成立即饮事业部，新增近500名销售人员导致员工薪酬提升。公司通过控制中后台费用的方式保证盈利水平的稳定，管理费用及财务费用均有效压缩，全年净利率同比+0.9pct至7.73%。2024Q1公司毛利率同比+2.6pct至33.6%，预计与销售拉动下产能利用率逐步提升有关，同时销售费用/管理费用分别同比-2.8/-0.3pct，净利率同比+2.6pct至3.5%，即饮减亏趋势明显。
    即饮第二曲线发展势头正劲，带动盈利高弹性增长。展望2024年，公司冲泡业务通过产品创新以及高势能网点精耕挖潜，收入预计稳定双位数增长。冲泡业务净利率常年保持在16%以上，是较稳定的现金流业务，可为新品的发展提供坚实支撑。今年为公司顺利调整即饮内部管理架构后的第一年，预计将继续围绕Meco果汁茶、兰芳园冻柠茶两款核心产品，通过网点扩张、加大地推营销等方式发力样板市场，为后续的全国化扩张做准备，全年预计即饮收入延续高弹性增长。此外，今年随即饮业务销售规模逐步提升，带动产能利用率向上恢复，即饮业务盈利有望稳步减亏，看好盈利水平高弹性恢复。
    盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入42.06/48.01/54.29亿元，同比增长16%/14%/13%，实现利润3.54/4.50/5.38亿元，同比增长26%/27%/19%，对应PE20/15/13X。我们按照2024年业绩给25倍PE，一年目标价21.53元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；即饮旺季动销不及预期；内部管理调整变动；网点开拓不及预期。

一季度开门红表现稳健，产品结构持续优化

金徽酒(603919)
    事件：金徽酒发布2024年一季报，2024Q1实现营收10.76亿元，同比+20.41%，归母净利润2.21亿元，同比+21.58%，扣非归母净利润2.22亿元，同比+22.48%。
    公司业绩表现稳健，产品结构持续优化。公司一季度业绩稳定增长符合预期，开门红表现稳健。2024年第一季度300元以上/100-300元/100元以下分别实现营收1.91/5.51/3.24亿元，同比+86.5%/+24.1%/-4.2%，分别占比17.9%/51.7%/30.4%，同比+6.3/+1.5/-7.8pct，公司产品结构持续优化，300元以上产品增速超预期主因公司在大客户运营方面持续投入成效凸显，金徽18、金徽28逐步放量；100-300元产品受益于省内消费升级以及春节返乡人数增加而稳健增长，柔和H3、五星在家庭聚会餐饮中占比较高，100元以上产品占比从年初的67.4%提升至69.6%。分区域看，公司省内/省外分别实现营收8.48/2.18亿元，同比+22.6%/13.2%，公司在省内市场通过一县一策精准运营，在核心市场不断进行深化，在成长性市场取得纵深的突破，省内市场的占有率快速提升。经销商方面，省内/省外经销商数量分别达283/609个，分别净增+11/+17个。
    公司蓄水池充足，2024年目标稳健。2024Q1公司毛利率为65.40%，同比+0.43pct，产品结构优化下毛利率略有增长。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.98%/7.91%/0.82%/-0.61%，同比+0.15/+0.68/-0.50/-0.30pct，费用率较为稳定，净利率20.39%，同比+0.11pct。公司经营性现金流净额为3.43亿元，同比+46.6%。合同负债6.31亿元，同比增加2.04亿元，同比+47.7%，环比增加0.56亿元，环比+9.7%，2024Q1营业收入+合同负债合计达17.06亿元，同比+29.2%，蓄水池充足，为全年业绩持续释放奠定基础。2024年公司目标实现营业收入30亿元、利润4亿元。公司在产品端将持续优化产品结构，BC联动开拓大客户资源，强化大客户运营能力，加大金徽28、金徽18、柔和金徽、能量金徽系列产品的销售，在区域方面坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，精细化运营市场，夯实省内基地市场，省外通过西北一体化的运营策略，聚焦资源打造样板市场。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速分别为20.03%/17.39%/15.98%，归母净利润增速分别为25.27%/24.52%/21.17%，EPS分别为0.81/1.01/1.23元，对应当前股价PE分别为24x/19x/16x，按照2024年业绩给予27倍，一年目标价21.87元，维持“增持”评级。
    风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

23年业绩承压，定远二期项目进展顺利

金禾实业(002597)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收53.11亿元，同比-26.75%；归母净利润7.04亿元，同比-58.46%。
    代糖市场价格回落，23年公司业绩承压。2023年公司业绩不佳，主要原因是2023年三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚等价格下跌至低位，导致公司主营的甜味剂产品销售价格和收入下降。具体分业务来看，（1）食品添加剂：2023年食品添加剂营收为28.90亿元，同比-36.60%，占主营业务收入比重为54.40%。毛利率为32.76%，同比-15.01pct。（2）大宗化学品：2023年大宗化学品营收为17.71亿元，同比-13.73%，占主营业务收入比重为33.35%，毛利率为10.21%，同比-4.35pct。
    甜味剂仍在底部区间，静待行业复苏。根据百川盈孚数据，2023年主要甜味剂品类价格均大幅下跌，甲基麦芽酚均价为8.3万元/吨，同比下降26%；乙基麦芽酚均价为6.5万元/吨，同比下降27%；三氯蔗糖均价为16.7万元/吨，同比下降56%；安赛蜜均价为4.8万元/吨，同比下降35%。随着国内外相关控糖政策和措施的推进，对甜味剂的需求将大幅上涨，预计甜味剂的市场将保持增长势头。2024年4月以来，麦芽酚主流企业发布涨价函，大幅上调甲乙基麦芽酚价格，甲基麦芽酚上调至9.5万元/吨，乙基麦芽酚上调至7.5万元/吨。公司盈利有望逐步修复。
    定远二期项目进展顺利，完善产业布局提升核心竞争力。公司定远二期项目第一阶段投产在即，公司已完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目，预计在2024年4月份陆续达到试生产条件。项目建设完成后将助力公司业绩增长。另外，公司积极开发新型甜味剂产品，2023年公司完成了D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，并于2024年2月29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。公司完成了生物合成创新平台的论证和工业化设计工作，满足公司未来多种生物合成产品的产业化落地，助力公司在合成生物学领域的快速发展。
    盈利预测及投资建议：由于2023年甜味剂市场价格大幅下跌，公司主营业务甜味剂营收出现下滑，导致业绩暂时性承压。随着麦芽酚价格上涨，甜味剂市场景气修复，以及公司定远二期项目逐步落地，公司业绩有望修复。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为8.05亿、9.89亿、11.89亿，对应当前PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

2023年四季度利润高增，算力需求释放注入成长动能

浪潮信息(000977)
    事项：
    公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入658.67亿元，同比下降5.41%；实现归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%。2023年利润分配预案为：拟每10股派发现金红利1.30元（含税）。
    平安观点：
    公司单四季度利润实现高速增长。根据公司公告，收入端：2023年，公司实现营业收入658.67亿元，同比下降5.41%，其中单四季度，实现营业收入177.70亿元，同比增长5.34%，维持了2023年三季度以来的正增长。分业务来看，2023年，公司服务器及部件业务实现收入652.40亿元，同比下降5.41%；IT终端及散件实现收入3.93亿元，同比增长29.77%。利润端：2023年，公司实现归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%，其中单四季度，实现归母净利润9.96亿元，结束了2022年四季度以来的负增长，同比实现了84.47%的高速增长。
    公司单四季度盈利能力有所提升。2023年，公司实现毛利率10.04%，较上年下降1.14个百分点，其中单四季度，实现毛利率11.05%，较上年同期提升2.51个百分点，较2023年前三季度提升1.38个百分点，公司2023年四季度盈利能力有所提升；2023年，公司实现归母净利润率2.71%，其中单四季度实现归母净利润率5.61%，较上年同期提升2.42个百分点。费用端，2023年，公司期间费用率为7.73%，较上年下降0.23个百分点，期间费用率有所下降。
    公司全球服务器行业龙头地位稳固，有望受益于AIGC浪潮带来的算力需求释放。2023年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品的市占率持续保持全球前列：2023年，服务器全球第二，中国第一；存储全球前三，中国第一；液冷服务器中国第一。公司顺应AIGC发展热潮，在AIGC领域
    深度布局。1）算力方面：2023年，公司发布全新一代G7算力平台。公司最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍，公司同时发布基于开放加速模组OAM高速互联的面向生成式AI领域的新一代AI服务器NF5698G7。2）算法方面：2023年公司发布的“源2.0”基础大模型，包括1026亿、518亿、21亿等三种参数规模的模型，作为首个全面开源的千亿参数模型，“源2.0”在编程、推理、逻辑等方面表现优异。3）AI软件基础设施(AIInfra)方面：公司开发了大模型智算软件栈OGAI，可以帮助用户快速地搭建和运行自己所需的大模型业务，降低技术门槛和成本。4）数据基础设施方面：2023年，公司在业界率先发布了生成式AI存储解决方案，助力生成式AI应用在各行各业走向落地。2023年，大模型和生成式AI掀起全球人工智能热潮，带动了算力市场的蓬勃发展。根据工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》的目标，到2025年，计算力方面，我国算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。公司作为球服务器行业龙头，有望受益于AIGC带来的算力需求释放。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为21.42亿元（前值为21.92亿元）、26.05亿元（前值为27.63亿元）、31.72亿元（新增），EPS分别为1.45元、1.77元和2.15元，对应4月19日收盘价的PE分别约为24.6、20.3、16.6倍。当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC技术创新方面取得积极成果。我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC算力和算法等层面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，美国对华半导体出口管制升级，在此情况下，中长期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将持续受到影响，公司的AI服务器业务发展存在不达预期的风险。

拓展营销渠道，丰富产品品类

扬州金泉(603307)
    公司发布2023年年报
    23Q4收入1.78亿元，同减33.4%；归母净利0.27亿元，同减7.5%；23年收入8.46亿元，同减25.0%；归母净利2.28亿元，同减4.9%。
    公司拟每10股派发现金红利10元（含税），合计派发现金红利6700万元（含税）；分红率29.41%。
    分品类，帐篷收入4.64亿元，同减20.9%，毛利率35.2%，同增7pct；睡袋收入1.2亿元，同减57%，毛利率32.9%，同增1.9pct；服装收入1.81亿元，同减0.7%，毛利率26.4%，同增6pct；背包收入0.41亿元，同减14.7%，毛利率16.3%，同增1.6pct。
    分地区，国外收入8.04亿元，同减27.4%，毛利率33.6%，同增6.3pct；国内0.35亿元，同增120.3%，毛利率5.7%，同减13.4pct。
    毛利率32.5%，同增5.1%，净利率27.3%，同增6.1pct
    23年公司毛利率32.5%，同增5.1pct，净利率27.3%，同增6.1pct，盈利能力保持稳定。公司降本增效，23年期间总费用率2.3%，同减0.7pct。其中，销售费率1.1%，同增0.4pct；管理费率4.3%，同增1.4pct；财务费率-6.1%，同减2.9pct；研发费率3.0%，同增0.4pct。
    积极拓展营销渠道，注重新品研发
    围绕“老客户新项目、新客户新项目”，与老客户在新品研发方面开展深度合作，满足老客户的产品创新需求，同时在澳洲、北美洲地区成功开发新的客户资源，为今后的业绩提升做储备。
    稳步推进募投项目，实现转型升级
    公司根据募投项目规划，新建越南PEAK公司智能化生产车间，添置自动化生产线设备，优化生产管控流程，实现生产制造管理升级。公司于2016年开始布局海外生产基地，目前已在越南广治省和广南省规划建设了两大生产基地。公司充分利用当地的劳动力成本优势、税收优惠政策优势、地理位置优越等优势，建立了与客户的深度合作。海外生产基地满足了客户的多重选择需求，提升了公司在户外用品制造领域的竞争力。
    成功完成股权收购，丰富产品品类
    公司于2023年9月成功收购江苏省阿珂姆野营用品有限公司50.50%的股权，此次收购助力公司掌握充气帐篷的人才、技术、市场等资源，丰富了公司的帐篷品类，扩充了产能，进一步提升了公司的市场份额与竞争力。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    2023年，公司继续深耕主营业务，不断开拓创新，降本增效，虽然受到户外行业品牌端去库存化影响，营收有所下降，但盈利能力保持稳定。我们预计公司24-26年归母净利分别为2.7/3.1/3.6亿元，EPS分别为4.04/4.65/5.44元/股，对应PE分别为11/9/8x。
    风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧的风险；国际贸易政策波动的风险；汇率波动的风险；原材料价格波动的风险；信用风险；流动性风险等。

高分红，核心客户稳健，国内品牌建设提速

麒盛科技(603610)
    公司发布2023年财报
    23Q4实现收入7.2亿，同增30.0%，归母净利润0.2亿，同增113.5%，扣非归母净利润0.4亿，同增152.5%；
    23年收入31.0亿，同增16.5%，归母净利润2.1亿，同增625.2%，扣非归母净利润2.5亿，同增78.6%。
    23年毛利率36.7%，同增5.1pct，净利率6.6%，同增5.7pct。
    23年公司拟分红3.53亿，分红比例172%，对应当前股息率8.4%。
    核心客户供货协议延长，新客户稳步拓展
    23年智能电动床收入25.2亿，同增13.5%，毛利率35.7%，同增5.1pct；床垫2.3亿，同增23.4%，毛利率46.6%，同增8.6pct；
    配件及其他收入2.39亿，同增79.7%，毛利率43.3%，同增16.7pct。
    公司大客户合作稳定，24年初公司与TSI将电动床产品制造和供货协议延期至2027年3月31日，并与SSB续签五年期电动床产品制造和供货协议，利于持续保持北美市场优势；
    此外，公司积极拓展新客户增量，北美市场争取合作更多家具零售商；欧洲市场以合作大型床垫企业为切入、逐步渗透床具市场，23年欧洲客户订单回暖明显。
    国内门店拓展，品牌建设提速
    23年境外收入27.7亿，同增15.5%，毛利率35.8%，同增5.5pct；境内收入2.2亿，同增55.1%，毛利率54.5%，同增11.5pct。
    23年国内“舒福德”收入增长靓丽，品牌门店建设势如破竹，累计开设109家；24年公司将继续依托门店拓展、走进更多大中小型家具展会，普及公司产品，拓展潜在消费群，提高消费者对品牌的认知度。
    产能全球布局，保障供应链安全
    1）国内：23年公司二期研发中心及生产配套厂房项目已正式结顶，24年持续推进厂区整体楼栋装修、内部产线布置等工作，建成后将形成年产100万套传感器及2.4w张电动床的数据服务中心；
    2）越南设计产能约60万张，目前基本保持满负荷生产；24年1月麒盛越南平福工厂正式开工建设（面积9.1万平，总投资约2000万美元），预计每月可实现全工序生产8万套智能床；
    3）墨西哥设计产能约50万张，产能仍有爬坡空间。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    公司专注智能电动床赛道，致力于提升海外市场份额，国内自主品牌建设稳步推进，根据23年业绩，我们调整盈利预测，预计2024-26年归母净利润分别2.7/3.3/3.8亿元（24-25年前值分别为2.69/3.15亿元），对应PE分别为16/13/11X。
    风险提示：海外需求下滑；汇率波动；原材料价格变化；核心客户份额下降等

软磁粉芯盈利稳定，芯片电感高增长趋势已确立

铂科新材(300811)
    年报业绩：23年公司实现营收11.59亿元，yoy+8.7%；归母净利润2.56亿元，yoy+32.5%；扣非净利润2.39亿元，yoy+29.6%。其中，Q4实现营收3.04亿元，yoy-5.5%，环比+11.7%；归母净利润0.67亿元，yoy+8.6%，环比+22.1%。
    软磁粉芯盈利稳定，芯片电感供需两旺
    营收端：粉芯营收同比持平，芯片电感放量明显。软磁粉芯23年实现营收10.26亿元，同比持平，主要受光伏去库影响；销量3.07万吨，yoy+1%，NPV、NPC占比提升，平均销售单价3.34万元/吨，yoy-0.6%。芯片电感于23Q3开始大规模交付，产销量保持高速增长，23年实现营收1亿元，yoy+406.5%。软磁粉末实现营收0.27亿元，yoy+34.39%，取得较大增长。
    利润端：芯片电感贡献主要利润增量。粉芯/芯片电感/软磁粉末毛利率分别为39%/42.2%/53.8%，粉芯yoy+1.2pct，主要系原材料成本下降，芯片电感大规模量产元年毛利率可观，伴随规模效应与新产品拓展，毛利率仍有提升空间。费用方面，研发费用yoy+15.88%，主要系23年6月铂科新感成立以来，研发人员数量增长近一倍，研发投入增加，粉芯与芯片电感多个产品取得研发突破，研发成效显著。最终录得23年公司毛利率/净利率分别为39.6%/22.1%，yoy+2pct/+3.9pct。
    现金流：23年经营现金流净额1.61亿元，由负转正（22年-517w），主要系公司加大应收账款回款管理力度，运营效率提升，且芯片电感回款以现金结算为主，公司预计现金流将持续改善。
    双赛道成长动力不减，持续受益高算力
    软磁粉芯：伴随河源基地投产，公司已突破产能瓶颈，远期成长动力充足，同时产品线不断丰富，新品GPV、GPC将于24年推向市场，此外铁硅5代磁粉芯在实验室已取得突破性进展，公司有望持续受益光伏、车桩及UPS等领域的增量市场。
    芯片电感：金属软磁芯片电感小型化+耐大电流核心优势突出，更加符合高算力应用场景，有望充分受益于芯片制程微型化与云端协同趋势。订单方面，公司取得英伟达等多家国际知名芯片厂商的验证认可和批量订单，多个在研项目也将于24年陆续实现量产；产能方面，公司已顺利实现500万片/月的产能目标，24年将根据市场需求继续扩充到1000-1500万片/月。我们预计芯片电感有望在24年保持高速增长，为公司业绩贡献核心增量。
    投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，公司站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.58/4.74/6.18亿元，对应当前股价PE分别为29/22/17x，维持“买入”评级。
    风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。

2023年归母净利7.34亿，高盈利能力延续

科思股份(300856)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023营收24亿元，yoy+36%；归母净利7.34亿元，yoy+89%；扣非归母净利7.15亿元，yoy+89.1%。其中，23Q4营业收入6.3亿元，yoy+21.3%；归母净利2.0亿元，yoy+47.3%。24Q1营业收入7.1亿元，yoy+21.1%；归母净利2.2亿元，yoy+37.2%。
    营收端，分业务看2023年化妆品活性成分及其原料/合成香料分别营收20.7/3.1亿，yoy+43.7%/6.8%。
    成本端，2023年毛利率为48.8%，同增12.2pct。高盈利能力延续，防晒产品市场需求持续增长及公司市场地位的稳步提升下，公司整体产能利用率提升+以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放，赋能营收及毛利增长。
    财报亮点：
    ①具备持续创新研发能力，赋能公司未来发展。公司密切关注行业发展及前沿技术，除对量产产品不断优化升级之外，还实施了多项新产品开发项目，具有持续迭代的多层次技术储备。截至2023年报，公司及子公司拥有172项授权专利，其中发明专利46项。
    ②产品结构丰富。除了使用量较大的传统防晒剂品外，公司凭借强大的研发实力布局了P-S、P-M、EHT和PA等新型化学防晒剂和二氧化钛等物理防晒剂产品，同时扩充了氨基酸表面活性剂、PO等洗护类原料。
    投资建议：公司作为全球防晒剂原料头部厂家，①看好公司竞争格局稳步提升；②新型防晒剂产能利用率提升&快速推进高端个人护理品及合成香料项目建设，高盈利能力产品占比提升，同时品类外延拓展，基于当前客户高粘性有望展现更多可能性。考虑公司新品产能释放预计推动盈利能力持续提升，上调盈利预测，预计24-25年归母净利润由8.8/10.9亿提升至9.3/11.7亿，对应PE14/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险

产品结构持续升级，现金流增速优于收入

金徽酒(603919)
    核心观点
    事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营业总收入10.76亿元，同比+20.41%；实现归母净利润2.21亿元，同比+21.58%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比+22.48%。
    300元以上产品增速较高，产品结构持续升级。分产品看，2024Q1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入1.91/5.51/3.24亿元，同比+86.48%/+24.13%/-4.20%，100元以上产品收入占比提升7.9pct至69.6%。300元以上价位小基数下实现较快增长，主要系省内金徽28年品牌认可度提升、金徽18年在政商务场景放量较快；100-300元价位带受益于春节期间宴席场景的拉动，柔和H3、五星等产品表现较好；百元以下价格带以产品聚焦和价格升级为主，销量同比降低，但二星、光瓶陈酿价格已有提升。
    省内市场品牌势能凸显，省外市场坚持开拓。分区域看，2024Q1省内/省外分别实现收入8.48/2.18亿元，同比+22.55%/13.23%，收占比分别为79.6%/20.4%。省内增速高于省外，主因春节旺季中公司作为省内龙头品牌优势凸显，渗透率进一步提升，省内高端化进程在前期市场培育下取得突破。全年看，公司将继续倾斜资源做省外市场的开拓，费用先行，突破陕西、宁夏、青海等环甘肃核心市场。
    结构升级带动净利率小幅提升。产品结构改善下毛利率同比+0.46pct，改善幅度较小主因旺季赠酒等活动力度较大，吨价有所承压。2024Q1公司销售费用率18.0%，同比+0.15pct；管理费用率7.9%，同比+0.69pct；受益于结构升级，净利率同比+0.2pct至20.6%。今年公司费投将更加精细化，省内市场规模效应逐步体现，在保证经销商积极性的情况下预算已有所缩减，加大品牌露出和省外开拓的费用。截至一季度末，公司合同负债6.31亿元，较年初+9.67%，春节旺季公司动销流速较快，省内库存控制较为良性。
    现金流优于收入，回购计划稳步推进。2024Q1销售收现12.38亿元，同比+33.05%；经营性现金流净额3.43亿元，同比+46.60%，优于收入增速。2024年3月公司发布公告拟回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，截至一季度末已通过集中竞价的方式回购股份403,700股，已回购资金总额777.70万元（计划回购1-2亿元）；回购计划稳步推进中，长期伴随激励计划的推出，公司经营管理积极性有望进一步激活。
    风险提示：宏观经济及白酒需求复苏不及预期；省内外竞争加剧等。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2025年营业收入30.1/35.9亿元，同比+18.2%/+19.4%；归母净利润4.1/5.1亿元，同比+23.4%/+26.3%；当前股价对应2024/2025年24.2/19.1倍P/E，维持“买入”评级。

2023年报点评：通用照明及车灯业务加速复苏，盈利有所改善

佛山照明(000541)
    核心观点
    营收稳健增长，四季度盈利修复。公司2023年实现营收90.6亿/+3.4%，归母净利润2.9亿/+26.1%，扣非归母净利润2.7亿/+23.7%。其中Q4收入22.6亿/+1.1%，归母净利润0.5亿/+856.6%，扣非归母净利润0.4亿/+1379.9%。公司拟每10股派发现金股利1.2元，现金分红率为64.5%。
    通用照明复苏增长，新兴照明应用持续发力。根据中国照明电器协会的数据，2023年我国照明行业景气度有所好转，规上企业营业收入同比增长约2%。公司2023年通用照明收入同比增长6.2%至33.3亿，H1/H2分别+4.6%/+8.1%，下半年实现加速增长。参考公司及国星光电的外销情况，预计照明业务外销小幅下滑，内销实现双位数左右的增长。在持续优化渠道，拓展海洋照明、动植物照明、健康照明等新兴照明市场的带动下，公司照明业务稳中有进。2023年10月公司公告拟收购上海亮舟，进军船用照明领域，后续公司有望持续布局照明行业的细分市场，为公司发展注入动力。
    车灯业务下半年加速增长，静待定点放量。公司2023年车灯收入增长5.8%至18.3亿，H1/H2分别+2.3%/+8.8%。南宁燎旺2023年收入增长1.7%至15.9亿，预计公司车灯模组业务实现40%以上增长。公司持续发力新能源车灯市场，新开发汽车主机厂7家，新取得项目定点62个，考虑到车灯定点到后续量产出货需要较长时间周期，预计后续车灯业务有望迎来加速发展。
    国星光电业务有所拖累。国星光电2023年实现营收35.4亿/-1.1%，归母净利润0.9亿/-29.4%，扣非归母净利润0.4亿/-12.6%。受到LED封装行业需求及竞争的影响，国星光电对公司的收入增速及盈利均有所拖累。若减去国星光电对公司利润的影响，公司通用照明+车灯归母净利润共2.7亿/+33.1%。照明主业毛利率明显改善，盈利能力修复。公司2023年毛利率同比+1.3pct至18.8%，Q4毛利率+2.4pct至19.2%。受到原材料成本下降等影响，公司主要业务毛利率有所修复，通用照明业务毛利率+2.9pct，LED封装/车灯业务毛利率分别+1.5/+1.5pct。公司在新兴领域的费用投入加大，Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.2/+0.3/+0.5/-0.0pct。2023年公司归母净利率+0.6pct至3.2%，Q4归母净利率+1.9pct至2.3%，盈利明显修复。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到国星光电的盈利情况及车载业务的发展，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润4.1/5.0/5.7亿（前值为4.4/5.1/-亿），增速为40%/23%/14%，对应PE=21/17/15x，维持“买入”评级。

公司年报点评：23年业绩快速增长，24年一季度有所承压

佳禾食品(605300)
    投资要点：
    事件。公司4月18日披露2023年年报，23年公司实现营业收入28.41亿元（YOY=17.04%），实现归母净利润2.58亿元（YOY=123.39%）。24年一季度实现营收5.41亿元（YOY=-15.61%），实现归母净利润0.46亿元（YOY=-27.71%）。
    23年收入/利润保持快速增长，24年一季度业绩有所承压。23年公司营业收入实现28.41亿元（YOY=17.04%），毛利率同比增长5.69pct至17.97%，毛利额同比增长71.23%至5.11亿元。此外公司期间费用率同比增长0.62pct至6.69%（其中销售费用率同比提升0.36pct，管理费用率同比减少0.21pct，研发费用率同比减少0.09pct），此外所得税率同比提升1.11pct，因此最终归母净利润同比增长123.39%至2.58亿元，对应归母净利润率同比增长4.32pct至9.07%。
    24Q1来看，公司营收同比减少15.61%，此外毛利率同比增长17.95%，因此毛利额同比减少10.72%，此外期间费用率整体增长3.08pct（销售费用率提升2.27pct，管理费用率提升1.24pct，研发费用率提升0.12pct）。此外所得税率同比减少2.03pct，因此最终归母净利润同比减少27.72%（对应归母净利润率同比减少1.41pct）。
    23年咖啡快速增长，24年一季度其他产品表现优异。分产品表现来看：（1）23年粉末油脂实现营收19.26亿元（YOY+10.07%），24Q1粉末油脂实现营收3.13亿元（YOY-35.18%）。近年来，公司全面实现0反非氢化，契合当前消费者对于粉末油脂的需求和未来发展趋势，带动茶饮行业产品升级和健康发展。（2）23年咖啡实现营收2.61亿元（YOY+22.20%），24Q1咖啡实现营收0.45亿元（YOY-18.61%）（3）23年植物基实现营收1.06亿元（YOY+20.80%），24Q1植物基实现营收0.22亿元（YOY-9.61%）。2023年公司成功推出了“非常麦”有机燕麦系列，并成功走向海外，销售额呈现出积极的增长态势，这一成果不仅为品牌国际化战略打下了坚实的基础，也为公司的长远发展注入了新的动力。（4）23年其他产品实现营收3.61亿元（YOY+41.18%），24Q1其他产品实现营收9.75亿元（YOY+51.04%）。
    23年分渠道来看，生产企业模式同比增长49.16%至7.73亿元，连锁模式同比增长6.23%至15.17亿元，经销模式同比减少0.13%至2.43亿元，其他模式同比增长3.42%至1.22亿元。经销商数目变化来看，23年底公司合计经销商562名（23年新增69名）。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为31.69/35.30/39.16亿元，归母净利润分别为2.62/2.88/3.19亿元，对应EPS分别为0.65/0.72/0.80元/股。结合可比公司估值情况，继续给予公司2024年25倍的PE估值，对应目标价16.25元/股，给予“优于大市”评级。
    风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。