斯达半导(603290)-快速崛起的国内IGBT行业领军者
类别：公司机构：新时代证券股份有限公司研究员：吴吉森日期：2020-03-03
国内IGBT 龙头快速崛起，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级
斯达半导作为国内IGBT 领军企业，主要经营以IGBT 为主的功率半导体芯片和模块的设计研发和生产，技术和规模领先，是全球前十大IGBT 模块供应商。我们认为国内IGBT 市场前景不断向好，未来新能源汽车和变频家电市场快速增长将助推IGBT 市场爆发，在半导体国产化加速背景下，公司作为国内IGBT 行业龙头将充分受益。预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为1.17/1.87/2.59 亿元，对应EPS 分别为0.73/1.17/1.62 元/股，对应PE估值分别为140/87/63 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
受益于新能源和变频家电等市场爆发，国内IGBT 市场持续快速增长IGBT 是能源变化和传输的核心器件，下游应用非常广泛。传统工业控制和电源行业受益于高能耗行业的节能改造进程，未来市场有望稳步增长；新兴市场方面，受益于国家政策推动，新能源汽车长期增长趋势确定，市场空间广阔。此外，作为全球最大的家电消费和生产国家，节能环保政策推动着变频白色家电快速崛起，光伏、风电等新能源市场处于爆发期的前夜，未来高速增长可期。我们认为受益于下游 行业增长推动， 未来IGBT 市场规模将快速增长。根据集邦咨询数据，受益于新能源汽车和工业领域的需求大幅增加，2025 年中国IGBT 市场规模将达到522 亿人民币，复合增长率达19.11%。
强化新业务布局，产能扩张+产品结构改善，公司未来成长可期公司IGBT 下游主要分布在工业控制及电源、新能源和变频白色家电等市场，目前下游 行业景气度高，IPO 募投新能源汽车和变频家电市场IGBT 两大市场是公司未来的主要动力来源。目前全球IGBT 市场被英飞凌、三菱等国外巨头主导，国内90%市场IGBT 依赖进口。IGBT 属于典型的资本密集型行业，壁垒较高，公司作为IGBT 行业龙头，与国外公司相比公司具有成本、服务优势，与国内公司相比，公司拥有技术和规模优势。当前公司自主研发芯占比已超过50%，未来有望持续提升，我们认为公司综合竞争优势明显，在半导体国产化加速大背景下，将充分受益于下游 行业大发展。
风险提示：竞争加剧产品价格下降幅度过大；新能源汽车发展不及预期
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