埃斯顿(002747)：PMI数据回升 公司有望重回增长
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：刘国清/曾博文 日期：2019-12-04
事件
近期，中国11 月官方制造业PMI 录得50.2，预期49.5，前值49.3。
中国11 月份非制造业商务活动指数报54.4，预期为53.1。国家统计局解读称，11 月份，制造业PMI 为50.2%，比上月上升0.9 个百分点，在连续6 个月低于临界点后，再次回到扩张区间。
报告摘要
并购CLOOS，增厚业绩。公司近期进行收购海外知名机器人企业CLOOS 事宜，为了保证交易确定性、提供资金支持，CLOOS 首先由大股东方进行收购，后续公司拟向控股股东发行股份及可转换债券的方式，取得CLOOS 控制权。同时，将非公开发行股份或可转换债券募集配套资金，募集配套资金总额不超过拟购买资产交易价格的100%。Cloos 公司为全球焊接机器人领军企业，具有百年历史和技术积累，拥有世界顶尖的焊接和焊接机器人技术及产品，尤其是在中厚板领域。CLOOS2018 年收入达到1.44 亿欧元，净利润为0.124 亿欧元，后续预计将在投资收益上获益(属于子公司参股)，完成并表后，将增加营业收入及利润规模。
制造业投资拐点下，主业有望爆发。公司2019 年1-9 月9.68 亿元，同比下滑9.11%，净利润0.57 亿元，同比下滑18.9%。根据PMI数据以及公司目前订单情况，尤其是机器人本体及运控板块业务情况向好，公司目前在自动化核心部件及运动控制系统，在吸收了TRIO技术后，形成了基于TRIO 运动控制器搭配公司EtherCAT 总线伺服驱动器、机器人及视觉产品，为光伏、3C 电子、包装等行业提供智能控制单元运动控制解决方案，为客户提供智能单元一站式服务，提高客户产品精度及效率；针对锂电池行业，公司加强对叠片、焊接、包装、物流等工艺环节的深度开发，已经具备锂电池整体生产线的电控设计和交付能力，并获得关键客户大订单。
股权激励完成，国产工业机器人龙头布局长远发展。近期，公司拟向激励对象授予权益总计不超过800 万份/万股，约占本次预案公告日公司股本总额83,493.156 万股的0.96%，激励对象主要为在公司(含分公司及控股子公司)任职的中层管理人员、核心技术(业务)人员及董事会认为需要激励的其他人员，行权条件主要为以2018 年为基数，公司2020-2022 年收入分别为17.53、21.9(+25%)、29.22(+33.4%)亿元。
盈利性预测与估值。我们认为公司时国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置、视觉技术等机器人核心部件的机器人企业之一，将不断巩固技术领先地位、大力加强研发创新、提升核心竞争力，赶超国际品牌。预计2019-2021 年公司净利润分别1.03、1.82、2.51 亿，对应PE 分别为77、43、31 倍，维持“买入”评级。。
风险提示：宏观经济风险，并购低于预期风险
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