家电行业月报：继续看好头部企业未来发展
类别：行业 机构：山西证券股份有限公司 研究员：石晋 日期：2019-11-11
投资要点
10 月市场表现：上证综指收2929.06 点，变动+0.82%；沪深300 报收3886.75 点，变化+1.89%；中小板指收6149.6 点，变动+2.53%；创业板指报收1671.3 点，变动+2.69%。28 个申万一级行业中排名前三位分别为农林牧渔、银行和家电，其中家电板块较上月上升12 位。10 月家电各子板块涨跌互现，涨幅居前的为小家电(5.56%)和空调(5.53%)，涨幅为负的为其它视听(-00.47%)和洗衣机(-1.38%)。从行业资金流向来看，10 月所有28 个申万一级行业仅银行呈现资金持续净流入，其中家电板块资金净流出0.62%，居第八位，较9 月上升5 位，家电行业资金流出规模明显缩小。本月个股涨跌幅居前五位：新宝股份(35.55%)，老板电器(19.81%)，海信电器(13.05%)，荣泰健康(10.81%)和华帝股份(9.85%)。
行业动态
19 年9 月，空调产销分别为989 万台和970.7 万台，同比变化分别为9.1%和8.1%。从销售分布来看，空调出口303.8 万台，同比+8.1%，内销667 万台，同比变动8.1%。企业库存841.4 万台，同比-5.3%。
19 年1-9 月，产量11984.5 万台，同比+1%；销量12114.6 万台，同比-1.8%；出口实现4930 万台，同比+3.9%；内销7184.7 万台，同比下降5.4%。
19 年9 月，洗衣机产销分别为607 万台和595.6 万台，同比分别变化-2.6%和-3.8%。从销售分布来看，洗衣机出口179.1 万台，同比-3.9%；内销416.5 万台，同比-3.7%。滚筒洗衣机方面，9 月产量242.6 万台，同比+9.6%；销量236 万台，同比+3.4%；内销157.5 万台，出口78.4万台，滚筒占比总销量39.6%，环比上升1.5 个百分点。从单月表现来看，滚筒洗衣机出现小幅回暖，从洗衣机发展趋势来看，以滚筒洗烘为主要趋势的行业升级仍在持续。健康、洗净、智能和护衣仍是关注焦点。1-9 月，洗衣机产出4819 万台，同比增长3.3%；销量4838.1万台，同比增长2.1%；内销3256.3 万台，同比变动-0.5%；出口1577.5万台，同比+6.1%。
19 年9 月，冰箱产销分别为656.5 万台和643.4 万台，同比分别变动为6%和0.1%。从销售分布来看，冰箱出口278 万台，同比0.1%；内销365.3 万台，同比-0.9%。库存方面365.3 万台，较上年同期同比-0.9%。
1-9 月份，冰箱产量为5844 万台，同比+3.4%；销量5844 万台，同比上涨2.87%；出口2639.5 万台，同比涨10.1%；内销3204.5 万台，下降2.45%。
19 年9 月，彩电产销分别为145 万台和1403.8 万台，分别同比变动-9.4%和-8.5%。出口885 万台，同比变动-14.3%；内销519 万台，同比变动3.5%。1-9 月行业产量10776.2 万台，同比增长0.7%；销量10681.7 万台，同比增长0.6%；出口6996.3 万台，同比增长3.1%；内销3685.4万台，同比下降3.7%。
投资建议
随着消费水平的不断提高以及马斯洛需求层次的提升，家电子行业间的增长一直呈现出结构化差异。白电及小家电的盈利能力在结构升级的趋势下仍有进一步改善空间。从长期来看，国内保有量相对发达国家仍处较低水平加之三四线地区的需求逐步放量，未来空调市场仍有较大增大空间；冰洗则以更新需求为主，距离行业天花板空间较小，但产品升级趋势明显，实现小幅增长在预期之中。小家电产品类型正在由可选消费品向必需消费品发展，用户黏性增强将提升市场规模。
传统厨电中低端需求增加以及创新渠道占比上升等多重因素叠加后，预期细分行业利润率将进一步压缩。整体来看，行业虽面临增速放缓，头部企业通过竞争优势、定价优势、成本优势以及资金优势继续维持强者恒强，仍然掌握行业升级及转型方向的主动权，并逐步提高市占率和高端智能产品的领导地位。建议关注：美的集团、青岛海尔、浙江美大、格力电器、九阳股份、华帝股份。
风险提示
1)行业景气度不及预期。
2)产品升级缓慢
3)中 美贸易 摩擦
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