农林牧渔行业：本周猪价继续回落调整 十月养殖企业利润进一步释放
类别：行业 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马莉/陈腾曦/金含 日期：2019-11-11
本周猪价继续回落调整：22 省市生猪均价39.72 元/公斤，周变动-1.26元/公斤。近期猪价回落主要由于：1)10 月猪价单月猛涨超40%后终端消费提振不足；2)终端鲜品走货不畅下屠宰企业加大压价导致压栏大猪抛售；3)本周农村农业部发布进一步加强生猪屠宰监管的通知，导致冻品出库量增加。但我们认为，随着天气转凉、年底消费需求的提振，加之猪肉供应缺口的进一步体现，19/20 年较18 年存在近1300/1700 万吨猪肉的供给缺口，后续猪价有望继续上涨趋势。
10 月上市公司销售数据发布，盈利能力进一步扩大：温氏股份出栏89.43万头(含毛猪和鲜品)，环比/同比+0.71%/-52.87%，均价36.19 元/公斤，估算单月利润约20 亿。牧原股份出栏74.35 万头，环比/同比+2.52%/-32.69%，均价33.5 元/公斤，估算单月利润约17 亿。新希望出栏37.69万头，环比/同比+5%/+65%，商品猪均价33.98 元/公斤，估算单月利润约7 亿。我们认为，各上市公司防疫能力强并带来成本优势，且融资扩张速度快，以牧原为例，本周公告2019 年限制性股票激励计划，第一个/第二个解除限售期的业绩考核目标为：以2019 年生猪销售量为基数，2020 年/2021 年生猪销售量增长率不低于70%/150%，出栏量在未来两年快速提升。随着后续猪肉消费旺季带动下供应缺口将进一步带来猪价上涨，板块业绩弹性有望持续释放。
中 美贸易磋商进展顺利，继续坚定推荐万洲国际。本周商务部新闻发言人高峰表示，如果中 美双方达成第一阶段协议，应当根据协议内容，同步等比率取消已加征关税，这是达成协议的重要条件。在中 美贸易环境趋缓下，继续坚定推荐以贸易环境、中 美猪价为核心变量的万洲国际。
1)贸易环境方面，中 美农产品贸易获实质性进展，加大对美猪肉进口将充分体系万洲体系协同效应，有效提振美国生鲜肉业务并缓解双汇的成本压力。2)猪价方面，中 美价差已达4.5 倍，超长猪周期下美国猪价将联动抬升，保守假定20 年1.3 美元/公斤，美国1800 万头的生猪养殖贡献约2.84 亿美元利润。万洲Q3 靓丽的业绩已初步验证上述逻辑，继续假定72%关税税率，预计FY19-21 归母净利12.5/15.4/16.1 亿美元同增32.3%/23.1%/4.7%，对应PE 为13.2/10.7/10.2X，若惩罚性关税减免后业绩弹性更大。
猪肉供给缺口有望启动水产行情，继续推荐海大集团。高猪价带动着消费转移，禽产业链的高度景气已得到充分验证，而我们认为下一个由猪肉供给缺口带动的消费景气将会出现在水产。目前国内鱼价由上半年的略亏转为微利，预计明年水产价格将会迎来景气周期，持续推荐主业稳健增长的海大集团，预计明年水产料销量增速20%，同时禽料延续19年景气度、猪料受益边际改善、生猪养殖贡献利润弹性。
禽养殖景气下十月销售数据亮眼。圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、立华股份、温氏养鸡业务销量、收入均实现较快增长，主要受益于肉鸡供给紧张及需求攀升双重作用。本轮周期千万吨猪肉缺口预计有超300 万吨转移至禽类消费，禽产业链量价齐升景气周期有望持续。
猪用疫苗拐点临近，持续推荐动保龙头生物股份。非洲猪瘟疫情影响疫苗产品销售大幅下滑，行业整体处于周期底部，但9 月存栏数据环比降幅收窄，边际改善下业绩拐点将现。我们认为动保龙头生物股份将受益边际向上趋势，若非洲猪瘟疫苗推出带来市场扩容，公司在工艺水平及生产规模方面均具备竞争优势，有望进一步贡献利润弹性，同时产品矩阵丰富化叠加前瞻性布局国际化标准新园区，长期向平台型企业过渡不断提升竞争壁垒，持续推荐！
风险提示：生猪价格涨幅低于预期；疫情影响；农产品价格持续低迷
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