静待行业反转，维持中性

卓胜微(300782)
    2Q26利润端压力仍在：卓胜微2Q26营收9.82亿元（人民币，下同），1H26总体收入18.1亿元，同比增长6.2%。单季毛利率14.7%，同比降约12.3个百分点，环比降约3.8个百分点。1H26总体扣非净利润为-3.71亿元，较去年同期-1.47亿元有所扩大。管理层指出盈利下滑的主要原因是公司在Fab-Lite转型期间因持续的产能建设投入，折旧带动成本费用的增加及供应转化影响，产品结构变化，叠加由AI引发的产业链供给侧需求挤兑和原材料价格上涨及竞争仍然激烈等综合因素的影响。截至报告期末，6英寸晶圆生产线已稳定保持单月1.5万片的产能能力。通过芯卓资源平台实现的生产制造、工艺12英寸产线进入稳定生产阶段，已形成每月9000片晶圆量产能力，工艺布局覆盖SOI、IPD、BCD、SiGe等特色异质材料及特种工艺。
    确立向光互联领域战略延伸：公司在1H26确立向光互联延伸的战略。管理层认为，光互联与公司现有射频业务具备良好的战略协同：技术上，二者同属高频高速电子领域，公司芯卓工艺平台的技术能力可实现有效迁移与复用；运营上，Fab-Lite模式在光互联领域同样适用且价值突出。从海外经验看，我们认为射频前端产线向光互联转型或是近期产业趋势。我们计算海外部分厂房改造和设备调试时间限度大概为2年以上，而中国内地的工程人才，基础设施等优势或加快这一速度。
    维持中性评级，下调目标价：考虑到整体射频前端终端市场受到关键芯片和原材料的涨价影响，我们判断射频前端需求/出货量压力或持续，并至少持续到1H27。我们调整2026/27/28年收入预测到39.2/44.5/50.0亿元（前值40.3/46.2/54.1亿元），下调毛利率预测到16.4%/18.8%/19.9%（前值19.3%/22.7%/24.6%），并调整2026/27/28年净利润预测到-6.13/-3.32/-2.30亿元（前值-3.94/-1.14/-0.03亿元）。我们维持公司中性评级，目标价78元，对应10倍2027年市销率。

2026年中报点评：净息差企稳，资产质量承压

光大银行(601818)
    核心观点
    营收利润同比均下降。公司2026年上半年实现营业收入631亿元，同比下降4.3%，降幅较一季度扩大0.4个百分点；实现归母净利润187亿元，同比下降24.0%，降幅较一季度扩大15.9个百分点。上半年加权平均净资产收益率6.6%，同比回落2.6个百分点。
    资产规模略微增加。2026年二季度末总资产7.25万亿元，同比增长0.2%，较年初增长1.2%。其中二季度末贷款总额4.07万亿元，较年初增长2.2%；存款总额4.19万亿元，较年初增长2.2%。上半年新增贷款主要投向对公业务，零售贷款较年初略有减少。二季度末核心一级资本充足率9.67%，资本充足。
    净息差企稳。公司上半年实现利息净收入469亿元，同比增长3.2%。公司披
    露的上半年日均净息差1.42%，同比回升2bps，较2025年全年回升2bps，净息差明显企稳。其中上半年生息资产收益率同比下降31bps，负债成本同比降低36bps。
    手续费净收入和其他非息收入均下降。公司上半年手续费净收入同比下降7.3%至97亿元，主要是银行卡服务手续费收入减少。上半年其他非息收入同比下降35.1%至65亿元，主要是投资收益同比减少。
    资产质量承压。公司二季度末不良率1.44%，较年初上升0.17个百分点，较一季度末上升0.12个百分点；二季度末关注率1.69%，较年初下降0.16个百分点。我们测算的公司上半年不良生成率1.77%，同比上升0.59个百分点。从不良贷款结构来看，主要是对公业务不良贷款余额增加，其中房地产业不良贷款余额增加相对较多。二季度末拨备覆盖率150.02%，较年初下降24个百分点，较一季度末下降12个百分点。受不良生成率上升影响，上半年信用减值损失同比增加31.3%，拖累利润增长。整体来看，公司资产质量承压，拨备计提压力较大。
    投资建议：公司业绩表现低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润301/296/304亿元（上次预测值367/368/370亿元），同比增长-22.4%/-1.7%/2.8%，EPS分别为0.43/0.42/0.44元；当前股价对应的PE为6.9/7.0/6.8x，PB为0.34/0.33/0.32x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2026年中报点评：净息差企稳，资产质量仍有压力

浦发银行(600000)
    核心观点
    营收利润小幅增长。公司2026年上半年实现营业收入938亿元，同比增长3.6%，增速较一季度回升2.2个百分点；实现归母净利润310亿元，同比增长4.1%，增速较一季度回升2.6个百分点。上半年加权平均净资产收益率7.9%，同比回落0.7个百分点。
    资产规模平稳增长。2026年二季度末总资产10.41万亿元，同比增长7.9%，较年初增长3.2%。其中二季度末贷款总额5.87万亿元，较年初增长2.9%；存款总额5.86万亿元，较年初增长5.1%。上半年新增贷款主要投向对公业务，零售贷款较年初略有减少。二季度末核心一级资本充足率9.05%，资本充足。
    净息差企稳。公司上半年实现利息净收入646亿元，同比增长10.8%。公司
    披露的上半年日均净息差1.43%，同比回升2bps，较2025年全年回升1bp，其中上半年生息资产收益率同比下降36bps，负债成本同比降低39bps。手续费净收入和其他非息收入均下降。公司上半年手续费净收入同比下降1.9%至119亿元，主要是银行卡业务收入和投行业务收入同比减少。上半年其他非息收入同比下降14.3%至172亿元，主要是公允价值变动损失及汇兑损益同比减少。
    资产质量仍然有一定压力。公司二季度末不良率1.25%，较年初下降0.01个百分点，较一季度末上升0.02个百分点；二季度末关注率1.97%，较年初下降0.12个百分点，较一季度末下降0.13个百分点。公司上半年不良生成率1.45%，同比上升0.46个百分点，结合不良贷款结构来看，主要是零售贷款风险暴露增加。二季度末拨备覆盖率198%，较年初下降3个百分点，较一季度末下降7个百分点。整体来看，公司资产质量依然有一定压力，不良生成率走势仍需关注。
    投资建议：我们根据中报情况小幅调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润528/557/590亿元（上次预测值546/598/644亿元），同比增长5.6%/5.5%/5.9%，EPS分别为1.47/1.56/1.66元；当前股价对应的PE为6.2/5.9/5.5x，PB为0.40/0.38/0.36x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2026年半年报点评：规模稳步增长，资产质量保持稳健

沪农商行(601825)
    核心观点
    2026年上半年营收与净利润均正增。公司2026年上半年度实现营业收入136.88亿元，同比增长1.82%，增速比一季度提升0.59个百分点。上半年实现归母净利润70.73亿元，同比增长0.87%，增速比一季度提升0.14个百分点。上半年年化加权ROE10.76%，同比下降0.35个百分点。从业绩增长归因来看，生息资产规模增长是推动利润增长的主要因素。
    资产规模稳步增长，中期分红比例提升。公司2026年上半年总资产1.65万亿元，同比增长3.79%，保持平稳增长。其中存款同比增长3.93%，贷款同比增长3.48%。公司上半年核心一级资本充足率13.65%，较2025年末下降0.79个百分点。继续开展中期分红，拟派息24.10亿元，分红比例34.07%，同比提升0.93个百分点。
    利息净收入正增，非息收入略有拖累。公司披露2026年上半年净息差1.36%，同比下降3bps，较2025年末下降1bp。利息净收入99.71亿元，同比提升3.59%，增速比一季度提升1.31个百分点。非息收入37.17亿元，同比下降2.65%，其中手续费及佣金净收入12.69亿元，同比提升6.24%，增速比一季度回落10.69个百分点。其他非息收入24.48亿元，同比下降6.70%，主要因为汇兑损益同比下降74.01%。
    资产质量保持稳健，拨备覆盖率维持合理水平。我们测算的2026年上半年不良生成率为0.74%，同比上升0.23个百分点。不良率0.94%，较2025年末下降0.02个百分点。拨备覆盖率306.91%，较2025年末提升3.84个百分点。关注率1.56%，较2025年末下降0.02个百分点。逾期率1.50%，较2025年末上升0.10个百分点。
    投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为124/126/128亿元，同比增速分别为0.7%/1.8%/1.6%，摊薄每股收益分别为1.29/1.31/1.38元。当前股价对应的PE为7.0/6.9/6.8x，PB为0.64/0.60/0.57x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2026年半年报点评：资产质量向好，业绩增速提升

张家港行(002839)
    核心观点
    拨备计提压力下降驱动业绩增速提升。2026上半年，实现营收24.7亿元，同比下降5.2%，较一季度降幅扩大约0.8个百分点；实现归母净利润10.2亿元，同比增长3.8%，较一季度增速提升约1.3个百分点。
    归母净利润增速提升主要是公司资产质量向好，拨备计提压力减轻。上半年资产减值损失同比下降18.7%，期末拨备覆盖率325%，较年初下降3.8个百分点，较3月末提升4.4个百分点。
    净息差环比企稳，其他非息收入拖累营收。上半年利息净收入同比降0.3%，较一季度增速下降1.1个百分点，主要是规模扩张略有放缓。公司披露上半年净息差1.35%，同比下降8bps，与1季度持平。上半年非息收入同比下降12.5%，主要受其他非息收入同比下降14%拖累。
    规模增速略有放缓，小微定力稳固。期末资产总额2371亿元，贷款总额1571亿元，存款总额1888亿元，较年初分别增长了4.35%、5.88%和6.16%。贷款净额占总资产比重为64.33%，较年初提升约0.9个百分点。公司小微定力稳固，期末母公司涉农及小微贷款余额1350亿元，较年初增长6.08%；普惠型小微企业贷款增速9.40%。
    结构上，期末对公贷款较年初增长8.8%，占贷款总额的57.2%，较年初提升约1.54个百分点；零售贷款较年初微增0.6%，占贷款总额的27.7%，较年初下降约1.45个百分点。
    不良率稳定，前瞻指标持续向好。公司不良率持续稳定在0.94%，加回核销和处置后的不良生成率0.94%，同比下降了17bps。期末，逾期率1.74%，较年初下降6bps，关注率1.15%，较年初下降15bps，持续向好。
    投资建议：我们维持2026-2028年归母净利润20.8/21.8/23.4亿元预测，对应同比增速为5.0%/5.1%/7.1%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.54x/0.50x/0.46x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2026年中报点评：业绩正增长，对公信贷扩张较好

浙商银行(601916)
    核心观点
    净利润增速提升。2026年上半年，实现营收332.6亿元，同比下降0.02%，增速较一季度增速回落0.5个百分点；实现归母净利润76.7亿元，同比增速2.05%，较一季度增速提升约1.3个百分点。上半年计提减值损失131亿元，同比下降1.56%，期末公司拨备覆盖率155.9%，与3月末基本持平。
    净利息收入降幅略有扩大。上半年净利息收入同比下降3.0%，较一季度降幅扩大1.7个百分点，占营业收入的67.21%。非利息净收入同比增长6.9%，较一季度提升2.2个百分点。
    公司披露上半年净息差1.56%，同比下降13bps，较一季度下行4bps。其中，生息资产收益率同比下行41个基点至3.06%，计息负债付息率同比下降30个基点至1.65%，资产端收益率依然承压。
    对公信贷实现较好增长。期末资产总额3.7万亿元，较年初增长6.2%；存款总额2.18万亿元，较年初增长6.55%；贷款总额2.01万亿元，较年初增长4.6%，其中，对公贷款较年初增长7.9%，占贷款总额的71.5%，较年初提升了约2.22个百分点；个人贷款较年初下降6.7%，期末占贷款总额的21.55%。资产结构上，期末贷款净额占资产总额的53.26%，较年初下降0.84个百分点；金融投资占资产总额的28.57%，较年初下降1.64个百分点；同业资产占资产总额的5.83%，较年初上升0.94个百分点；现金及存放中央银行款项占资产总额的4.72%，较年初上升1.11个百分点，低收益率资产比重提升也是拖累资产端收益率的一个因素。
    零售资产质量依然承压，对公不良持续下行。期末公司不良率1.36%，较3月末提升1bp，与年初持平；测算的加回核销处置后的年化不良生成率0.74%，同比提升10bps，压力主要来自于零售贷款。期末，个人贷款不良率2.93%，较年初提升48bps，对公贷款不良率1.01%，较年初下降9bps。公司期末逾期率1.88%，较年初提升7bps；关注率2.68%，较年初提升32bps，后续关注零售资产质量出清情况。
    投资建议：我们维持2026-2028年归母净利润132/136/142亿元的预测，对应同比增速为1.8%/3.3%/4.2%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.44x/0.42x/0.40x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2026年中报点评：净息差回升，资产质量优异

成都银行(601838)
    核心观点
    营收利润增速回落。公司2026年上半年实现营业收入128亿元，同比增长4.1%，增速较一季度回落2.4个百分点；实现归母净利润69亿元，同比增长4.4%，增速较一季度回落0.4个百分点。上半年加权平均净资产收益率15.0%，同比回落0.9个百分点。
    资产规模稳定增长。2026年二季度末总资产1.50万亿元，同比增长9.1%，较年初增长7.0%。其中二季度末贷款总额0.90万亿元，较年初增长5.1%；存款本金总额1.04万亿元，较年初增长7.4%。上半年新增贷款主要投向对公业务，对公贷款较年初增长5.9%，零售贷款较年初增长0.5%。二季度末核心一级资本充足率8.97%，较年初略升0.06个百分点。
    净息差小幅回升。公司上半年利息净收入116亿元，同比增长19.0%。公司
    披露的上半年日均净息差1.67%，同比回升5bps，较2025年全年回升8bps，主要得益于负债成本的快速下行，其中上半年生息资产收益率同比下降28bps，负债成本同比降低26bps。我们基于期初期末平均余额测算的二季度单季净息差1.67%，环比一季度回升2bps。
    手续费净收入及其他非息收入均下降。上半年手续费净收入同比下降11.7%至2.2亿元，主要是理财及资产管理业务收入减少引起。上半年其他非息收入同比下降58.5%至9.4亿元，主要是金融资产投资收益大幅减少引起。
    资产质量依然优异。公司二季度末不良率0.68%，较年初和一季度末均持平；关注率0.42%，较年初上升0.08个百分点，较一季度末上升0.11个百分点。公司上半年不良生成率0.23%，同比下降0.12个百分点，继续保持在低水平。二季度末拨备覆盖率426%，较年初持平，较一季度末上升2个百分点。整体来看，公司资产质量优异，拨备充足，预计未来业绩增长保持稳定。
    投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润141/150/160亿元，同比增速5.9%/6.9%/6.5%；摊薄EPS为3.32/3.55/3.78元；当前股价对应的PE为5.7/5.3/5.0x，PB为0.81/0.73/0.66x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2026年半年报点评：不良率下行，净利息收入增速提升

苏农银行(603323)
    核心观点
    业绩增速略有回落。2026年上半年，实现营收23.03亿元，同比增长1.0%，较一季度增速小幅回落0.2个百分点；实现归母净利润12.14亿元，同比增长3.0%，较一季度增速回落2.1个百分点。公司公布中期分红比例18.29%。
    净息差同比降幅收窄，净利息收入增速提升。上半年净利息收入同比10.5%，较一季度增速提升2.5个百分点，在规模增速有所放缓下，核心受益于净息差同比降幅收窄。上半年非息收入同比下降13.8%，其中手续费及佣金净收入同比增长30.8%，其他非息收入在高基数下的降幅较一季度扩大4.9个百分点至16%，是拖累营收增速的核心因素。
    2026年上半年日均净息差1.39%，同比下降8bps，较2025年全年下降约9bps，降幅收窄核心是负债成本大幅回落。资产端，上半年贷款利率3.10%，生息
    资产收益率1.99%，较2025全年分别下降27bps和29bps；负债端，存款付
    息率1.34%，计息负债付息率1.87%，较2025全年分别下降33bps和30bps。主动压降票据贴现，苏州城区信贷占比提升。2026年6月末，资产总额2404亿元，存款总额1883亿元，贷款总额1466亿元，较年初分别增长4.1%、2.9%和5.1%。其中，二季度信贷余额下降10亿元，主要是票据利率下行，公司主动压降约29亿票据贴现，对公贷款新增近20亿元，零售信贷下降0.4亿元。区域上，期末吴江地区信贷余额占比较年初下降0.32个百分点至48.93%，苏州其他地区（除吴江地区）信贷占比较年初提升0.66个百分点至24.37%，苏州城区拓展成效明显。
    二季度不良双降，拨备计提充足。6月末，不良余额12.7亿元，较3月末下降2.5%；不良率0.86%，较3月末下降2bps；测算的加回核销处置后的实际不良生成率05%，同比下降约37bps，主要是前期公司前瞻性处置不良减轻压力。期末，逾期率1.22%，关注率1.40%，较年初分别提升约7bps和12bps。受益于不良双降，公司拨备计提力度有所下降，上半年资产减值损失同比下降46%。期末拨备覆盖率340%，较3月末下降约13个百分点，不过依然处在同业较高水平，安全垫厚。
    投资建议：维持2026-2028年净利润预21/23/25亿元的预测，同比增速分别为5.0%/7.1%/9.7%，对应2026-2028年PB值为0.45x/0.42x/0.38x，维持“中性”评级，静待中小实体企业景气度复苏。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

创新药增长分化，2H26关注新品与BD贡献

恒瑞医药(600276)
    1H26收入小幅承压，创新药保持双位数增长、收入结构继续优化。
    公司1H26实现营业收入人民币154.56亿元，同比下降1.9%；药品销售收入139.48亿元，同比增长1.9%。归母净利润44.65亿元，同比增长0.3%；扣非归母净利润37.30亿元，同比下降12.7%。其中，创新药销售收入88.09亿元，同比增长16.4%，占药品销售收入比重同比提升7.9ppt至63.2%。同期仿制药收入51.39亿元，同比下降16.1%，受集采续约及部分品种主动收缩影响，仍对药品销售增速形成一定拖累。1H26公司研发投入46.05亿元，同比增长19.0%，研发投入强度达29.8%。
    2Q26创新药同比增速放缓，非肿瘤新品较快放量，2H26关注抗肿瘤板块改善。1H26公司抗肿瘤创新药收入62.65亿元，同比增长2.6%，占创新药收入71.1%，主要受到部分成熟品种竞争加剧、集采及医保续约降价影响；同期非肿瘤创新药收入25.45亿元，同比增长74.0%，代谢、自免及心血管等新品放量较快。我们测算2Q26单季创新药收入同比增长约8%，较1Q26的25.8%有所放缓。展望2H26，我们预计随着新进医保品种医院准入推进及新增适应症逐步放量，创新药销售增速有望较2Q改善，但新品放量节奏仍需观察。
    许可收入确认节奏影响1H26收入增长，2H26关注BMS合作收入贡献。1H26公司对外许可收入14.22亿元，同比下降28.6%，其中GSK合作确认收入11.76亿元；去年同期MSD、IDEAYA合作首付款形成较高基数。管理层预计2026年全年许可收入不低于2025年的33.92亿元。BMS合作协议已于2026年7月生效，管理层预计3Q26收到6亿美元首付款，并表示相关收入将参考GSK合作，根据各项履约义务的性质及履约进度确认。我们预计其中授权权利相关收入主要于权利转移时点确认，预计2026年BMS相关许可收入约17亿元。
    估值：结合1H26业绩及业绩会更新，我们调整创新药及仿制药销售假设，并根据管理层指引更新对外许可收入确认节奏，下调2026/2027E收入预测11.8%/8.3%，预计公司2026–28E营业收入分别为人民币331/385/429亿元。我们采用DCF估值，WACC与永续增长率假设分别为8.8%和2.5%，对应股权价值约人民币3,317亿元，A股/H股目标价分别为人民币50.0元/54.6港元。我们认为，创新药收入占比持续提升及海外合作兑现为公司中长期价值提供支撑，但考虑2Q26创新药增速有所放缓、仿制药仍处收缩阶段，近端基本面改善仍待验证，维持“持有”评级。
    投资风险：上行风险：阿帕替尼生产场地整改及“双艾”组合FDA再申报进展快于预期；HRS-7535III期完整数据披露及注册进展超预期；创新药销售放量超预期。下行风险：阿帕替尼生产场地整改及FDA再申报进度不及预期；国内创新药竞争加剧及医保降价压力超预期；仿制药收入收缩快于预期；BMS/GSK合作收入确认节奏低于预期；NewCo股权公允价值波动。

2026年中报点评：资产质量改善

平安银行(000001)
    核心观点
    收入利润小幅增长。2026上半年实现营业收入706亿元，同比增长1.8%，增速较一季报收窄2.9个百分点；上半年实现归母净利润257亿元，同比增长3.3%，增速较一季报提升0.3个百分点。上半年年化加权平均ROE10.6%，同比下降0.2个百分点。
    资产规模及零售AUM有所增长。2026年二季末总资产同比增长2.6%至6.03万亿元，较年初增长1.7%。二季度末存款本金较年初增长2.2%至3.66万亿元，贷款总额较年初增长1.8%至3.45万亿元。其中对公一般贷款较年初增长5.2%，零售贷款规模较年初基本持平，票据贴现则较年初减少17.2%。二季度末核心一级资本充足率9.32%，较年初变化不大。表外方面，二季度末零售AUM为4.40万亿元，较年初增长3.8%，同比增长4.4%。
    净息差企稳。上半年日均净息差1.80%，同比持平，其中负债成本与生息资
    产收益率同步下降。环比来看，二季度日均净息差1.81%，较一季度回升2bps，主要是负债成本下降相对更快一些导致，公司净息差企稳。
    非息收入同比增加。上半年手续费净收入同比增长3.7%，主要是代理个人保险、基金等财富管理手续费收入增长，结算手续费、银行卡手续费收入同比均下降。其他非息收入同比增长8.0%，主要是债券投资等业务的公允价值变动损益增加。
    资产质量改善。测算的上半年不良生成率1.56%，同比下降0.67个百分点，披露的上半年不良生成率同比则下降0.49个百分点。公司二季度末拨备覆盖率220%，较年初基本持平。二季度末不良率1.05%，较年初持平；关注率1.83%，较年初上升0.08个百分点。整体来看，公司资产质量改善。
    投资建议：公司整体表现符合预期，我们根据中报数据略微调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润439/444/450亿元（上次预测值429/431/434亿元），同比增速2.9%/1.2%/1.3%；摊薄EPS为2.13/2.16/2.19元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/5.1x，PB为0.45/0.42/0.40x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

镇洋发展，2025年报点评，吸收合并工作，稳步推进中

镇洋发展(603213)
    事件
    近期， 镇洋发展披露 2025 年业绩。 报告期内,营收 26.25 亿，同比-9.45%；归母净利润 0.76 亿，同比-60.43%；经营活动的现金流为 3.2亿，加权 ROE 为 3.95%， 基本 EPS 为 0.17。
    公司 2025 年度分红金额 1.1 亿，占当期归母净利润的 146%；全年分红 1 次，每股派息 0.25 元（税前）；
    2026 年 Q1 业绩，扣非后的归母净利润为 0.35 亿，同比+4.66%。
    点评
    公司地址位于宁波石化经济技术开发区， 所属行业为化学原料和化学制品制造业，细分行业为氯碱行业。 按照营收金额拆分： 氯碱类产品14.29 亿，营收占比 54.43%； PVC 瓶 9.16 亿，营收占比 34.9%。浙江省交通投资集团有限公司，持有 A 股镇洋发展 54.71%的股份，持有浙江沪杭甬高速公司（0576.HK） 67.69%的股份，均为第一大股东。
    镇洋发展已公告， 正在筹划及推进由浙江沪杭甬公司向镇洋发展全体股东发行 A 股股份换股吸收合并镇洋发展，浙江沪杭甬为吸收合并方，镇洋发展为被吸收合并方。首次披露是 2025 年 8 月，经过一系列推进，截止 2026 年 6 月的进度是“获得上交所审核通过，并已提交中国证监会注册” 。
    另外，公司已发行镇洋转债 113681，当前余额 5.48 亿元，摘牌日期 2029 年 12 月。
    投资评级
    公告披露， 本次合并的换股比例为 1： 1.08，即镇洋发展换股股东所持有的每 1 股镇洋发展 A 股股票可以换得 1.08 股浙江沪杭甬本次发行的 A 股股票。 公告还显示， 浙江沪杭甬（0576.HK） 2025 年归母净利为53.29 亿。
    待合并完成后的公司，或形成双主业格局。 鉴于当前的合并动作尚未完成，我们首次覆盖给予“中性”评级。
    风险提示
    行业政策风险；竞争变化风险； 安全生产风险； 合并进度风险；