2025年报点评：净息差企稳，资产质量改善

浦发银行(600000)
    核心观点
    收入利润增长，盈利能力持续修复。2025年实现营业收入1740亿元，同比增长1.9%，增速较前三季度持平；全年实现归母净利润500亿元，同比增长10.5%，增速较前三季度略高0.3个百分点。2025年加权平均ROE6.8%，同比回升0.5个百分点。
    资产规模稳步增长，负债结构优化。2025年末总资产同比增长6.6%至10.08万亿元，年末存款总额较年初增长8.5%至5.58万亿元，贷款总额较年初增长5.8%至5.70万亿元，负债结构优化。年末核心一级资本充足率8.99%，较年初提高0.07个百分点。基于归母普通股东净利润计算的2025年分红率为30%，基本保持稳定。
    净息差同比持平，底部企稳。公司披露的2025年日均净息差1.42%，同比持
    平，表现亮眼，其中生息资产收益率3.11%，同比下降46bps，负债成本1.74%，同比下降46bps。2025年贷款收益率同比下降53bps至3.35%，主要是零售贷款利率降幅较大以及收益率较低的对公贷款占比提升导致；存款成本同比下降38bps至1.59%，主要得益于定期存款成本下降。从半年度数据来看，下半年净息差较上半年略微提升，净息差底部企稳。
    非息收入同比小幅减少。2025年实现手续费净收入227亿元，同比下降0.4%，主要是银行卡业务收入减少；其他非息收入308亿元，同比下降7.4%，主要是投资收益下降。
    资产质量继续改善。测算的2025年不良生成率1.10%，同比下降0.06个百分点，资产质量压力持续减轻。公司2025年末拨备覆盖率201%，较年初回升14个百分点。2025年末不良率1.26%，较年初下降0.10个百分点；关注率2.09%，较年初下降0.26个百分点。整体来看，公司资产质量继续改善。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027年归母净利润546/598亿元（上次预测值543/600亿元）、2028年归母净利润644亿元，同比增速9.2%/9.5%/7.7%；摊薄EPS为1.53/1.68/1.82元；当前股价对应的PE为6.6/5.9/5.5x，PB为0.43/0.41/0.39x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2025年报点评：业绩稳健，分红率小幅提升

张家港行(002839)
    核心观点
    业绩稳健，分红率持续小幅提升。2025年实现营收47.5亿元，同比增长0.8%实现归母净利润19.8亿元，同比增速5.3%，降幅较前三季度均回落约0.4个百分点。2023-2025年现金分红率分别是24.28%、26.02%和27.17%。
    净息差降幅较大拖累营收。2025年利息净收入同比下降10.2%，降幅较前三季度扩大1.8个百分点，受净息差降幅较大拖累；非息收入同比增长28.4%，增速较强三季度提升了6.0个百分点。
    公司披露净息差1.39%，同比下降23bps，较前三季度下降3bps，四季度环比降幅有所扩大。其中，贷款收益率同比下降78bps至3.60%，存款付息率同比下降39bps至1.74%。由于小微企业信贷需求较弱叠加竞争激烈，信用利差大幅压降的环境下，公司贷款收益率降幅较大，不过预计压力边际减弱。对公信贷实现较好增长，公司积极调整资产负债结构。期末资产总额2272亿元，贷款总额1484亿元，存款总额1821亿元，较年初分别增长了3.8%、8.6%和6.4%。期末贷款净额占总资产的比重为63.42%，较年初提升了2.8个百分点。考虑到债市波动较大，公司主动压降了金融投资，金融投资较年初下降了6.6%，期末占总资产的比重降至27.35%。
    信贷结构上，期末对公贷款1051亿元，较年初增长11.5%，占贷款总额的70.84%，较年初提升了2.2个百分点。个人贷款规模基本持平，其中消费贷款实现了不错增长，信用卡、抵押贷款和个人经营性贷款都有所压降。
    资产质量改善，拨备覆盖率回落但依然处在高位。期末不良率0.94%，与年初持平，加回核销和处置后的不良生成率0.82%，同比下降了16bps。期末，逾期率1.30%，较年初下降26bps，关注率1.80%，较年初下降12bps。
    由于营收增速回落且资产质量改善，公司降低拨备维持利润实现较好增长。2025年资产减值损失计提同比下降16.7%，测算的信用成本率0.58%，同比下降18bps。期末公司拨备覆盖率329%，较年初下降47个百分点，较9月末下降26个百分点，但依然处在高位，安全垫厚。
    投资建议：我们维持2026-2028年归母净利润20.8/21.8/23.4亿元预测，对应同比增速为5.0%/5.1%/7.1%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.55x/0.51x/0.47x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2025年报点评：息差环比趋稳，资产质量平稳

光大银行(601818)
    核心观点
    营业收入和归母净利润同比均有所下降。公司2025年实现营业收入1263亿元，同比下降6.7%；2025年实现归母净利润388亿元，同比下降6.9%。2025年加权平均净资产收益率7.0%，同比下降0.9个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差和其他非息收入拖累净利润增长，规模扩张和拨备反哺支撑净利润增速。
    资产增速处于低位。2025年末总资产同比增长3.0%至7.17万亿元，资产增速保持在较低水平。其中贷款总额较年初增长1.2%至3.98万亿元，存款较年初增长1.7%至4.10万亿元。公司2025年末核心一级资本充足率9.69%，较年初下降0.13个百分点。2025年度分红率维持稳定。
    净息差同比下降，环比趋稳。公司披露的2025年日均净息差1.40%，同比降
    低14bps。从细项来看，贷款收益率同比下降62bps至3.60%，生息资产收
    益率同比下降52bps至3.21%；负债成本有所改善但降幅低于资产端，其中存款付息率同比下降37bps至1.81%，整体负债成本下降39bps至1.89%。不过从半年度数据来看，下半年净息差较上半年保持稳定。
    手续费净收入同比增加，其他非息收入同比下降。公司2025年实现手续费净收入203亿元，同比增长6.2%，表现较好，主要是理财服务手续费收入同比增长61.4%。2025年实现其他非息收入140亿元，同比下降29.1%，降幅较大，主要是公允价值变动损失较多。
    资产质量较为稳定。公司2025年末不良率1.27%，较年初上升0.02个百分点；关注率1.85%，较年初上升0.01个百分点。测算的2025年不良生成率1.24%，同比下降0.04个百分点。2025年末拨备覆盖率174%，较年初降低7个百分点；2025年贷款“拨备计提/不良生成”为75%。整体来看，公司资产质量较为稳定，但拨备计提压力较大。
    投资建议：我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027年归母净利润367/368亿元（上次预测值422/426亿元）、2028年归母净利润370亿元，同比增速-5.6%/0.4%/0.4%；摊薄EPS为0.54/0.54/0.55元；当前股价对应的PE为6.1/6.0/6.0x，PB为0.37/0.36/0.34x，，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2025年报点评：非息拖累营收，净利息收入改善

浙商银行(601916)
    核心观点
    业绩降幅有所扩大。2025年实现营收625.1亿元，同比下降7.6%；实现归母净利润129.3亿元，同比下降14.8%，降幅较前三季度分别扩大0.8个和5.3个百分点。2023-2025年现金分红率分别是31.98%、30.12%和30.06%。
    非息收入大幅下降拖累营收，净利息收入改善。2025年利息净收入同比下降1.5%，相较于2024年同比下降5.0%明显改善，并且降幅较前三季度收窄1.7个百分点。营收降幅扩大主要是高基数下其他非息收入大幅下降，2024年其他非息收入同比高增62%，但2025年公允价值变动大幅亏损拖累其他非息收入同比大幅下降21%，降幅较前三季度扩大9个百分点。
    成本收入比提升。公司业务及管理费同比下降2.0%，但由于非息收入降幅较大，2025年成本收入比同比提升1.8个百分点至32.1%。
    信贷扩张降速，净息差继续下行。期末资产总额3.48万亿元，贷款总额1.92万亿元，存款总额2.04万亿元，较年初分别增长了4.7%、3.9%和6.3%。其中，对公贷款余额1.33万亿元，较年初增长6.55%，占贷款总额的69.25%，较年初提升2个百分点，但个人贷款较年初下降约3.0%。
    由于市场波动较大，公司压降基金投资以及信托计划和资产管理计划，金融投资较年初微降0.37%，期末占资产总额的30.21%，较年初下降了1.5个百分点。公司资产端高收益资产占比下降也对净息差带来了冲击，2025年公司披露净息差1.60%，同比收窄11bps，较前三季度下降7bps。其中，生息资产收益率同比下降46bps至3.31%，存款成本率同比下降32bps至1.78%。零售资产质量依然承压，拨备覆盖率回落。期末不良率1.36%，较年初下降1bp；其中个人贷款不良率2.45%，较年初提升了67bps，对公贷款不良率1.10%，较年初下降26bps。逾期率和关注率依然处在较高水平，资产质量承压，期末逾期率1.81%，较年初提升1bps，关注率2.35%，较年初下降5bps。
    由于营收增速回落，公司降低拨备计提力度，资产减值损失同比下降14.0%，测算的信用成本1.34%，同比下降35bps。期末公司拨备覆盖率155.4%，较年初下降23.3个百分点，较9月末下降约4.2个百分点。
    投资建议：由于非息收入降幅较大，且资产质量依然承压，我们下调2026-2028年归母净利润预测至132/136/142亿元（2026-2027年原预测160/170亿元亿元），对应同比增速为1.8%/3.3%/4.2%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.45x/0.43x/0.41x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2025年报点评：营收和净利润增速提升

中国银行(601988)
    核心观点
    业绩延续改善态势。2025年实现营收6583亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润2430亿元，同比增长2.2%。其中，第四季度营收和归母净利润同比分别增长10.1%和5.3%，2025年分红率稳定在30%。公司ROA和ROE分别为0.70%和8.94%，同比分别下降0.05个和0.56个百分点。
    第四季度其他非息收入高增，净利息收入降幅收窄。2025年公司利息净收入同比下降1.8%，降幅较前三季度收窄1.2个百分点；手续费及佣金净收入同比增长7.4%，增速较前三季度下降0.7个百分点；其他非息收入同比增长29%，增速较前三季度提升7.2个百分点，贡献营收的20.6%，同比提升4.0个百分点。公司其他非息收入高增主要是投资收益、汇兑损益和贵金属销售收入增长较好，其中投资收益很大一部分是加大了AC账户资产处置。
    净息差企稳，信贷扩张稳健。期末资产总额38.36万亿元，贷款总额23.41
    万亿元，存款总额26.18万亿元，较年初分别增长了9.4%、8.7%和8.2%。期末，对公贷款占贷款总额的70.7%，较年初提升2.1个百分点。
    公司披露净息差1.26%，与前三季度持平，同比下降14bps，同比降幅延续收窄。资产端，生息资产收益率同比下降49bps至2.85%，贷款收益率同比下降60bps，公司资产端收益率同比降幅较大，主要是公司外币资产占比高于同业，2025年外币市场利率降幅较大。面对利率下行压力，公司持续强化存款成本管控，2025年存款付息率同比下降35bps至1.64%。
    全球化优势进一步巩固扩大。公司境外分支机构覆盖全球64个国家和地区，其中包括45个共建“一带一路”国家。期末境外机构存款总额6562亿美元，贷款总额4434亿美元，较年初分别增长11.4%和4.7%。2025年境外机构全年税前利润100.7亿美元，同比增长8.6%，贡献集团税前利润的28.0%。资产质量稳健。期末不良率1.23%，较年初下降2bps，较9月末下降1bp，加回核销处置后的不良生成率0.49%，同比基本持平。期末逾期率1.26%，较年初提升7bps，较6月末下降6bps；关注率1.47%，与年初持平，较6月末提升了3bps，资产质量稳健。期末拨备覆盖率200%，与年初基本持平。投资建议：由于2026年外币资产利率降幅预期下调，小幅上调2026-2028年归母净利润预测至2500/2602/2735亿元（2026-2027年原预测2416/2673亿元），对应同比增速为2.9%/4.1%/5.1%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.60x/0.57x/0.53x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2025年报点评：营收增速由负转正，分红率延续小幅提升

兴业银行(601166)
    核心观点
    净利润增速平稳，现金分红率持续小幅提升。公司此前已经披露2025年业绩快报，2025年全年实现营收2127亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润775亿元，同比增长0.34%。其中，第四季度营收和归母净利润同比分别增长7.3%和1.3%。2023-2025年公司现金分红率分别是29.64%、30.73%、31.02%，延续小幅提升态势。
    净息差边际企稳，营收增速由负转正。2025年公司净利息收入同比增长0.44%，较三季度增速提升了1.0个百分点；非息收入同比下降0.2%，降幅较前三季度收窄4.3个百分点。
    2025年公司净息差1.71%，同比收窄11bps，较前三季度收窄1bp，降幅延续收窄态势，核心来自于存款成本大幅下降。资产端，2025年生息资产收益
    率3.24%，贷款收益率3.59%，同比分别下降48bps和61bps。负债端，2025
    年计息负债付息率1.74%，存款付息率1.65%，同比分别下降43bps和33bps。零售贷款压降，深化客户经营。期末资产总额11.09万亿元，贷款总额5.95万亿元，存款总额5.93万亿元，较年初分别增长5.6%、3.7%和7.2%。对公贷款、零售贷款和票据贴现较年初分别增长8.6%、下降3.4%和下降5.5%。零售信贷规模下降一方面是居民信贷需求依然疲软，另一方面也是公司在加大风险管控，积极优化信贷结构。其中，按揭和信用卡贷款余额较年初分别下降1.4%和11.0%，按揭不良率0.60%，与年初持平，信用卡不良率3.34%，较年初下降了30bps。
    不良率平稳，逾期贷款双降。期末公司不良率1.08%，与9月末持平，较年初提升1bp，加回核销处置后的不良生成率1.19%，同比微升4bps。期末关注率1.69%，较9月末提升2bps，较年初下降2bps。期末逾期贷款和逾期90+贷款余额较年初分别下降2.6%和7.1%，期末逾期率1.49%，较年初下降10bps。公司2025年资产减值损失计提同比下降4.5%，期末拨备覆盖率228.41%，较9月末提升0.6个百分点，较年初下降9.4个百分点。
    投资建议：公司营收增速由负转正，资产质量稳健。考虑到零售信贷需求复苏缓慢，我们小幅下调2026-2028年归母净利润至788/817/866亿元（2026-2027年原预测803/846亿元），对应同比增速为1.7%/3.7%/5.9%。当前股价对应2026-2028年PE值为5.4x/5.2x/4.9x，PB值为0.46x/0.43x/0.41x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2025年报点评：资产质量压力减轻

平安银行(000001)
    核心观点
    收入利润均有所下降。2025年实现营业收入1314亿元，同比下降10.4%，降幅较前三季度扩大0.6个百分点；全年实现归母净利润426亿元，同比下降4.2%，降幅较前三季度扩大0.7个百分点。2025年加权平均ROE9.2%，同比下降0.9个百分点。
    资产规模及零售AUM保持小幅增长。2025年末总资产同比增长2.7%至5.93万亿元，保持低个位数增长。2025年末存款本金较年初增长1.4%至3.58万亿元，贷款本金总额较年初增长0.5%至3.39万亿元。其中对公一般贷款投放较好，较年初增长9.2%，零售贷款较年初下降2.3%。2025年末核心一级资本充足率9.36%，较年初回升0.24个百分点。2025年分红率保持稳定，为27%。表外方面，2025年末零售AUM为4.24万亿元，较年初增长1.1%。
    净息差继续收窄。2025年日均净息差1.78%，同比降低9bps，主要受市场利
    率下行、贷款结构调整等因素影响。其中，2025年贷款收益率同比下降67bps至3.87%，存款付息率同比下降42bps至1.65%。环比来看，四季度日均净息差1.73%，较三季度下降6bps，主要还是因为贷款收益率下降幅度超过存款成本下降幅度。
    非息收入同比下降。2025年手续费净收入同比下降0.9%，主要受理财老产品管理费收入和银行卡手续费收入同比下降影响。其他非息收入同比下降33.0%，主要是市场波动导致债权投资等业务的投资收益和公允价值变动损益减少。
    资产质量压力有所减轻。公司2025年末不良率1.05%，较年初下降0.01个百分点；关注率1.75%，较年初下降0.18个百分点。我们测算的2025年不良生成率2.19%，同比下降0.18个百分点，连续两年下降。公司披露的2025年不良生成率则同比下降0.17个百分点。公司2025年末拨备覆盖率221%，较年初下降30个百分点，年末拨贷比2.33%，较年初下降0.33个百分点。整体来看，随着贷款结构持续调整，公司资产质量压力有所减轻，但拨备计提方面仍然存在一定压力。
    投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027年归母净利润429/431亿元（上次预测值425/430亿元）、2028年归母净利润434亿元，同比增速0.6%/0.5%/0.6%；摊薄EPS为2.08/2.09/2.11元；当前股价对应的PE为5.2/5.1/5.1x，PB为0.44/0.41/0.39x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2025年业绩快报点评：营收增速由负转正

兴业银行(601166)
    核心观点
    净利润增速平稳。公司披露2025年业绩快报，2025年全年实现营收2127亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润775亿元，同比增长0.34%。
    营收增速由负转正。公司四季度单季营收同比增长7.3%，全年营收同比增长0.24%，较前三季度同比下降1.82%改善明显。我们判断主要来自于两方面，一是净息差同比降幅收窄带来净利息收入增速提升。伴随贷款重定价到期压力持续下降以及存款成本的改善，公司净息差下降压力持续缓解，预计四季度净息差维持平稳。二是非息收入降幅收窄。2025年公司手续费及佣金净收入增速由负转正，预计该趋势延续。
    贷款平稳减速，深化客户经营。期末资产总额11.09万亿元，贷款总额5.95万亿元，较年初分别增长5.57%和3.70%，较9月末分别增长3.9%和下降0.7%。
    预计信贷拖累主要在零售端，居民信贷需求仍疲软，同时公司也在加强零售
    信贷管理。期末，负债总额10.18万亿元，存款总额5.93万亿元，较年初分别增长5.88%和7.18%，存款实现较好增长。
    不良率和拨备覆盖率维持平稳。期末公司不良贷款余额642.5亿元，较年初增加27.7亿元；不良率1.08%，与9月末持平，较年初提升1bp；拨备覆盖率228.41%，较9月末提升0.6个百分点，较年初下降9.4个百分点。
    投资建议：公司营收增速由负转正，资产质量稳健。考虑到业绩快报数据披露有限，暂维持2025-2027年归母净利润776/803/846亿元的预测，对应同比增速为0.5%/3.5%/5.4%。当前股价对应2025-2027年PE值为5.7x/5.5x/5.2x，PB值为0.51x/0.48x/0.45x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

2025年度业绩快报点评：营收利润增速平稳，资产质量稳健

苏农银行(603323)
    核心观点
    苏农银行披露2025年度业绩快报。公司2025年实现营业收入41.91亿元，同比增长0.41%，实现归母净利润20.43亿元，同比增长5.04%，加权平均净资产收益率10.84%，同比下降0.83个百分点。
    资产规模增长平稳。公司2025年末资产总额2311.03亿元，较年初增长8.00%，扩张速度保持平稳。其中年末贷款总额1394.32亿元，较年初增长7.81%；存款总额1829.59亿元，较年初增长7.47%，其中储蓄存款1125.12亿元，较年初增长11.03%。公司2025年末归属于普通股股东的净资产189.75亿元，较年初增长5.17%。
    营收利润增速平稳，ROE同比略微回落。公司2025年实现营业收入41.91亿元，同比增长0.41%，增速较前三季度上升0.33个百分点；2025年实现
    归母净利润20.43亿元，同比增长5.04%，增速较前三季度略升0.03个百分
    点。公司2025年实现加权平均净资产收益率10.48%，比去年同期下降0.83个百分点。
    资产质量稳健，拨备覆盖率环比回升。截至2025年末，公司不良贷款率0.88%，较年初和三季度均下降0.02个百分点；2025年末拨备覆盖率370.19%，较年初下降58.77个百分点，环比三季度末回升14.34个百分点。整体来看，公司不良贷款率、拨备覆盖率大致平稳，资产质量稳定。公司目前拨备覆盖率仍然较高，有助于维持未来净利润的稳定增长。
    投资建议：公司快报数据显示的整体业绩表现较为稳定，与三季报相比变化不大，目前公司拨备覆盖率仍处于较高水平，有助于维持业绩增长的稳定性。我们略微下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润20.43/21.36/22.67亿元，同比增速5.0%/4.6%/6.1%；摊薄EPS为1.11/1.16/1.24元；当前股价对应的PE为4.9/4.7/4.4x，PB为0.51/0.47/0.43x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。