蒙娜丽莎(002918)：步入成长快车道 股权激励彰显信心
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：孙明新 日期：2021-06-23
公司公告第二次股权激励计划草案，拟对公司(含子公司)中层管理人员、核心技术(业务)人员共49 人授予限制性股票542 万股，占该激励计划草案公告时公司股本总额的1.32%，其中首次授予442 万股，授予价格为15.38 元/股，测算股权激励费用为5723.9 万元。股权激励有利于进一步将员工与公司利益绑定，加速公司发展，提升市场份额，维持“买入”评级。
行权条件彰显信心，向百亿收入迈进。公司行权条件以2020 年收入为基数，2021-2023 年业绩考核目标分别为收入增速不低于30%/70%/113%，对应2021-2023 年营业收入不低于63.23/82.69/103.60 亿元，年化复合增长率为28.7%。相较于前次股权激励的考核目标(以2017 年净利润为基数，2018-2020年净利润增速不低于10%/20%/30%)，本次考核目标更加关注于收入，且弹性更高，反映了公司在“规模优先”战略下快速提升市场份额的决心。
激励规模较上次计划较小，但更多关注核心技术人员。相比前次股权激励(向124 人授予799 万股，占当时总股本的3.38%)，本次在规模和人数上均较小，但从激励对象来看，本次49 人中45 人为核心技术(业务)人员，上次124 人中仅有18 人。对陶瓷企业来讲，不断加强研发、推出新产品是提升盈利能力的重要手段。通过对核心技术、业务人员进行激励，有利于公司保持团队稳定性，不断提升产品竞争力。
自有产能扩张满足B 端需求，C 端具备渠道下沉空间。今年以来，公司广西藤县一期二阶段三条生产线、总部三条特种高性能陶瓷板材生产线陆续点火，同时公司完成对江西普京4000 万平产能收购，整体产能实现翻倍增长，凭借与B端大客户的良好关系，产能有望快速消化；成本有望进一步下降，参与B 端竞争。C 端来看，公司渠道布局仍具备下沉空间，预计未来三年公司专卖店规模将达到4500-5000 家，支撑公司收入增量。
风险因素：地产竣工增速不及预期；应收账款坏账风险；产能消化不及预期。
投资建议：公司是瓷砖行业的优质企业，具备产品、渠道、品牌优势。产能扩张下带来收入上升与成本下降，市场份额有望进一步提升，看好公司未来的成长性。维持公司2021-2023 年归母净利润预测7.63/10.13/12.60 亿元，对应EPS1.87/2.48/3.08 元。维持目标价46.75 元(对应2021 年25 倍PE)，维持“买入”评级。
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