上汽集团(600104)：龙头全面转型 低估凸显价值
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-06-16
事件概述
6 月 11 日，上汽集团举办 2021 资本市场沟通会，展示公司在电动智能网联方面的最新技术和产品及转型战略等。
分析判断:
电动智能全面转型 “新上汽”静待蜕变
公司作为龙头，正在积极革新应对行业电动智能变革，不仅电动智能技术和产品多点开花，而且从观念、组织架构等全面转向用户。具体来看：
1) 电动化：与阿里等成立智己汽车发力高端电动智能汽车，上汽乘用车发布新能源 R 品牌抢夺中低端市场；加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代 IGBT 量产，新一代燃料电池电堆产品PROME M3 的一级零部件已全部实现国产化并搭载到上汽大 通 EUNIQ7 上实现批量上市 ， 与 宁 德 时 代 、QuantumScape、SolidEnergy、清陶等战略合作加快新一代电池和固态电池的国内布局等。
2) 智能网联化：上汽零束打造全栈式解决方案；核心技术产业化持续推进，包括智驾“4i 核心技术”—域控制器iECU、5G 智能网关 iBOX、智驾底盘 iEPS 和 iBS 已实现产业化落地以及中海庭自主研发的第一代高精度电子地图数据生态智能工厂产品已经交付等；开放合作，与华为、英伟达、Mobileye、TTTech 等联手打造从感知、决策到执行的智能网联系统级解决方案。
底部向上可期 自主合资齐驱
展望 2021 年：缺芯导致上汽大众和上汽通用销量近两月相对疲软，上汽通用五菱受益于五菱宏观 mini 的热销而保持增长，上汽乘用车海外销量持续高增，预计三季度芯片开始缓解，补库有望推动批发销量回升。公司力争 2021 全年实现整车销售 617 万辆左右，同比增长 10.2%，目标营收/营业成本分别为 8,300/7,200 亿元；我们认为，随着 2021 年继续完善内部管理，深化改革提高经营效益，公司将继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。
展望未来：1)自主品牌：智己品牌首款车型 L7 定位轿车，预计明年年初在上海、伦敦、北美 CES 全球同步发布，2022 年还将陆续推出 SUV、概念车等多款产品；R 品牌主打 15 万元-30万元价格区间，车型规划包括旗舰 MARVEL 系列、轿车系列 ER以及 SUV ES 系列，已先后上市荣威 R ER6、MARVEL R，ES33预计将于 2022 年上市；2)合资品牌：上汽大众发力新能源，ID 系列成为重要增量；上汽通用完善产品布局，重回增长通道；上汽奥迪首款产品将于 2022 年初上市，增量可期。
随着公司电动智能全面转型效果渐显，产品顺应用户需求更具竞争力，智己品牌和 R 品牌逐渐发力，有望助推销量重回高位，盈利能力进一步提升。
投资建议
公司目前处于盈利和估值历史底部，维持盈利预测：预计公司 2021-23 年营收为 8,302/8,693/9,038 亿元，归母净利为289/331/379 亿元，EPS 为 2.47/2.83/3.24 元，对应 PE8.5/7.5/6.5 倍，对应 PB 0.8/0.8/0.7 倍。给予公司 2021年1.2 倍 PB，目标价 28.79 元不变，维持“买入”评级。
风险提示
缺芯影响超预期；车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期等。
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