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券商评级:三大指数震荡 九股迎来掘金良机

证券之星 2021-05-12 13:33:31
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【证券之星编者按】股市有风险,投资需谨慎。文中提及个股仅供参考,不做买卖建议

口子窖(603589):持续深化改革 期待春暖花开

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘/印高远 日期:2021-05-11

2020 年收入/净利润同比-14.1%/-25.8%,2021Q1 公司收入/净利润同增51%/73%、以2019Q1 为基数则增长-13.9%/-22.9%,恢复较慢。公司近两年来持续推动渠道改革,疫情虽有拖累改革节奏,但不动摇公司改革方向和信心,未来公司将持续深化改革。维持“买入”评级。

2020 年收入/净利润同比-14.1%/-25.8%,持续深化营销&渠道改革。2020 年,公司实现营业收入40.1 亿元、同比-14.1%,归母净利润12.8 亿元、同比-25.8%。

2020Q4,公司实现营业收入13.2 亿元、同增9.8%,归母净利润4.1 亿元、同比-2.9%。2020 年公司继续加大省内渠道下沉、营销模式改革以及产品结构升级力度, 高档/中档/低档产品分别实现营收38.4/0.51/0.73 亿元、同比-13.7%/-46.3%/-9.3%,高档产品吨价/销量分别同比+2.4%/-15.7%,我们推断主要受益口10 及以上产品占比提升;省内/省外实现营收31.7/7.9 亿元、同比-17.2%/+0.8%;省内/省外经销商数量分别为439/243 家、同增20/5 家。

2020A/Q4, 公司毛利率75.2%/72.5%、同比+0.2/-4.4 Pcts;销售费用率13.6%/11.6%、同增5.1/2.7 Pcts,主要系广告&渠道投放宣传费投放增加所致;管理费用率5.8%/5.8%、同增1.1/0.5 Pcts。综上,2020A/Q4 公司归母净利润率为31.8%/31.1%、同降5.0/4.1 Pcts。

2021Q1 收入/净利润同增50.9%/72.7%,盈利能力有所回升。2021Q1,公司实现营业收入11.7 亿元、同增50.9%,归母净利润4.2 亿元、同增72.7%,收入/归母净利润较2019Q1 同比-13.9%/-22.9%,推断主要受到今年春节就地过年等政策影响。2021Q1,高档/中档/低档产品分别实现营收11.1/0.21/0.24 亿元、同增51.3%/45.6%/46.9%;省内/省外分别实现营收9.2/2.4 亿元、同增56.8%/32.7%。2021Q1,公司毛利率76.6%、同降0.9 Pct;销售费用率12.1%、同降4.4 Pcts;管理费用率4.3%、同降1.2 Pcts。综上,2021Q1 公司归母净利润率为35.8%、同增4.5 Pcts。

持续夯实内功&加速改革,期待股权激励落地。公司近两年来持续推动渠道改革,疫情虽有拖累改革节奏,但不动摇公司改革方向和信心。今年公司将继续深化改革,持续夯实内功,建立厂商共赢的利益共同体,充分激发经销商积极性和主动性,并严格执行“一地一策”和加强团购队伍建设,不断推动产品结构升级,省内着力推动渠道下沉提高终端渗透率,省外发力团购扩大“增长面”。

此外,截至2021 年3 月31 日,公司已累计回购1.49 亿元、已达《回购报告书》

回购金额下限,期待股权激励落地,激发管理层经营活力。

风险因素:产品结构升级不及预期;省内竞争加剧;食品安全问题。

投资建议:考虑公司2021Q1 收入恢复较慢,下调公司2021/2022 年EPS 预测至2.58/3.02 元(原预测为2.82/3.27 元),新增2023 年EPS 预测为3.45 元。

考虑到公司目前处于持续改革调整期以及可比公司的估值水平,给予公司2021年PE 估值23 倍,对应目标价60 元。维持“买入”评级。

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