海大集团(002311)：成本端优势凸显 盈利超预期
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：盛夏/朱欣頔 日期：2021-04-13
公司发布2021 年Q1 业绩预告，预计盈利6.8-7.2 亿元，同比增长124%-137%，大幅超过市场预期，主要原因为公司通过配方优化和专业集采，有效降低成本。同时精细化管理体系优势逐步放大，猪料、禽料、水产料等主要饲料品种销量均明显高于行业增速，盈利能力领跑同行。据此，我们上调2021-2022 年EPS 预测至2.07/2.48 元(原预测为1.87/2.11 元)，目标价93 元，维持“买入”评级。
主营业务多点开花, 盈利大超预期。海大集团发布2021 年Q1 业绩预告，预计盈利6.8-7.2 亿元，同比大增124%-137%，大幅超过市场预期。我们预计饲料业务量价齐升，业绩同比增速达80%以上，生猪养殖业务贡献利润2.1-2.3 亿元。
研发优势助力配方优化，降低成本。公司利用多年来在动物营养方面的研发积累，在玉米、豆粕等传统饲料原料价格大幅上涨时，及时调整配方，在鸭料、鸡料、猪料等畜禽饲料配方中大幅提升杂谷占比，其高粱、稻谷等替代品的添加量显著高于同行。我们预计其占比最高的禽料吨均利润逆势提升。
专业化集采能力突出，有效降低原料采购成本。公司原料采购团队专业能力突出：
1)拥有基于风险控制的原料套保采购能力和准确的行情把握能力，帮助公司以较低价格锁定原料成本，在原料价格剧烈波动时仍可以帮助公司降低综合采购成本；2)拥有国际化多渠道采购原料的能力，通过增加进口玉米使用量降低原料成本。
精细化管理体系完备，保障主营业务提质增量。公司中台管理、财务管理、生产运营、投资建设等细化管理优势在与同行的竞争中逐步放大，市场占有率继续快速增长，我们预计公司饲料业务Q1 销量同比增速超过20%，猪饲料同比翻倍，水产料同比增长15%以上，禽料同比增长5%，均显著高于行业平均增速。精细化的管理体系确保公司在高速扩张期盈利能力仍然领跑同行。
风险因素：贸易政策变动，天气灾害，疫病爆发等。
投资建议：公司2021Q1 主营业务多点开花，盈利超预期。成本端研发优势和专业化集采能力、精细化管理体系既是公司短期盈利超预期的原因，也是在过去发展中积累起来的长期竞争优势，将长期伴随公司成长。据此，我们上调公司2021-2022 年EPS 预测至2.07/2.48 元(原预测为1.87/2.11 元)，参考公司历史估值情况和长期高速成长的高确定性，给予2021 年45 倍PE，目标价93 元，维持“买入”评级。
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