万华化学(600309)：主营产品价格上涨 一季度业绩大幅增长
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：吴裕/赵乃迪 日期：2021-04-13
事件：公司发布2021 年一季报，报告期内实现营收313 亿元，同比增加104.1%，环比增加29.4%；实现归母净利润66.2 亿元，同比增长379.6%，环比增长41.6%，折EPS 2.11 元/股。
点评：
公司一季度业绩同比增幅明显，主要受益于海外装置频繁不可抗力，主营产品MDI 及石化产品价格走高，以及全球经济复苏、政策刺激下游需求回升叠加公司产能扩张，使得公司产销量大幅增长。
主营产品价格上涨，21 年Q1 业绩同比大幅增长：2021 年一季度MDI 产品、石化产品价格出现明显上涨。MDI 价格从1 月初的22700 元/吨上涨至3 月末的24500 元/吨，涨幅8%。上涨原因主要是，一方面，供给端美国寒潮对北美MDI生产影响仍在延续；日本东曹MDI 装置(40 万吨)降负荷运行，后续上海亨斯曼(24 万吨)、欧洲亨斯曼(47 万吨)、日本东曹(40 万吨)将进行检修，MDI 供给或将趋于紧张；另一方面，需求端，当前MDI 下游白电依旧乐观，冰箱需求延续前期景气，我国2 月冰箱总产量为460 万台，同比增长121.8%；总销量为541.1 万台，同比增长98.4%，且随着疫苗接种逐步推进，下游需求有望持续复苏，预计冰箱冷柜二季度需求有望继续带动MDI 需求向好，盈利迎来走高。
持续扩充石化产业链，打造全产业链优势：公司将加大石化项目领域投资力度。
公司拟出资24 亿元设立万华化学(福建)新材料有限公司，初步规划PDH 丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链。公司在PDH 项目上有成熟的建设和运营经验，烟台基地拥有公司首座PDH 生产装置，年产能为75 万吨，此项目为其第二个PDH 项目。同时，公司当下已打通C2/C3/C4 三大石化原材料，石化业务是公司的发展支柱，不仅产业链协同性强，而且产品结构互补，也为新材料的发展提供了必要原料。
盈利预测、估值与评级：维持公司21-23 年盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为176.81 亿元/204.20 亿元/234.58 亿元，折合EPS 5.63/6.50/7.47 元，维持 “买入”评级。
风险提示：新项目投产不及预期；全球经济复苏进程不及预期。
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