宁波银行(002142)：贷款增速十年新高 零售银行成长龙头
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马祥云/陶哲航 日期：2021-03-01
事件：宁波银行发布2020 年业绩快报，全年实现营业收入411.11 亿元，同比增长17.19%；归属于母公司股东净利润150.50 亿元，同比增长9.73%，对应EPS 为2.43元/股；期末总资产1.63 万亿元，较期初增长23.45%，归属于母公司普通股股东净资产1036.7 亿元，较年初增长21.25%，对应BVPS 为17.26 元/股。
投资要点
盈利预测与投资评级：宁波银行是规模扩张最迅猛、资产质量最可靠、管理机制最卓越的高成长型银行，2020 年逆势环境下依然实现9.73%盈利增速(第四季度高增长25.9%)，我们预计全年增速位居上市银行第一。同时，不良率保持0.79%低位，拨备覆盖率维持505.48%高位，反复印证“高成长与高质量”属性。尽管公司今年以来估值突破历史新高，但我们认为高成长是对高估值最好的支撑，预计公司2021、2022 年归母净利润增速分别为+23.2%、+20.8%， 目前估值14.9 x2021PE 、2.03x2021PB，作为核心零售银行继续重点推荐，维持“买入”评级。
全年贷款增速30%创近十年新高，信用减值同比回落保证四季度利润强劲反弹。
① 宁波银行2020 年全年保持资产规模高速扩盘，总资产增速达到23.5%，其中贷款规模全年超高速增长30%，大幅领先同业，这也是2010 年以来贷款增速最高的年份，鲜明体现出公司高成长特色。贷款第四季度环比增长5.0%，尽管业绩快报披露信息有限，但我们预计主要源于下半年零售个人贷款持续回暖，尤其是公司近两年重新高速扩张的按揭贷款。宁波银行的高速扩张模式推动业绩高增长，但同时也快速消耗资本，因此公司近期启动了新一轮配股再融资。
② 反映到盈利层面，公司全年营业收入增速17.2%，在第三季度曾受到投资收益波动的短期影响，单季度收入增速滑落至9.8%，第四季度有所回升。我们预计净息差及非利息收入仍然表现强劲，前者受益于零售贷款的回暖，后者依然受益于代销基金等财富管理业务的发展。利润方面，三季报盈利增速回落至5.2%后，第四季度强劲反弹增长25.9%，全年累计增速达到9.73%，我们预计位居上市银行第一。
③ 影响利润增速的关键是减值计提。根据业绩快报推算，全年营业支出246.11 亿元，如果假设成本收入比35%(延续三季报趋势，较2019 年同比提高)，可以估算出全年信用减值计提约98.32 亿元，对应第四季度单季计提约28 亿元。公司全年四个季度分别计提信用减值27、17、24、28(估算)亿元，信用成本同比明显抬升，但由于一、三季度已经分散计提过，因此四季度单季利润强劲反弹。我们预计部分减值计提针对表外业务，主动提高全面的风险抵补能力。
资产质量保持卓越，超低不良率源自管理层优异的“信贷审美”和风控机制。
宁波银行2020 年末仍保持不良贷款率0.79%低位，环比三季度持平，年末拨备覆盖率保持505.48%高位，不过环比三季度降低10.87pct，预计部分拨备用于核销存量不良贷款。公司不良贷款余额较三季度有所上升至54.32 亿元，但我们预计关注类贷款仍可能继续降低，真实资产质量一如既往稳健。
公司长期以来在资产高速扩盘情况下，保持全行业最优的资产质量表现，我们认为核心在于精细化的风控体制、分散化的信贷投放策略及独立的审批体系，究其根源是公司显著优于同业的治理机制。当然，公司也充分受益于江浙地区优质的信贷资源和经济发展状况。我们认为公司资产质量方面的上述优势仍将长期保持。
中期继续看好“大零售战略”开花结果，财富管理与个人信贷仍是核心增长点。
近年来公司“大零售战略”持续取得成效，三季度末零售贷款占比35.4%，自2015年以来重新回升到35%以上。同时从财富管理角度，2020 年前三季度手续费及佣金收入同比大幅增长41.8%，主要得益于代销基金等业务，这也是2020 年财富管理银行共同的高增长点。我们认为宁波银行中期最值得期待的成长条线，仍然是零售财富管理业务，这也将充分受益于国内居民财富增长以及监管环境更有利于传统银行的趋势。
发展策略方面，建议重点关注“公私联动”推动模式。宁波银行以考核机制入手，推动对公业务(公司银行和零售公司条线)与个人业务协同，将个人业务(例如信贷、财富管理等)考核指标及激励政策落实到对公客户经理，反之亦然。资源协同将有效推进对公与个人业务同步快速发展。
此外，建议关注前期存量较低的按揭贷款成长空间。公司于2019 年下半年重新开始高速推动按揭贷款业务，适逢2020 年末监管层出台房地产贷款集中度管理新规，我们测算公司2020 年6 月末存量的个人住房贷款占比仅1.1%，远低于监管上限。由于一些头部同业银行按揭额度受管控，公司有机会在未来市场竞争中受益，适度提高新增贷款中的按揭占比，一方面获取优质信贷资产，另一方面激发客户的零售综合业务需求，提升个人客户黏性。
近期启动120 亿配股以支撑规模高速扩张，同时满足系统重要性银行额外资本充足率要求。
宁波银行近期启动新一轮再融资，拟按照每10 股配售不超过1 股比例向全体股东配股，募资总额不超过120 亿元。按照募资上限和6.01 亿股的配股额度测算，配股价格为19.97 元/股，相比当前股价40.10元大幅折价50.2%。公司配股再融资目的是支撑资产规模高速扩张，同时考虑到可能入选国内系统重要性银行，导致资本充足率要求提高，因此需要新一轮补充资本。
公司三季度末核心一级资本充足率为9.37%，如果假设2020 年全年风险资产RWA 实现28.5%同比增速(前三季度28.2%)，则估算年末核心一级资本充足率已降至约9.11%，那么120 亿元资本补充将静态提升核心一级资本充足率至10.17%。考虑公司高成长属性，对资本的经营效率卓越，我们认为市场将积极参与公司配股，预计再融资工作有望于2021 年内完成。
风险提示：1)利差未来超预期收窄；2)不良率快速上行；3)外贸、民营制造业等领域的融资需求大幅下滑。
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