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券商评级:三大指数震荡 九股迎来掘金良机

证券之星 2021-02-25 13:17:56
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建设机械(600984):塔机租赁行业龙头 扩张驱动业绩高增

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:刘菁/俞能飞/田仁秀 日期:2021-02-24

公司成立于1954年,原主营业务是道路工程机械产品。2015年收购庞源租赁后,一跃成为塔机租赁行业的龙头企业。庞源租赁在塔机租赁行业市占率和塔机保有量稳居行业第一。2020年,庞源租赁贡献了约90%的营收,是公司的主要收入来源。

主要观点:

装配式建筑兴起,塔机租赁行景气度持续。装配式建筑与传统浇灌式建筑相比,更加节约人力和工期,对环境友好。在政策的加持下,2025 年我国装配式建筑渗透率将超过30%,市场规模超2 万亿元,带动大中型塔机需求持续提升,根据我们测算,2025 年,塔机租赁行业将达到1800 亿元。

资金&管理优势筑造坚固壁垒,龙头地位稳固。塔机租赁行业属于重资产服务业,需重资投入,且管理难度高。庞源租赁与公司整合后,在资源渠道方面相互整合,资产规模迅速扩张,庞源塔机保有量已经突破7000 台,2019 年采购金额已经达到15 亿元。随着规模的快速扩张,公司龙头地位持续稳固。

市占率快速提升,业绩增长空间巨大。目前塔机租赁行业竞争格局十分分散,前五名市占率仅为4%。2019 年庞源租赁市占率为2.7%,较2017 年大幅提升了0.7 个百分点。假设2025 年庞源租赁市占率达到5%,其塔机租赁带来的营收将会翻倍,规模接近90 亿元。

投资建议。预计公司2020-2022 年公司收入为39.79 亿元、52.19 亿元、66.77 亿元, 同比增长22.38% 、31.16%、27.94%,实现归母净利润6.04 亿元、8.53 亿元和12.08 亿元,同比增长19.56%、41.10%、41.67%。对应EPS 分别为0.63、0.88、1.25 元,对应 PE 估值水平为21.36 倍、15.14倍、10.68 倍。考虑到塔机租赁行业未来市场空间巨大,公司市占率不断提高,龙头地位稳固,给予公司2021 年23 倍PE 估值,目标价格为20.24 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:地产行业景气度不及预期、装配式建筑规模不及预期、融资成本上升。

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