掌阅科技(603533)：深耕付费+免费阅读拥抱新周期 拥抱字节B站IP生态走上新台阶
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：马笑 日期：2021-02-24
数字阅读龙头，付费+免费融合逐步成功，迎来在线阅读变现新周期掌阅科技专注于数字阅读，在国内数字阅读平台中位于领先地位，公司主营业务以数字阅读和版权业务为主。用户规模不断扩大，2020H1 MAU 达1.7亿人。2020 年全年实现归母净利润2.55-2.74 亿，同比增长58.38%-70.06%。
其中2020 年第四季度公司实现归母净利润0.89-1.08 亿元，同比增加67.83%-103.33%，业绩创历史最佳。
在线阅读行业保持稳定增长，进入Z 世代变现新周期，IP 衍生蓬勃发展2020 年网络文学市场规模超370 亿元，用户规模超5 亿人。90 后读者占比达55.6%，Z 世代付费意愿强烈。免费阅读兴起，网文市场进入付费+免费融合阶段。IP 衍生开发成为在线阅读产业链的重要环节，百度、字节跳动等互联网平台持续加码布局网文生态。
掌阅深耕网文付费阅读，免费阅读布局成功
公司旗下拥有掌阅文化、红薯中文网、趣阅小说网等网文站点，优质网文内容资源丰富。掌阅APP 以预装机模式推广渠道，对接海量移动用户，为优质流量入口。根据易观千帆数据，2021 年1 月掌阅在阅读类APP 中以6350.4万MAU 位列第一。公司于2019 年3 月上线得间小说免费阅读APP，免费阅读布局成功，近一年排名稳定。得间小说APP 设计完善，内容丰富覆盖男频女频漫画有声，并针对价格敏感用户推出福利返现功能，以免费阅读变现，以内容+激励保障留存。
网文IP 版权运营发展迅速，未来空间广阔
2019 年掌阅科技版权产品收入2.62 亿元，同比大幅增长91.17%。掌阅影视动漫手游改编全面布局，IP 运营初见规模，已成功推出多款IP 衍生作品。
近期字节跳动入股公司，哔哩哔哩参与公司定增，IP 衍生有望全面加速。
看好公司付费与免费融合的商业化变现模式，与互联网大平台的加速深入合作，IP 衍生全方位加强布局，维持“强烈推荐”评级预计公司2020-2022 年净利润分别为2.69/4.22/6.01 亿元，同比分别增长67%/57%/42.5%，对应PE 分别为68/43/30 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：免费阅读发展不及预期，网文IP 衍生竞争加剧等。
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