应流股份(603308)：高端铸造龙头 两机、核电业务持续推进
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：韩晨 日期：2021-02-24
推荐逻辑：1)高端铸造龙头，注重不断延伸产业链价值：公司是高端装备关键零部件全球领先制造商，注重不断延伸价值产业链。2016-2019 年营收CAGR为13.4%，归母净利润CAGR 高达33.7%。2)两机专项带来国产替代空间：
近年来公司重点研发“两机”业务，已进入国际两机巨头供应商体系，叠加国内“两机专项”进展带来的国产替代空间，公司两机业务将获得高速增长。3)核电重启贡献新动能：公司同样注重核电新材料研发，在国内核电装备零部件交货量位列前茅。随着国内核电重启，建设步伐逐步加快，公司有望充分受益。
受益于“两机”和核电业务快速发展，2020 年前三季度公司业绩同比+24.5%：
2020 年前三季度公司实现营收13.54 亿元，同比-4.8%；实现归母净利润1.32亿元，同比+24.5%；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比+23.1%。单季度来看，2020Q3 公司实现营收4.91 亿元，同比+4.5%；实现归母净利润0.51 亿元，同比+41.7%；扣非归母净利润为0.38 亿元，同比+46.2%。受新冠疫情影响，公司传统业务工矿油气板块受到冲击较大，但“两机”和核电业务的快速发展以及国内业务的开拓使得公司前三季度业绩逆势增长，2020Q3 业绩涨幅较大。
综合毛利率小幅上扬，期间费用有所改善：2020 年Q1-Q3，公司综合毛利率为36.8%，同比+0.7pp。单季度来看，2020Q3 公司综合毛利率为37.1%，同比+0.5pp。期间费用而言，2020 年前三季度公司销售费用率为2.4%，同比-0.5pp；管理费用率为19.3%，同比+0.6pp，主要系本期研发费用率增加所致；研发费用率为11.1%，同比+0.6pp，主要系本期增加研发投入所致；财务费用率为6.4%，同比-0.3pp；期间费用合计占比为28.1%，同比-0.2pp，期间费用控制良好。
持续加码“两机”及核电业务：公司与尚实能源、海南卓云三方共同投资设立合资公司应流尚云，推动某型号涡轴发动机的研发、生产和销售，推动公司小型航空发动机及相关航空装备的技术研发、技术储备，加速公司航空装备产业向更加成熟目标迈进，符合公司长期战略布局。2021 年1 月18 日公司进行总额为13.2 亿元的项目投资，一期项目投资约7.1 亿元，主要从事先进核能材料自主创新及产业化项目，二期投资约6.1 亿元，主要从事重大装备及关键零部件研发产业化建设项目。公司不断加码“两机”及核电业务，业绩有望继续高增长。
盈利预测与投资建议：预计2020-2022 年公司归母净利润分别为1.96、2.89、4.02 亿元，对应PE 77、52、37 倍。首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：宏观经济低迷；全球疫情防控不及预期。
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