华培动力(603121)：股权激励授予管理层 调动积极性彰显发展信心
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：程似骐/何俊艺/陶亦然 日期：2021-02-24
事件
公司日前公布2021 年股票期权与限制性股票激励计划，对中层管理人员、核心业务人员以及核心技术人员共43 人给予股票期权127.2 万份，占本计划公告日股本总额比例0.49%。给予限制性股票数量560 万股，占本计划公告日股本总额比例2.16%。
简评
三年复合增速40%，股权激励彰显信心，调动管理层积极性本激励计划的考核年度为2021-2023 年三个会计年度，每个会计年度的考核目标需满足净利润或营收指标之一：
2021：以2020 年营业收入/净利润为基数，2021 年营业收入/净利润增长率不低于40%/65%。
2022：以2020 年营业收入/净利润为基数，2022 年营业收入/净利润增长率不低于80%/110%。
2023：以2020 年营业收入/净利润为基数，2023 年营业收入/净利润增长率不低于140%/170%。
目前20 年年报尚未披露，我们以万得一致预期对未来几年考虑营收利润进行大概估算，假设2020 年公司营收基数为5.68 亿元，净利基数为6500 万元，若触发奖励机制，2021-2023 年公司营收应达到7.95、10.22、13.63 亿元，公司净利应达到1.07、1.37、1.76 亿元，营收对应复合增长率达到33.9%，净利对应复合增长率达到39.4%，公司对未来业绩维持高增长保持信心，此次新推股权激励计划进一步完善公司治理结构，健全公司长效激励机制，以营收及净利为增长目标，加强核心管理人员与股东利益的绑定，有利于公司保持当前涡轮增压器配件龙头地位，后续有望为高成长护航。
公司订单持续回暖，基本面逐渐修复
2020 年，因受国内外新型冠状病毒肺炎疫情影响，公司营收净利同比负增，随着近两个季度疫情逐步缓解，公司客户订单持续回暖，第三季度单季度实现营业收入1.64 亿元，前三季度累计营业收入较去年同期下滑幅度大幅收窄至2.46%，已基本恢复到去年同期水平。在毛利率水平方面，公司自三季度以来，订单加速回暖，公司的产能利用率得到有效提升，同时公司实行严格的生产管控，使得第三季度毛利率开始恢复至34.23%。同时，公司通过有效的费用管控使得公司各项费用支出均较去年同期有所下降，期间费用同比下降16.46%,其中:管理费用同比下降19.18%，销售费用同比下降25.02%。
基于同源的金属材料的研发积累及工艺，下游应有场景不断丰富公司当前贡献主要收入的产品为涡轮增压器所需的放气阀组件及中间壳体，同时在其他汽车产品线，如乘用车排气系统、商用车制动系统关键零部件，包括阀体及阀片类产品、工业系统领域所需的工业液压泵系列静液压传动泵零部件均有进一步突破，愈加丰富的产品形态与不断拓展的新业务有望为公司未来的增长提供稳健的业绩支持。
在涡轮增压渗透率不断提升的背景下，公司发挥对于材料的研发积累和材料成型工艺，积极拓展不同下游场景需求。公司年报显示，已进入全球排气系统最大供应商佛吉亚的供应链，成为其关键排气系统零部件的供应商；向商用车领域提供汽车制动系统的关键零部件，包括阀体及阀片类产品；向工业系统领域提供工业液压泵系列静液压传动泵零部件；公司2020 年四季度完成对无锡盛麦克的收购，未来有望持续拓展传感器新业务，愈加丰富的产品形态与不断拓展的新业务有望为公司未来的增长提供稳健的业绩支持。
盈利预测
公司为涡轮增压器配件龙头，未来五年有望持续受益于行业上行，此外公司依托材料开发及成型技术开拓新业务领域，积极布局除汽车零部件外的下游应用场景，开发更多下游客户，我们预计公司未来三年涡轮增压配件业务的增长率为-13%、15%、15%，排气系统的增长率为165%、342%、96%，成型装备维持15%、18%、19%的增速，对应2020-2022 年公司EPS(摊薄)分别为0.25、0.49、0.76 元，PE 分别为53.5x、27.2x、17.6x，给予“买入”评级。
风险提示
汽车行业销量不及预期风险；海外疫情加剧影响公司海外业务风险；新项目量产不及预期风险；
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