视源股份(002841):盈利超预期 经营韧性强
类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:姜娅/冯重光 日期:2021-01-27
公司公布业绩快报,2020 年净利润增长18%,其中4Q20 增长153%,表现超预期。考虑到公司优秀的管理能力,有望继续维持强盈利能力,上调2021-22 年EPS 预测至3.44/3.89 元(原预测为2.83/3.23 元),新增2023 年EPS 预测4.24 元。现价对应21-23 年PE 32/28/26 倍,维持“增持”评级,建议继续中长期配置。
收入符合预期,盈利超预期,4Q20 净利润增长达153%。公司发布2020 年业绩快报,2020 年全年实现收入171.44 亿元/+0.54%,符合预期,归母净利润19.04 亿元/+18.22%,净利润率达11.11%/+1.66pcts,归母扣非净利润18.06 亿元/+19.08%。其中4Q20 收入达47.08 亿元/+16%,归母净利润达5.00 亿元/+153.38%,净利润率达10.62%/+5.75pcts,业绩增长超预期。
营收端:四季度恢复显著,教育和会议板块可圈可点。1)TV 板卡:三季度以来有所回暖,降幅进一步收窄,预计2020 年全年仍有10%左右下滑。2)教育业务:伴随区域性采购的恢复、新产品的推出以及非公立市场的拓展,预计在三季度的增长上继续提速,预计2020 年全年国内教育业务增速在15%-20%。3)商用业务:MAXHUB 继续保持优秀表现,前三季度增长超双位数,预计2020 全年商用业务增长约25%。
盈利端:研发降本、费用管控、利息收入共同带动盈利超预期。1)研发降本。公司第三产业园投入使用后,持续通过研发提升工艺和质量管控,不断降低产品原材料成本。尽管2020 年原材料处于涨价周期,公司各业务毛利率仍保持稳定或提升。2020 年12 月,公司计划投建智能制造及中试基地,若未来投产将进一步提升研发降本能力。我们认为,2021 年原材料成本上涨的趋势下,公司具备成本传递能力以及进一步提升市场份额的机会。2)费用管控。公司2020 年减少了新员工招聘。四季度为传统费用旺季(2019 年Q4 销售+管理+研发费用占全年28%),全年新员工招聘较少的情况下,四季度费用节约效果显著。3)利息收入增加。1-3Q20 公司利息收入1.26 亿元,考虑到三季度末公司账面现金达66.04 亿元,较二季度末增加36%,因此预计四季度利息等财务性收入更高。
未来展望:预计2021 年TV 板卡业务在低基数下有所恢复,教育业务仍将保持15%+的增长,会议业务保持25%-35%的增长。我们判断,2021 年:1)TV板卡业务需求回暖。2)教育业务:在巩固公立学校大屏市场份额的同时,公司积极开拓教培市场,并推出C 端产品(网课学习机和小墨错题本),预计整体仍将保持15%+的增长。3)MAXHUB 业务:疫情催化远程办公需求,进一步培养用户智能会议设备的使用习惯,预计会议平板业务保持25%-35%增速。
风险因素:行业竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险等。
投资建议:公司公布业绩快报,2020 年净利润增长18%,其中4Q20 增长153%,表现超预期。考虑到公司优秀的管理能力,预计公司未来有望继续维持强盈利能力,上调2021-22 年EPS 预测至3.44/3.89 元(原预测为2.83/3.23元),新增2023 年EPS 预测4.24 元。现价对应21-23 年PE 32/28/26 倍,维持“增持”评级,建议继续中长期配置。