视源股份(002841)：盈利超预期 经营韧性强
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：姜娅/冯重光 日期：2021-01-27
公司公布业绩快报，2020 年净利润增长18%，其中4Q20 增长153%，表现超预期。考虑到公司优秀的管理能力，有望继续维持强盈利能力，上调2021-22 年EPS 预测至3.44/3.89 元(原预测为2.83/3.23 元)，新增2023 年EPS 预测4.24 元。现价对应21-23 年PE 32/28/26 倍，维持“增持”评级，建议继续中长期配置。
收入符合预期，盈利超预期，4Q20 净利润增长达153%。公司发布2020 年业绩快报，2020 年全年实现收入171.44 亿元/+0.54%，符合预期，归母净利润19.04 亿元/+18.22%，净利润率达11.11%/+1.66pcts，归母扣非净利润18.06 亿元/+19.08%。其中4Q20 收入达47.08 亿元/+16%，归母净利润达5.00 亿元/+153.38%，净利润率达10.62%/+5.75pcts，业绩增长超预期。
营收端：四季度恢复显著，教育和会议板块可圈可点。1)TV 板卡：三季度以来有所回暖，降幅进一步收窄，预计2020 年全年仍有10%左右下滑。2)教育业务：伴随区域性采购的恢复、新产品的推出以及非公立市场的拓展，预计在三季度的增长上继续提速，预计2020 年全年国内教育业务增速在15%-20%。3)商用业务：MAXHUB 继续保持优秀表现，前三季度增长超双位数，预计2020 全年商用业务增长约25%。
盈利端：研发降本、费用管控、利息收入共同带动盈利超预期。1)研发降本。公司第三产业园投入使用后，持续通过研发提升工艺和质量管控，不断降低产品原材料成本。尽管2020 年原材料处于涨价周期，公司各业务毛利率仍保持稳定或提升。2020 年12 月，公司计划投建智能制造及中试基地，若未来投产将进一步提升研发降本能力。我们认为，2021 年原材料成本上涨的趋势下，公司具备成本传递能力以及进一步提升市场份额的机会。2)费用管控。公司2020 年减少了新员工招聘。四季度为传统费用旺季(2019 年Q4 销售+管理+研发费用占全年28%)，全年新员工招聘较少的情况下，四季度费用节约效果显著。3)利息收入增加。1-3Q20 公司利息收入1.26 亿元，考虑到三季度末公司账面现金达66.04 亿元，较二季度末增加36%，因此预计四季度利息等财务性收入更高。
未来展望：预计2021 年TV 板卡业务在低基数下有所恢复，教育业务仍将保持15%+的增长，会议业务保持25%-35%的增长。我们判断，2021 年：1)TV板卡业务需求回暖。2)教育业务：在巩固公立学校大屏市场份额的同时，公司积极开拓教培市场，并推出C 端产品(网课学习机和小墨错题本)，预计整体仍将保持15%+的增长。3)MAXHUB 业务：疫情催化远程办公需求，进一步培养用户智能会议设备的使用习惯，预计会议平板业务保持25%-35%增速。
风险因素：行业竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险等。
投资建议：公司公布业绩快报，2020 年净利润增长18%，其中4Q20 增长153%，表现超预期。考虑到公司优秀的管理能力，预计公司未来有望继续维持强盈利能力，上调2021-22 年EPS 预测至3.44/3.89 元(原预测为2.83/3.23元)，新增2023 年EPS 预测4.24 元。现价对应21-23 年PE 32/28/26 倍，维持“增持”评级，建议继续中长期配置。
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