券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

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欧派家居(603833)：4Q增长提速 马太效应越发明显

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2021-01-27

业绩简评

公司发布2020 年业绩预告，预计全年实现收入142.1~155.6 亿，同比+5~15%；预计全年归母净利润为20.2~22.1 亿元，同比+10%~20%；预计全年扣非归母净利润为18.5~20.2 亿元，同比+10%~20%。其中4Q 预计公司营收同比+12%~45.6%，归母净利润同比+24.3%~64.2%。

经营分析

需求后置+流量集中，4Q 业绩增长提速：公司4Q 业绩增长进一步提速，虽有疫情导致的需求后置因素，但主要仍是由于公司自身快速调整，在保持传统零售渠道优势的情况下，全渠道运营也逐渐成熟，在疫情催化下渠道+品牌+产品的全方位优势进一步展现，使得流量加速向头部集中。

分产品来看，橱柜方面预计依托传统零售渠道的快速回暖全年营收有望实现微增；衣柜营收预计4Q 较3Q 增长进一步提速，将有望晋升为国内衣柜行业份额第一。分渠道来看，预计传统零售渠道增长进一步回暖，整体经销渠道全年有望取得个位数增长，其中整装渠道贡献度进一步提升。此外，工程渠道由于全年待履约订单充足，预计4Q 继续保持较快增长态势。

行业分化将进一步加速，全渠道运营进入收获期：展望2021 年，从大背景来看，由于2020 年三季度开始地产销售与竣工持续回暖， 4Q 商品房住宅销售面积同比+12.7%，竣工面积同比+4.0%，为此后需求释放奠定较好基础，2021 年家居企业外部经营环境逐步转好。但在此过程中，流量分散化趋势将延续，对各企业多渠道运营提出考验，多渠道运营能力的差异有望加剧行业分化。分化贯穿全年，整装渠道凭借对流量获取与客单提升的巨大作用，有望成为分化之关键。而公司早已具备传统零售+工程+整装的全渠道前瞻布局，并且整装渠道运营越发顺畅，逐渐确立起自身全方位优势，有望迎来加速成长。

盈利调整和投资建议

我们预计2020-2022 年公司的EPS 分别为3.50、4.26 和5.13 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为41、34、28 倍，考虑到公司全渠道运营优势逐渐显现，公司份额有望进一步提升，维持“买入”评级。

风险提示

国内疫情反复；整装渠道竞争加剧；竣工回暖不及预期。