券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

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昭衍新药(603127)：2020年业绩超预期 开启持续高增长模式

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟 日期：2021-01-21

事件：1月19日，公司发布业绩预增公告，2020年实现归母净利润3.03-3.22亿元(+69.9%-80.3%YOY)，实现扣非归母净利润2.75-2.93亿元(+77.5%-89.6%YOY)，业绩超出市场预期。

2020年业绩超预期，有望持续高增长。以区间中值计算，2020年全年实现归母净利润3.12亿元(+67.2%YOY)；剔除公司会计政策调整影响，则2020年实现归母净利润2.80亿元(+57.0%YOY)，20Q1-Q4单季度归母净利润分别为0.19/0.57/0.43/1.62亿元，分别同比增长108%/92%/59%/59%，业绩高速增长超出市场预期，主要由于：1)承接订单高速增长，经营管理水平提升，设备利1用率得到进一步提升，规模化效应凸显；2)非经常性损益(政府补贴+理财收益)影响；3)会计政策变更影响；4)Biomere并表贡献。我们认为公司业绩有望持续高增长：1)新冠药械研发需求；2)公司苏州新产能业绩贡献，以及公司计划分别投资8亿、11亿元建设重庆、广州新产能，持续拓展产能天花板。

3)20H1公司新签订单同比增长70%，20年8月底累计在手订单17.6亿元。

疫情危中有机+港股上市，有望加速国际化。20H1公司海外客户收入占比从2019年的7%大幅提升至34%，疫情在海外持续扩散，可能影响海外安评CRO的运营效率，从而提高外资药企选择公司提供安评服务的可能性，加速公司的国际化进程。公司已收购美国新英格兰地区前三的临床前CRO公司--Biomere(19年12月并表)，通过本次收购，公司将强化满足全球药企在FDA申请临床试验需求的能力，并有望导流海外客户(已成立专门服务国内的BD团队)，打开公司的成长天花板。同时，公司计划拟港股上市，海外并购有望加码。另外，公司正沿着产业链上下游延伸，公司梧州猴舍项目、模式动物、临床、药物警戒业务稳步推进，深挖护城河。

盈利预测、估值与评级：公司在手订单充足，随着新产能投产，业绩将持续较快增长。考虑到公司2020年业绩超出市场预期，高增长确定性较强，我们上调20-22年EPS至1.38/1.8/2.41元(原值为1.15/1.63/2.25元)，分别同比增长76%/32%/32%，应20-22年PE为97/74/56倍，维持""买入''评级。

风险提示：新产能进度不及预期；收购整合不及预期；竞争加剧。