中南建设(000961)：业绩符合预期 未来增长可能受到杠杆率限制
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：陈聪/张全国/李金哲 日期：2021-01-21
公司2020 年业绩大增符合预期，同时大股东增持彰显信心。此外公司销售稳健增长，杠杆率指标有所改善。
业绩符合预期，大股东增持彰显信心。公司发布2020 年业绩预增公告，预计实现归母净利60 亿元~80 亿元，对应同比增长44.1%~92.2%，大概率可以达到2020 年69.9 亿的净利润激励设定目标。业绩大幅上升主要因房地产业务结算规模增加，符合预期。另外，公司公告控股股东中南城投计划未来一年内，按现有总股份2%以内增持，充分彰显信心。
销售稳健增长，均价有所提升。公司12 月实现销售额287.5 亿元，同比增长14.5%；销售面积221.6 万平方米，同比增长11.2%。2020 年全年累计合同销售金额2,238.3 亿元，比上年同期增长14.2%；累计销售面积1,685.3 万平方米，比上年同期增长9.4%。全年销售均价13,281 元/平方米，较去年提升4.4%。
投资拿地比较积极，适度下沉。公司全年新增土储1,565.6 万平方米，对应土地价款766.3 亿元，分别较上年同比增长58.2%和47.6%，拿地销售比为34%，较去年提升7.8 个百分点，投资拿地所有提速。土地成本方面，公司新增项目平均地价4,898 元/平方米，较上年下降6.7%,可能适度下沉。整体看，公司投资拿地较去年更为积极，维持了货值的延续性。
加大合作拿地力度，料去杠杆进展中。公司2020 年加大合作拿地力度，权益面积占比57.5%，较去年下降10.8 个百分点。杠杆率指标有所改善，三季度末，公司剔除预收账款的资产负债率为82.5%(年初为84.0%)，净负债率为136.0%(年初为168.4%)，现金对短期有息负债的覆盖比为 115.2%(年初为104.9%)。
公司的杠杆率仍然偏高，但较之自身历史已经有所下降。预计2021 年公司将继续去杠杆。
风险因素：公司部分土地储备盈利能力较低的风险；公司杠杆率偏高，腾挪空间较小的风险。
投资建议：我们认为，公司2020 年业绩符合预期，但公司当前杠杆率较高，未来腾挪空间小，存量土地资源受高资金成本压制，盈利空间存疑。根据公司最新股本，我们维持公司2020/ 2021/2022 年EPS 预测1.83/1.97/1.96 元，我们给予公司2021 年5 倍PE 的目标市值，对应9.85 元/股，当前股价8.36 元/股，维持“增持”的投资评级。
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