获腾讯、淡马锡押注， “量贩零食第一股”鸣鸣很忙市值超900亿港元

“小镇生意”与“中国目前最大的零食IPO”，近乎两极的形容，如今却同时出现在一家公司身上。

1月28日，中国最大的休闲食品饮料连锁零售商“湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司”(以下简称“鸣鸣很忙”)在港交所挂牌上市，成为港股“量贩零食第一股”，市值一度突破920亿港元，缔造了中国零食行业最大IPO纪录。截至当日收盘，报400港元/股，涨69.06%，.市值为854.4亿港元。

值得一提的是，鸣鸣很忙国际发售获44.44倍认购，跻身近年港股消费类IPO国际配售最高倍数行列。蜜雪冰城国配倍数不过35.23倍，而鸣鸣很忙36.7亿港元的募资总额也已超过了蜜雪冰城同期水平。

豪华的资本阵容也显现了行业对这家公司的认可，腾讯、淡马锡、贝莱德等机构均为鸣鸣很忙的基石投资者。红杉中国、高榕创投、黑蚁资本等知名机构亦在前期布局加持，累计融资超20亿元。

鸣鸣很忙是国内消费行业一个标志性的整合案例。2023年11月，零食很忙和赵一鸣零食完成战略合并，组建了鸣鸣很忙，由零食很忙创始人晏周出任新集团董事长，赵一鸣零食创始人赵定为副董事长。这场整合被黑蚁资本创始合伙人何愚形容为“效率高得离谱”——在两位创始人的主导下，两周内完成了合并的所有事。

图源：公司官网

而这不过是这家公司高效率的一角。通过对两个品牌的深入融合，鸣鸣很忙整体经营体系与统一组织架构，实现无缝协同与标准化运营，使得公司能够全面提升运营效率和提升供应链，进而让消费者获得“几十块钱就可以买一大袋”的快乐。

与其说鸣鸣很忙是消费降级的胜利，不如说是运营效率升级与下沉市场洞察的双重胜利。

01 优化体验释放下沉市场想象力

零食很忙和赵一鸣零食身上的小镇、社区基因，决定了鸣鸣很忙这家公司以下沉市场作为主阵地。

鸣鸣很忙公告显示，截至2025年9月30日，品牌全国在营门店数达19517家，覆盖全国28个省份和各线城市，其中59%深入县城和乡镇。

低线城市的消费者在休闲食品饮料消费上，不只追求绝对低价，同样有个性化、多样化的消费需求。鸣鸣很忙基于对消费者的敏锐洞察，提供种类丰富的产品满足这些需求。

截至2025年9月底，鸣鸣很忙在库SKU达3997个，其中约34%为厂商定制开发；且每月百款新品的迭代节奏，给消费者带来不断的新体验，持续吸引复购。截至2025年9月30日，鸣鸣很忙注册会员超1.8亿人，过去十二个月会员复购率达77%。

能精准满足用户需求，很大程度源于鸣鸣很忙搭建了一支由234人组成的选品团队(截至2025年9月30日)，对消费者需求的特点及变化趋势进行深入分析和决策。在推出新品时，鸣鸣很忙在指定门店试吃、试卖后再推广。例如，基于对口味偏好的洞察，与盐津铺子联合推出的“麻酱味素毛肚”，去年前九个月销量达9.6亿件。

丰富产品矩阵的背后，是稳定、高效的供应链体系支撑。截至2025年9月30日，鸣鸣很忙与超2500家优质厂商建立合作，包含胡润中国食品行业百强榜中50%的企业。依托全国48座物流仓、300公里配送辐射圈，使其实现24小时高效补货。

量贩模式进一步放大体验优势，聚焦休闲食品品类打造一站式购物场景，比商超更灵活、比夫妻店更丰富。同时，鸣鸣很忙推进3.0店型升级，从“零食店”向“社区折扣超市”转型，新增鲜食、日化等品类，通过优化灯光、陈列与动线设计延长顾客停留时间，单店GMV提升20%-25%。

高效体验转化为亮眼业绩：2022-2024年营收从42.86亿元跃升至393.44亿元，三年复合增速达203%；2025年前三季度营收463.71亿元，同比增长75.2%，远超2024年全年水平。

2022-2025Q3营收及同比

数据来源：公司公告

02 精细化运营实现质价比

鸣鸣很忙没有走传统商超或者线上平台的发展路径，而是扎根社区和下沉市场，从高频刚需的零食饮料入手，通过重构供应链、压缩中间环节，消费者感受到“质价比”的同时，公司也实现了增收又增利，持续健康发展。

传统商超渠道，由于对供应商收取的后台费用、条码费、进场费等吞噬了供应链的利润空间，最终导致产品售价较高。而鸣鸣很忙选择直接向厂商采购，并直接面向终端消费者销售，减少中间环节，实现规模效益。弗若斯特沙利文报告显示，截至2024年12月31日，鸣鸣很忙平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%。

零食量贩的核心逻辑是“去中心化”和“薄利多销”，对于已经签约2万多家店的鸣鸣很忙来说，极致的供应链管理是实现规模化红利的关键。东吴证券在对鸣鸣很忙的一篇研报中提到，公司借助数字化供应链管理集成系统对供应商信誉、产能、质量体系及交付能力进行全面评估，优化供应商管理；凭借订单管理系统与供应商数据系统直连，实现从下单到付款结算的自动化采购，有效管控交货期、减少流程延误。

轻资产加盟模式是其规模扩张的加速器。截至2025年9月30日，鸣鸣很忙加盟店数量占比达99.9%，为公司贡献了98.9%的收入。然而，加盟占比较高，稍有不慎就会对公司业绩、品牌形象造成威胁。

鸣鸣很忙建立了标准化的运营管理系统赋能加盟商。鸣鸣很忙提供覆盖选址、培训、运营帮扶、快速响应机制等全方位解决方案，助力加盟商提升单店运营效率。针对不同区域、店型及消费人群特点，鸣鸣很忙提供可视化陈列模板，支持差异化动线与产品陈列，实现千店千面的门店陈列。同时在装修风格、客户服务等方面进行标准化管理，确保消费者得到万店如一的稳定体验。

得益于供应链优化和规模效应，2022-2024年公司毛利率分别为7.45%、7.50%、7.62%，同期归母净利率分别为1.67%、2.11%和2.12%。

数据来源：公司公告

03 场景驱动拓宽增长边界

量贩零食赛道的崛起，恰逢休闲食品市场的黄金发展期。弗若斯特沙利文数据显示，2024年中国零食饮料整体市场规模达4.0万亿元，预计2029年将增至4.95万亿元，2024-2029年复合增速5.8%；其中量贩零食渠道增速迅猛，预计同期复合增速达36.5%，2029年市场规模将达6137亿元，渗透率提升至11.4%。

消费场景的多元化的是核心增长动力。黑蚁资本发布的《2025重返县域研究报告》中提到，县城居民减少在家看电视、看书，更多走进了电影院、棋牌室，这透露出，他们对个性化、体验式的休闲，有了更多兴趣。而鸣鸣很忙通过多品类、多规格产品布局，精准适配全场景需求，同时推动产品形态与包装创新，进一步激活消费潜力。

下沉市场是鸣鸣很忙的核心市场，而该市场仍有巨大挖掘空间。弗若斯特沙利文报告显示，中国休闲食品饮料2024年在下沉市场的GMV以达到2.3万亿元人民币，2019-2024年的复合增长率为6.5%，预计2024-2029年间，下沉市场GMV的年复合增长率保持在6.8%，领跑高线市场4.1%的预期复合年增长率。

图源：鸣鸣很忙招股书

除此之外，在国内量贩零食行业竞争愈发激烈的当下，鸣鸣很忙选择在海外市场打造第二增长曲线。去年第四季度，鸣鸣很忙在越南开出首家直营店，目前在当地市场已有5家直营店。同时，公司正在还筹备印尼等东南亚市场布局。

不过，海外市场的供应链搭建、本地化运营仍需时间验证，这将成为鸣鸣很忙长期增长的关键考验。参考蜜雪冰城在东南亚市场有接近5000家门店的规模，鸣鸣很忙或许也能在消费习惯相近的东南亚市场复制国内神话。