远东传动(002406)：Q3业绩继续爆发式增长 期待乘用车传动轴放量
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：孙志东/刘欣畅 日期：2020-10-30
事件：公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营收15.8 亿元，同比增长19.9%；归母净利润2.5 亿元，同比增长30.1%；扣非后归母净利润2.2 亿元，同比增长23.7%。其中20Q3 实现营收5.6 亿元，同比增长46.4%；归母净利润0.84 亿元，同比增长64.9%；扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长56.9%。
对此我们点评如下：
收入端：Q3 重卡延续高景气，公司Q3 营收维持高增长。按2018 年口径，公司40%的收入、49%的毛利润来自重卡传动轴，重卡传动轴是公司第一大收入和毛利润贡献产品，并且公司在重卡传动轴市场的市占率已经接近50%。20Q2、20Q3 公司收入均实现46.4%的增长，主要是受益于疫情过后重卡延续超高景气，20Q2、20Q3 重卡销量同比增速分别为63.2%、80.7%，直接带动公司重卡传动轴业务增长。
毛利率：20Q3 毛利率保持平稳，环比提升0.96pct。20Q3 公司整体毛利率31.51%，同比-1.2pct，虽然高毛利率的重卡传动轴业务收入占比提升(毛利率在37%以上)，但是20Q2、Q3 公司整体毛利率连续两个季度同比下滑，主要原因或许是公司产品需求爆发式增长导致锻造产能紧缺，所以部分产品的锻造毛坯件需要委外加工，而委外加工导致毛利率下降，但是从环比来看，公司毛利率较二季度改善0.96pct。
利润端：20Q3 期间费用率同比-2.3pct，净利率同比+1.66pct，利润增速高于收入增速。20Q3 公司期间费用率14.18%，同比-2.3pct，主要原因为公司收入大幅增长46.4%，部分固定支出被摊薄。因此虽然20Q3 公司毛利率同比下降1.2pct，但是公司期间费用率同比-2.3pct，最终Q3 公司净利率同比+1.66pct，Q3 公司归母净利润增速高于收入增速。
新产品、新市场、大空间：200 万套乘用车等速驱动轴在19 年年底陆续投产，切入乘用车领域，打开更大的成长空间。19 年年底公司开始投产200 万套乘用车等速驱动轴全新产能，正式从商用车领域进入乘用车领域，该产能预计3 年满产，满产后预计每年贡献收入约10 亿元，利润约1.2 亿元。根据测算，乘用车驱动轴市场空间是商用车的5 倍以上，是工程机械的20 倍以上，并且主要市场被外资/合资占据，国产替代空间大。
公司的乘用车驱动轴产能是19 年底投产，所以说相对于对手，设备最新、自动化程度高，加工精度高、不良率低，具备后发优势。另外，乘用车驱动轴巨头GKN(其合资子公司上海纳铁福在国内市占率高达45%)在18年被股权投资公司收购，资本开支受限，这有利于远东抢占其市场份额。
远东是被忽视的重卡产业链重要标的，当前估值偏低，三大驱动因素有望推升公司估值：
①新产品新市场，周期性减弱成长性增强。乘用车驱动轴市场空间是商用车的5 倍以上，是工程机械的20 倍以上，并且主要市场被外资/合资占据，国产替代空间大。2022 年公司乘用车业务占比将提升至30%，未来对商用车的依赖性会减弱，公司整体的周期属性下降，成长属性加强。
②重卡行业结构优化，物流重卡占比较高行业波动性减弱成长性增强。
当前物流重卡占比提升至60-70%，工程重卡占比持续下行，这将有效降低重卡行业的波动性。持续深化的治理超载等规范化整治将带来单车运力下降，同时，物流需求持续增长，我国公路货运量中枢持续提升，二者共同推动重卡销量中枢提升，提升了重卡行业的成长性。
③符合汽车电动化趋势。公司全新产品乘用车驱动轴产品受益于电动汽车的发展，因为该产品除了燃油车之外还能够应用于新能源乘用车，并且电动车对传动轴的扭矩要求更高，理论上来讲，传动轴扭矩要求越高，产品单价越高，毛利率也更高。
投资建议：公司受益于重卡和工程机械的高景气度，以及全新产品乘用车驱动轴的投产，中长期受益于电动汽车渗透率提升以及乘用车传动轴国产替代。考虑到重卡销量超预期，上调公司盈利预测，保守预计公司2020-2022 年总营收依次为21.02、22.25、26.80 亿元，增速依次为19.8%、5.9%、20.4%，归母净利润依次为3.30、3.53、4.05 亿元，增速依次为21.0%、7.0%、14.8%，当前市值42 亿元，对应PE 依次为13.7、12.8、11.2 倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：汽车销量不及预期；新产品推广不及预期；产能爬坡不及预期；新产品开发不及预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
