风华高科(000636)：需求向好 期待新产能释放
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远/刘妍雪/邓小路 日期：2020-10-30
业绩简评
公司2020 年前三季度营收为29 亿元、同增22%，归母净利为3.5 亿元、同减2%，归母扣非净利为4.27 亿元、同增44%；公司Q3 营收为11.4 亿元、同增48%，归母净利为0.92 亿元、同增66%，归母扣非净利为1.49亿元、同增315%。
经营分析
短期受益产品价格回暖，公司营收、盈利能力向好。1)公司Q3 营收达11亿元、同增48%，毛利率达31%、较去年同期提升10.8pct，主要系下游需求向好，公司电容、电阻产品价格回暖，助力公司营收、毛利率增长。2)公司Q3 净利率为8.1%、较去年同期仅提升0.9pct，净利率提升幅度远低于毛利率提升幅度主要系根据投资者诉讼案件一审判决结果计提预计负债0.8 亿元所致。3)公司前三季度应收账款周转天数下降17 天至67 天，存货周转天数下降7 天至67 天，营运能力向好。
长期受益MLCC 国产替代浪潮，公司扩产稳步推进。1)目前MLCC 国产化率极低、不足10%，严重依赖进口，2018 年中国MLCC 进口数量达2.6万亿只，中 美贸 易 摩 擦背景下，国产替代需求迫切。2)公司持续推进大规模扩产，今年上半年月产能约为130 亿只，预计今年四季度，月产56 亿只项目将陆续投产。2020 年3 月公司公告“新增月产450 亿只MLCC 项目”，投资额75 亿元，建设期28 个月，预计达产后增厚营收49 亿元，截止Q3 末，按签订合同金额统计，该项目项目已完成投资20.53 亿元。我们认为伴随公司产能逐步释放，助力公司未来2 年快速增长。
投资建议：
考虑公司计提大额预计负债，我们下调公司2020 年业绩至5.8 亿元(下调幅度为18%)，维持公司2021、2022 年预测，预计公司2021、2022 年业绩为11.8、17.0 亿元。维持“买入”评级，目标价46 元(35*2021EPS)。
风险提示：
治理风险、败诉风险、疫情反复风险、市场竞争风险、产能投放不及预期。
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