恩捷股份(002812):Q3盈利能力环比显著改善 LG化学订单增长显著
类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:刘强 日期:2020-10-30
Q3 恩捷股份归母净利润3.22 亿元,同比+32.6%,维持“买入”评级2020Q3 公司实现营收11.41 亿元,同比+56.6%,环比+28.5%;归母净利润3.22亿元,同比+32.6%,环比+65.5%;经营性现金流量净额0.62 亿元;毛利率41.6%,同比-4.8pct,环比+6.3pct;净利率28.6%,同比-7.9pct,环比+6.4pct。前三季度营收合计25.81 亿元,同比+22.6%;归母净利润6.43 亿元,同比+1.9%。我们预计全年出货量12 亿平米(本部10 亿平米+捷力2 亿平米),全球新能源车行业景气度持续向上,我们上调2020-2022 年归母净利润至10.73(+0.03)/16.33(+0.54)
/ 21.77(+1.57)亿元,EPS1.22/ 1.86/ 2.48 元,当前股价对应P/E 分别为80.6/53.0/39.7 倍,维持“买入”评级。
预计Q3 隔膜业务营收8.41 亿元,毛利率47.5%2020Q3 公司毛利率41.6%,同比-4.8pct;净利率28.6%,同比-7.9pct。利润率同比下滑主要由于:①苏州捷力盈利能力较本部更弱;②销售/管理/财务费用率分别同比+0.6pct/+3.4pct/+1.8pct,我们推断主要系苏州捷力收购后协同效应尚未充分发挥。假定传统业务营收3 亿元、毛利率25%、净利率12%。则隔膜业务实现营收8.41 亿元,毛利率47.5%,净利率34.5%(2020H1 上海恩捷营收5.77 亿元,净利率38.9%;2020 年3-6 月苏州捷力营收2.52 亿元,净利率28.2%)。
LG 化学订单放量显著,预计“海外+涂覆”将贡献增长新动能2019 年4 月,公司与LG 化学签订未来5 年内、总金额不超过6.17 亿美元的采购合同。该项目2020Q1-Q3 确认收入2.59 亿元(预计约8000 万平米基膜);2019年内确认收入2.39 亿元(预计约7000 万平米基膜)。除此合同之外,我们预计LG 化学的“3C(涂覆膜占多)”、“LG 南京”、“海外PVDF 涂覆膜”等项目后续或将贡献新的增长动能。预计2020-2022 年对LG 化学出货量分别1.8/3/4.7 亿平米。
风险提示:新能源汽车销量不及预期,隔膜价格下降。