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老凤祥(600612)：三季度业绩表现亮眼 持续受益于婚庆需求释放

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：黄泽鹏 日期：2020-10-30

公司2020 年三季度业绩表现亮眼

公司发布三季报：2020 前三季度实现营收439 亿元(+4%)，归母净利润12.3 亿元(+6%)；其中Q3 营收174 亿元(+24%)，归母净利润4.9 亿元(+15%)，业绩超预期。我们认为，公司门店保持快速扩张，疫情趋缓下婚庆需求集中释放带动黄金珠宝消费明显回暖，有望推动公司同店持续恢复；同时公司积极推进国企改革，经营效率有望进一步提升。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为14.80/17.26/19.85 亿元，对应EPS 为2.83/3.30/3.79 元，当前股价对应PE 为17/14/12 倍，维持“买入”评级。

黄金珠宝业务收入增速大幅改善，费用率整体优化受疫情影响，公司前三季度黄金珠宝业务实现收入321 亿元(-2%)，其中Q3 实现收入141 亿元(+22%)，增速环比大幅提升，主要原因为加盟商在中秋国庆订货会上拿货增加。Q3 单季度公司综合毛利率为7.2%(-1.8pct)，预计主要受促销活动、折扣增长影响。费用方面，Q3 单季度公司销售/管理/财务费用率分别为1.08%(-0.41pct)/0.54%(-0.39pct)/0.35%(-0.08pct)，整体呈现优化趋势。2020前三季度公司经营净现金流为12 亿元(2019 年同期为-11 亿元)，现金流大幅增长的主要原因为公司减少商品购买及劳务支付；截至Q3 末应收账款57 亿元(较年初增长53 亿元)，主要为国庆中秋双节订货会产生的应收账款尚未回笼所致。

线下门店快速扩张，婚庆需求释放有望带动行业回暖2020 前三季度公司新开/净开门店327/231 家(2019 年同期净开201 家)，其中国内加盟店净开229 家，门店总数达到4124 家，疫情中仍保持快速扩张。社零数据显示自7 月来黄金珠宝消费额已经连续3 个月实现正增长，其中8/9 月增速保持在双位数。随着疫情趋缓、婚庆需求集中释放，行业整体明显回暖，有望带动公司同店持续恢复。此外，公司选取了三家子公司于 2020 年起进行试点，落实“双百行动”，积极推广实施职业经理人制度、健全考核激励机制，经营效率有望进一步提升。

风险提示：金价波动风险、黄金珠宝终端销售回暖乏力、渠道扩张不及预期。