禾丰牧业(603609)：饲料业务利润逐季向好 全产业链助力穿越周期
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：周莎/施腾 日期：2020-10-30
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公司发布2020 年三季报， 前三季度，公司实现营业收入168.58 亿元， yoy+32.29% ； 实现归母净利润9.28 亿元，yoy+30.16%。单三季度来看，公司实现营业收入70.10 亿元，yoy+39.75%；实现归母净利润3.22 亿元，yoy-9.01%。公司三季报业绩符合预期。
分析判断:
生猪产能快速恢复，公司饲料业务环比逐季向好在养殖高盈利刺激下，生猪产能正在快速恢复，根据农业农村部数据，全国能繁母猪已于2019 年10 月份实现首次环比转正，2020 年6 月首次实现同比转正，截至2020 年9 月，全国生猪存栏同比增长20.7%，全国能繁母猪存栏同比增幅扩大至28.0%。
同时，结合中国饲料工业协会发布的饲料销量数据，2020 年9月，全国猪料销量同比增长53.7% ，其中， 母猪料同比增长91.0%、育肥猪料同比增长46.9%。种种迹象表明，全国生猪产能正在快速恢复，随着生猪产能的快速释放，公司饲料需求有望逐季向好。此外，东北生猪产能恢复进程领先全国，公司作为东北猪料龙头，有望率先受益。
生产性生物资产同比大幅增长，生猪养殖有望实现以量补价
公司基于禽产业链的发展经验，于2016 年开始部署生猪养殖业务，现今在河南、河北、安徽、黑龙江、辽宁、吉林等地区都有猪场建成。通过布局生猪养殖行业，公司产业链进一步延伸，与原有饲料、原料贸易等业务形成有效协同。截至2020年三季度末，公司生产性生物资产达到2.03 亿元，环比增长11.89%，同比大幅增长238.52%。我们认为，虽然猪价步入下行周期的趋势已经确立，但随着公司生猪出栏的快速放量，公司有望实现以量补价，增厚公司利润。
全产业链优势突出，助力公司穿越周期
公司前三季度净利润分别为3.04/3.02/3.22 亿元，保持相对平稳，主要源于公司的业务布局相对均衡，贯穿饲料原料、饲料、白羽肉鸡和生猪养殖、白羽肉鸡屠宰及深加工等产业链上下游，由于饲料和养殖、养殖和屠宰业务景气度之间存在一定的跷跷板效应，使得公司抗周期波动的能力大为增强，业绩稳定性突出，有望助力公司穿越周期。三季度末，公司的资产负债率为32.93%，前三季度经营性现金净流入为2.83 亿元，资产质量和现金流优良，财务状况十分健康，抵御未来周期波动的弹药充足。
投资建议
随着下游生猪产能的快速恢复，公司饲料板块利润有望逐季向好。公司业务贯穿饲料原料、饲料、白羽肉鸡和生猪养殖、白羽肉鸡屠宰及深加工等产业链上下游，抗周期波动的能力大为增强，有望助力公司穿越周期。我们维持对公司2020-2022 年EPS 分别为1.74/1.84/1.96 元的预期不变，维持“买入”评级。
风险提示
生猪存栏恢复进程不及预期，原材料价格波动风险，重大疫情扩大风险。
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