华峰氨纶(002064)：三季度业绩复苏 己二酸四期试生产
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：刘万鹏 日期：2020-10-30
事件描述：
10 月 27 日，公司公告 2020 年第三季度报告。据公告，2020 前三季度公司实现营收 99.42 亿元，同比下降 1.8%；归母净利润 12.41 亿元，同比下降 8.27%；扣非后归母净利润 11.79 亿元，同比上升 237.21%；加权平均 ROE 为 12.56%，同比提高 3.55 个百分点;经营活动现金流净额为 20.82 亿元，同比上升 19.54%。
前三季度业绩复苏，单季度归母净利润大幅增长2020前三季度，公司实现毛利润23.59亿元，同比减少1.12亿元。前三季度，公司财务费用0.84亿元，同比减少9.18%；管理费用2.15亿元，同比减少18.88%；销售费用3.11亿元，同比增加14.67%。公司经营活动净现金流20.82亿元，同比上升19.54%，主要是收到的出口退税、政府补助增加，及企业所得税减少所致；投资活动净现金流为-19.64亿元，同比下降58.21%，主要是支付股权转让款所致；筹资活动净现金流为4.27亿元，同比上升9874.27%，主要是收到募集资金所致。公司净现比为1.68，同比上升0.39；存货周转天数为90天，同比减少4天。公司应付票据及账款由期初的31.71亿元减少至29.75亿元，应收票据及账款由期初的19.97亿元减少至17.82亿元。应收的减少主要是货款回笼及时所致。公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为6.56亿元，同比减少47.49%，在建工程3.49亿元，比期初减少78.15%，主要是在建工程转固定资产所致。
单季度来看，Q3 公司营收 38.44 亿元，同比增长 13.35%，环比增长10.65%；毛利润 9.97 亿元，同比增长 17.61%，环比增长 26.68%；毛利率 25.94%，同比提高 0.94 个百分点；归母净利润 5.76 亿元，同比增长 16.22%，环比增长 46.80%。单季度业绩大幅改善主要因为氨纶和己二酸产能释放。
氨纶、己二酸价格反弹，盈利水平有望提高
20Q3 国内氨纶市场先抑后扬，整体价格较为稳定。华东氨纶(20D、30D、40D)20Q3 季度均价分别为 36140 元/吨、35140 元/吨、31000 元/吨，分别同比下降 1.2%、1.0%、7.0%，分别环比下降 0.6%、上升 0.4%、下降 2.7%。20Q3 后期受原料端压力影响，叠加金九银十传统旺季以及“双十一”带动内贸订单，下游需求恢复良好，氨纶价格持续上涨。10 月26 日华东氨纶(20D、30D、40D)最新价继续反弹至 41500 元/吨、40500元/吨、35500 元/吨，主要是受到原材料价格上涨及需求回暖的共同影响。
20Q3 国内己二酸价格呈“W”型走势，窄幅震荡后重心回落，继而缓慢回升。华东己二酸 20Q3 季度均价 6171 元/吨，同比下降 24.5%，环比小幅上升 0.7%。9 月受原料纯苯随油价震荡而上涨的影响，叠加双节临近拉动的下游需求增长，己二酸价格窄幅震荡上升。10 月 26 日华东己二酸最新价继续反弹至 6475 元/吨。
随着需求拉动的化工品市场回暖，产品价格回升，公司盈利能力有望继续提高。
己二酸扩建项目有序推进，热电联产继续扩建重庆氨纶项目：6 月底，公司控股子公司重庆氨纶投资建设的年产 10万吨差别化氨纶项目一期工程正式达产，开始贡献利润。目前，公司氨纶产能已突破 18 万吨。
己二酸扩建项目(四期)：报告期内，公司控股子公司重庆化工 115 万吨/年己二酸扩建项目(四期)已进入试生产阶段，达产后己二酸年产量将从 54 万吨增加到 75 万吨。通过不断的产能扩张，公司进一步提高自身在己二酸领域的市占率，成为全球最大的己二酸生产基地，为公司带来新的业绩增量。
热电联产项目达产及扩建计划：7 月 14 日，公司控股公司华峰热电投资建设的热电联产项目正式达产。10 月 26 日，华峰热电拟投资建设热电联产扩建项目，计划投资 5.1 亿元，建设期 5 年，包括 2 炉 2 机，即 2 台 280 t/h 高温超高压循环流化床锅炉配 2 台 CB36MW 高温超高压抽汽背压式汽轮发电机组。项目投产后预计实现年发电量为24.4万MWh，年供电量为 19.5 万 MWh，年供蒸汽为 116.6 万吨，预计年均贡献净利润 0.7 亿元。
收购重庆涪通物流 40%股权：报告期内，公司出资 7595 万元收购重庆涪通物流有限公司 40%股权，持股比例从 45%增加至 85%，涪通物流从联营企业变为公司合并报表范围内主体。
投资建议
预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 17.47、22.95、25.81 亿元，同比增速为-5.1%、31.4%、12.5%。对应 PE 分别为 20.43、15.55 和13.83 倍。维持“买入”评级。
风险提示
原油价格大幅波动；产品价格大幅波动；项目建设不及预期；下游需求放缓；疫情持续影响等。
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