机构强推买入 六股成摇钱树

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牧原股份(002714)：成本下降路径持续验证 未来三年出栏量有望高增

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈雪丽 日期：2020-10-22

成本下降路径持续验证，未来三年出栏量有望高增，维持“买入”评级牧原股份发布2020 年三季报：2020 年前三季度公司实现营业收入391.65 亿元，同比增长233.79%，归母净利润209.88 亿元，同比增长1413.28%；单Q3 营业收入181.32 亿元，同比增长296.46%，归母净利润102.04 亿元，同比增长561.46%。

考虑到公司成本下降及出栏量释放均符合预期，我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为315/276/161 亿元，对应EPS 为8.41/7.37/4.30 元，当前股价对应PE 为9/10/17 倍，维持“买入”评级。

2020 全年出栏目标无忧，完全成本下降路径持续验证出栏量来看，2020 年前三季度共出栏生猪1188.1 万头，同比增长49.80%，其中商品猪666.9 万头，仔猪467.8 万头，种猪53.4 万头。单Q3 出栏生猪510.1 万头，同比增长141%，环比增长21%，其中商品猪270.2 万头，仔猪194.8 万头，种猪45.1 万头。截止9 月底存货140 亿元，相比6 月底增长24%，增速进一步扩大，短期来看出栏量有望逐季加速扩张，维持全年出栏量目标1900 万头。完全成本来看，2020Q3 完全成本进一步下降至12.5 元/公斤，前期成本下降逻辑逐步验证，未来随着出栏量的大幅释放成本仍有下行空间。

紧抓行业机遇大力扩张，未来三年出栏量高增可期2020 年9 月底生产性生物资产60.87 亿元，同比增长114.55%，能繁母猪存栏221.6 万头，同比增长146%，相比6 月底增长16%，公司种猪主要系自供，按照当前补栏节奏预计2020 年底能繁母猪将超过250 万头；固定资产404.61 亿元，同比增长159%，相比6 月底增长32%，我们预计截至9 月底产能已达约4200 万头；在建工程140.87 亿元，同比增长184%，相比6 月底增长14%；单Q3 资本开支136.98 亿元，环比增长34.5%，环比持续提速。公司产能扩张力度呈现逐季加大势头，2021-2022 年出栏量高增可期。

风险提示：非洲猪瘟疫情、养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。