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招商积余(001914)：物管业务增长强劲 资管业务有望修复

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：竺劲/黄啸天 日期：2020-10-21

事件

公司发布2020 年三季报，期内实现营业收入59.7 亿元，同比增长52.5%；实现归属于上市公司股东的净利润3.3 亿元，同比增长136.6%；实现基本每股收益0.31 元。

简评

三季度业绩增长强劲，物管板块表现亮眼。公司前三季度实现归母净利润3.3 亿元，同比增长136.6%；其中三季度单季度实现1.5亿元，同比增长177.7%。前三季度公司的物业板块继续保持了高增长，公司披露当期物管业务的归母净利润同比增加2.5-3.0 亿元，考虑到去年同期的业绩为1.4 亿元(仅中航物业)，则今年前三季度物管板块的归母净利为3.9-4.4 亿元。同时据我们合理测算，考虑招商物业的并表后，去年同期物管板块合计实现归母净利润2.78 亿元。则2020 年前三季度公司物管业务归母净利润的同口径可比增速在40.3%-58.3%之间，核心业务的盈利水平继续保持了强劲的增速。

资管业务受疫情影响拖累业绩，预计四季度存在修复空间。由于受到疫情的影响，公司资产管理业务前三季度的归母净利润同比下降约0.8-1.0 亿元，拖累公司综合归母净利增速不及物管业务的增速。但我们认为随着国内疫情防控态势的良好维持，叠加公司商场客流量规模的稳步复苏，公司商管业务的盈利水平在四季度仍有较大的修复空间，四季度及全年业绩有望实现良好增长。

非住宅物业领域签约频频发力，巩固龙头地位。根据公司官网显示，三季度内公司在非住物业市场上频频发力，相继在学校业态(清华大学紫荆学生公寓、中央美院中法学院等4 个项目)和金融类商办业态(招商证券大厦、工商银行重庆分行等6 个项目)等领域有所斩获，签约了一批高质量的标杆性项目。我们认为公司未来将继续发挥在非住物业深耕多年的优势，叠加依托母公司强大的资源背景，在非住宅物业领域保持龙头地位和较强的竞争力。

维持买入评级和目标价45.75 元。我们预测2020-2022 年EPS 为0.61/0.84/1.11 元。维持买入评级，目标价45.75 元。

风险提示：1、重组整合效果不佳导致项目拓展和利润率提升不及预期；2、疫情发展超预期导致公司防疫支出过高。