惠达卫浴(603385)：引入碧桂园战投 工程渠道有望迎来再腾飞
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2020-05-22
事件：
公司拟非公开发行A股股票，发行对象为碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟，发行价为8.2元/股，发行数量不超过6097.6万股(占总股份16.5%)，其中，碧桂园创投/王惠文/王彦庆/王彦伟分别拟认购5061.0/365.9/609.8/60.0万股。本次认购的股份，自完成之日起18个月内不得转让。
点评：
引进战略投资者，股权绑定&参与经营，助力工程渠道高增长。①本次非公开发行实施后，预计碧桂园创投将持有公司11.76%以上股份，并拟委派1名董事参与公司的经营管理。@碧桂园是公司的重要客户，本次股权合作实现双方利益的深度绑定，二者将在住宅、商场、酒店等领域就卫生洁具、陶瓷砖及装配式整体浴室等产品进行长期供货合作。此外，双方还将共同探索通过设立产业投资基金等方式，对陶瓷领域内的品牌进行投资，实现产业链整合。
零售端不断开拓空白市场，看好工程渠道持续发力。2019年公司持续开拓空白市场进行渠道下沉，同时对已有门店进行升级改造，提升门店形象。截止至2019年底，惠达和杜菲尼品牌门店数量分别为2408和555家。公司从2018年开始发力工程渠道，在精装修政策红利的推动下工程渠道快速放量，2019年实现收入7.33亿，同比增长36.23%。
公司不断开拓地产新客户，目前已和保利、碧桂园、龙湖和宝能等地产商开展战略合作，本次非公开发行引入碧桂园，有望进一步提升在碧桂园体系内的渗透率，拉动工程渠道高增长。
盈利预测与估值：考虑到引入碧桂园战投后有望提升业绩成长确定性，上调目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.97，1.11，1.26元，对应PE分别为13x，12x，10X。维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响超预期，渠道拓展不及预期。
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