日月股份(603218)重大事件快评：消纳空间打开政策暖风频吹 引领风电铸件升级之路
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：方重寅 日期：2020-05-19
事项：
随着“十三五”发展进入收官阶段，近期与风电有关的一系列支持性政策暖风频吹，包括广东海上风电市场发展、西部新能源开发以及2020 年风电新增消纳空间高达37GW 等，预计2020 年起单机功率4MW-10MW 的大风机渗透率势不可挡，拥有4MW+行业稀缺产能的日月股份将引领风电铸件行业的升级之路。
国信电新观点：1)十四五开局海上风电与三北大基地齐发力，4MW+铸件将供不应求，竞争格局极佳。2)公司提前布局大风机铸件配套产能，2020 年新启动8 万吨大风机铸件铸造产能，产品单价随产能扩张而同步提升。3)公司的核心竞争力是技术与总成本双领先，已构筑较高护城河。4)海外市场已经演化成维斯塔斯、西门子歌美飒和GE 三强格局，对质优价廉的国产大型风电铸件产能形成争夺势态，公司海外市场占有率不足20%，市场份额仍有巨大提升空间。5)风险提示：风电行业消纳出现瓶颈问题，导致行业装机需求不达预期；全球贸易 摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。
6)投资建议：风电铸件市场随着大风机渗透提升，迈入行业产值稳定，盈利能力迅速提升，竞争格局快速集中的新阶段，公司前瞻性布局大风机完整铸件生产工序，将成为大风机铸件市场份额占比最高，盈利能力领先的龙头企业。考虑到2020年公司为应对行业抢装提高产能利用率至110%，出货量从40 万吨提高至44 万吨，因此上调盈利预测，预计20-22 年归母净利润9.14/10.59/12.24 亿(前次预测7.92/10.12/12.08)，对应EPS 为1.72/1.99/2.30 元，对应当前股价PE 为12.9/11.1/9.6X；上调合理估值区间至31.86-35.88 元/股(前值28.43-32.26 元/股)，较当前股价溢价44%-63%，维持“买入”评级。
评论：
十四五风电海上与三北市场齐发力 日月占尽先机2020 年5 月6 日，广东省能源局发布《广东省培育新能源产业集群行动计划(征求意见稿)》，拟扩大新能源产业规模，到2025 年规划5 年内增加新能源装机29GW(包含风电、光伏、生物质)，年均接近6GW，累计规模达到42GW；建成一批国家级技术研发中心、省重点实验室，在海上风电、光伏方面培育出具有国际先进水平的技术创新型龙头企业，把广东建设成为全国新能源应用示范区、产业技术和商业模式创新区。
为了落实上述规划，广东省能源局拟有序推动新能源开发。凸显资源禀赋，规模化开发海上风电；适应环境要求，因地制宜发展分散式陆上风电；大力提升制造业水平，发展大容量、抗台风、智能化风机整机以及轴承、叶片、齿轮箱等关键零部件和配套设备制造。基于上述规划，预期十四五期间广东省将接力国补退出后的海上风电市场需求。
目前广东省最为主力的海上风机厂商为明阳智能和上海电气，双方均与日月股份形成紧密的合作关系，为了锁定大机型铸件的产能，今年部分厂家甚至提前支付3 亿元的预付款，打破行业无预付款的惯例。
2020 年5 月17 日，中共中央国务院发布《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》(下称《意见》)，文件指出加强可再生能源开发利用，开展黄河梯级电站大型储能项目研究，培育一批清洁能源基地。加快风电、光伏发电就地消纳。继续加大西电东送等跨省区重点输电通道建设，提升清洁电力输送能力。加强电网调峰能力建设，有效解决弃风弃光弃水问题。随着陆上风电进入平价时代，技术升级和资源禀赋决定了西部风电在十四五期间将主要以4-5MW 的大机型为主，西部风电市场的加快发展将带动大风机的需求爆发。目前我国黄河以北地区能够批量供应4MW+机型的铸件厂主要以大连重工为主(产能6 万吨)，而日月股份大风机配套铸件产能(中期25 万吨以上)地处宁波象山港区，走船运至天津港以后，在地理布局上占有非常明显的优势，将在未来三北陆上大风机铸件的供应中占据领先份额。
2020 年5 月18 日，国家能源局举办二季度网上新闻发布会，提出正在组织电网企业测算论证并于近日发布2020年风电、光伏发电新增消纳能力。据行业媒体《能见》报道称，2020 年电网基本确定风电消纳空间为37GW，光伏消纳空间为47GW。其中风电消纳空间刷新2015 年32GW 的并网最高纪录，为2020 年陆上风电抢装留足并网空间。
大风机铸件供给格局极佳 可显著提升单价和盈利能力目前风电铸件行业内4MW 以上风电铸件的供给较少，而需求预计将在2020 年起快速提升，因此在相当长的一段时间内，大风机铸件将与传统的2-3MW 风机铸件形成35-45%的溢价，毛利率形成10-15%的差距。
国内海上风电机型目前集中在4MW 以上级别的机型，最大的国产海上风电机型甚至达到8MW，客户对大容量风电铸件和精加工产能需求旺盛，且国内原老产能无法简单快速转换成大兆瓦产线。日月股份自2017 年以来新建设的铸造产能和精加工产能，前瞻性地布局大兆瓦机组铸件的生产能力和精加工能力，为公司今后卡位海上和海外高端市场做了充分地准备。
投资建议
随着大风机渗透提升，风电铸件行业进入产值稳定，盈利能力迅速提升，竞争格局快速集中的新阶段，公司前瞻性布局大风机完整铸件生产工序，将成为大风机铸件市场份额占比最高，盈利能力领先的龙头企业。考虑到2020 年公司为应对行业抢装提高产能利用率至110%，出货量从40 万吨提高至44 万吨，因此上调盈利预测，预计20-22 年归母净利润9.14/10.59/12.24 亿(前次预测7.92/10.12/12.08)，对应EPS 为1.72/1.99/2.30 元，对应当前股价PE 为12.9/11.1/9.6X，上调合理估值区间至31.86-35.88 元/股(前值28.43-32.26 元/股)，较当前股价溢价44%-63%，维持“买入”评级。
风险提示
风电行业消纳出现瓶颈问题，导致行业装机需求不达预期；全球贸易 摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。
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