晨光文具(603899)：品牌渠道护城河深 新旧业务双轮驱动未来增长
类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：陈雯/李滢 日期：2020-05-20
报告关键要素:
公司是一家综合文具供应商，从事晨光及所属品牌书写工具、学生文具、办公文具及其他产品等的设计、研发、制造和销售。股权集中，创始人陈氏三姐弟共计持股65.84%。近年来营收净利润大幅增长，业务扩张不断。2018 年在中国书写工具市场中的市占率位居第一(17.8%)。
投资要点：
文具行业收入增速放缓，未来突破口在于消费升级与产品升级：尽管近年来居民生活水平的不断提高、城镇化进程的稳步推进以及各项相关政策的推行助力文具行业扩大，但随着人口红利的消失、无纸化网络化的教学和办公方式的推进，使得中国文具行业发展速度逐渐减缓。受益于产品升级和消费升级的趋势，精品文创风起。
公司竞争优势显著，铸造品牌渠道护城河：(1)品牌优势：国内文具第一品牌，品牌溢价能力逐年增强；(2)渠道优势：高效的分销体系+高覆盖率的终端网络；(3)研发设计优势：公司重视研发投入，斩获多项大奖。
传统业务+新业务双轮驱动未来业绩增长，股权激励落地彰显管理层信心：(1)深耕渠道，传统业务实现近三年CAGR 18.84%；(2)办公直销市场空间广阔，晨光科力普成长迅速，收入在4 年翻7 倍，CAGR 为192%；(3)迎合消费升级潮流，直营旗舰成渠道升级桥头堡，截至2020Q1，晨光生活馆(不含九木)门店数达到111 家，九木杂物社门店数达到272 家，其中直营163 家，加盟109 家。(4)股权激励落地实施，公司骨干绑定推进业务稳步发展。
盈利预测与投资建议：公司深耕文具行业，在品牌、渠道、研发设计等方面有明显的优势。尽管受疫情影响，2020Q1 公司业绩出现了一定程度下滑，但随着复工复产、学校陆续开学，预计这些延迟出现的文具需求量将会为后续的业绩带来一定的弥补。我们预计，公司2020-2022 年的营收增速分别为17.16%/25.47%/22.72%；归母净利润增速分别为11.59%/25.23%/27.85%；EPS 为1.29/1.61 /2.06元，对应PE 分别为41.32/32.99/25.81 倍，给与“增持”评级。
风险因素：疫情复燃风险、新业务拓展不达预期风险、线上竞争加剧风险。
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