玲珑轮胎(601966)：短期挑战不改长期逻辑 全球化布局提速
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超/陶定坤 日期：2020-05-19
事项：
近期美国钢铁工人联合会向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对来自韩国、泰国及台湾地区的乘用车和轻卡车轮胎产品启动反倾销调查，对来自越南的被调查产品启动反倾销和反补贴调查。
国信汽车观点：美国进口轮胎数量长期占市场需求比例的50%以上，本次调查范围内的轮胎数量总计8531 万条，占进口数量近50%。如果双反调查成立，将导致美国市场轮胎价格上涨，损害本土消费者利益，或将引发社会不满。同时考虑到泰国是全球认定的市场经济国家，此次调查结果仍然具有不确定性。公司层面：1)短期，公司积极应对，有望依托泰国在东盟的自由市场地位和经销关系，迅速开拓东盟市场，避免泰国工厂产能利用率大幅下滑，减少实际损失；2)中长期，此次反倾销调查或推动公司加快塞尔维亚工厂一二期的建设进程，将对美出口的主要工厂转移到塞尔维亚。同时加快美洲地区的工厂选址和规划进程，从而根本性降低对美贸易风险，完善全球布局。假如实行双反，加速国际化布局的自主轮胎品牌之间的分化，玲珑作为国际化布局较早、范围广的龙头企业存在一定优势。风险提示：全球疫情不确定性叠加贸易争端加剧，或导致海外市场销售不及预期。投资建议：公司作为国内半钢胎企业龙头，实行“6+6”发展战略，配套持续高端化突破，海外产能持续增加，盈利能力持续改善。通过开拓东盟和欧洲市场，积极应对反倾销调查，同时加快塞尔维亚工厂建设和美洲工厂选址，不改长期成长逻辑，继续维持此前盈利预测，我们预计20-22 年归母净利润18.0/21.1/24.0 亿，对应EPS 为1.50/1.75/2.00 元，对应当前股价PE 为13.1/11.2/9.8X，维持“买入”评级。
评论：
反倾销调查不符合美消费者利益，仍存不确定性：
北京时间 2020 年 5 月 13 日晚(华盛顿时间 5 月 13 日上午)， 美国钢铁工人联合会(USW)向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对来自韩国、泰国及台湾地区的乘用车和轻卡车轮胎产品启动反倾销调查， 对来自越南的被调查产品启动反倾销和反补贴调查。美国对韩国、泰国及台湾地区的反倾销调查期间预计为 2019 年4 月 1 日到 2020 年 3 月31 日；美国对越南的反倾销调查期间预计为 2019 年 10 月 1 日到 2020 年 3 月31 日，对越南的反补贴调查期间预计为 2019 年全年。2017-2019 年，泰国和越南的输美轮胎量一直保持两位数增长。
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