中航沈飞(600760)：战斗机龙头：歼击机、舰载机、无人机齐飞
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君/丁健 日期：2020-05-19
投资逻辑
A股战斗机整机制造唯一上市公司，具战略价值和稀缺性；业绩稳步增长(1)公司是“中国歼击机的摇篮”，2017 年实现核心军工资产整体上市，成为“中国战斗机第一股”。(2)公司营收、归母净利润稳步增长：2019 年营收238 亿元，同比增长18%；净利润8.8 亿元，同比增长18 %。2016-2019 年营收、归母净利润年复合增长率分别为10%、16%。2020 年第一季度营收57 亿元，同比增长12%；净利润5 亿元，同比大幅增长202%。
战斗机：空军加快结构升级，新型歼击机换装需求迫切；海军舰载机需求大(1)我国军费保持稳健增长，武器装备费用占比提升。2017 年装备费支出4289 亿元人民币，占国防费比例提升至41%。(2)以美国F-22 为代表，世界空军先进战斗机已步入第四代。我国三代机、四代机数量和强国相比差距较大；目前仍有500 多架二代机，占比达45%，面临迫切的升级换装需求。
(3)我国海军进入“双航母时代”，对舰载机需求增大。据央视报道，“山东舰”可搭载35 架歼-15 舰载战斗机，“辽宁号” 可搭载24 架舰载机。
公司产品加速升级换代：歼击机、舰载机、无人机齐飞根据官方网站，公司主要生产歼-15 等战斗机，研制了第四代鹘鹰战斗机。
(1)公司歼击机产品谱系不断拓宽，歼-15 舰载机等第三代、三代半战机未来一段时期仍是我军装备重点，仍为公司业绩主要来源；第四代鹘鹰战斗机和部分军用无人机的研制有望成为公司未来潜在的业绩增长点。
(2)公司实现均衡生产高级目标：2019 年公司四个季度营收比例约为2.5:
3: 2.3: 4，基本接近2:3:2:3 的均衡生产节奏。2017-2019 年公司顺利完成股权激励业绩承诺(不低于5.98 亿元、6.40 亿元、6.67 亿)。
投资建议
预计2020-2022 年公司归母净利润13.0/14.9/17.5 亿元， 同比增长48%/14%/18%，EPS 为0.9/1.1/1.3 元，PE 为38/33/28 倍。考虑公司作为战斗机整机龙头的战略地位和稀缺性，我们给予公司2021 年45 倍PE，目标市值650 亿元，6-12 月目标价46.4 元，首次给予“买入”评级。
风险提示
新型战斗机换装需求不及预期；鹘鹰战机进展低于预期风险； 2020 年12 月14 日9.4 亿股解禁风险；新冠疫情影响超预期风险。
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