完美世界(002624)：砥志研思 风雨十六载铸就游戏强者
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：宋雨翔 日期：2020-05-19
报告摘要：
耕耘游戏16年，精品化能力行业领先。
完美世界从2004 年开始共推出近20 款端游，口碑与收入齐飞。2013年完美进军手游业务，2019 年手游收入38.81 亿元，同比增长43.15%，营收占比达48.27%，已成为公司支柱业务。公司2019 年研发投入17.99 亿元，是A 股研发投入最高的游戏公司，契合游戏行业的精品化趋势。
手游 行业处上升轨道，公司迎产品爆发期。
2019 年中国手游 行业规模达1581.1 亿元，同比增长18%。公司2019年上线5 款游戏均表现优秀，其中《完美世界》手游收获2019 年中国手游收入Top 10 中第4 名；《新笑傲江湖》上线以来大部分时间处于畅销榜Top10。公司2020-2021 年游戏储备丰富，手游《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》已获版号，此外还有多品类手游、主机、PC 游戏研发计划。
云游戏时代顶级研发商享议价能力提升，云+VR 布局打开新世界。
我们预计，云游戏为游戏市场带来300 亿以上的增量规模。在游戏更易获取的情况下，公司定位于顶级研发商将受益于研发端议价能力提升。从布局来看，公司已有包括原生云游戏《诛仙2》在内的多款云游戏在研，Steam 中国加持，有望拓宽VR 游戏内容+渠道。
影视业务风险基本消除，积极应对行业变化。
公司2019 年计提7.07 亿资产减值后，影视业务风险基本消除，2020年轻装上阵。公司剩余存货集等待变现，影视存货加速出清，且公司储备与制作方式调整迎合行业趋势。
投资建议：我们预计公司2020-2022 年净利润为24.31/28.78/33.10 亿，同比增速61.79%/18.37%/14.99%，EPS 为1.88/2.23/2.56 元，对应PE分别为24/20/18 倍，根据可比公司予以32 倍PE 估值，目标价60.16元，维持买入评级。
风险提示：游戏流水不及预期风险、剧集积压风险、政策变化风险。
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