券商评级：三大指数下跌 九股迎来掘金良机

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赣锋锂业(002460)：垂直整合的锂生态系统 静待锂行业底部反转

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘孟峦/杨耀洪 日期：2020-05-19

锂产业链一体化发展的国际化企业

公司是全球领先的锂化合物生产商。公司从中游锂化合物及金属锂制造起步，顺利向上游拓展至锂资源提取以获取锂原材料的供应，向下游拓展至电池生产和回收业务。截止至2019 年底，公司拥有碳酸锂年产能4.05 万吨，氢氧化锂年产能3.1 万吨，金属锂年产能1600 吨，另外有在建氢氧化锂年产能5 万吨。

公司下游锂电池业务包括TWS 纽扣电池，同时积极推进固态锂电池的研发。

聚焦电池级氢氧化锂，锂盐产品进入核心供应链公司目前正在着重建设万吨锂盐工厂三期5 万吨氢氧化锂项目，预计2020 年底建成。氢氧化锂是高镍三元材料的必然选择，NCM811、NCA 等主要采用的就是电池级氢氧化锂。从价格来看，目前海外电池级氢氧化锂均价比国产均价要高出35%以上。公司充分把握自己的核心竞争优势，已在中国及全球建立起稳定的客户资源，包括全球一线电池供应商，以及全球领先的汽车OEM 厂商供应链。下游客户严格的认证周期也让公司产品能获得更高的销售溢价。

锂盐价格跌至历史最低位，新能源汽车需求有望复苏锂盐价格经过漫长的下行周期已经跌至历史底部区间，目前国产电池级碳酸锂价格大约在4.35 万元/吨，已经跌破上一轮行情启动的价位，在这个价格水平之下大部分锂盐加工企业都呈现亏损状态。下游需求方面，随着国家刺激汽车消费政策的出台，国内新能源汽车需求有望复苏；而海外电池企业目前也已经开始复产复工，需求拐点降至。我们坚定看好未来全球电动化发展的大趋势。

风险提示

锂盐价格下跌超预期；公司在建产能投产进度不达预期；竞争加剧导致市场份额流失的风险。

首次覆盖给予“买入”评级

通过多角度估值，得出公司合理估值区间63.1-67.2 元，相对目前股价有26%-35%溢价空间。考虑到公司是全球锂行业龙头，核心产品符合行业发展趋势，有较高产品溢价，公司有望在行业景气度低的时候实现逆势扩张。我们预计公司20-22 年每股收益0.42/0.88/1.32 元， 利润增速分别为52.3%/107.5%/51.2%，首次覆盖给予“买入”评级。