双林生物(000403)：业绩符合预期 激励方案及资产重组方案利好中长期发展
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广/杜向阳 日期：2020-04-30
事件：公司发布 2019年业绩快报，实现营业收入105.9亿元，同比增长102.5%；实现归母净利润23.7 亿元，同比增长63.2%。
业绩符合预期，核心品种持续快速放量。分季度看，2019Q4 公司实现营业收入29.2 亿元，同比增长68.5%；实现归母净利润6.0 亿元，同比增长66.0%，业绩基本符合预期。1)批签发方面：9 价HPV 和4 价HPV 疫苗2019 年批签发分别为332 万支和485 万支，五价轮状疫苗批签发为461 万支，三联苗批签发为428 万支。分品种销售来看：2)代理品种方面，我们预计2019 年HPV 疫苗销售接近850 万支，五价轮状销售接近350 万支；3)自产品种方面，我们预计三联苗预计全年约450 万支。2020 年，预计HPV 疫苗销售有望达到1200 万支，五价轮状有望接近600 万支，三联苗预计销售150-200 万支，其他自主产品有望贡献接近10 亿收入。
研发管线不断丰富，长期发展趋势清晰。当前国内医保控费的背景下，疫苗行业的高业绩确定性有较强的风险抵御性，具备显著长期投资价值。公司为国内研发能力与销售能力兼备的疫苗龙头之一，目前正处于代理产品爆发增长以及重磅自研产品即将进入兑现期的关键时间节点。
研发管线方面：1)15 价肺炎疫苗：一期临床已完成，预计2020 年启动三期临床入组，该产品目前为国内最高价，预计为10 亿净利润量级产品；2)人二倍体狂犬疫苗：预计2020 年完成三期临床，有望在2020年底前后报产，为5 亿元净利润量级产品；3)四价流感疫苗：目前处于临床三期阶段，预计2020 年有望报产；4)四价流脑结合疫苗：二期临床完成，预计2020 年完成三期临床；5)四家诺如病毒疫苗：临床准备中，全球独 家产品；6)组分百白破：临床准备中。
盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为1.48 元、2.11 元、2.94 元，对应PE 分别为41 倍、29 倍和20 倍。考虑到公司自有产品和在研产品不断放量，同时公司还战略布局了生物药和细胞治疗，我们认为公司长期高增长可期，维持“买入”评级。
风险提示：在研产品进度或低于预期的风险；重磅产品销售情况或低于预期的风险；默沙东代理关系或取消的风险。
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