药明康德(603259)2020一季报点评：疫情影响较为有限 利润端受投资波动
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：常启辉 日期：2020-04-30
事件：
2020 年4 月29 日，公司公告2020 年一季报：报告期内实现营收31.88亿元，同比增长15.09%，IFRS 归母净利润3.03 亿元，同比下降21.59%，Non-IFRS 归母净利润5.76 亿元，同比增长10.8%，国元观点：
疫情不改增长趋势，项目进一步丰富
一季度公司中国区实验室服务板块和美国区实验室服务板块收入保持快速增长，但疫情对公司武汉研发中心的运营以及临床试验服务业务造成一定的影响，因此收入和IFRS 毛利增速弱于去年同期。目前国内研发生产基地已全面复工，二季度将恢复增长，由于海外疫情蔓延，公司美国业务将受到一定影响，但基于国内经验，公司将积极应对。2020 年一季度，公司新增客户超过240 家，其中海外客户128 家；活跃客户超过3900 家；小分子CDMO/CMO 服务项目所涉新药物分子超过1000 个，其中，III 期项目42 个、已获批上市的项目22 个；细胞和基因治疗CDMO 平台服务35 个临床阶段项目，其中24 个I 期项目、11 个II/III 期项目；里程碑和销售分成的收费模式项目：完成6 个IND，获得5 个临床试验许可，累计为客户完成91 个IND，并获得62 个临床试验许可。
利润段受投资波动影响下降，Non-IFRS 毛利增长良好公司经调整Non-IFRS 毛利12.24 亿元(+10.3%)，毛利率38.1%，经调整Non-IFRS 归母净利润5.76 亿元(+10.8%)，IFRS 归母净利下降主要因素为投资标的公允价值变动损益-1.05 亿元，联合营企业投资损失0.84 亿元。费用端受益于汇兑收益，实现财务费用-4432.82 万元(-135.14%)，管理费用率11.43%，同比增加0.78pct，主要由于限制性股票激励等，销售费用率3.74%，同比减少0.04pct；随着项目回款的增加，公司生产经营活动现金流量净额10.97 亿(+477.26%)，现金流水平较好。
投资建议与盈利预测
我们预计公司20-22 年营收为158.16/202.82/253.72 亿元，同比增长22.87%/28.24%/25.10%，归母净利润分别为24.32/33.95/44.33 亿元，同比增长31.12%/39.61%/30.58%， EPS 为1.47/2.06/2.68 元/股，对应PE为70/50/38X，维持“增持”评级。
风险提示
受全球疫情影响，业务暂停风险；市场竞争加剧风险；产能建设不及预期风险；公允价值计量的资产价值以及汇率波动风险。
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