坚朗五金(002791)2019年报及2020年一季报点评：业绩增长持续超预期
类别：公司 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王婷 日期：2020-04-30
核心观点
1.事件
坚朗五金发布2019 年年报。2019 年实现营业收入52.55 亿元，同比增长36.37%；实现归母净利润4.39 亿元，同比增长155.23%；实现扣非归母净利润4.30 亿元，同比增长173.90%。经营性现金流净额6.19 亿元，同比增长1828.45%。
同时，坚朗五金发布2020 年一季报。2020 年Q1 实现营业收入8.00 亿元，同比减少0.15%；实现归母净利润827 万元，同比增长22.78%；实现扣非归母净利润530 万元，同比增长6.94%。经营性现金流净额-4.62 亿元，同比减少-41.04%。
2.我们的分析和判断
(一)毛利率提升，费用率下降
2019 年公司营收和净利维持高速增长。2020 年一季度虽有新冠疫情影响，营收略有下降，但净利仍实现增长。公司主营业务中门窗五金毛利率42.91%，比上年增加1.19 个百分点；家居类产品营收增速较快，毛利率34.52%，较上年增加2.95 个百分点。同时，公司期间费用率28.65%，较上年下降2.98 个百分点。
(二)员工持股计划提供有效激励
公司实行第一期员工持股计划，将通过非交易过户等方式受让公司股份不超过734 万股。此次员工持股计划主要面向公司中高层管理人员、公司核心技术及业务骨干人员，总数不超过250 人。
本次持股计划公司层面业绩考核要求为：以2016-2018 年营业收入平均值为基数，2019、2020、2021 年营业收入增长率不低于55%、95%、140%。
个人绩效考核结果与其所在业务单元经营结果及个人企业文化评估结果挂钩。员工持股计划为公司中长期发展提供有效激励，有助于公司中高层管理人员以及核心技术骨干团队的稳定，为公司未来发展注入长期动能。
(三)市占率有望持续提升
建筑五金行业门槛较低，生产厂家较多，市场集中度较低。随着下游地产精装占比提升以及消费升级，拥有品牌优势的龙头企业市占率有望逐步提升。
公司作为国内规模最大的门窗幕墙生产企业之一，其“坚朗”、“坚宜佳”、“海贝斯”、“新安东”、“GTI”等品牌已经成为行业内著名品牌，拥有较高美誉度。同时公司在原有建筑门窗幕墙五金、门控五金系统、不锈钢护栏构配件等产品线基础上，加大投入进入智能家居、卫浴及精装房五金产品以及安防、地下综合管廊、智能通风窗、机电设备及精密仪器等业务领域，成为以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑配套件集成供应商。
3.投资建议
预计公司2020-22 年归母净利润5.60/7.03/8.51 亿，同比增长27.64%/25.39% /21.06% ，EPS 为 1.74/2.19/2.65 元，对应当前股价PE 为38.14/30.42/25.13 倍。与可比公司相比，估值相对偏高，基于公司较高成长性，首次给予“推荐”评级。
4.风险提示
下游需求不达预期风险，原材料价格波动风险
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