格林美(002340)：深度合作国际材料厂商 发力高镍正极前驱体
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：开文明 日期：2020-04-13
事件：下属公司与ECOPRO 签署动力电池用NCA/NCM 高镍前驱体投资协定备忘录
2020 年4 月13 日，公司公告下属公司福安青美与韩国 ECOPRO 于近日签署了动力电池用NCA/NCM 高镍前驱体投资协定备忘录。公告披露1)合作形式：福安青美和ECOPRO 在宁德福安青美园区成立合资公司；2)合资公司股东结构：福安青美和ECOPRO 的出资比例分别为51%和49%；3)合作内容：合资公司主要生产动力电池用高镍前驱体NCA 和NCM，镍湿法冶炼中间品、硫酸镍、硫酸钴晶体等原材料由福安青美及其股东供应；4)产量目标：2022、2024 年的生产目标分别为2.4 万吨和4.8 万吨。
动力电池高镍化趋势明显，预计2023 年高镍前驱体市场空间约150 亿元
根据GGII 调研数据，2019 年我国三元正极材料市场规模超300 亿元，其中高镍正极材料约40 亿元，高镍前驱体约18 亿元。我们预计到2023 年三元正极材料的市场空间将达到800 亿元，其中高镍正极材料的市场空间约300 亿元，对应的高镍前驱体市场空间约150 亿元，2019-2023 年CAGR 约70%。
深度合作ECOPRO，积极布局高镍
公司与ECOPRO 有合作关系，公司2020 年2 月发布公告ECOPRO BM 将在2020-2026 年想公司采购10 万吨以上的高镍NCM8 系和9 系前驱体的合作备忘录。此次公司与ECOPRO 就生产高镍NCM、NCA 前驱体建立合资公司，进一步奠定了公司在高镍三元前驱体材料的全球核心地位。
看好电池业务增长，维持“强烈推荐”评级
2016-2018 年，公司三元前驱体连续年复合增长100%左右，预计今年继续维持高增长势头。公司三元前驱体长期订单超40 万吨，并且积极向高镍前驱体的布局。公司和国际主流客户合作，切入三星、宁德时代、LG 化学等供应链。我们看好公司在高镍前驱体和正极材料的布局，公司2019-2021 年归母净利润为7.43/10.35/13.12 亿元，对应EPS 为0.18/0.25/0.32 元，对应的PE为26、19 和15 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产能释放低于预期，新能源汽车政策不及预期
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