券商评级：三大指数调整 九股迎来掘金良机

第4页:天山股份(000877)：北南并举 新、苏两域同争辉

第1页:国金证券(600109)：自营、信用业务支撑业绩 投行表现亮眼

第2页:安正时尚(603839)年报点评报告：服装业务表现平稳 代运营并表拉动收入高增长

第3页:卫星石化(002648)年报点评：业绩逆势大增 乙烯项目按计划推进

第4页:天山股份(000877)：北南并举 新、苏两域同争辉

第5页:申万宏源(000166)：投行、资管领先自营推动高增长

第6页:西部材料(002149)首次覆盖报告：业绩稳步向好 科技创新引领转型升级

第7页:格林美(002340)：深度合作国际材料厂商 发力高镍正极前驱体

第8页:博瑞传播(600880)年报点评：夯实经营基础 提质增效的成果明显

第9页:奥飞娱乐(002292)2019年报点评：调整完毕业绩重回增长 关注疫情后经营改...

天山股份(000877)：北南并举 新、苏两域同争辉

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2020-04-13

新Ta疆ble水_S泥um龙m头ar，y]受 益新疆基建提速，量价有望更上台阶。公司水泥产能3866 万吨，扣除江苏700 万吨，新疆产能为3166 万吨，占到新疆产能32%左右，是最大的水泥企业和全国重要的特种水泥生产基地，在新疆基本覆盖了区域的经济热点和战略核心区，形成“网络式”覆盖的战略布局。17-19 年新疆FAI-YOY 分别为20%/-25.2%/2.5%，公司新疆营收分别为47/43/58 亿元，YOY 分别为31.5%/-7.6%/35.6%，趋势基本一致，并在2019 年达到历史新高。2019 年新疆区域毛利率35.66%，同比下滑3 个百分点。按照2020 年新疆维吾尔自治区政府工作报告，FAI 预计增速5%，我们认为，公司新疆区域量价有望更上台阶。

江苏区域业绩贡献稳步提升。17-19 年江苏营收分别为24/35/39 亿元，YOY 分别为68.4%/48.3%/10.1%，占总营收比例分为33%/44%/30%；毛利分别为6/11/15 亿元，占总毛利比例分别为28%/40%/41%。毛利率在2019 年再创新高，达到38%，同比提升了5.4 个百分点。

南北互补促公司业绩稳步提升。2019 年实现营收96.88 亿元，同比增长22.14%；归母净利润16.36 亿元，较上年同期增长31.83%。2019 年公司综合毛利率、净利率分别为36.60%、18.88%，同比分别上涨0.42、3.27 个百分点。水泥和熟料平均售价分别406 元/吨、279 元/吨，分别同比提升了32 元/吨、7 元/吨。我们推测整体水泥价格的提升主要在于江苏区域的贡献。从全年的经营情况来看，江苏区域很好地弥补了新疆区域11 月至次年4 月近6 个月水泥休眠期，但新疆的产能弹性有很好地弥补了江苏区域产能的不足。

“互联网+水泥”电商平台销售大幅增长。公司成立水泥网络销售平台“聚材商城”，业务发展覆盖公司新疆及江苏子公司销售区域，利用“互联网+水泥”的创新商业模式渗透终端客户市场，具有较强的商业模式创新优势和渠道优势。2019 年公司旗下水泥电商平台“聚材商城”实现营业收入5.5 亿元，是2018 年的18 倍，占全部营收的5.7%。

首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司20-22 年归母净利润分别为19.3/21.3/21.6 亿元，同比增长18%/10%/1%；EPS 分别为1.84 元、2.03 元、2.06 元。

风险提示：业绩不达预期的风险、系统性风险。