卫星石化(002648)年报点评：业绩逆势大增 乙烯项目按计划推进
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：陈建文 日期：2020-04-13
投资要点
事项：
公司发布2019年年报，全年营收107.8亿元，同比增7.5%；归母净利12.7亿元，同比增35.3%；总资产179.3亿元，同比增30.5%；归母净资产92.4亿元，同比增15.0%。2019年利润分配预案为每10股派1.80元(含税)，不以资本公积金转增股本。
平安观点：
产销量大增，业绩高增长：2019 年公司45 万吨PDH 和15 万吨PP 二期顺利投产，年产12 万吨SAP 技改项目三期完成试生产。新增产能进一步破除了公司的产能瓶颈，报告期产量同比增加45%，抵消了石化行业景气度下滑带来的负面影响，这是公司盈利逆势大增的主要原因。
产业链将进一步扩张和优化：目前在建的36 万吨丙烯酸及36 万吨丙烯酸酯项目顺利推进，投产后将进一步完善公司C3 产业链。同时SAP 产品质量提升并获得国际客户的订单后，业务发展迅猛，12 万吨SAP 扩建项目投产后将增加丙烯酸产业链高端产品产量，提升产业链附加值。连云港石化乙烷裂解项目有序推进，预计将于2020 年年底投产，将为公司提供新的业绩增长点，公司即将实现C2 和C3 产业链的协调发展。
投资建议：公司是国内最大的丙烯酸及酯生产企业，我们认为疫情会对全行业和公司业务带来一定影响，但2020 年成长性仍然能够保证：1)公司积极转产口罩用聚丙烯原料，疫情影响下供不应求；2)PDH 二期报告期投产，2020 年将贡献全年业绩；3)丙烯酸及酯扩建项目即将投产并贡献业绩；4)乙烯项目预计年底投产，将贡献1-2 个月利润；5)2020 年基建仍是经济的重要动力，预计将拉动丙烯酸消费增长。根据最新石化市场环境、公司经营数据(含在建产能投产计划)，我们调整预测2020-2022年归母净利分别为12.9(原值16.4)、29.0(原值19.7)和32.6(新增)亿元，对应的EPS 分别为1.21、2.72 和3.06 元，对应的PE 分别为11.4、5.1 和4.5，维持“推荐”评级。
风险提示：1)宏观经济增速放缓；2)油价和原材料价格大幅波动；3)项目进度不及预期；4)项目资金筹措进度低于预期。
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