安迪苏(600299)：与创新动物蛋白生产商合作 进军水产饲料市场！
类别：公司机构：信达证券股份有限公司研究员：张燕生/洪英东日期：2020-02-20
事件：根据公司公告，公司与创新动物饲料蛋白生产商恺勒司(Cal y sta)于2020 年2 月20 日签署协议，双方将成立合资公司共同开发创新水产动物饲料解决方案阜康蛋白(FeedKind)，并授予合资公司阜康蛋白在亚洲市场的独 家销售权。双方的战略合作也包括建造世界第一座商业化生产阜康蛋白的工厂。预计第一阶段2 万年产能将于2022 年投产。
点评：
FeedKind 蛋白，水产饲养领域潜力巨大！2020 年2 月20 日，安迪苏与恺勒司(Cal y sta)公司签署协议，双方将成立合资公司共同开发阜康蛋白(FeedKind)，该合资公司由安迪苏和恺勒司各占50%股权！合资公司将在中国建造世界首座阜康蛋白的生产工厂，预计第一阶段2 万吨产能将于2022 年投产，若第一阶段的2 万吨年产能成功投产并运行，双方则计划在第二阶段继续增加产能8 万吨，以扩大市场渗透率，并满足客户需求。根据Cal y sta 公司披露，其公司研发的FreeKind 蛋白产品，是一种天然、具有可持续性及可追溯性的组分的饲料添加剂产品，可广泛应用于水产饲养领域。
根据公司在奥本大学进行的试验显示，与喂食鱼粉的受控组相比，所有喂食Feedkind 日料的对虾的存活率为93-97%， 而相比之下，受控组则为84%。除此以外，所有喂食Feedkind 日料的对虾的重量要等同于甚至高于受控组的对虾。FreeKind蛋白产品在水产饲养领域潜力巨大！
中国鱼粉高度依赖进口，全球市场超600 亿元！根据美国农业部测算，2019 年，中国鱼粉产量35 万吨，进口量135 万吨，全年用于饲料的鱼粉总需求量达到180 万吨，进口依赖度高达75%！根据Wind 数据统计，2019 年至今，鱼粉的平均价格为1.2 万元/吨，国内鱼粉市场的规模约为216 亿元！从全球市场来看，鱼粉产量约为500 万吨，市场规模超过600亿元。同时，根据中国饲料协会统计，2018 年全年，中国水产饲料产量2210 万吨，同比增长6.3%，增速远高于猪饲料、蛋禽饲料。而根据安迪苏公告，亚洲水产饲料市场规模达到280 亿美元。
下游进一步拓展，全球饲料添加剂龙头再下一城！安迪苏是全球饲料添加剂蛋氨酸和维生素A 的龙头企业，截止2019年底，安迪苏拥有蛋氨酸产能48 万吨，占全球蛋氨酸产能的23%。拥有维生素A 产能5000 吨，占全球维生素产能的13.5%。公司的蛋氨酸和维生素A 产品，在蛋禽、肉禽和猪饲料市场，凭借成本、技术和综合服务能力具有明显的优势。
根据安迪苏公告，世界人口的迅速增长和亚洲市场对动物蛋白需求的增加推动水产养殖业迅猛发展，预计水产动物将成为人类第三大动物蛋白来源，总产量将超过1 亿吨！安迪苏与Cal y sta 公司的合作，有望通过FreedKind 蛋白产品进入水产饲料领域！
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别达到128.8 亿元、152.4 亿元和179.1 亿元，同比增长12.79%、18.35%和17.5%，归母净利润分别达到10.46 亿元、13.8 亿元和17.2 亿元，同比增长12.95%、31.94%和24.98%，以当前股份计算的摊薄EPS 分别达到0.39 元、0.51 元和0.64 元，对应2020 年2 月19 日收盘价(10.80 元/股)的动态PE 分别为28 倍、21 倍和17 倍，维持“增持”评级。
风险因素： 新工厂建设不及预期；水产饲料投产不及预期；养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期；VA 原材料供应不足影响公司VA 业绩；蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期；蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。
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