博迈科(603727)：订单与业绩现拐点 未来三年以上有望持续高增长
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆/倪正洋日期：2019-11-30
投资要点
2019 年前三季度公司营收同比+315.28%，营收、业绩拐点明确：公司是国际化专业EPC 服务公司，聚焦海洋油气开发(主要为FPSO项目)、液化天然气、矿业开采的模块设计与建造，与 YAMGAZ、ABB、Modec、中海油、BHP Billiton 等国际油气开发巨头长期合作。受较高油价催化，2016 年营收26.84 亿元，归母净利润2.33 亿元，11-16年归母净利润CAGR 为42.97%。虽然2016 年初油价即开始触底反弹，但油气公司资本开支在2017 年后才开始逐渐释放，而公司所做业务处于整体项目后段，因此，公司从18 年开始订单有一定复苏，2019 年营收和业绩步入拐点，其中前三季度营收7.68 亿元，同比+315.28%，归母净利润0.23 亿元，同比+178.71%。
前期低油价下被抑制的FPSO 订单得到释放，液化天然气大项目Yamal- 2 期开始投放。受14 年后油价走弱降低油气开发经济性影响，全球FPSO 项目低迷。随着油价回暖、油气开发成本的下降，前两年被抑制的资本开支逐渐加速释放。据Spears&Associates 预测，2019年全球油气勘探开发投资将恢复到4720 亿美元，同比+16%。深海石油资源量约占全球石油资源总量的19%，FPSO 适应深海，优势明显，在油价恢复至50 美元以上时逐渐展现出开发经济性。根据 RystadEnergy 统计，19-21 年全球市场将新增33 个FPSO 项目，全球FPSO订单将加速释放。另一方面，液化天然气项目投资周期更长，受油价扰动更低，2019 年Yamal-2 期项目订单释放，目标产能1980 万吨/年，规模超过一期，也将是公司未来几年重点参与的项目。
LNG、FPSO 双驱动，公司业绩弹性大，推动未来三年业绩高增长。
受订单完成周期影响，公司海洋油气开发收入确认较订单签订滞后1-2 年，LNG 业务滞后2-3 年，矿业开采滞后1-2 年。公司18-19 年三大业务新接订单规模合计超过56.9 亿元，其中19 年签订的Yamal- 2期订单规模达47.2 亿元。而随着全球FPSO 项目的逐渐落地，与公司长期保持合作关系的SBM，Modec 等总包方有望带动公司共同享受本轮增长红利。2011-16 年公司净利率水平长期维持在9%以上，随着收入逐渐接近甚至有望超越上轮高点，我们预计公司未来三年业绩将保持高增长。
盈利预测与投资评级：公司作为专业模块EPC 业务的领先企业，服务全球市场，在油气行业整体复苏、LNG 大额订单释放、公司市场占有率逐渐提升的背景下， 我们预计公司业绩19-21 年业绩0.17/0.70/1.60 亿元，对应PE 为102/25/11，首次覆盖，予以“增持”评级
风险提示：油价大幅波动风险；项目预算风险；市场竞争风险
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