君禾股份(603617)2019年三季报点评：北美订单滞后导致业绩波动 欧洲市场逐步恢复
类别：公司机构：华安证券股份有限公司研究员：——日期：2019-11-22
主要观点：
2019 年前三季度公司收入同比增长0.19%，订单滞后致收入下滑
公司2019 年前三季度实现营业收入4.7 亿元，同比增长0.19%，归母净利润0.54 亿元，同比下降2.39%，扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长1.09%。
其中Q3 实现收入1.06 亿元，同比下降10.31%，归母净利润0.13 亿元，同比上升4.3%，扣非归母净利润0.13 亿元，同比下降3.09%。Q3 收入下滑主要是因为北美市场订单滞后出货放缓。
综合毛利率逐季提升，期间费用率下降较多推动净利率上升
Q3 公司综合毛利率为27.4%与去年同期基本持平，但环比上升1.45pct，逐季改善。主要原因是虽然公司人员薪资同比增长较多，但漆包线和钢带等原材料价格与去年同期相比大约有7%的下降，抵消了影响。公司Q3 期间费用率为13.74%，同比下降2.18pct。财务费用率为-3.29%，同比下降1.67pct，主要是因为公司定期存款到期利息收入增加。整体来看，虽然Q3毛利率与去年同期基本持平，但受益于期间费用率下降较多，公司Q3 净利率上升1.69pct 至12.04%。值得一提的是，公司前三季度大约有600 万元左右的股份支付费用，对应Q3 在120 万元左右，剔除该费用之后，公司Q3 净利润基本符合我们预期。
欧洲市场逐步恢复正常，北美市场订单稍有滞后
2019Q3 公司在欧洲地区销售逐步恢复正常，原先的客户间的销售渠道调整基本结束开始恢复购货。但北美地区增速略有放缓，公司Q3 北美地区实现收入0.31 亿元，同比增长19.23%，环比略有下降。主要是因为订单节奏受到贸易战扰动，美国客户于春节前后下达了基础和增量订单。而5、6 月份公司获得关税豁免后客户下单更为积极。密集的订单使公司为客户研发、试样、出货等较为集中，导致三季度出货滞后，预计四季度出货节奏将恢复正常，维持全年北美市场1.6 亿元的目标预期。
与博世合作开发锂电新产品，未来或带来业绩新增量
公司与博世在锂电水泵产品研发上展开合作，锂电水泵在使用上更加便捷、应用场景更多，如果试水成功将推动锂电水泵系列形成，对未来水泵行业将带来巨大影响。公司与博世的合作具有较强的示范作用，一旦新品锂电水泵顺利推广，未来有望推动更多知名企业与公司展开合作。
可转债项目助力公司进军系统级产品，募投项目建成后产能翻倍
公司计划募集不超过2.1 亿元用于年产375 万台水泵项目。2019 年全球民用离心泵产品市场销量将达到5195 万台，公司2018 年全年生产328.52 万台，产能利用率达到113.19%，已无法满足新增订单需求。本次募投意在切入毛利率更高的包括园林灌溉系统、家庭给排水系统和家庭净水系统在内的系统化水泵领域。该项目未来每年有望实现收入8.9 亿元，公司整体收入有望翻倍，经济效益前景良好。
盈利预测及估值
受益于人民币贬值利好出口、公司欧洲客户逐渐开始恢复购货以及北美市场四季度将恢复高增长，2019 年四季度公司业绩有望超预期。受贸易战扰动北美地区订单滞后影响，我们略微下调2019 年收入1.6%，下调归母净利润4.7%。预计公司2019-2021 年实现归属母公司所有的净利润0.8、0.97、1.17 亿元，对应EPS 为0.56、0.68、0.82 元，对应PE 分别是23、19、16 倍，维持“增持”评级。
风险提示
(1)上游原材料价格上涨；(2)汇率波动；(3)贸易战风险
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