祁连山(600720)公司点评：西北地区投资维持高增速 带动公司业绩超预期
类别：公司机构：华安证券股份有限公司研究员：吴海滨日期：2019-11-22
事件：公司发布2019 年三季报，报告期内，公司实现营业收入52.19 亿元，同比增长20.90%；实现归母净利润10.42 亿元，同比增长88.98%；实现基本每股收益1.3416 元。
主要观点：
受益甘肃省维持高投资增速，公司业绩略超预期
2019 年1-9 月份，甘肃省固定资产投资完成额同比增加5.5%，甘肃省水泥产量为3329.07 万吨，同比增长14.45%。祁连山作为甘肃省水泥龙头企业，市占率达到42%，继续受益甘肃省较高的投资增速。
经营现金流增长明显，资产负债率持续下行
2019 年三季度公司经营性现金流为19.25 亿元，同比增长88.37%。此外，公司资产负债结构持续优化，财务费用的降低也增厚了公司利润。截至2019 年9 月30 日，公司资产负债率仅为29.98%，为历史新低。公司同期的财务费用为0.33 亿元，同比下降52.2%。
西北水泥投资逻辑在需求端，基建持续发力带动水泥需求向好
西北地区的水泥用量主要集中在基建，受益流动性改善和基建补短板，西北整体水泥需求有所回升，公司核心区域甘肃省表现亮眼。2019 年8 月发改委印发的《西部陆海新通道总体计划》也有望提振西北地区水泥需求。
积极布局“水泥+”业务，有望贡献新利润增长点
公司长期来看依旧有产能的增长，甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d 熟料产线已成功点火，西藏中材祁连山年产120 万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120 万吨熟料产线，有望陆续在今明两年投产。此外，公司还将加快其他相关业务共同发展，比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目，力争在“十三五”期间改造完成2-3 条的水泥窑协同处置危废生产线，并大力发展骨料、墙材等产业，利润增长空间有望打开。
盈利预测
我们预计2019—2021 年净利润为11.7 亿元、13.6 亿元、15.1 亿元，EPS为1.51 元、1.75 元、1.94 元，对应当前股价PE 分别为7X、6X、5X，维持“增持”评级。
风险提示
水泥限产力度不及预期，区域需求大幅下滑
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